Jak Kwasi Kwarteng zwiększył Twoją początkową marżę

• Początkowy depozyt zabezpieczający dla swapów GBP wzrósł nawet o 65% dzięki minibudżetowi.
• 5 z 6 największych w historii zmian kursów GBP miało miejsce we wrześniu 2022 r., od czasu mini-budżetu.
• Przyglądamy się modelom początkowego depozytu zabezpieczającego i temu, jak zmieniały się komunikaty błyskawiczne na przestrzeni czasu.
• Można śmiało powiedzieć, że rynki swapów GBP nigdy wcześniej nie widziały takiego miesiąca!

Dla tych, którzy wiedzą, ten blog pisze się sam. Tod napisał bardzo podobny blog 6 lat temu:

Przejdźmy do analizy i przyjrzyjmy się scenariuszom, które obecnie wpływają na początkowy depozyt zabezpieczający dla swapów GBP SONIA rozliczanych w LCH.

Księga Liczb

Wymagany początkowy depozyt zabezpieczający

Po szok i podziw dla mini-budżetu a potem niesamowity zwrot o XNUMX stopni, Marginesy początkowe dla centralnie rozliczanych swapów stóp procentowych na rynkach GBP uległy zasadniczej zmianie.

Pamiętaj, że te swapy podlegają Rozliczenia mandatów, dlatego jeśli jesteś aktywny na tym rynku, odczułeś ten ból. Ile początkowego depozytu zabezpieczającego należy teraz zaksięgować?

Prowadzimy analitykę w UROKU dowiedzieć się.

Otrzymuj stałą zamianę GBP

Początkowy depozyt zabezpieczający wymagany do handlu samodzielnym 100-letnim swapem typu Receive Fixed SONIA swap w LCH wynosi teraz 7.180 mln GBP (co odpowiada około 86pb ryzyka). Z UROKU:

Seans;

• LCH bierze średnią z sześciu najgorszych historycznych ruchów, aby obliczyć początkowy depozyt zabezpieczający na swapie.
• W przypadku opcji Receive Fixed Swap oznacza to przyglądanie się okresom, w których ceny wzrosły (odbiorca traci pieniądze, gdy stopy procentowe rosną).
• Są to ruchy rynkowe w okresie 5 dni – tak zwany 5-dniowy „wektor PnL”.
• Niesamowicie, jak dzisiaj stoimy, 5 z tych 6 najgorszych 5-dniowych ruchów KAŻDEGO 2022-dniowego swapu Receive Fixed odbyło się we wrześniu XNUMX r., w wyniku szoku minibudżetowego.
• Co jeszcze bardziej niewiarygodne, wszystkie te 5 ruchów były większe niż jakikolwiek wcześniejszy wzrost stawek.
• Poprzedni najgorszy dzień miał miejsce 17 czerwca 2013 roku. Czy ktoś pamięta przyczynę?
• Nic innego nie spowodowało, że ceny wzrosły tak wysoko w tak krótkim czasie.

Zapłać stały swap GBP

Początkowy depozyt zabezpieczający wymagany do obrotu niezależnym 100 mln GBP 10-letnim swapem Fixed SONIA w LCH wynosi teraz 5.308 mln GBP (co odpowiada około 63pb ryzyka). Z UROKU:

Seans;

• Sześć najgorszych 5-dniowych ruchów dla swapu stałego wynagrodzenia – tj. czasy, w których stawki znacznie spadły.
• 4 najgorsze dni dla stawek w Wielkiej Brytanii dotyczyły wyniku referendum w sprawie Brexitu. Co to był za szok!
• O ile stopy procentowe spadły z powodu Lehmana, z powodu europejskiego kryzysu zadłużenia, to z powodu pandemii COVID (!) nie przesunęły igły (w kursach GBP) tak bardzo, jak Brexit.
• Ale poczekaj, mamy dwa dni w 2022 r., które również się zmniejszają – czerwiec i luty tego roku. Myślę, że luty był Rosyjska inwazja na Ukrainę. Czerwiec staram się ustalić przyczynę?
• Co najważniejsze, od czasu mini-budżetu nie pojawiły się żadne daty. The dzikie ruchy w cenie były jednokierunkowe – i tak Pay Fixed Pozycje jak dotąd nie miały wpływu na politykę fiskalną rządu.

Depozyt początkowy zmienia się w czasie

Połączenia Zapłać stałe wyżej wymieniona została podjęta na 4 października. Na tę samą wymianę możemy spojrzeć 1 września, miesiąc temu. Uważamy, że miał dokładnie te same daty scenariusza, które wpływają na początkowy depozyt zabezpieczający (tak jak powinien, nie ma ostatnich wydarzeń, które zmieniłyby ekonomię pozycji o stałym wynagrodzeniu):

Dokładne wektory PnL są nieco inne, ponieważ jesteśmy teraz na różnych poziomach stóp procentowych. Oznacza to, że DV01 (a tym samym dyskontowanie przepływów pieniężnych) występuje przy różnych stopach, podobnie jak względne przesunięcia stóp procentowych. To wszystko zmienia wektory PnL.

Jednak zwracając się do Odbierz Naprawiono swap, a 1 września scenariusze były oczywiście inne – minibudżet i wynikający z niego chaos na rynku jeszcze się nie wydarzyły!

Niewiarygodne, nawet 1 września mieliśmy cztery scenariusze w 2022 r., w których początkowy depozyt zabezpieczający został zmieniony na otrzymaną wymianę! W dniach 15-17 sierpnia tego roku wszyscy dokonali cięcia, podobnie jak 7 czerwca.

