Obraz tytułowy wykonany przy użyciu planety z kolekcji NFT Procedural Space.
Rajd ETH trwał nadal, a ceny przekroczyły poziom 3,000 USD. Rajd towarzyszy nieustającemu entuzjazmowi wokół NFT i pomyślnemu wdrożeniu EIP-1559 w londyńskim hard-fork aktywowanym w zeszłym tygodniu. Aktywność w sieci również odnotowała wzrost, w dużej mierze napędzana przez uruchomienie i emocje związane z ciągłym napływem nowych kolekcji NFT.
W tym artykule zbadamy:
- Pierwsze efekty EIP-1559 po uruchomieniu.
- Poznaj modele wyceny względnej dla tokenów zarządzania.
- Oceń wyceny tokenów w całej przestrzeni za pomocą danych w łańcuchu.
EIP-1559 zaczyna działać
EIP-1559 wszedł w życie 5 sierpnia, wprowadzając kluczowe zmiany w projekcie opłaty transakcyjnej w sieci Ethereum. Część opłat za korzystanie z sieci ETH, zwana BASEFEE, jest teraz spalana, a nie przyznawana górnikom.
Mechanizm ten skutecznie kompensuje emisję nowego ETH do sieci poprzez dotację blokową. Obecny wskaźnik emisji ETH dla górników wynosi 2 ETH/blok, z dodatkową rezerwą 0.0625 ETH dla bloków wuja.
Wraz ze wzrostem aktywności w sieci użytkownicy płacą więcej opłat transakcyjnych, a tym samym spalane jest więcej ETH. Mechanizm ten działa zatem w celu przełożenia aktywności gospodarczej na blockchainie Ethereum na niedobór tokena ETH. Od czasu uruchomienia EIP-1559 średnie spalanie/blok wynosiło około 0.71 ETH/blok. Oznacza to, że efektywny wskaźnik emisji podaży ETH zwolnił o 36%.
W skrajnych przypadkach dużego popytu na przestrzeń blokową emisja netto ETH może rzeczywiście stać się deflacyjna netto, gdzie spala się więcej ETH niż jest emitowane. Należy zauważyć, że przy obecnym harmonogramie wydawania Proof-of-Work taki poziom deflacji wymagałby znacznie większego wykorzystania sieci niż obecnie.
W przypadku 80.0 tys. ETH wyemitowanych od 5 do 10 sierpnia, 28.4 tys. poprzedniej podaży zostało spalonych przez mechanizm spalania opłat EIP-1559.
Było już wiele przypadków, w których wydobyto bloki deflacyjne netto. W środowiskach intensywnie użytkowanych, a zwłaszcza po przejściu na środowisko weryfikacji stawki o niższej emisji, jest całkowicie możliwe, że deflacja przez mechanizm spalania będzie strukturalnie wyższa niż emisja.
Można również argumentować, że EIP-1559 powoduje zmniejszenie presji sprzedaży netto, ponieważ podaż rośnie w niższym tempie, istniejące tokeny są mniej rozcieńczone, a popyt na trzymanie tokena ETH wzrasta w odpowiedzi. Górnicy otrzymują dodatkowo większą zachętę do utrzymywania procentu wydobytego ETH, ponieważ przejście na pełzanie w kierunku Proof-of-Stake jest bliższe, a zasoby ETH przekładają się na liczbę walidatorów.
Ciekawą uwagą jest metryka zmiany pozycji netto dla giełd. Pokazuje dość dramatyczne odpływy, które miały miejsce w lipcu, gdy ceny ETH wynosiły około 2,000 USD. Odpływy spadły w skali względnej, jednak pozostają podwyższone w porównaniu z normami historycznymi. Nie odnotowano jeszcze znaczącego wpływu na przepływy walutowe po EIP1559, jednak jest to wskaźnik, na który należy zwracać uwagę.
