Bitcoin-markedet har opplevd et sterkt utbrudd denne uken, og handlet fra konsolideringsbunnene på $29,479, til en topp på $35,423 på søndag. Selv om det teknisk sett var en begivenhet for neste ukes nyhetsbrev, var Bitcoins pris i skrivende stund på vei ned på baksiden av det som ser ut til å være en kort skvis, og nådde et høydepunkt på $38,677 XNUMX tidlig mandag morgen.
Denne uken vil vi gjennomgå både derivater og markedsdata på kjeden for å vurdere ledelsen i denne korte skvisen, og etablere et grunnlag for lønnsomheten til markedet. Når investorene vender tilbake til lønnsomhet, stiller den spørsmålet om de vil begynne å bruke disse myntene til markedsstyrke hvis overbevisningen om å holde gjenstår, eller har avtatt.
Shorts presset høyere
Med veksten og modningen av derivatmarkeder, skaper samspillet mellom spot- og leveraged markeder ny dynamikk i denne markedssyklusen som ikke var tilstede i fortiden.
Da vi åpnet uken, antydet åpen interesse i opsjonsmarkedene at det var forventet volatilitet. Åpen rente etter innløsningskurs én måned ut (kontrakter fra 27. august) viser en bemerkelsesverdig preferanse for streiker godt utenfor gjeldende konsolideringsintervall. Utløsningsprisene med størst åpen rente for 27. august på Deribit er:
- $25k for Puts med 1,388 BTC i åpen rente.
- $80k for samtaler med 1,513 BTC i åpen rente.
Åpen interesse for evigvarende futuresmarkeder har stort sett holdt seg uendret de siste to månedene, og varierer mellom rundt $10B og $12B siden mai. I løpet av den siste uken har imidlertid evigvarende futures-åpen interesse steget med bemerkelsesverdige $1.4B sammen med prisoppgangen. Ofte begynner økt åpen interesse å øke sannsynligheten for at en volatil innflytelseskvis oppstår.
Hvis vi vurderer volumet avledet fra kontantmarginerte sikkerheter, kan vi se en strukturell opptrend har vært i spill siden begynnelsen av mai. Kontantmarginert sikkerhet er de futuresposisjonene som utnytter kontanter, eller kontantekvivalenter (stablecoin) basert sikkerhet. Generelt er kontantmarginposisjoner å foretrekke for markedsstabilitet, da de fjerner et lag av risiko som er tilstede når volatile kryptomarginerte futures dominerer.
For å bekrefte denne trenden kan vi se at den relative dominansen til kryptomarginerte futuresposisjoner har vært i strukturell nedgang i samme periode, og falt fra 70 % ned til 52.5 %. Mens innflytelse i alle former er kjent for å forverre markedsvolatiliteten, viser disse to diagrammene en klar nedgang i tradere som tar på seg risiko-på krypto-marginerte posisjoner, noe som er en netto positiv trend for markedet. Det legger også vekt på risikoen til den nåværende markedsstrukturen.
For å vurdere retningsskjevheten til futuresmarkedene, kan vi se at evigvarende finansieringsrenter har fortsatt å handle negativt. Dette indikerer at nettskjevheten forblir kort Bitcoin. Spesielt denne beregningen hjelper oss å identifisere at mandagens prisoppgang sannsynligvis er assosiert med en generell kort skvis, med finansieringsrater som fortsetter å handle på enda mer negative nivåer til tross for prisoppgang på +30 %.
Faktisk, under mandagens rally, ble nesten 120 millioner dollar i shorts likvidert på en time, noe som i stor grad bekrefter at en kort klem som en primær drivkraft.
Aktiviteten i kjeden forblir stille
I direkte kontrast til volatiliteten i spot- og derivatmarkedene, forblir transaksjonsvolumet og aktiviteten i kjeden ekstremt stille. På en 14-dagers medianbasis forblir det enhetsjusterte transaksjonsvolumet for Bitcoin nede på rundt $5B per dag. Dette er fortsatt en betydelig nedgang fra $16B/dag før mai-salget.
Imidlertid har volumet ennå ikke kollapset i samme grad som 2017-toppen, hvor nettverksvolumet så en full tilbakegang, et påfølgende bjørnemarked og til slutt en langvarig kapitulasjon. Det gjenstår å se om volumene på kjeden begynner å ta seg opp som svar på nylig volatile prishandlinger.
Til tross for at transaksjonsvolumene i kjeden faller, sammenlignet med nettverksverdien (markedsverdien) i NVT-forholdet, kan vi se en interessant fraktal. Historisk sett antyder svært lave verdier av NVT at nettverket er undervurdert i forhold til mengden transaksjonsvolum. Motsatt indikerer høyere verdier, som sett tilbake i februar 2021, at transaksjonsvolumene er relativt lave og kanskje ikke rettferdiggjør den nåværende markedsverdien.
