Forskning: Kvantitativ innstramming har potensial til å være den mest forstyrrende noensinne

Kvantitativ innstramming (QT) reduserer Federal Reserves balanse. Den overfører en betydelig mengde stats- og byråpantelånssikrede verdipapirer til investorer.

Den nåværende Fed-politikken er å bruke QT som et verktøy for å bekjempe inflasjon og øke rentene.

Det er det motsatte av det som har vært mer utbredt de siste årene innen kvantitativ lettelse, hvor sentralbanker trykker penger for å kjøpe verdipapirer fra det åpne markedet.

QT har ikke vært politikken i USA siden 2017, og i følge makrodata vil denne QT være mer betydningsfull når finansmarkedene er anstrengt. Målet er å bekjempe økende inflasjon ved å redusere Fed-balansen på 9 billioner dollar.

I 2019 var det 4.2 billioner dollar på Fed-balansen, og ved utgangen av mai 2022 hadde den steget til svimlende 8.9 billioner dollar på grunn av aggressive kjøp av eiendeler gjennom Covid-19-pandemien.

Mellom 2017 og 2019 reduserte Fed sin obligasjonsbeholdning med 650 milliarder dollar. Vi vil begynne å se virkningen av QT i september, og data tyder på at det vil være mer omfattende og aggressivt enn i 2017. Fed vil sannsynligvis laste av $95B med statsobligasjoner og boliglånsstøttede verdipapirer, basert på anslag på mer enn $2 billioner.

Videre er det amerikanske finansmarkedet også mer volatilt enn i 2017. Den blå linjen i diagrammet nedenfor viser MOVE-indeksen, som måler fremtidig volatilitet i statsrentene. Volatiliteten er godt over nivåene during høyden av Covid-19 og forrige periode med QT i 2017.

Den grønne linjen representerer likviditetsmål som bud-spread for statskasseveksler. Denne spredningen er også forhøyet, i likhet med pandemiske nivåer.

Følgende diagram illustrerer den maksimale andelen SOMA-kvalifiserte verdipapirer holdt av hver investortype siden 2000. Disse dataene fungerer som et realisert referanseindeks for maksimal balanseabsorpsjonskapasitet. Utenlandske eiere og pengemarkedsfond (MMF) kan være i stand til å absorbere noen ekstra SOMA-kvalifiserte verdipapirer, selv om omfanget sannsynligvis er begrenset. Pensjoner og banker er imidlertid nær kapasitet.

Andelen utenlandske eiere har vært synkende siden den globale finanskrisen da de gikk over til å kjøpe gull i stedet. Fed vil trenge mye høyere avkastning for kortsiktige løpetider, noe som indikerer at denne QT-episoden har potensial til å være mer forstyrrende enn noen gang før, først og fremst på grunn av stigende renter.

Bitcoin har ingen slik pengepolitikk. Det er ingen måte å øke tilbudet uten å splitte hele nettverket, og fjerne enhver parts evne til å øke Bitcoin-pengemengden. Bitcoin er automatisert når det gjelder pengepolitikk, med tilbud knyttet direkte til hashrate og nettverksvansker. Disse mekanikkene er en del av argumentet som favoriserer Bitcoin som et verdilager og en langsiktig inflasjonssikring.

Kryptoindustrien har fulgt tradisjonelle verdipapirmarkeder gjennom 2022. Bitcoin har imidlertid aldri opplevd en resesjon, aggressiv QT eller inflasjon over 2.3 %, som alle er utbredt i dagens marked. De følgende 12 månedene vil være enestående territorium for Bitcoin, og det vil være en reell test av dets økonomiske design.