Badanie metryk wyceny tokenów
Ceny tokenów w całym ekosystemie Ethereum również złapały licytację w ciągu ostatnich kilku tygodni. W tych warunkach rynkowych przydatne jest cofnięcie się i zastanowienie, w jaki sposób można zidentyfikować asymetryczną wartość w tokenach zarządzania. Celem jest identyfikacja tokenów, które mogą być niedowartościowane w porównaniu do ich podstawowych podstawowych wskaźników i wykorzystania w łańcuchu.
Wartość zablokowana a wycena
Zaczynając od najprostszej możliwej analizy, możemy porównać stosunek całkowitej zablokowanej wartości (TVL) w protokole do kapitalizacji rynkowej tokena. Chociaż sam TVL jest niewystarczającą miarą przyjęcia, wydajności i przyszłej wartości protokołu, może być użytecznym miernikiem do zrozumienia krótko- i średnioterminowych działań cenowych. Wiele osób śledzi TVL, więc ma to rodzaj refleksyjnego wpływu na cenę i uwagę. Daje nam również wysoki poziom wskaźnika płynności dodanej do protokołu i dopasowania do rynku produktu (uwzględniając wydobywanie płynności, które może zniekształcać interpretację).
W poszukiwaniu wartości możemy zauważyć, że na przykład Compound lub Yearn odnotowały niedawne wyprzedzenie protokołu TVL w stosunku do wydajności cenowej tokena. Sushi z drugiej strony jest przykładem odwrotnej obserwacji, gdzie wzrost TVL pozostał stosunkowo płaski, co odzwierciedla słaba dynamika cen.
Przychód z protokołu a wycena
Przychody z protokołów mogą stworzyć silną narrację dla posiadaczy tokenów zainteresowanych istniejącymi lub potencjalnymi przepływami pieniężnymi. Są to skumulowane przychody z wielu podstawowych protokołów DeFi, które są kierowane do skarbu lub nagradzane posiadaczami tokenów. Im wyższy stosunek opłat do kapitalizacji rynkowej, tym większą wartość otrzymuje posiadacz tokena (teoretycznie) za każdego zainwestowanego dolara.
W teorii COMP ponownie prezentuje się jako gra wartościowa przeciwko AAVE, z równoważnymi 30-dniowymi przychodami, ale 50% kapitalizacji rynkowej.
Zwróć uwagę, jak pokazujemy 2 protokoły pożyczkowe (Compound, Aave) obok dwóch zdecentralizowanych giełd (Sushiswap, Bancor). Podczas przeprowadzania tych analiz warto porównywać projekty według sektorów, aby odzwierciedlić podobną mechanikę generowania opłat i rywalizację o ten sam zestaw użytkowników. Bezpośrednie porównywanie między sektorami często nie jest właściwe i może wprowadzać w błąd.
Protokół pomiaru gotówki/płynności
Porównaliśmy TVL a kapitalizacja rynkowa w ostatniej sekcji, próbując znaleźć zaniżoną/nadwyżkę wyceny w stosunku do przydzielonego kapitału użytkownika. Możemy również porównywać ważne wskaźniki użytkowania, takie jak opłaty generowane wobec TVL do pomiaru wydajności protokołu w stosunku do płynności protokołu.
TVL nie opowiada całej historii, ponieważ protokół może być znacznie mniej wydajny z wartością przypisaną do jego pul przez użytkowników. Może to generować mniejsze opłaty za wpłaconego dolara. Zatem porównanie wygenerowane opłaty vs TVL można wdrożyć, aby zmierzyć to bezpośrednio.
- Wyższe wartości TVL/przychodów wskazują niższe generowanie opłaty za dolara zablokowanego
- Niższe wartości TVL/przychody wskazują wyższe generowanie opłaty za dolara zablokowanego
Zwróć uwagę, jak znacznie więcej kapitału jest przeznaczane na dwa protokoły udzielania pożyczek (10 mld USD+), aby wygenerować każdy marginalny dolar dochodu. Compound nadal stanowi przekonujący argument za niedowartościowaniem w stosunku do Aave, a jego TVL/przychody generują o 18% wyższe opłaty.