Da prisene handlet ned til det laveste av $29k i begynnelsen av uken, antydet EA-NVT at Bitcoin-nettverket var relativt oversolgt sammenlignet med oppgjørsvolumer på kjeden. Denne korte klemmen har nå presset EA-NVT høyere. Hvis volumene på kjeden ikke stiger til støtte for disse høye prisene, kan det tyde på at rallyet mangler grunnleggende drivere og vil være et tegn på forsiktighet.
Merk: både volumet på kjeden og NVT-diagrammene vises som enhetsjustert. Dette filtrerer kun for økonomisk meningsfulle transaksjoner ved å fjerne egenforbruk, lommebokadministrasjon og andre interne overføringer.
Når det gjelder enheter, kan vi se en mer konstruktiv økning i mottakende enheter (de som tar vare på mynter), mens sendeenheter (de som bruker mynter) forblir relativt flate. Dette er en tidlig trendendring og en som vil indikere et mer positivt akkumuleringsmiljø hvis det vedvarer. Det fremhever at av volumet som handler, ser en rimelig del ut til å være akkumulering, og det er relativt lite enheter som forlater nettverket.
Samlet sett er aktiviteten på kjeden fortsatt noe bearish og fortsetter å være stille. Kanskje bruken av Bitcoin-nettverket ligger etter prisene i dette tilfellet. Ideelt sett gir fornyet volatilitet og konstruktiv prishandling tilbake etterspørselen etter blokkplass. Hvis ikke, kan det tyde på at et mer forsiktig rammeverk er nødvendig i ukene fremover.
Nettverkslønnsomhet
For å avslutte analysen vår for uken, vil vi vurdere den samlede markedslønnsomheten i forhold til den realiserte prisen. Den realiserte prisen er en av de viktigste beregningene som ligger til grunn for kjedeanalyse. Den beregnes ved å verdsette alle mynter til prisen da de sist ble flyttet, og representerer dermed det samlede 'kostnadsgrunnlaget' for den sirkulerende myntforsyningen.
Den realiserte prisen handles for øyeblikket til $19.3k, vanligvis sammenfallende med siste sykluser ATH. Med denne ukens sluttkurs på $35.4k betyr det at det samlede markedet for øyeblikket har en urealisert fortjeneste på rundt 83 %.
I sammenheng med tidligere markedssykluser, kan vi bruke MVRV-forholdet til å sammenligne markedsverdien (spotverdsettelse) med den realiserte taksten (kostnadsbasis i kjeden). Her kan vi se at MVRV-forholdet handler i en sone som er historisk nådd under tre omstendigheter:
- Tidlig oksesyklus (3x) hvor prisene har nådd makrobunn og smarte pengeakkumulatorer har kommet tilbake til et betydelig fortjenestenivå.
- Mid-Bear-syklus (2x) hvor investorer har sett deres urealiserte fortjeneste dramatisk kuttet etter en syklustopp, men før den endelige kapitulasjonen.
- Dobbel pumpe (1x) i 2013-markedet hvor utrystelsen i midten av syklusen satte nok investorer ut av siden, før de raskt gikk tilbake til en kraftig avblåsningstopp.
På dette stadiet gjenstår det å se om markedet kan snu makrotrenden og bekrefte en gjenopptakelse av oksemarkedet. I så fall vil det ligne 2013-markedet for "dobbeltpumpe". Hvis ikke, kan sannsynligheten for å være en mid-Bear fraktal øke.
Ser vi på MVRV for korttidsholder (STH)-kohorten, kan vi se at de for tiden holder mynter med et betydelig urealisert tap. STH-MVRV handler sjelden ved slike oversolgte forhold, med nesten alle historiske tilfeller etterfulgt av betydelige prisoppganger. Når det er sagt, forekommer disse fraktalene vanligvis bare i Bear Markets, og bemerker at dette inkluderer den siste kapitulasjonshendelsen som starter en makrookse.
Vi kan også undersøke omfanget av tilbudet som har returnert til lønnsomhet under den korte skvisen. Dette gir oss et estimat av myntvolum som har en kostnadsbasis i kjeden i konsolideringsområdet $29k til $38k. Fra det ukentlige laveste nivået ($29k) til short squeeze high ($38.4k i skrivende stund) har over 2.1M BTC returnert til lønnsomhet. Dette representerer et volum tilsvarende 11.2 % av den sirkulerende forsyningen.
Til slutt vurderer vi om det er noen tegn til at eldre lønnsomme mynter blir brukt på kjeden for å dra nytte av markedsstyrken for utgangslikviditet. Det som ville være relativt bearish er å se en betydelig økning i utgifter til eldre mynter (>1 år) under denne nødhjelpsrallyet, slik det ble sett i 2018 etter avblåsningstoppen.
Så langt har vi ikke sett slik oppførsel. Hvis den generelle hvilen for eldre mynter vedvarer, vil det tyde på at overbevisningen til HODL forblir relativt sterk og favoriserer et mer konstruktivt syn på markedsstrukturen fremover. Omvendt vil bruken av eldre mynter i massevis indikere at en flush av illikvide mynter vender tilbake til væsketilførsel og et mer bearish utsikter fremover.
Week On-chain Newsletter har nå en live dashbord for alle utvalgte diagrammer