Prognozy FTX na boisku nie są poparte „realistycznymi założeniami”, mówi ekspert prawny

Ponieważ lista czcigodnych firm inwestycyjnych pozostawionych z podbitymi oczami po upadku FTX wydłuża się z dnia na dzień, The Block poprosił eksperta prawnego o zbadanie prezentacji z 2020 r. opracowanej przez zbankrutowaną giełdę kryptograficzną pod kątem znaków ostrzegawczych, które mogły zostać pominięte.  

W tym tygodniu singapurski państwowy fundusz majątkowy Temasek ogłosił odpis w wysokości 275 milionów dolarów w zakładach na firmy FTX – zapewniając jednocześnie czytelników, że przeprowadził „szeroko zakrojone badania due diligence”. Firma venture capital z Doliny Krzemowej Sequoia wskazała na swój „rygorystyczny” proces staranności 9 listopada, kiedy ogłaszając że spisał do zera inwestycję w wysokości 213.5 miliona dolarów w FTX.  

Ale czy były jakieś czerwone flagi, których zwolennicy FTX z blue-chipów – do których należą również BlackRock, Tiger Global Management i SoftBank – przeoczyli? Tak uważa George Morris, partner w kancelarii prawnej Simmons & Simmons.

Prezentacja przygotowana przez FTX w lutym 2020 r. na potrzeby rundy finansowania serii B i uzyskana przez The Block zawiera kilka prognoz, które Morris określa jako „nieuzasadnione”. Talia była częścią planu zebrania do 50 milionów dolarów przy wycenie 1 miliarda dolarów – chociaż ostatecznie runda była znacznie większa.

Podczas gdy prezentacje są często tylko pierwszą fazą procesu due diligence, dokument daje poczucie zuchwałej i czasami naciąganej wizji, którą były dyrektor generalny FTX, Sam Bankman-Fried, przedstawił inwestorom. 

Przedstawiciele mediów Bankman-Fried i FTX nie odpowiedzieli natychmiast na prośby o komentarz.  

Przychody i koszty 

Morris – londyński specjalista ds. kryptografii, który jest również prawnikiem powołanym do zarządu grupy lobbystycznej CryptoUK – powiedział The Block, że twierdzenia FTX na boisku „są bardzo znaczące i nie są poparte żadnymi realnymi założeniami ani obliczenia”. W szczególności dane dotyczące przychodów za lata 2021 i 2022 nie pasują do przewidywanych wolumenów i opłat, „co oznacza, że ​​nie wydają się być powiązane z niczym konkretnym” – powiedział.

Prezentacja obejmuje również prognozy kosztów — takich jak czynsz, płace i marketing — oraz prognozę zdrowego zysku netto w wysokości 327 mln USD w 2022 r. FTX oszacowała, że ​​płace będą kosztować zaledwie 7.65 mln USD w tym samym roku, co jest mało prawdopodobne, aby wesprzeć nawet 100 pracowników, według Morrisa. FTX miał około 300 pracowników w momencie jego upadku, według raportów. „Koszty, na których opiera się ten zysk, wydają się znacznie niedoszacowane” – powiedział Morris.  

Deck serii B firmy FTX nie jest pierwszym wyprodukowanym przez firmy Bankman-Fried, który został poddany kontroli. 2018 boisko opracowane przez Alameda Research obiecywały potencjalnym inwestorom „wysokie zwroty bez ryzyka” z pożyczek o rocznej stopie procentowej wynoszącej 15%. Tyler Gellasch, prezes i dyrektor generalny organizacji non-profit Healthy Markets, powiedział The Block, że język w talii Alameda może wywołać poważne prawne znaki ostrzegawcze, po części dlatego, że przedsiębiorcy zabiegający o fundusze muszą odpowiednio ujawniać ryzyko. „To jest migająca czerwień flaga dla śledczych” – powiedział Gellasch, były pracownik Senatu i SEC. „Tego rodzaju dokumenty prawdopodobnie będą dowodem w sprawach sądowych”. 

