Izby rozliczeniowe zamierzają przekonwertować Twoje swapy USD LIBOR. Co chcesz wiedzieć?

Kluczowym krokiem w ostatecznym przejściu na USD SOFR jest fizyczna konwersja otwartych rozliczanych swapów OTC z USD LIBOR na USD SOFR. Izby rozliczeniowe (CCP) świadczą tę usługę uczestnikom rozliczającym i jest to kluczowy „ostatni krok” w odejściu od LIBOR. Pamiętaj, że USD jest ostatnią z walut LIBOR. Nigdy więcej USD LIBOR, nigdy więcej kropki LIBOR.

Ostatni akapit tego bloga zawiera opracowane przykłady zarówno w CME, jak i LCH dla tych, którzy lubią szczegóły!

Konwersja?

Na początek kilka moich własnych przemyśleń na temat nawrócenia:

• Odkąd znamy datę Zakończenie LIBOR USD, ryzyko na swapie stopy procentowej USD przestało być w stosunku do LIBOR i przeniosło się na SOFR + spread dla wszystkich fixingów występujących po 30 czerwca 2023 roku.
• Rozrzut został skalibrowany za pomocą Awarie ISDA i opublikowane 5 marca 2021 r.:

• CCP dokonujący konwersji swapu nie powinien zmieniać myśli uczestnika rynku w odniesieniu do jego głównych czynników ryzyka.
• Od marca 2023 r. przepływy pieniężne związane z dowolnym Fixingiem USD LIBOR po zakończeniu czerwca 2021 r. są regulowane zaległymi płatnościami SOFR powiększonymi o spread.
• Zdarzenie konwersji czyni to wyraźnym faktem. Zamiast kontynuować swapy LIBOR, CCP „przeksięgowuje” transakcję, tak aby wyraźnie odnosiła się do SOFR + spreadu rezerwowego ISDA.

---

W tym momencie należy zwrócić uwagę na dwie rzeczy:

• Dlaczego CCP miałby zawracać sobie głowę przeksięgowywaniem wszystkich tych transakcji? Według najnowszych szacunków przekonwertowanych zostanie około 500,000 XNUMX kontraktów. LCH obejmuje to naprawdę dobrze w ich konsultacji więc nic nie dodam:

• Różni się to od „Aukcji SOFR”, którą szczegółowo omówiliśmy Październik 2020. To wtedy CCP zmieniły swoje krzywe dyskontowe z funduszy Fed na SOFR. Stworzyło to rzeczywiste „nowe ryzyko” dla rynku, które należało zabezpieczyć – ryzyko dyskontowania przepływów pieniężnych uczestników rynku było teraz obliczane na podstawie SOFR, a nie funduszy Fed. Konwersja transakcji z LIBOR na SOFR reprezentacja nie niesie ze sobą żadnych zmian w profilu ryzyka.

---

• Transakcja Fallenback nie ma dokładnie tych samych cech, co standardowa rynkowa zamiana SOFR. Z powodów dawno zagubionych w języku prawniczym i odpowiedzi na konsultacje, terminy płatności swapów LIBOR uznano za święte. Ale dzienny fix SOFR nie jest publikowany na czas, aby można było dokonać płatności tego samego dnia. Tak więc, ogólnie rzecz biorąc, istnieje dwudniowa przerwa w płatnościach dla transakcji Fallenback w porównaniu ze standardowym SOFR OIS. Ale są też przypadki skrajne (które mogą być dość powszechne), w których różnice między standardowymi transakcjami SOFR OIS i Fallback mogą być większe – najczęściej cytowanym przypadkiem jest „krótki” okres IMM wynoszący np. 84 dni.
• Jak zatem CCP może „przekonwertować” transakcje? Można to osiągnąć na kilka różnych sposobów:
  • Kurs stały ze starego swapu jest zawsze przenoszony na wszelkie nowe swapy.
  • Jedną z opcji jest zakończenie starego swapu po wystąpieniu ostatniego przepływu środków pieniężnych LIBOR i ponowne zaksięgowanie reszty swapu od pierwszego dnia fixingu SOFR do terminu zapadalności.
  • Lub zakończ stary swap LIBOR i zaksięguj identyczną transakcję od daty początkowej do daty końcowej, ale w stosunku do SOFR.
    • Następnie stłumić wszystkie wcześniejsze przepływy pieniężne, aby się nie powtórzyły!
    • Albo a) zaksięgować przepływ pieniężny w ramach nowego swapu dla ostatniego znanego przepływu pieniężnego powiązanego ze stawką LIBOR.
    • Lub b) zaksięgować jednookresowy swap LIBOR vs SOFR dla ostatecznych przepływów pieniężnych LIBOR (np. wszelkie fixingi, które mają zostać rozliczone przed 30 czerwca i wszelkie nowe fixingi, które mają odbyć się przed 30 czerwca).
• Itd. itd. Jestem pewien, że istnieją inne sposoby na zaprojektowanie prawie identycznych przepływów pieniężnych, tak aby konwersja była jak najbardziej pozbawiona ryzyka.
• Istnieją pozytywne i negatywne strony różnych podejść.
• Rozważania obejmują skalowalność, dokładność, wartości referencyjne brutto, pozycje pojedyncze. Nawet Rachunkowość zabezpieczeń dostaje wgląd, ponieważ ostatecznie księgowi zawsze mają ostatnie słowo!
• Prawdopodobnie ze względu na skalę pozycji, dwudniowa różnica w datach płatności między transakcjami Fallenback i Market Standard SOFR może nawet spowodować (nieco niewielką) różnicę NPV dla portfeli. CCP będą dokonywać transferów NPV od zwycięzców do przegranych, tak aby wszyscy byli w całości w ćwiczeniu.
• To nie pierwszy raz, kiedy CCP przekształcają transakcje. Zrobili to samo dla transakcji GBP, CHF i JPY LIBOR w 2021 roku. Blog tutaj.

