Bitcoin-markedet fortsetter sin konsolidering med lav volatilitet denne uken, med priser som handles mellom et maksimum på $34,564 og et minimum på $31,125. Ettersom markedet tester nedgangene i en betydelig støttesone i kjeden, forblir transaksjonsaktiviteten nedtrykt og HODLing-adferd viser bemerkelsesverdig motstandskraft.
Vi har et ekstremt delt marked, og et med en sannsynlig utvidelse av volatilitet rett rundt hjørnet. Som sådan, i denne ukens utgave, utforsker vi både Bull- og Bear-sakene ved å bruke en kombinasjon av markeds- og kjedemålinger.
Innstille scenen
For å starte analysen vår vil vi begynne med UTXO Realized Price Distribution-metrikken, som presenterer en volumprofil i kjeden på tvers av prissegmenter. Soner der det oppstår betydelige volumklynger, kan indikere at et stort antall mynter skiftet eier til disse prisene, og representerer dermed en konsentrasjon av kostnadsgrunnlaget.
Mellom $31.0k og $34.3k har myntvolum tilsvarende 10.5% av den sirkulerende forsyningen (1.973M BTC) handlet, noe som overser den forrige høyvolumsnoden etablert i området $50k-$60k. Imidlertid handles markedet i den nedre enden av denne støttenoden, og det er få relativt få støttenivåer på kjeden under frem til $18.8k.
Bearish-saken for Bitcoin
Vi vil starte vår bearish sak med å vurdere institusjonelle etterspørselsstrømmer som fortsetter å være en nødvendig kilde til kapitaltilførsel for å nå og opprettholde høyere verdivurderinger. I rampelyset denne uken vil ytelsen til Grayscale GBTC-produktet være med rundt 31.9 XNUMX GBTC-aksjer som låses opp gjennom resten av juli.
GBTC-markedsprisen fortsatte å handle med en betydelig rabatt forrige uke, og varierte mellom -11.0 % og ned til -15.3 %. Mens rabatten har kommet seg etter det absolutte laveste nivået på -21.3 % til NAV, tyder enhver betydelig og vedvarende rabatt på svak etterspørsel, og kan også tiltrekke seg kapital bort fra spot-BTC-markedene.
Purpose ETF har også sett en nedgang i netto tilsig denne uken, etter en periode med relativt sterk etterspørsel gjennom mai og juni. Uken avsluttet med den største netto utstrømningen på -90.76 BTC siden midten av mai. I likhet med GBTC-produktet indikerer dette at institusjonell etterspørsel fortsatt er relativt svak på tvers av disse regulerte produktene.
Sist på den institusjonelle etterspørselssiden har OTC-desk-beholdninger sett en nettoinnstrømning på rundt 1,780 2020 BTC de siste to ukene, og beveger seg mot den strukturelle trenden med utstrømmer på plass siden november XNUMX. Det gjenstår å se om denne nettoinngangen bare er en kortsiktig påvirkning, eller de tidlige tegnene på en reversering i balansen mellom tilbud og etterspørsel.
Aktiviteten i kjeden forblir ekstremt dempet denne uken med clearing av mempooler, og transaksjonsvolumene fortsetter å falle. Etter hvert som mempoolen tømmes, har den gjennomsnittlige blokkstørrelsen falt med 15 % til 20 %, ned til 1.103 millioner byte.
Dette indikerer at etterspørselen etter Bitcoin block-space og on-chain-oppgjør er lav, utvunne blokker er ikke fulle, og utnyttelsen av nettverket er relativt lav.
Enhetsjustert kjedevolum (14-dagers EMA-basis) er fortsatt ned 65.8 % fra toppene i april. Bitcoin-nettverket avgjør for tiden $5.3 milliarder per dag sammenlignet med $15.5 milliarder i daglig volum som ble avgjort på toppen i 2021. Dette viser at det fortsatt er relativt lav etterspørsel etter verdioppgjør.
Av transaksjonsvolumet som gjøres opp, ser et dominerende flertall ut til å være mynter som realiserer tap. Sammenligner vi den totale verdien av realiserte tap og fortjeneste, ser vi tap (rosa) har konsekvent vært større enn fortjeneste (grønt) siden salget i mai.
Median tap denne uken var rundt $353 millioner per dag, mer enn 2.2 ganger større enn $158 millioner per dag i realisert fortjeneste. Selv om disse volumene er mye lavere enn de to kapitulasjonshendelsene (henholdsvis 1.60 milliarder dollar og 744 millioner dollar), viser dette at investorer som har undervannsposisjoner fortsetter å bruke og selge myntene sine.
Vi kan også vurdere hvor mye av myntforsyningen som er igjen under vann for å måle hvor mye forsyning som kan bli ytterligere press på salgssiden.
Diagrammet nedenfor viser at omtrent 6.2 millioner BTC, tilsvarende 33% av den sirkulerende forsyningen, for tiden har et urealisert tap.
Til slutt, for å avslutte vår bearish-sak, kan vi se at antallet nye enheter i kjeden fortsatt er ned 28.6 % fra toppene som ble satt i februar 2021. Nedgangen er ennå ikke så alvorlig som den var etter 2017-utblåsningen toppen, men det gjenstår å se om denne beregningen stabiliserer seg, eller avtar ytterligere.
Sammendrag av Bear Case
- Markedet handler i den lave enden av en volumklynge med høyt volum i kjeden med svært lite kostnadsbasert støtte mellom $31.0k og $18.8k.
- GBTC-rabatten vedvarer, synkende Purpose ETF-inngang og OTC-desk-inngang tyder på mangelfull institusjonell etterspørsel.
