Bitcoin i Berkshire Hathaway dzielą podobną filozofię

To jest komentarz wstępny Craiga Buddo, niezależnego pisarza specjalizującego się w finansach i współpracownika magazynu Bitcoin.

Charlie Munger, wiceprezes Berkshire Hathaway i powiernik Warrena Buffetta, nie przewijając swojego katalogu obelg, by zrównać się z Bitcoinem, lubi przywoływać „modele mentalne”, za którymi opowiadał się niemiecki matematyk Carl Gustav Jacob Jacobi. Brzmi onieśmielająco, ale to naprawdę całkiem proste. Stwierdza to po prostu, że do wielu złożonych problemów najlepiej podejść odwracając je, poprzez rozwiązywanie ich wstecz. Jak wyjaśnia Munger:

„Odwróć, zawsze odwróć: Odwróć sytuację lub problem do góry nogami. Spójrz na to od tyłu. Co się stanie, jeśli wszystkie nasze plany się nie powiedzą? Gdzie nie chcemy iść i jak się tam dostać? Zamiast szukać sukcesu, sporządź listę sposobów na porażkę… Powiedz mi, gdzie umrę, to znaczy, żebym tam nie poszedł”. — Charlie Munger

Trzymaj tę myśl.

Jako ktoś, kto zafascynował się rynkiem akcji i inwestowaniem w wartość po globalnym kryzysie finansowym, bitcoin stał się dla mnie twardy tylko wtedy, gdy zacząłem myśleć o nim jak o akcjach. Wierzę, że teraz jest to znacznie głębsze, ale wciąż tak kształtuję moją własność jako dobrą drogę do króliczej nory.

I choć z pewnością sprawiłoby to, że pocisk dyrektora generalnego rozpyliłby jego wiśniową colę po pokoju i sprawiłby, że wiceprezes spojrzałby jednym dobrym okiem w niebo, wydaje się, że prawdziwym odpowiednikiem bitcoina na rynkach publicznych jest w rzeczywistości samo Berkshire.

Odwróć Berkshire do góry nogami, a możesz pozostać z myślą, że jego fenomenalny sukces wynika w dużej mierze z powodów filozoficznych i strukturalnych, które są dokładnie wspólne dla Bitcoina i że będą one nadal napędzać oba te aspekty w przyszłości.

Decentralizacja

Dobór akcji Buffetta na rynkach publicznych przyciąga wiele uwagi, ale tak naprawdę to całkowicie przejęty portfel spółek Berkshire czyni go tak interesującym. W porównaniu z resztą korporacyjnej Ameryki Berkshire jest radykalnie zdecentralizowane. W końcu należał do 63 spółek zależnych rozsianych po bardzo szerokim zakresie branż, w tym ubezpieczeń, energetyki, kolei, sklepów meblowych i jubilerskich, producentów przyczep kempingowych, leasingu prywatnych odrzutowców i wielu innych firm produkujących i sprzedających wszystko, od baterii i bielizny do danych biznesowych, cegieł i lodów.

Wyjątkowe jest jednak to, że gdy firma spełni standardy dotyczące przejęcia, w zasadzie mówi się jej, aby po prostu działała tak, jak była (Berkshire nie inwestuje w historie o obrotach, więc przejęte firmy już odnoszą sukcesy). Zachowują autonomię, aby prowadzić swoje operacje tak, jak uznają to za stosowne, wykorzystując personel i już istniejące systemy. Rola, jaką Berkshire odgrywa dla firmy, była opisane jako „najbardziej przyjazny bankier, jakiego możesz sobie wyobrazić – bez ingerencji, umów, warunków, przymierzy, terminów lub innych ograniczeń pośrednictwa”. W ten sposób Berkshire jest w stanie zarządzać jedną z największych korporacji na świecie, której personel liczy tylko około 30 osób i nie ma działu zasobów ludzkich ani nawet schematu organizacyjnego.

W połączeniu z ogromnym skarbcem gotówki i inwestycjami w akcje publiczne (również zróżnicowane, choć z dużą koncentracją w usługach finansowych), prawdopodobnie nie będzie żadnego zwrotu w gospodarce, zakłóceń technologicznych, skandalu lub klęski żywiołowej, które mogłyby trwale wykoleić Berkshire, w tym śmierć jej założyciele. Został zbudowany, aby przetrwać jeszcze sto lat.

