SOFR Futures er nå større enn Eurodollars

• ISDA-Clarus RFR Adoption Indicator beholdt sin all-time high på 46.4% i juli 2022.
• SOFR-adopsjon slo en ny rekord med 51.7 % av markedet.
• 20.3 % av EUR-risikoen handlet mot €STR, under forrige måneds all-time high.
• Juli 2022 var en relativt rolig måned for handelsaktivitet, med den totale risikoen som handles falt med ~25 % fra forrige måned.

ISDA-Clarus RFR-adopsjonsindikator for juli 2022 er nå publisert.

Viser;

1. SOFR-adopsjon økte til ny rekord på 51.7 %.
2. GBP og CHF fortsetter å se nesten 100 % av risikoen handlet som RFR-er.
3. 20.3 % av EUR-risikoen var mot €STR.
4. I juli 2022 ble 29.5 milliarder dollar av DV01 handlet på tvers av alle Rates-produkter, rundt 25 % lavere enn forrige måned.
5. Se min "Sommerstopp” blogg for andre datapunkter angående dempet handelsaktivitet forrige måned.

For dagens blogg la jeg merke til at vi ennå ikke har tatt en detaljert titt på hva som skjer i USD-futures. Vi legger det rett under.

Mer SOFR Futures handlet enn Eurodollars i juli

Den viktigste milepælen vi kan fremheve er at den teoretiske ekvivalente mengden SOFR-futureshandel nå overgår tilsvarende i Eurodollar-kontrakter. Husk at jeg ofte blir sjokkert over hvor stort Eurodollar-markedet er, så dette er virkelig en god prestasjon:

Graver litt dypere i dataene;

• Pinlig nok er jeg treg til å forstå dette faktum! Den teoretiske mengden SOFR overgikk først Eurodollars langt tilbake kan 2022. Skam meg for å gå glipp av dette....
• Jeg har i hvert fall latt det stå lenge nok til å kommentere at det nå har vært tilfelle i 3 måneder på rad, og foreslår derfor at vi kan kreve en eller annen form for seier/fastslått trend.
• Mengden SOFR notional handlet i futures var $43.3Trn forrige måned mot bare $25.7Trn i Eurodollars.
• Sagt på en annen måte, SOFR-markedet var 69 % større enn Eurodollars i juli 2022!

Fed Funds Futures handles fortsatt

I forbindelse med vår RFR-adopsjonsindikator ser vi på all annen handel med indekser som ikke er RFR-er. Den viktigste utenfor IBOR er utvilsomt Fed Funds. Og vi fortsetter å se betydelige volumer som handles i Fed Funds-futures, spesielt med sentralbanker som er så aktive i å heve renten:

Viser;

• Fed Funds-futures gjennomsnittlige månedlige volum i 2021 var 11.8 milliarder dollar.
• Fed Funds-futures gjennomsnittlige månedlige volumer i 2022 er så langt $36.5Trn!
• A 3.1x økning i aktivitet, ettersom enorme rygg-til-rygg-renteøkninger kunngjøres av Fed.
• Jeg sjekket nettopp, og FOMC er det faktisk fortsetter å målrette Federal Funds-renten, ikke SOFR.
• Derfor er det "fornuftig" å handle den underliggende fremtiden.
• Det hadde vært flott å ha sett denne aktiviteten gå over til SOFR med tanke på RFR-adopsjon. Skam.

Mer "andre kurser" handlet enn SOFR i juli

Setter dette i sammenheng, på tvers av alle USD STIR-futures:

Viser;

• Andelen av USD STIR-markedet som handles i SOFR er virkelig økende (grønne søyler over).
• Økningen i SOFR STIR futures-aktivitet betyr at SOFR nå er det største enkeltmarkedet blant USD STIR, med 41.7 % av total aktivitet.
• Imidlertid er kombinasjonen av Fed Funds og Eurodollars fortsatt større enn direkte SOFR-handel.
• Fra et overgangssynspunkt er det betryggende å se det store fallet i Eurodollar-aktivitet (blå søyler).
• 33 % av aktiviteten var i Eurodollars i mai 2022, og krympet til bare 24.7 % i juli. Dette er den laveste andelen aktivitet som er registrert.
• Hvis bare vi kunne se litt mer av Fed Funds-aktiviteten i SOFR! De er begge over natten priser minst ....

Valutaperspektiv

Som sagt slår det meg alltid hvor stort Eurodollar/USD STIR-markedet er. Det er derfor "morsomt" å plotte de relative volumene etter valuta for alle STIR-kontrakter som handles:

Viser;

• USD STIR står for 77 % av all STIR-aktivitet i de seks valutaene som overvåkes i vår adopsjonsindikator.
• Gitt SOFR er omtrent 42 % av alle USD STIR, betyr dette at SOFR-volumer nå utgjør ~32 % av all STIR-aktivitet på tvers av våre seks valutaer.
• Den største ikke-USD STIR-kontrakten er ikke en RFR-kontrakt. EUR Euribors står for ~18 % av markedet, og dette har vært konsistent siden før LIBOR forsvant.
• SONIA-futures forblir ganske små på global skala – bare 4 % av globale volumer de siste månedene.

På lang sikt tror jeg det gjenstår å se hvordan balansen mellom SOFR og Fed Funds aktivitet vil være.

Og til slutt, i Q4 i år vil vi sannsynligvis ha en ny RFR-fremtid å overvåke. Denne gangen i EUR, med CME som kunngjør den kommende lanseringen av €STR futures:

Følg med på Clarus-bloggen mens vi fortsetter å overvåke dataene.