- Aktiviteten i kjeden (volum og enheter) er fortsatt betydelig nede fra høyden. Utnyttelse av Bitcoin-nettverket for verdioverføring antyder lav etterspørsel.
- Tap blir fortsatt realisert på kjeden og totalt 6.2 millioner er for tiden holdt med et urealisert tap. Disse myntene kan godt danne overhead motstand og salgspress.
Bull-saken for Bitcoin
Etter å ha malt et relativt dystert bilde med hensyn til umiddelbar etterspørsel og nettverksutnyttelse, er det fortsatt positive tegn på tvers av mange kjedemålinger, spesielt indikatorer for lengre rekkevidde og forsyningsmål.
For å starte, la oss gå tilbake til ideen om enheter i kjeden, et emne som har vært kilden til litt forvirring i det siste. Vi definerer:
En enhet som en unik kjede-klynge av tilknyttede adresser. Hvis en klynge av adresser samhandler og viser heuristikk for å foreslå en enkelt eier, vil de bli klassifisert som en enkelt enhet.
Diagrammet nedenfor presenterer tre beregninger som forteller et helhetlig bilde for enheter i kjeden:
- Sendende enheter (grønn) er ofte forbundet med UTXO-ødeleggelse. De fleste lommebøker håndhever engangsadresser ved utgifter, noe som vanligvis reduserer antallet enheter. For tiden ser vi færre forbruksenheter som indikerer mindre forbruk av UTXO og en preferanse for HODLing.
- Mottakende enheter (rosa) er det motsatte, assosiert med UTXO-oppretting, nye eiere og ny akkumulering. Juni og juli har hatt sterk vekst i mottakende enheter.
- Netto enhetsvekst (blå) tar forskjellen mellom "ødelagte" og "skapte" enheter. Gitt at «ødelagte enheter» avtar og «skapte enheter» øker, har vi en positiv samlet nettovekst.
For å oppsummere: mer HODLing og mindre utgifter; reflekterer sannsynligvis et miljø som ligner på gjennomsnittlig stilakkumulering i dollar.
For å støtte denne observasjonen kan vi se at endringen i børsens nettoposisjon har gått tilbake til en netto utstrømning etter en betydelig periode med netto tilsig. Børsene ser for tiden en netto utstrømning på rundt 36.3 XNUMX BTC per måned.
Gruvearbeidere viser også ekstrem motstandskraft og ønske om å akkumulere, til tross for de ekstraordinære kostnadene som påløper ettersom den store migrasjonen fortsetter. Det er mulig at ytterligere salgssidepress fra offline nødlidende gruvearbeidere blir mer enn oppveid av den ekstraordinære lønnsomheten til gjenværende operative gruvearbeidere.
Hvis vi observerer forsyningsvolumet som holdes av "sterke hender", kan vi se at HODLing ser ut til å være den foretrukne strategien. Langsiktige eiere har for tiden 75 % av den sirkulerende forsyningen (6 % med tap, 69 % i fortjeneste).
Den bullish skvisen som startet tidligere tyremarkeder har historisk blitt utløst av LTHs som har 65 % (2x 2013), 75 % (2017) og 80 % (2020) av det sirkulerende tilbudet.
Hvis gjeldende myntmodningshastighet (14.75 80 BTC/dag) vedvarer, vil LTH-er holde 2 % av myntforsyningen i løpet av ca. XNUMX måneder (selv om dette sannsynligvis ikke vil spille så rent, siden vi kjenner mange mynter fra Mar- mai ble brukt og solgt).
Illiquid Supply Change-beregningen støtter denne observasjonen etter en dramatisk reversering fra distribusjon i mai, til HODLing og akkumulering i juni-juli.
Merk at positive verdier (grønne) av denne beregningen er et resultat av utbredt myntdvale (mer illikvide mynter) med begrenset forbruk. Motsatt oppstår negative verdier når illikvide mynter blir brukt tilbake i flytende sirkulasjon.
Til slutt, for å avrunde Bullish-saken for Bitcoin, vender vi oss til Realized Cap HODL-bølgene som viser umiskjennelige indikatorer på HODLing, myntmodning og ytterligere bevis på sannsynligheten for en potensiell forsyningsklemme i arbeid. Det er to primære observasjoner:
- Strukturelle, flermåneders nedgang i yngre myntbånd (rød appelsin) som bare kan oppstå når unge mynter utgjør en mindre andel av «realisert verdi». Dette skjer når unge mynter modnes og eldes til å bli eldre mynter, noe som skaper;
- Hevelse av eldre myntbånd (gul, 3m-12m) ettersom volumet av mynter som holdes på disse sterkere hånden, vokser LTH-klassifiserte aldersgrupper. En nedgang i disse båndene uten tilsvarende vekst av det nest eldste båndet vil begynne å ugyldiggjøre denne oppgaven.
Sammendrag av Bull-saken
- Netto enhetsvekst forblir positivt ettersom færre enheter blir ødelagt, og flere skapes. Dette ligner et akkumuleringsmiljø med «gjennomsnittlig dollarkostnad».
- Børsene har sett netto utstrømmer etter en lengre periode med tilsig siden midten av mai.
- Gruvearbeidere er i nettoakkumulering antyder at salgspress på grunn av den store migrasjonen blir dempet eller oppveid av akkumulering av lønnsomme gruvearbeidere.
- Langsiktige holdere og bull market HODLers synes urokkelig av volatilitet og lavere priser. Volumet av mynter som holdes i illikvide tilstand fortsetter å vokse, og den potensielle forsyningspressen kommer fra en mye høyere base enn 2018-19-bjørnen. Dette demonstrerer den bemerkelsesverdige overbevisningen til BTC-innehavere om å tåle ekstrem volatilitet.
Week On-chain Newsletter har nå en live dashbord for alle utvalgte diagrammer