Nie jest jasne, czy Buffett celowo postanowił stworzyć zdecentralizowaną korporację (określił swoją strategię przejęć jako „przypadkową” i „nieoczekiwaną”), ani czy jej zalety stały się oczywiste przez dziesięciolecia. W przeciwieństwie do tego cała geneza Bitcoina polegała na rozwiązaniu problemu, jak zdecentralizować pieniądze, a jego śmiała realizacja dała światu przejrzystą i samokontrolującą się globalną sieć monetarną wolną od władzy centralnej.

Zaufaj

W "Margines zaufania: model biznesowy Berkshire”, długoletni kronikarz Berkshire Lawrence A. Cunningham bada związek Buffetta z pojęciem zaufania, które nazywa „jednoczącą zasadą Berkshire”. Nie ma na świecie korporacji o rozmiarach zbliżonych do Berkshire, która podchodziłaby do zaufania z takim samym prymatem, ani dyrektora generalnego, któremu można by ufać bardziej.

Najbardziej oczywiste jest, że zaufanie przejawia się w bezpośredniości, z jaką Berkshire przejmuje firmy: bez bankierów inwestycyjnych lub pośredników finansowych (trudnych do zaufania), bez wrogich przejęć, bez restrukturyzacji. Po dołożeniu należytej staranności oraz ustanowieniu zaufania i uczciwości jest to proste przeniesienie własności. Podobnie sprzedawcy firm, z których wiele nadal jest prowadzonych przez założycieli, udają się do Berkshire, ponieważ wierzą, że jest odpowiedzialnym zarządcą tego, co zbudowali, i pracujących tam osób.

Coroczne listy Buffetta od akcjonariuszy są często niesprecyzowanymi i szczerymi ocenami jego własnych niepowodzeń i pomyłek. To niezwykle potężne, ale bardzo rzadkie podejście do komunikacji korporacyjnej i jeden z głównych sposobów, w jaki buduje zaufanie między osobami zarządzającymi Berkshire a jego udziałowcami. Postrzega akcjonariuszy jako prawdziwych partnerów w biznesie, a siebie i zarząd Berkshire jako zaufanych strażników ich interesów. Jest to skodyfikowane w Instrukcja obsługi Berkshire, dokument z 1996 roku, który określa filozofię operacyjną firmy. W Stanach:

„Nie postrzegamy samej firmy jako ostatecznego właściciela naszych aktywów biznesowych, ale zamiast tego postrzegamy firmę jako kanał, za pośrednictwem którego nasi akcjonariusze posiadają aktywa”.

Berkshire omija pośredników finansowych z zaufaniem, uczciwością i czystą siłą ekonomiczną; Bitcoin robi to za pomocą oprogramowania. W prawdziwym przypływie geniuszu inwersji Satoshi Nakamoto rozwiązał problem „całe wymagane zaufanie” w systemie fiat, usuwając jego nieskończenie omylny ludzki składnik. Zamiast tego Bitcoin używa kodu do dystrybucji funkcji zaufania wśród ogromnej sieci komputerów, z których wszystkie muszą dojść do konsensusu, zanim transakcje będą mogły posuwać się naprzód, a wszystkie są zachęcane do ochrony przed naruszeniem zaufania.

To nie przypadek, że Bitcoin dosłownie narodził się z szczątków globalnego kryzysu finansowego, a Berkshire osiągnął być może największe znaczenie w tym samym momencie historycznym, reprezentując bastion zaufania i pożyczkodawcę ostatniej szansy pośród gruzów reputacji .

zachęty

Zarówno w przypadku Berkshire, jak i Bitcoina, wyrafinowane i racjonalne struktury motywacyjne mogą być podpowierzchniową „zasadą zarządzania”, która napędza je bardziej niż jakakolwiek inna. W przypadku Bitcoina są to programowe zachęty do wydobycia bitcoinów w oparciu o malejące, ale cenniejsze nagrody blokowe, a także zachęty z tytułu interesów ekonomicznych w celu zabezpieczenia sieci.

W Berkshire również zachęty działają podwójnie. Menedżerowie biznesu, dyrektorzy korporacyjni i doradcy inwestycyjni są powiązani z akcjonariuszami Berkshire, ponieważ wbrew intuicji otrzymują wynagrodzenie i premie za wyniki, a nie opcje na akcje.

Buffett jest miażdżący z powodu praktyki nagradzania kadry kierowniczej wysokiego szczebla w spółkach publicznych wynagrodzeniem w formie akcji, ponieważ jest to tak często oddzielone od rzeczywistych wyników, ma tendencję do zachęcania do krótkowzroczności i rozwadnia obecnych akcjonariuszy. Jednak dyrektorzy i założyciele w firmach przejętych przez Berkshire często mogą zachować procent własności w ich pierwotnej działalności, aby zachęcić do myślenia „właściciela”.