Jeśli chodzi o dwa protokoły DEX, Sushi i Bancor, różnica w generowaniu opłat jest mniej dramatyczna z 11.7% różnicą w tym wskaźniku, chociaż w porównaniu z Bancorem mającym kapitalizację rynkową tylko 44% Sushi. Następnie porównamy bazę użytkowników tych protokołów, aby konkurować z obrazem.
Użytkownicy a kapitalizacja rynkowa
Całkowite adresy współdziałające z protokołem są często uważane za analogiczne do użytkowników. Rozważenie podobnego frameworka analitycznego opartego na tej metryce również opowiada ciekawą historię. Najpierw oceniamy skumulowaną liczbę użytkowników wszechczasów dla każdego protokołu, gdzie:
- Wysoka kapitalizacja rynkowa/wskaźnik użytkownika wskazać niewielką liczbę wszechczasów użytkowników w stosunku do wartości rynkowej i potencjału przeszacowanie
- Niski współczynnik kapitalizacji rynkowej/użytkownika wskazać dużą liczbę wszechczasów użytkowników w stosunku do wartości rynkowej i potencjału niedowartościowanie
Ponownie widzimy, że Związek i Sushi pojawiają się na górze w swoich kategoriach.
Musimy jednak być ostrożni, analizując skumulowane metryki użytkowników. Numery użytkowników mogą być przekrzywione w zależności od obserwowanych ram czasowych. Chociaż wydaje się, że użytkownicy Compound przewyższają Aave, przeglądanie 30-dniowego wzrostu użytkowników mówi nieco inną historię. Compound wciąż rośnie szybciej niż Aave, ale nie do końca, jak wynika z powyższej tabeli. Zwróć także uwagę na stosunkowo zdrowy wzrost Sushi w porównaniu z opóźniającym się wzrostem Bancora.
Sugestie dotyczące dalszych poszukiwań
Rozważ zbadanie każdego wskaźnika, zastępując kapitalizację rynkową wartością w pełni rozwodnioną (FDV). FDV reprezentuje całkowitą wartość projektu po uwzględnieniu w pełni wyemitowanej całkowitej podaży, co samo w sobie może być przydatne w porównaniu z kapitalizacją rynkową jako wskazówką dla presji sprzedaży w przyszłości.
Chociaż Compound pokazuje przekonujący argument za wartością w powyższej analizie, warto wziąć pod uwagę, że jego symboliczna inflacja przewyższa Aave. Nawet wtedy Aave FDV wynosi 6.5 mld USD w porównaniu z Compound FDV wynoszącym 4.9 mld USD.
Eksploracja FDV przedstawia ciekawą rzeczywistość. Wiele tokenów jest wycenianych na poziomie ich kapitalizacji rynkowej, ponieważ jest to wartość, do której inwestorzy są przyzwyczajeni oglądać na eksploratorach cen. Badając FDV widzimy kilka interesujących anomalii wśród tokenów o dużej całkowitej podaży. Wiele z tych projektów spoza pierwszej setki według kapitalizacji rynkowej, które można zignorować, w rzeczywistości znajduje się w pierwszej setce według FDV. Jednym z takich przykładów jest Curve, z wartością FDV ~100 mld USD, co plasuje ją dobrze w pierwszej setce, ale pod względem kapitalizacji rynkowej konsekwentnie znajduje się poza pierwszą setką. Jak zawsze, pełne zrozumienie metryk i ram wyceny może odkryć alfa.
Odkrywanie alfa
To jest nasz cotygodniowy segment, który pokrótce omawia niektóre z najważniejszych wydarzeń z poprzedniego i nadchodzącego tygodnia.
Tempo konstruktorów jest kontynuowane wraz z wprowadzaniem produktów i wydawaniem nowych wersji we wszystkich głównych sieciach.
