NDF Clearing – Hva er nytt i 2022?

• Det er nå over $1 billioner av klarerte NDF-er omsatt hver måned i 2022.
• Mars og september 2022 var spesielt bemerkelsesverdige volummåneder.
• Dette er mot et bakteppe der det uryddede NDF-markedet ikke har virkelig vokst.
• BIS-data tyder på at over 16 % av de totale NDF-er nå er clearet over hele markedet.
• Dette vil sannsynligvis undervurdere den sanne delen av NDF-markedet som er klarert.
• Dette er fordi noen av BIS-dataene består av ikke-markedsvendte handler.

SDRView-data tyder på at NDF-handel har blitt litt av en "snooze-fest" de siste 3 årene.

Viser;

• Månedlige volumer av NDF-er i 4 store valutapar: BRL, CNY, INR og KRW versus USD.
• I 2019 var gjennomsnittlige månedlige volumer i overkant av 1 milliarder dollar (1,065 XNUMX milliarder dollar for å være nøyaktig).
• I 2020 var gjennomsnittlige månedlige volumer 988 milliarder dollar.
• I 2021, 1,099 milliarder dollar
• Og så langt i 2022, 1,196 milliarder dollar. Hvorav to måneder har sett de største volumene de siste 3 årene – mars 2022 og september 2022.
• Dette er kun for aktivitet av amerikanske personer.

Blant alt vårt bloggverdig innhold (Covid, NDF-handel i Russland, Forgylt kaos) ser det ut til at NDF-er har vært det eneste rolige stedet å gjemme seg på markeder!

Vi vender oss til CCPView, som gir oss et kutt av det globale ryddet markedet, har NDF-volumene vokst hos CCPer de siste 3 årene. Ser på det per valutapar:

Viser;

• Månedlige volumer i klarerte NDF-er på tvers av alle valutapar.
• Volumene domineres av de fire største parene (se SDRView-volumer) – ingen overraskelser der.
• Utviklingen av volumer de siste 3 årene står imidlertid i ganske kontrast til det underliggende SDRView-markedet.
• Mens det amerikanske personmarkedet ser ut til å ha stagnert, har volumene av Cleared NDF vokst.
• I 2019 var gjennomsnittlige clearede månedlige volumer 758 milliarder dollar per måned.
• De har vokst hvert år siden (selv om veksten var ganske sakte i 2020).
• Så langt i 2022 er gjennomsnittlige månedlige volumer over 1 milliarder dollar, til 1,014 milliarder dollar.
• Det er 34 % vekst siden 2019. Ikke dårlig sammenlignet med det underliggende markedet.

Jeg vil tippe mye av denne veksten kommer fra:

• Flere NDF-par blir klarert.
• Flere motparter ser på clearing som et resultat av at NDF-er er fanget opp av Uklare marginregler (Fase 4, 5 og 6 motparter jeg snakker om deg!).

Betyr dette at flere av NDF-markedet er nå klarert enn noen gang før? Sannsynligvis. La oss kjøre tallene.

As Jeg har nylig fremhevet, har vi nå tilgang til «en gang hvert tredje år-data-nerder-nirvana» ​​som er BIS Triennial Survey. Mens mye av dataene som BIS publiserer nå kan replikeres ved å bruke mer tidsriktige datakilder (hoste- "clarus"- hoste), er det veldig nyttig for å overvåke størrelsen på uavklart markeder.

Gitt at det er et betydelig element av valutamarkedet som fortsatt er uavklart (som er mildt sagt!) – la oss se hva BIS-dataene viser oss.

Den fjerde kolonnen "Ikke-leverbare videresendinger" viser oss at:

• 2013 hadde gjennomsnittlige daglige volumer i april 2013 på bare 127 milliarder dollar.
• I 2019, da vi sist så på disse dataene, har de steget til 258 milliarder dollar – nesten det dobbelte av volumene som ble rapportert fra 2016.
• I 2022 hadde dette bare økt litt til 266 milliarder dollar.

