Aktualizacja po Szanghaju: czy Lido może zdominować długoterminowe stakingowanie płynów?

Ten raport został napisany przez Przedsięwzięcia IOSG i opublikowane wyłącznie w The Defiant.

TLDR:

• Artykuł omawia aktualny stan rynku stakingu Ethereum, ponieważ Ethereum przeszło na Proof of Stake (PoS) i ma wprowadzić wypłaty 12 kwietnia wraz z długo oczekiwaną aktualizacją w Szanghaju.
• Dogłębnie badamy dwa pytania: po pierwsze, czy obstawianie będzie rynkiem, w którym zwycięzca bierze wszystko; a po drugie, jaka jest oczekiwana łączna stawka ETH. 
• Obecnie staking ETH jest zdominowany przez Lido, platformę stakingową bez nadzoru, za którą podążają scentralizowane podmioty, takie jak Coinbase, Kraken i Binance. Oczekujemy, że udział Lido w rynku pozostanie w przedziale 30-35%.
• Ogólnie rzecz biorąc, spodziewamy się, że modernizacja w Szanghaju spowoduje gwałtowny wzrost nowych stawek w perspektywie krótko- i średnioterminowej, ale spodziewamy się, że odsetek obstawionych ETH pozostanie skromny w porównaniu z innymi sieciami POS.

Od początków Bitcoina i blockchainów istnieli scentralizowani pośrednicy ułatwiający wymianę kryptowalut między różnymi użytkownikami. Dopiero wraz z wprowadzeniem Ethereum stało się możliwe zbudowanie dApps bez nadzoru, umożliwiających użytkownikom handel kryptowalutami bez zaufanego pośrednika.

Jednak centralizacja nadal króluje w kluczowych branżach aplikacji, w tym w handlu, udzielaniu pożyczek i przechowywaniu funduszy. Niebezpieczeństwa związane z tą centralizacją stały się aż nazbyt jasne w 2022 r., gdy główni pożyczkodawcy stanęli w obliczu kontrowersji, a jedna z największych giełd, FTX, ogłosiła upadłość po rzekomym oszustwie.

NFT to nowe zjawisko, zrodzone ze zdecentralizowanych protokołów i programowalnych łańcuchów bloków, i przez pewien czas były jedyną areną, na której scentralizowani gracze nie mogli dotrzymać kroku swoim zdecentralizowanym odpowiednikom. Ale wraz z przejściem Ethereum na Proof of Stake (POS) i brakiem natywnych opcji obstawiania dla użytkowników, pojawiło się nowe pole gry: stawianie puli. 

Staking jest ważną cechą łańcuchów bloków PoS, ponieważ zapewnia mechanizm zabezpieczania sieci i zachęcania użytkowników do zachowania jej integralności. Wymagając od użytkowników posiadania skórki w grze w postaci obstawionych i przecinanych tokenów, sieci PoS zniechęcają do złośliwych zachowań i nagradzają użytkowników za przestrzeganie zasad i utrzymywanie sieci.

Pule stakingowe łączą zasoby wielu różnych uczestników i wspólnie stawiają większą liczbę tokenów, zwiększając w ten sposób ich szanse na wybranie do tworzenia nowych bloków. Poza tym pule stakingowe pomagają mniejszym walidatorom, którzy mogą nie mieć wystarczającej liczby tokenów do indywidualnego obstawiania, aby nadal uczestniczyć w sieci i zdobywać nagrody.

Tradycyjnie obstawianie wymaga zablokowania tokenów na określony czas, co może sprawić, że staną się one niepłynne i generować koszty alternatywne dla obstawiającego. Z płynne nakładaniejednak użytkownicy mogą obstawiać swoje ETH za pośrednictwem zewnętrznego dostawcy usług/protokołów, który następnie wystawia płynną reprezentację obstawionego ETH. Płynną reprezentacją można swobodnie handlować lub wykorzystywać jako zabezpieczenie, jednocześnie zdobywając nagrody za obstawianie.

Stakowanie ETH wzbudziło zainteresowanie zarówno ze strony podmiotów niepowierniczych, jak i powierniczych. Wynik rywalizacji między nimi może mieć znaczący wpływ na przyszłość Ethereum. Gdyby scentralizowani gracze zdominowali rynek, byłoby to ogromnym niepowodzeniem dla zdecentralizowanego etosu Ethereum. 

Jak widać na poniższym wykresie, Lido, protokół stakingu bez nadzoru, jest obecnie liderem, zdobywając imponujące 30% udziału w rynku stakingu ETH. Niemniej jednak jest on uważnie śledzony przez scentralizowane podmioty, takie jak Coinbase, Kraken i Binance.

Skumulowana stawka ETH; Źródło: Wydma

Jednak niektóre wpływowe głosy w społeczności Ethereum naciskają na ograniczenia wzrostu Lido. Na przykład Vitalik Buterin argumentował, że projekty tyczenia, zarówno powiernicze, jak i niepowiernicze, powinny ustalać narzucone przez siebie limity, proponując próg 15%.