Powodem, dla którego Berkshire nigdy nie podzielił swoich pierwotnych akcji A – zdecydowanie najdroższych akcji w S&P 500 – jest również motywacja, a raczej zniechęcanie. Przemawiając w 1995 roku, Wyjaśnienie w formie bufetu jego rozumowanie:

„Chcemy przyciągnąć akcjonariuszy, którzy są tak zorientowani na inwestycje, jak to tylko możliwe, z jak najdłuższymi horyzontami… [tańszymi akcjami skorygowanymi o podział]… Jesteśmy prawie pewni, że zdobędziemy bazę akcjonariuszy, która nie miałaby poziom zaawansowania i synchronizacji celów z nami, który mamy teraz. A to, czego tak naprawdę nie potrzebujemy w akcjach Berkshire, to większy popyt… Nie zależy nam na wyższej sprzedaży, z wyjątkiem wzrostu wartości wewnętrznej”.

Nie należy tego interpretować jako elitarnego: Mniej więcej w tym samym czasie Buffett stworzył akcje B Berkshire, kiedy zobaczył, że niezrzeszone firmy finansowe zaczynają tworzyć (i pobierać za nie wysokie opłaty) instrumenty pochodne na akcje A, aby sprzedawać je małym inwestorom. Jest to raczej wykorzystanie ceny akcji do odzwierciedlenia długoterminowej rzeczywistej wartości i wyrównania cementu.

Istotną cechą bitcoina jest oczywiście jego twarda nakładka wynosząca 21 milionów monet. Buffett stopniowo tworzył twardą czapkę również dla akcji Berkshire, wiedząc, że dobre rzeczy dzieją się, gdy ciągły wzrost wewnętrzny spotyka się ze statyczną liczbą akcji. W ciągu ostatnich kilku lat Buffett postrzegał swoją własną firmę jako główny cel przejęcia, zwiększając skup akcji w oparciu o formułę wartości wskazującą, że była tania w porównaniu z rynkiem.

kultura

Wyobraź sobie Bitcoin bez armii ewangelistów, pisarzy, podcasterów, prelegentów i HODLerów. Byłaby to wydrążona rzecz transakcyjna, taka jak posiadanie kontraktów terminowych na srebro lub soję. Zamiast tego protokół zainspirował miliony ludzi na całym świecie do gromadzenia się, współtworzenia, wspierania, argumentowania i tworzenia. Jego rewolucyjne oprogramowanie od samego początku było podtrzymywane i nabierało znaczenia dzięki kulturze, która wokół niego wyrosła. Szczególnie w początkowych latach, kiedy sieć miała niewielką wartość pieniężną, kultura i społeczność utrzymywały eksperyment przy życiu.

Berkshire również ma swoją armię wielbicieli, najbardziej widocznych raz w roku na dorocznym spotkaniu udziałowców firmy w siedzibie głównej w Omaha w stanie Nebraska. Poza zabawą i tradycją imprezy, Buffett zdaje sobie sprawę, że kultura, która wyrosła wokół Berkshire i zaufanie, jakim obdarzył go jako lidera, jest potężną przewagą w kształtowaniu firmy w sposób, który uważa za najbardziej racjonalny, a nie myślenie oparte na konsensusie. Udało mu się zmusić większość akcjonariuszy do odparcia propozycji wypłaty dywidendy, podziału ról, zmiany struktury wynagrodzeń, pozbycia się akcji energetycznych i przejścia na wcześniejszą emeryturę.

Ze względu na swoją kulturę Berkshire posiada niezwykle stabilną akcjonariat, zwłaszcza charakteryzującą się dużą liczbą długoterminowych indywidualnych posiadaczy w porównaniu z inwestorami instytucjonalnymi i planami emerytalnymi. Wraz ze starannie opracowaną strukturą korporacyjną, pozwoliło to firmie w większości działać bez obaw o aktywizm lub presję na wycofanie się lub zmianę kursu.