BIS-dataene støtter derfor historien fortalt av SDRView-data – Veksten i NDF-volumer har avtatt betydelig siden 2016-2019-eksplosjonen i volumer. Som vi oppdaget forrige gang, vil om dette skyldes endringer i den underliggende aktiviteten til booking mellom enheter og/eller hvordan komprimeringsstrømmer rapporteres, være en interessant studievei.

For nå, la oss ta det for pålydende.

Clearing

Så hva er nytt i Clearing i 2022? Jeg vil si at det er det fortsatte opptaket av Clearing av flere av markedet. Ser vi på volumer i april siden våre Cleared-data begynner i 2013:

Viser;

• Gjennomsnittlige daglige volum i NDF-er siden 2013 i både Cleared og Uncleared markeder.
• Uavklarte data kommer fra BIS-undersøkelsen.
• Slettede data kommer fra CCPView.
• ADV-er er tilgjengelige som en valgfri parameter i CCPView.
• På 8 år har clearing økt fra mindre enn 2 % av volumene til 16.5 % av totalmarkedet.
• (Vi tar november 2014 som en proxy for april 2013-volumer).

Ettersom vi så de underliggende valutavolumene stige til himmels fra 2016 til 2019, så vi Cleared NDF-er betydelig overgå veksten. Dette er sannsynligvis som en direkte konsekvens av at de største forhandlerne blir underlagt uavklarte marginregler og flytter mye av interbankvolumet til clearede markeder.

Siden 2016 har Cleared NDF-volumene fortsatt å vokse i en høyere hastighet enn det underliggende markedet. Clearingen har økt fra 12.1 % av totalmarkedet til 16.5 % ifølge BIS-data. Det er en positiv trend.

Men vent, Clarus sa at 30 % av NDF-markedet nå er ryddet?!

Våre skarpsindige lesere gjør rett i å ringe oss angående det. Den aktuelle bloggen ble skrevet for et halvt år siden:

I den bloggen skriver jeg:

• NDF-er ser nå at over $1Trn er klarert på en enkelt måned.
• 28 % av NDF-volum er ryddet i 2022 iht CFTC-dataene, i et område fra 24 % til 34 %.

Så hvordan henger det muligens sammen med denne bloggen basert på BIS-data? Det hele handler om å forstå dataene vi ser på. Denne siste bloggen om FX Clearing må leses i sammenheng med følgende:

Den bloggen fremhever at BIS-data dessverre blir stadig mer forvrengt av "ikke-markedsvendte handler". Vi foretrekker CFTC-dataene fordi:

• Det er mer betimelig (hver ~to uke).
• Det er lettere å forstå dekningen.
• Den har bedre granularitet når det gjelder oppdeling av valutapar.
• Det stemmer bedre med det vi "hører på gaten" fra KKP og markedsdeltakere.

Når det gjelder BIS-dataene som helhet, kan du se problemet vi står overfor for å "rense" dataene tilstrekkelig for ikke-markedsvendte handler (tenk back-to-backs, prime broker legs osv.). Alle disse beregningene måles på datanivået «Outright Forward», og er ikke spesifikt fjernet for ikke-leverbare forwards:

Begge kildene viser utvetydig at FX Clearing blir en større del av markedet. Det er hovedhistorien vi tror.

Og jeg nevnte ikke engang SACCR! Til neste gang…

Oppsummert

• Cleared NDF-volumer fortsetter å vokse.
• BIS-data er nyttige for å forstå den totale størrelsen på de uavklarede markedene, spesielt for valuta.
• Inkluderingen av ikke-markedsvendte handler i BIS-undersøkelsen forvrenger imidlertid sannsynligvis bildet.
• Ryddede NDF-markeder ser alle tiders rekordvolumer mot et bakteppe av ellers stagnerende volumer.
• Alle data viser at Clearing øker i markedet.