- Na Solanie zostaje uruchomiony tunel czasoprzestrzenny do mostkowania tokenów między łańcuchami. Dwukierunkowy most obsługuje Solana, Ethereum, Binance Smart Chain i Terra. Kolejny krok w kierunku wielołańcuchowej przyszłości.
- Hegic wprowadza całkowitą modernizację swojego produktu. Teraz oferuje opcje automatycznego ćwiczenia w stylu amerykańskim dla ETH i wBTC z transakcjami bezgazowymi o odpowiedniej wielkości i konkurencyjnymi premiami.
- Tokemak uruchamia swoje pule genezy. Pule te, zarezerwowane dla uczestników wydarzenia degensis, mogą pochwalić się wysokim jednostronnym APR dla ETH i USDC, odpowiednio 216% i 237%. Protokół oferuje ochronę IL i lepką płynność dla swoich użytkowników i protokołów, do których jest przydzielany. Zarząd obecnie głosuje, które pule/aktywa zapewnią płynność w następnej kolejności. Obecnie liderem głosowania jest $OHM.
- NFT kontynuują swój historyczny rajd. Po 10 dniach miesięczny wolumen osiągnął 600 mln USD, prognozy podają jego miesięczny oczekiwany wolumen do 1.8 mld USD. To około 6-krotny wzrost od zeszłego miesiąca. W naszym poście NFT z zeszłego tygodnia przewidywaliśmy 5-krotny wzrost, w porównaniu z jeszcze bardziej zawyżonym 6-krotnym oczekiwaniem.
- Crypto i DeFi nadal z wyważonym oddechem przyglądają się poczynaniom rządu USA. Kierowca zajmujący się kryptowalutami do ważnej ustawy o infrastrukturze przeszedł przez senat. Duża część branży zwróciła uwagę na projekt ustawy, ponieważ opisuje on wielu aktorów kryptowalut i DeFi jako brokerów, podmioty o zwiększonych zobowiązaniach podatkowych i prawnych. Po przejściu przez senat ustawa trafia teraz do Izby Reprezentantów, drugiego głównego organu kongresu Stanów Zjednoczonych, gdzie odbywa się dyskusja i głosowanie.
- Garść hacków, z których jeden jest największy w historii DeFi. Polynetwork jest jednym z wielu twórców interoperacyjności łańcuchów. Hakowanie o wartości 600 milionów dolarów jest największym w historii DeFi. Dodatkowo firma Popsicle Finance została zhakowana, wysysając 25 milionów dolarów z jednej z ich strategii Uniswap V3.
- Convex wprowadza votium. Zarządzanie jest już trudne do zachęcenia w kryptowalutach, a także zapewnia większą siłę głosu w całej Curve dla posiadaczy CVX. Votium firmy Convex ma na celu zaatakowanie części tego problemu, umożliwiając posiadaczom tokenów delegowanie głosów.
- Protokół opcji L2 Dopex uruchamia sieć testową. Opcje były w przeszłości bardzo rzadko przyjmowane w DeFi. Dopex ostatnio wznowił zainteresowanie opcjami w DeFi.
- Curve dodaje pule bez uprawnień. Oznacza to, że każdy użytkownik może dodać pulę bez konieczności posiadania pozwolenia od scentralizowanego posiadacza kluczy protokołu lub zdecentralizowanego głosowania w zakresie zarządzania.
- Alchemik współpracuje z Ampleforth. Alchemicy są budowniczymi Mistx, giełdy chroniącej przed MEV i innymi produktami. Ich integracja ze stabilnym algo Ampleforth dodaje więcej strategii dla alchemików w ich tak zwanych „programach nagród”.
Zastrzeżenie: ten raport nie zawiera żadnych porad inwestycyjnych. Wszystkie dane są podawane wyłącznie w celach informacyjnych. Żadna decyzja inwestycyjna nie może opierać się na podanych tutaj informacjach, a użytkownik ponosi wyłączną odpowiedzialność za własne decyzje inwestycyjne.
Źródło: https://insights.glassnode.com/defi-uncovered-hunting-for-value/