Nowy płaskowyż w przyjęciu RFR?

• ISDA-Clarus RFR Adoption Indicator wyniósł w zeszłym miesiącu 51.3%.
• To już trzeci miesiąc z rzędu, kiedy utrzymuje się na poziomie ok 51%.
• Adopcja SOFR osiągnęła nowy rekordowy poziom 58.1%. 
• Przyjęcie €STR pozostaje niestabilne.
• Aktywność handlowa na wszystkich rynkach była niższa niż przed miesiącem.

ISDA-Clarus RFR Adoption Indicator na październik 2022 r został opublikowany.

Seans;

• Adopcja RFR wzrosła o cal z zeszłego miesiąca, osiągając 51.3% rynku Rates.
• Przyjęcie SOFR było najwyższe w historii i wyniosło 58.1% – zawsze dobrze jest mieć przed sobą rekordowy miesiąc!
• Przyjęcie €STR pozostaje niestabilne miesiąc do miesiąca, spadając do najniższego poziomu od stycznia na poziomie 18.3%.
• Były też inne godne uwagi aspekty danych:
  • Przy 45.4% całkowitej działalności był to najwyższy udział w ujęciu nominalnym obrotu RFR.
  • Pomimo niższej aktywności handlowej na całym rynku, była to czwarta co do wielkości kwota nominalna RFR, jaką kiedykolwiek handlowano w ciągu miesiąca.

Adopcja SOFR

Na mniej niż 8 miesięcy przed ostatnią publikacją USD LIBOR, SOFR jest głównym przedmiotem zainteresowania naszych czytelników. Trochę drapię się w głowę, że adopcja nie przyspieszyła bardziej w ostatnich miesiącach. Następny miesiąc musi przekroczyć 60%, prawda?

Seans;

• Nowy rekordowy poziom 58.1% DV01 został przeprowadzony w stosunku do SOFR w instrumentach pochodnych USD w październiku 2022 r.
• To pobiło rekord z sierpnia 2022 r., ale tylko o 0.9%.
• Postęp od wiosny był stosunkowo niewielki.
• Jakie jest ostatnie „wydarzenie”, które spowoduje wzrost liczby adopcji? Przypomnijmy, że USD Fed Funds będą kontynuowane, więc nie zobaczymy 100% handlu SOFR nawet po upadku USD LIBOR.

Sprawdzam wykres, w którym po raz pierwszy opublikowaliśmy Sierpień tego roku, Na rynkach kontraktów terminowych eurodolary stanowiły najmniejszą część obrotów w historii:

Seans;

• Według DV2022 w październiku 17 r. kontrakty futures na eurodolara (na wykresie zaznaczone na niebiesko) stanowiły zaledwie 01% całkowitej aktywności kontraktów futures na kursy USD.
• Ta statystyka naprawdę podkreśla szybkość przejścia. Zaledwie 12 miesięcy temu eurodolary nadal stanowiły ponad 70% obrotu kontraktami futures na stopy procentowe w USD.
• Kontrakty SOFR po raz pierwszy stanowiły ponad 50% aktywności Futures (właśnie – było to 50.27%!).
• Fundusze Fed miały przyzwoitą passę w ciągu ostatnich 12 miesięcy – oczywiście pomogły w podwyższeniu stóp procentowych przez banki centralne.
• Kontrakty terminowe Fed Funds stanowiły w zeszłym miesiącu 32% obrotu kontraktami terminowymi – więcej niż latem.

Jest to dość kontrastujące z aktywnością na rynkach OTC, gdzie SOFR jest obecnie niezwykle dominujący (w porównaniu z funduszami Fed). Patrzeć na CCPWyświetl dane – pomińmy na razie LIBOR, żeby było proste porównanie:

Rynki OTC sugerują zatem, że fundusze Fed mogą rozliczyć się na poziomie około 10% rynku. Czy jest jakiś powód, dla którego rynki futures są inne?

Przyjęcie €STR

Na rynkach EUR mieliśmy kiedyś dwa indeksy OIS – EONIA i €STR. Jednak w wyniku a) konwersji EONIA na €STR plus 8.5 pb oraz b) późniejsze zaprzestanie EONIA w styczniu 2022 r., nie mamy już takiej dynamiki jak na rynkach USD. Wszystkie EUR OIS są teraz sprzedawane w stosunku do €STR.

Oznacza to, że możemy łatwo spojrzeć na przyjmowanie €STR na CCP, porównując aktywność w IRS (które nadal są w porównaniu z EURIBOR) i OIS (które wszystkie są w porównaniu z €STR).

Przypomnijmy, że przyjęcie €STR jako całości pozostaje w tyle za innymi rynkami. Nie było ogłoszenia o zaprzestaniu stosowania EURIBOR (co widziałem!), więc nie ma regulacyjnego „terminu” przyjęcia. Adopcja €STR na całym rynku wynosi obecnie mniej niż 20%:

Jednak na rynkach OTC przyjęcie €STR jest znacznie wyższe. Patrząc najpierw na podział na Eurex (według hipotetycznego):

Eurex posiada około 30-35% wolumenów w €STR (tylko dla działalności EUR, z wyłączeniem transakcji FRA). W przypadku LCH SwapClear, aktywność €STR jest nawet odrobinę wyższa (tym razem przez DV01) i wynosi 30-38%:

Ogólnie na rynkach OTC EUR przyjęcie €STR wygląda nieco bardziej pozytywnie. Wraz z niedawnym uruchomieniem Kontrakty terminowe €STR na CME, Eurex wprowadza również 3-miesięczne kontrakty futures na €STR, ETD wkrótce doczeka się walki o płynność. Jeden, aby być na bieżąco.

W podsumowaniu

• Wskaźnik przyjęcia RFR wzrósł do najwyższego w historii poziomu 51.3%.
• Przyjęcie SOFR było przez cały czas wysokie powyżej 58%.
• Dane sugerują, że fundusze Fed osiągną poziom około 10% rynku USD.
• Istnieją oznaki rosnącej adopcji €STR na rynkach OTC.
• Kilka giełd wprowadza obecnie kontrakty futures na €STR.