Kogo zatem dotknie nawrócenie?

Jeśli usuniesz swapy, jest bardzo prawdopodobne, że te zdarzenia konwersji będą miały na Ciebie wpływ. CCP muszą zapewnić, że dealerzy i klienci są w stanie przetworzyć ogromną liczbę zmian i wypowiedzeń transakcji. Więc chociaż zdarzenie to nie zmienia ryzyka rynkowego – nie jest to coś, co zobaczymy w danych SDR! – niesie ze sobą duże ryzyko operacyjne w całej branży.

Co ciekawe, CCP i uczestnicy rynku zdecydowali się na konwersję wszystkich transakcji w tym samym czasie – „wielki wybuch”, zamiast programowo zmieniać swapy po ostatecznych terminach płatności LIBOR. Musi to być spowodowane względami ryzyka, w przeciwnym razie ludzie mogą mieć tysiące swapów zmienianych codziennie przez następne 6-12 miesięcy (i tak do ostatecznej 12-miesięcznej płatności LIBOR 30 czerwca 2024 r.). A co byś zrobił z zerowymi kuponami? (Obydwa rozszerzenie CM i Materiały LCH zająć się konkretnym przypadkiem kuponów zerowych dla wszystkich zainteresowanych czytelników).

Ponieważ wszystkie konwersje mają miejsce, gdy rynki są „zamknięte”, pochłaniają one również weekendy wielu ludzi w całej branży. Już samo to sprawia, że ​​„LIBOR” jest obecnie brzydkim słowem w większości kręgów!

Jak duża jest konwersja?

Przypomnij sobie z blog z zeszłego tygodnia że teraz widzimy prawie wszystko nowa długoterminowy obrót ryzykiem OTC w porównaniu z SOFR:

Nie dotyczy to jednak pozostałych transakcji. Otwarte zainteresowanie IRS powiązanymi z USD jest nadal bardzo znaczące w CCP:

Seans;

• Jeszcze w lutym 47.2 r. było ponad 2022 bln USD rozliczonych pozycji powiązanych z LIBOR-USD.
• Zmniejszyło się to w ciągu ostatnich 12 miesięcy i obecnie wynosi ponad 33 bln USD. (Jest to mniejsza liczba niż podana przez CCP/Risk.net itp. ze względu na naszą metodologię danych w Clarus).
• Spadek jest prawdopodobnie wynikiem naturalnego odpływu w miarę dojrzewania transakcji, z pewnymi aspektami redukcji ryzyka/zakończeń.
• Co ciekawe, nie ma dowodów na to, że nierozliczone pozycje zostały przeniesione do Clearingu. Prowadziłoby to do wzrostu otwartego zainteresowania.
• W związku z tym jest prawdopodobne, że uczestnicy rynku będą przyglądać się procesowi konwersji CCP w celu zamiany zaległych USD LIBOR na SOFR w przypadku rozliczonych pozycji…
• ….i polegając na awarie ISDA za ich nierozliczone portfele.

Chociaż konwersje CCP będą miały miejsce w określonych terminach, a stawka LIBOR USD przestanie być publikowana od czerwca 2023 r., nie wyklucza to przyszłej konwersji nierozliczonych transakcji. Portfele „awaryjne” nadal będą musiały być zarządzane ryzykiem do terminu zapadalności.

