Vil El Salvador misligholde gjelden sin på grunn av Bitcoin? Markedene sier ja

Prisen på forsikring mot at El Salvador misligholder sine lån i fem år har nå tredoblet siden landet tok i bruk Bitcoin som lovlig betalingsmiddel i fjor.

Økende kostnader for misligholdsforsikring viser at investorer er bekymret for at anstrengte diplomatiske forbindelser mellom El Salvador, USA og Det internasjonale pengefondet (IMF) kan forsinke president Nayib Bukeles oppløftet økonomiske mål.

Økningen kommer også etter Moody's nedgradert El Salvadors kredittvurdering i juli i fjor, fra B3 («spekulativ og høy kredittrisiko») til Caa2 ("dårlig kvalitet og svært høy kredittrisiko").

Moody's slo det ned delvis som svar på Bukeles Bitcoin-lov - som var vedtatt på det tidspunktet, men som ennå ikke var fullstendig implementert.

Credit default swaps satser på at El Salvador kollapser

På 1990-tallet introduserte Bankers Trust og JPMorgan kredittmisligholdsbytteavtalen. Disse kontraktene kompenserer kjøpere hvis en annen enhet ikke kan betale sin gjeld og deretter misligholder.

Credit default swapper er også kjent som "standardforsikring", da eieren betaler en premie for å kjøpe byttet og mottar en stor utbetaling en sjelden gang at en spesifisert enhet ikke betaler tilbake gjelden sin.

• Å kjøpe en kredittmisligholdsbytte tilsvarer faktisk gambling om hvorvidt en enhet ikke vil være i stand til å dekke gjelden sin.
• Hvis du har rett, får du en sunn fortjeneste.
• Forsikringsselskaper og banker utsteder vanligvis kredittmisligholdsbytteavtaler og vil kjøpe gjelden til pålydende dersom den skyldende part misligholder.

God morgen fra Amerika, hvor kostnadene for å forsikre seg mot mislighold fra El Salvador er tredoblet fra da de startet deres $ BTC eventyr pic.twitter.com/RUPYxd9P4q

— Doomberg (@DoombergT) Januar 18, 2022

Etter hvert som kredittbytteavtaler ble populær, begynte kontakter knyttet til lån fra tusenvis av forskjellige selskaper å sirkulere. Credit default swapper ble snart skrevet for å dekke private selskaper og til og med stater.

Standardiserte kontrakter ble notert på anerkjente børser og likviditeten økte. De sannsynlighet for mislighold for utstedelser av statsgjeld ble raskt ganske enkelt å kvantifisere.

I dag er det mulig å måle sannsynligheten for konkurs for El Salvadors regjering via den dype likviditeten til globale kredittmisligholdsbyttemarkeder.

El Salvadors kredittbytteavtaler er ser verre ut for hver dag. Investorer som satser på at El Salvador vil misligholde en gang i løpet av de neste fem årene, har presset kontraktsprisene opp med mer enn 360 % siden begynnelsen av september, fra litt over 400 dollar til nesten 1,900 XNUMX dollar.

Kreditorer sier "penger takk"

Uansett kompliserer også anstrengte diplomatiske forbindelser Bukeles planer. Det hvite hus fornyet noen sanksjoner mot El Salvador forrige måned, med påstand om mangel på åpenhet og korrupsjon.

USA holder betydelig innflytelse over IMF, som fortsatt er El Salvadors største kreditor.

IMF utstedte spesielt en sterk advarsel mot å støtte El Salvadors plan om å ta i bruk Bitcoin, og sa at den "gir opphav til skattemessige betingede forpliktelser" i november rapporterer.

• I følge IMF vokste El Salvadors bruttogjeld til 89 % av BNP i 2020.
• IMF anslår at nasjonens bruttogjeld vil vokse til 98.6 % av BNP innen fem år.
• IMF ser ingen nedgang i veksttakten for El Salvadors gjeld i forhold til BNP.