To mówi nam, że 2022 był niezwykle niestabilnym rokiem dla swapów GBP. Uczestnicy rynku często są świadkami rekordowych ruchów. Może to wynikać z faktu, że stopy procentowe są obecnie wyższe niż kiedykolwiek od czasu Lehmana. Brutalny koniec hossy o stałym dochodzie dobrze obrazuje długoterminowy wykres Bloomberga dotyczący 10-letnich swapów SONIA:

Może to być również specyficzne dla modelu – czy CCP stosują ruchy bezwzględne lub względne do napędzania początkowego depozytu zabezpieczającego, czy mocniej ważą ostatnie ruchy rynkowe? Są to wszystkie decyzje dotyczące zarządzania ryzykiem, które musi podjąć CCP (i do pewnego stopnia ich organy regulacyjne).

W przypadku rynków swapów GBP ta bazowa zmienność występuje na tle spadające wolumeny swapów GBP. To dość nietypowy scenariusz.

Szeregi czasowe dotyczące depozytu początkowego

Cofnijmy się teraz do 1 sierpnia 2022 r. i spójrzmy na Odbierz Naprawiono swap i jego początkowy depozyt zabezpieczający w wysokości 4.36 mln GBP:

Ruchy rynkowe powodujące najpoważniejsze zdarzenie ogonowe wyniosły około 50-55 punktów bazowych na krzywej:

Pozycja przeciwna (Pay Fixed swap) z 1 sierpnia była nadal napędzana przez wydarzenia z 2016 r. (Brexit), z bardzo podobnymi wektorami PnL do powyższej pozycji Receive Fixed:

Jednak od tego czasu wymagania dotyczące depozytu początkowego dla tych dwóch stanowisk znacznie się różniły.

w odróżnieniu ISDA SIMM, Księgowanie depozytu początkowego nie jest symetryczny między Płatnikami i Odbiorcami dla modeli CCP Initial Margin. Oznacza to, że początkowe wezwania do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego stały się niesamowicie asymetryczne od czasu mini-budżetu:

Seans;

• Od 1 sierpnia początkowy depozyt zabezpieczający wymagany do zamiany Receive Fixed wzrósł o 65%!
• Początkowy depozyt zabezpieczający wymagany dla swapu Pay Fixed wzrósł o 14% w tym samym okresie (ponieważ ceny wzrosły w górę, dlatego oczekuje się, że względne ruchy stawek będą wyższe w środowiskach o wyższych stawkach).
• Komunikator wymagany dla pozycji Pay or Receive Fixed był prawie identyczny na początku września.
• Teraz trzeba zaksięgować 35% więcej IM, aby utrzymać pozycję Receive Fixed GBP IRS niż równa, ale przeciwna pozycja Pay Fixed.

Żeby było jasne, to jest oczekiwane zachowanie:

• Jest to podyktowane wybranym przez KPCh modelem Initial Margin.
• To przewidywalne – dlatego wiedziałem, że liczby sprawią, że będzie to interesujący blog.
• Nie możemy po prostu „wymyślać” scenariuszy dla modelu na podstawie wcześniejszych obserwacji. Tak więc tej asymetrii należy się spodziewać i prawdopodobnie była ona widziana wcześniej na korzyść pozycji Receive Fixed.
• Wystarczy spojrzeć na to, ile ostatnich wydarzeń trafiło do wyprzedaży o stałym dochodzie, aby zobaczyć, że poprzednio wszystkie nasze największe ruchy były odejść od ryzyka porusza się z kursami skierowanymi w dół.

Musimy jednak pamiętać, że:

• Wysyłanie większej liczby wiadomości błyskawicznych jest bardziej kosztowne.
• Więcej wiadomości błyskawicznych zmniejsza dźwignię.
• Może to uatrakcyjnić niektóre pozycje (w tym przypadku o stałej stawce).

Margines zmienności

Wreszcie – to nie jest tutaj margines zmienności. Wszystkie artykuły Czytałeś o UK LDI są związane z marżą zmienności. Nie mówimy o VM na dzisiejszym blogu.

Variation Margin (VM) to ciąg płynności niezbędny do utrzymania stratnych pozycji, gdy rynki są tak niestabilne. O różnicy między maszyną wirtualną a komunikatorem pisaliśmy podczas Pandemia COVID wcześniej. VM to efektywne codzienne rozliczanie ruchów rynkowych w gotówce i, co najważniejsze, może być ponownie wykorzystane. Depozyt początkowy to długoterminowy koszt finansowania związany z utrzymywaniem pozycji i nie można go ponownie zaksięgować. Dlatego komunikatory internetowe są zazwyczaj uważane za bardzo drogie. Nagły dzienny spadek płynności dla VM może być również bardzo kosztowny, w zależności od dostępnych zasobów (i kierunku Twojego portfela).

W podsumowaniu

• Początkowy depozyt zabezpieczający dla swapów GBP wzrósł nawet o 65% dzięki minibudżetowi.
• 5 z 6 największych w historii zmian kursów GBP miało miejsce we wrześniu 2022 r., od czasu mini-budżetu.
• Kiedy traderzy swapów GBP mówią, że „nigdy wcześniej nie widzieli takiego dnia”, modele Initial Margin udowadniają, że mają rację!
• 2022 był niezwykle zmiennym rokiem dla kursów GBP.
• Ale jak mamy blogował wcześniej, wolumeny nie były wielkie.
• Sugeruje to, że warunki handlowe są bardzo trudne na tym konkretnym rynku.