Jakie są procesy konwersji?

Szczegóły tego, co się stanie, znane są od dłuższego czasu. Na przykład dokument CME jest datowany na sierpień 2022 r.:

LCH najbardziej najnowszy przewodnik jest tutaj:

W skrócie:

• LCH dokona konwersji niektórych transakcji 21 kwietnia, ale większość zostanie przekonwertowana 19 maja.
• CME również przekonwertuje się 21 kwietnia, a drugi bieg odbędzie się 3 lipca.
• LCH szacuje, że skonwertowanych zostanie 500,000 tys. kontraktów. Można to porównać do około 300,000 XNUMX w ostatniej rundzie dla GBP, CHF i JPY.
• Risk.net i Financial News opisują szczegóły tutaj i tutaj.
• CME dokona konwersji na nowy swap SOFR rozpoczynający się w przód (tj. taka sama stała stopa procentowa jak w pierwotnym kontrakcie w stosunku do SOFR + rezerwowy spread), przy czym wszelkie pozostałe przepływy pieniężne powiązane ze stopą LIBOR zostaną zaksięgowane jako swap krótkoterminowy.
  • Wyobraź sobie CME 3 mln USD LIBOR Swap na 5 lat po 1.5%, począwszy od 9 marca 2023 r.
  • Reprezentatywne (tj. „ważne”) Fixingi USD LIBOR mają miejsce 7 marca 2023 r. i 7 czerwca 2023 r., tworząc ważne przepływy pieniężne powiązane ze stopą LIBOR w dniach 9 czerwca 2023 r. i 9 września 2023 r.
  • Zostanie to zamienione na nowy swap terminowy SOFR począwszy od 9 września 2023 r. do 9 marca 2028 r. ze stałą stopą procentową 1.5% w stosunku do SOFR + 26.161 pb.
  • Od 1.5 marca 9 r. do 2023 września 9 r. obowiązywać będzie pozostały swap USD LIBOR Flat vs 2023% Fixed Rate.
  • Pierwotny swap LIBOR zostaje zakończony.
• LCH zamieni każdy swap LIBOR na swap SOFR (+ spread awaryjny) z dokładnie takimi samymi datami (i stałą stopą procentową), jak stary swap. Transakcja „overlay” swapu bazowego zostanie następnie zaksięgowana dla końcowych płatności LIBOR.
  • Wyobraź sobie LCH 3 mln USD LIBOR Swap na 5 lat po 1.6%, począwszy od 9 marca 2023 r.
  • Reprezentatywne fixy USD LIBOR mają miejsce 7 marca 2023 r. i 7 czerwca 2023 r., tworząc ważne przepływy pieniężne powiązane ze stawką LIBOR w dniach 9 czerwca 2023 r. i 9 września 2023 r.
  • W maju zostanie to zamienione na nowy swap SOFR ze wstecznym początkiem, począwszy od 9 marca 2023 r., obowiązujący do 9 marca 2028 r. po stałym oprocentowaniu 1.6% w stosunku do SOFR + 26.161 pb.
  • Pojawi się też nowy handel bazowy „overlay” w celu odtworzenia reprezentatywnych fixingów LIBOR – począwszy od 9 marca 2023 r., z terminem zapadalności 9 września 2023 r. po stopie LIBOR flat w stosunku do SOFR + 26.161 pb.

W przypadku CME, 14 kwietnia dokonają również konwersji wszystkich zaległych kontraktów eurodollarowych na SOFR. Wow!

W podsumowaniu

• Wkrótce CCP rozpoczną konwersję ostatnich pozostających w obrocie kontraktów LIBOR OTC na kontrakty SOFR.
• Ta konwersja nastąpi w taki sposób, że pozostałe transakcje będą równe SOFR + spready rezerwowe ISDA.
• Jeśli masz coś na wynos z tego bloga, powinno być tak, że nie zmienia to ryzyka na rynku.
• Wydarzenia te odbywać się będą w weekendy 21 kwietnia, 19 maja i 3 lipca.
• Wystąpią pewne przepływy pieniężne powiązane ze stopą LIBOR, ale nie będzie już żadnego „ryzyka” związanego z rozliczaniem.

• Dystrybucja treści i PR oparta na SEO. Uzyskaj wzmocnienie już dziś.
• Platoblockchain. Web3 Inteligencja Metaverse. Wzmocniona wiedza. Dostęp tutaj.
• Źródło: https://www.clarusft.com/clearing-houses-are-about-to-convert-your-usd-libor-swaps-what-do-you-need-to-know/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=clearing-houses-are-about-to-convert-your-usd-libor-swaps-what-do-you-need-to-know