Lekcje

Na spotkaniu w Berkshire w 2022 r. Buffett ponownie powtórzył swój pogląd, że bitcoin jest bezwartościowy, ponieważ nie ma żadnej wartości wewnętrznej poza możliwością sprzedaży go komuś innemu za wyższą cenę. Ric Edelman, założyciel jednej z największych firm doradztwa finansowego w kraju i wczesny adwokat Bitcoina, podejmuje ten argument w swojej niedawno opublikowanej książce „Prawda o krypto”. Twierdzi, że modeli używanych do oceny tradycyjnych aktywów, takich jak akcje, obligacje i nieruchomości, nie należy stosować do zasobów cyfrowych:

„Dzieje się tak, ponieważ zasoby cyfrowe nie mają danych wejściowych, które mają inne klasy aktywów. To nie jest wada zasobów cyfrowych; wadliwe jest przekonanie, że brak tych danych wejściowych oznacza, że ​​bitcoin nie ma żadnej wartości.”

Edelman wyjaśnia, że ​​bitcoin ma niezaprzeczalny i triumfalny rekord ponad dekady rynku przypisywania ceny do jego wartości – a cena ta wzrosła o miliony procent – ​​z ogromnym potencjałem napędzanym popytem, ​​aby nadal osiągać lepsze wyniki.

Ale Berkshire i sposób, w jaki Buffett je ukształtował, są ważnymi lekcjami dla bitcoina.

To uspokajająco pokazuje w jednym podmiocie, że zasady decentralizacji i innowacyjne podejście do zaufania i zachęt są atrybutami światowymi. Pokazuje, że kultura, edukacja i namacalne poczucie własności są kluczem do poradzenia sobie z upadającym rynkiem.

To było niedawno obliczony że Berkshire może stracić 99% swojej wartości, a mimo to osiągnąłby lepsze wyniki niż S&P 500 z roku 1965. Aby odnieść te zyski, trzeba było wytrzymać dziewięć recesji. Buffett mówi, aby przeformułować własność akcji, aby wyświetlić je jako procent własności rzeczywistych firm, a nie liczby na ekranie podskakującym.

Wyobraź sobie, że posiadasz pasywny udział w odnoszącym sukcesy lokalnym biznesie, który rósł i rozwijał się przez lata: o ile łatwiej byłoby utrzymać go przez dziesięciolecia, gdy powiększał bogactwo twojej rodziny, w porównaniu z tym, jak większość ludzi podchodzi do kupowania i sprzedawania akcji? W czasie spowolnienia masz szansę na zwiększenie swojego udziału procentowego poprzez dalsze kupowanie jego akcji po obniżonej cenie, wiedząc, że recesja jest normalną częścią cyklu biznesowego.

Jeśli spojrzysz na bitcoina w tym samym świetle, codzienne nagłówki o rosnących stopach procentowych lub rosnącej korelacji z Nasdaq lub załamujących się wskaźnikach technicznych ujawniają się, czym są: niezdarzeniami lub cennymi okazjami do zwiększenia stawki.

Aby mieć pewność siebie i wytrwałość na dłuższą metę, musisz zrozumieć, co posiadasz. Jego sposobem na zaszczepienie tego są listy Buffetta do akcjonariuszy, zawierające wiele komentarzy dotyczących Berkshire, ale także ogólne lekcje inwestycyjne od jednego z najbardziej racjonalnych i jasnowidzących inwestorów w historii. Byłoby fajnie, gdyby posiadanie bitcoina było również dołączone do instrukcji obsługi, a Nakamoto dostarczył coroczne pismo zachęcające do pozostania na kursie. Zamiast tego, poszukiwanie wysokiej jakości treści Bitcoin z książek, artykułów i podcastów, które koncentrują się na podstawach, a nie na cenie, jest niezbędne, aby wzmocnić się przed nieuniknionymi turbulencjami.

Buffett i Munger powiedzieli, że z przekonaniem wiedzieli, że bardzo się wzbogacili, ale żadnemu z nich nie śpieszyło się. „Pośpiech” w tym kontekście oznacza wykorzystanie dźwigni do zwiększenia zysków i obaj inwestorzy regularnie przed tym ostrzegają. Niektórzy stwierdzili, że jest to hipokryzja, ponieważ Berkshire inwestuje środki ze swoich firm ubezpieczeniowych w zakupy akcji i firm, tym samym wykorzystując swoją działalność. Można powiedzieć, że jeśli spojrzysz w lustro, a Warren Buffett, Bill Miller lub Michael Saylor spojrzą na ciebie, śmiało używaj dźwigni przy zakupach bitcoinów; jeśli nie, to prawdopodobnie nie.