Markedene for salvadoranske statsobligasjoner reflekterer også betydelig usikkerhet om at El Salvador vil betale tilbake all sin gjeld. Vurderingsbyrået Fitch rapportert regjeringen opprettholdt 2.6 milliarder dollar i kortsiktig gjeld før 2022.

Statsobligasjoner som forfaller i 2023 sist handles til bare $0.80 på dollaren. Investorer er heller ikke imponert over Bukeles plan om å utstede 1 milliard dollar i tokenisert gjeld. De foretrekker at El Salvador reparerer forholdet til IMF.

På grunn av sitt finanspolitiske underskudd, Fitch i oktober beregnet at El Salvadors "finansieringsgap" for årets budsjett på 1 milliard dollar, og bemerket at Bukeles regjering måtte rulle over sin kortsiktige gjeld å få endene til å møtes i år.

Fitch sa at den antar at El Salvador kan gjøre nettopp det for å unngå mislighold, men "kapasiteten til El Salvadors banker til å øke statlig finansiering er uklar og eksterne markedsrenter er høye."

"Å lukke det store finansieringsgapet og rulle over den store beholdningen av kortsiktig gjeld vil derfor vise seg å være utfordrende uten et IMF-program og den tilhørende multilaterale finansieringen det ville låse opp."

BREAKING: EL SALVADOR DGAF https://t.co/VuJ25PcvQL

- Nayib Bukele (@nayibbukele) Januar 17, 2022

Bukele vender seg til å heve Tether i stedet

Men forholdet til Bukele og IMF er på steinene. Fitch siterte Bitcoin, oppløsning av en anti-korrupsjonsvakthund, fjerning av medlemmer av El Salvadors konstitusjonelle domstol og dens statsadvokat som "komplikasjoner" til potensielt IMF-gjeldsprogram i år.

I stedet har Bukele forpliktet seg til eksotiske gjeldstilbud på Blockstreams Liquid-nettverk, støttet av Tether (USDT) og Bitcoin (BTC), med uerfarne Bitfinex-ledere som bookrunners og juridiske konsulenter.

Bukele planlegger også å bruke halvparten av inntektene fra det obligasjonssalget på 1 milliard dollar for å kjøpe Bitcoin – nok en risikabel investeringsbeslutning som driver opp kostnadene for salvadoranske kredittbytteavtaler.

El Salvador har for tiden minst 1,391 BTC ($59.1 millioner). Til tross for Bukeles glade om å kjøpe seg inn for 54,000 XNUMX dollar stykket på Twitter, hans indiskresjon har åpenbart tapt penger til dags dato på grunn av Bitcoins prisnedgang.

Bloomberg mer nylig beregnet Bukele hadde tapt rundt 10 millioner dollar med praktisk talt å kjøpe Bitcoin topp med offentlige penger, ned 14 % totalt fra den andre uken i januar.

Bukele hevdet tidligere å bygge dyresykehus og skoler med fortjeneste generert av hans Bitcoin-investeringsfond. Imidlertid er det klart at Bukele faktisk ikke har solgt noen Bitcoin for å utnytte disse "overskuddene."

Les mer: [Les dette før du kritiserer El Salvadors bruk av Bitcoin som lovlig betalingsmiddel]

Bukeles Bitcoin Fund forvalter også en pool av amerikanske dollar; regjeringen beregnet hvor mye fondet var foran sent i fjor (et "overskudd"), og skummet en tilsvarende mengde fiat å betale for dyresykehusene og -skolene.

Så i virkeligheten er det salvadoranske fondet nede på Bitcoin-investeringen og det blåste en haug med urealiserte "fortjeneste" på hundebarnehage ny infrastruktur som nå har fordampet fra siden.

Kanskje kredittstandardswap-markedene er inne på noe.

Følg oss på Twitter for flere kryptonyheter.