Boisko serii B firmy FTX jest prawdopodobnie mniej zapalające. Chociaż niektóre projekcje są mocne, większość z nich jest „stosunkowo nieszkodliwa” – powiedział Morris. „Moje ogólne wrażenie jest takie, że talia została starannie ułożona z punktu widzenia zarządzania ryzykiem, aby uniknąć śmiałych twierdzeń”.

Poruszaj się szybko i niszcz rzeczy 

Niemniej jednak dwa inne elementy talii zwróciły uwagę Morrisa: brak jasności co do statusu regulacyjnego FTX i pozornie pospieszny charakter podbicia.

„Brak komentarza do strategii regulacyjnej, którego nie można zapisać jako znak tamtych czasów, ponieważ FTX oferował instrumenty pochodne, które przez długi czas przed lutym 2020 r. podlegały istniejącemu i dobrze znanemu reżimowi regulacyjnemu, który rodzi pytanie o ich wyrafinowanie w tamtym czasie z prawnego punktu widzenia” – powiedział Morris.  

Dodał, że brak uwagi poświęcanej regulacji jest dziwny w talii, w której FTX również szeroko chwalił się swoim wzrostem w dziedzinie detalicznych instrumentów pochodnych. „Wskazywałoby to, że strategia dążenia do uzyskania statusu regulowanego nie była rozważana w lutym 2020 r., a może nie sądzili, że była to kluczowa wiadomość do przekazania inwestorom w tamtym czasie”. 

Na koniec kwestia czasu. Przed tegoroczną bessą zbieranie funduszy było szaleńczym procesem dla firm kryptograficznych. W czerwcu partner Accel, Andrei Brasoveanu, powiedział The Block, że rynek inwestycji venture capital w start-upy kryptograficzne w 2021 r. był „zbyt transakcyjny”, ze sponsorami stale w „trybie nadrabiania zaległości”. Była szefowa FTX Ventures, Amy Wu, jeszcze 5 listopada opisała, w jaki sposób arkusze terminów były często podpisywane w ciągu 24 godzin podczas hossy. Ona zrezygnowany mniej niż tydzień po złożeniu tych komentarzy. 

Agresywne terminy 

Harmonogramy, których FTX oczekiwał od inwestorów, były podobnie agresywne.  

„Warto zauważyć, że termin realizacji podwyżki był wyjątkowo krótki — talia została wyprodukowana jakiś czas po 6 lutego 2020 r. (biorąc pod uwagę daty na wykresach średniej dziennej liczby użytkowników na slajdzie szóstym), ale oferty orientacyjne miały być do 20 lutego 2020 r., a runda zakończy się 28 lutego 2020 r.”, powiedział Morris. Dodał, że gdyby dotrzymano takich terminów, pozostawiłoby to „niewielkie szanse na przeprowadzenie jakiejkolwiek znaczącej analizy due diligence w jakimkolwiek stopniu przed wykonaniem rundy”. 

Nie jest jasne, co dokładnie stało się ze zbiórką funduszy FTX Series B w lutym 2020 r., ale warto zauważyć, że nastąpiło to u progu wybuchu pandemii Covid 19 — która przez pewien czas wywołała szok na rynkach finansowych. Później jednak blokady Covid na całym świecie spowodowały boom w handlu detalicznym zarówno akcjami, jak i kryptowalutami.  

Runda serii B FTX ostatecznie zakończyła się sukcesem $ 900 mln przy wycenie 18 miliardów dolarów w lipcu 2021 roku.  

© 2022 The Block Crypto, Inc. Wszelkie prawa zastrzeżone. Ten artykuł służy wyłącznie celom informacyjnym. Nie jest oferowany ani przeznaczony do wykorzystania jako porady prawne, podatkowe, inwestycyjne, finansowe lub inne.