Problem, jak przedstawił Buffett w swoim List z 2010 r. Do akcjonariuszy czy tak naprawdę nie jest tak, że dźwignia jest zła, ale nawet jeśli działa na twoją korzyść, działa potajemnie, aby cię osłabić:

„Ale dźwignia uzależnia. Po skorzystaniu z jego cudów bardzo niewielu ludzi wycofuje się do bardziej konserwatywnych praktyk. A jak wszyscy dowiedzieliśmy się w trzeciej klasie – a niektórzy nauczyli się ponownie w 2008 roku – każda seria liczb dodatnich, bez względu na to, jak imponujące mogą być te liczby, wyparowuje po pomnożeniu przez jedno zero”.

W początkach Berkshire Buffett i Munger często inwestowali razem z utalentowanym alokatorem kapitału o imieniu Rick Guerin. Jego upadek polegał na tym, że spieszył się i starał się zwiększyć zwrot z inwestycji za pomocą dźwigni, która poszła nie tak na ostrym rynku w centrum wczesnych lat 1970-tych. Przyszły wezwania do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego i aby zebrać kapitał, był zmuszony sprzedać swoje udziały w Berkshire firmie Buffett… za około 40 dolarów za akcję.

W przypadku Berkshire, bitcoinów i ogólnie inwestycji najmądrzejsi inwestorzy są zgodni: kluczem do sukcesu inwestycyjnego jest tak naprawdę wybranie odpowiedniego wehikułu inwestycyjnego, a następnie nieprzerwane trzymanie, aby umożliwić narastanie zwrotów przez jak najdłuższy okres. Morgan Housel w „Psychologia pieniądza” wskazuje — wśród wielu wnikliwych esejów, że Bitcoiners skorzystaliby z czytania — że ogromna większość bogactwa Buffetta została zgromadzona po tym, jak zakwalifikował się do Ubezpieczeń Społecznych:

„Warren Buffett to fenomenalny inwestor. Ale tracisz kluczowy punkt, jeśli przywiązujesz cały swój sukces do inwestowania w przenikliwość. Prawdziwym kluczem do jego sukcesu jest to, że był fenomenalnym inwestorem od trzech ćwierćwiecza. Gdyby zaczął inwestować po trzydziestce i przejść na emeryturę po sześćdziesiątce, niewiele osób by o nim słyszało… W rzeczywistości cały sukces Warrena Buffetta można powiązać z bazą finansową, którą zbudował w okresie dojrzewania, oraz długowiecznością, jaką utrzymywał w latach geriatrycznych ”.

Więc co możemy zrobić z HODL z odrobiną żelaza w naszym uścisku?

Profesjonalizuj swoje gospodarstwo: Podejmij kroki w celu zapewnienia sobie samoopieki lub użyj wszelkich możliwych środków bezpieczeństwa, jeśli zostawiasz je na wymianie. Wiedz, co posiadasz i stale się dokształcaj, aby sensacyjne nagłówki nie wytrąciły Cię z długoterminowego nastawienia. Nie skupiaj się na cenie, pomyśl o krzywych adopcji lub innych przybliżeniach wartości wewnętrznej, naprawdę zmierz się intelektualnie z naturą wykładniczego wzrostu i składu. Postępuj bardzo ostrożnie z pożyczaniem lub lewarowaniem swojego portfela: Czy ryzykujesz to, co może być niezastąpione (twój podstawowy portfel) na rzecz czegoś, co prawdopodobnie nie wpłynie znacząco na twoją przyszłość (zwrot przyrostowy)?

Czy masz po stronie gotówkę do zainwestowania, jeśli cena spadnie? Według Buffetta, był już na dobrej drodze do swojej kariery inwestycyjnej, zanim zdał sobie sprawę, że jeśli jesteś konsekwentnym nabywcą akcji (lub bitcoinów), długie okresy spadających cen są w rzeczywistości dokładnie tym, na co powinieneś mieć nadzieję . Rosnąca cena akcji to dobra wiadomość tylko wtedy, gdy planujesz sprzedać. Jest to racjonalnie oczywiste, ale emocjonalnie wprawiające w zakłopotanie i prawie niemożliwe, jeśli zostaniesz wciągnięty w wir pełnych zagłady nagłówków, które towarzyszą każdemu spowolnieniu.

Akcje Berkshire A były ostatnio sprzedawane po 20,000 1994 dolarów w 500,000 roku. W tym roku po raz pierwszy przekroczyli XNUMX XNUMX dolarów za akcję. Invert Berkshire i jego niezwykłe podobieństwa do bitcoina pokazują nam drogę do podobnej wyceny i jak przetrwać podróż.

To jest post gościnny Craiga Buddo. Wyrażone opinie są całkowicie ich własnymi i niekoniecznie odzwierciedlają opinie BTC Inc. lub Bitcoin Magazine.