Z drugiej strony niektórzy ignorują presję społeczności i twierdzą, że rynek ten może łatwo stać się Zwycięzca bierze wszystko scenariusza, napędzany czynnikami takimi jak płynność, komponowalność, efekty sieciowe, profesjonalizacja i optymalizacja zysków. Ale biorąc pod uwagę wartości i cele społeczności Ethereum oraz pragnienie bardziej rozproszonego stakingu, pojawia się pytanie, czy jaki udział w rynku będzie kontrolowany przez lidera rynku. 

Podczas gdy Lido mocno odrzucone pojęcia narzuconych sobie ograniczeń, jest mało prawdopodobne, że zdobędą monopol na rynku. W ujęciu względnym zaskoczeniem byłby udział Lido przekraczający przedział 30-35%. Poniżej badamy czynniki, które mogą uniemożliwić Lido wygranie wszystkiego. 

Szanghaj Uderzenie

Oczekuje się, że hard fork w Szanghaju doprowadzi do wzrostu zaufania w pionie stakingu i zachęci większą liczbę deponentów do korzystania z produktów stakingu, ale aktualizacja może zmniejszyć fosę z Lido.  

Mianowicie brak możliwości wycofania zdeponowanego ETH był jedną z warstw obrony Lido. Jako lider rynku z najbardziej płynnym tokenem ETH, Lido oferował deponentom wyższe gwarancje, że będą mogli wrócić do stablecoinów lub innych aktywów w dowolnym momencie bez znacznej zniżki. 

Jednak przy niemal natychmiastowych wypłatach ta warstwa ochronna znika, ponieważ deponenci zawsze mogą wrócić do natywnego ETH w ciągu kilku godzin/dni. Może to prowadzić do większej chęci deponentów do eksperymentowania z nowatorskimi projektami lub wybierania protokołów, które mają inny zestaw kompromisów w porównaniu z Lido. 

Ponadto scentralizowani gracze mogą oferować produkty, które umożliwiają jeszcze szybsze wypłaty, co może skłonić użytkowników do wygody.

Konkurs

Poza tym zaciekła konkurencja oferująca użytkownikowi końcowemu inny zestaw kompromisów nie stanowi jeszcze prawdziwego wyzwania dla dominacji Lido na rynku. Do niedawna Lido było właściwie jedynym realnym zdecentralizowanym protokołem stakingu. Bez Lido jest prawdopodobne, że scentralizowani gracze zdominowaliby rynek obstawiania ETH. 

Jednak dzisiaj większość nieizolacyjnych konkurentów Lido dojrzewa i staje się możliwą alternatywą dla graczy, którzy cenią sobie decentralizację. Ponadto, podczas gdy Lido rozprowadziło już większość swoich tokenów do innego zestawu interesariuszy, jego konkurenci nadal mają gaz w zbiorniku i mogliby wykorzystać innowacyjny projekt tokena, aby zwabić deponentów ETH do swoich protokołów. Jednak chociaż symboliczne zachęty mogą rzeczywiście być potężne, jeśli chodzi o uzyskanie krótkoterminowej trakcji, solidne wybory projektowe i UX określają długoterminowych zwycięzców.

Ponadto widelec Lido jest zawsze możliwy, chociaż nie można przewidzieć jego wpływu. To, jak duże zagrożenie może stanowić ten fork dla Lido, zależy od różnych czynników, takich jak decyzje dotyczące zarządzania LDO, czas, innowacje w forku (np. na poziomie zarządzania) oraz legitymacja głównych współpracowników forka. Jest prawdopodobne, że niektórzy członkowie społeczności uważnie obserwują powstające zarządzanie Lido i czekają na jakikolwiek znaczący błąd, aby stworzyć rozwidlenie. 

Co więcej, rynek obstawiania wciąż się rozwija i mogą wystąpić fale zakłóceń. Na przykład, jeśli się powiedzie, ponowne wbicie ma potencjał destrukcyjny. Mianowicie, Eigen Layer wprowadza opcjonalność dla obstawiających ETH, aby zaakceptowali dodatkowe ryzyko i uczestniczyli w zabezpieczaniu różnych oprogramowania pośredniczącego, umożliwiając w ten sposób zwiększone wykorzystanie ich zasobów i znalezienie dodatkowych źródeł przychodów poza zyskiem ze stakingu ETH.

Chociaż Eigen może być uzupełnieniem LSD, może również bezpośrednio wchodzić w interakcje z graczami. Bardziej prawdopodobne jest dalsze zachęcanie do stakingu solo, ponieważ ci uczestnicy zarządzają własnym sprzętem i mają możliwość obsługi oprogramowania pośredniego. Tak więc obfite możliwości gospodarcze oprócz Eigen mogą potencjalnie odebrać udział w rynku istniejącym rozwiązaniom LSD. 

Znaczenie L (płynności) w LSD

Ci, którzy wierzą, że Lido może podbić cały rynek, budują to oczekiwanie na założeniu, że lider rynku ma prawo efekty sieciowe. Poniżej sprawdzamy, czy takie efekty nie są przeszacowane. 

Obiegowa mądrość głosi, że:

• użytkownicy będą kierować się w stronę LSD o najlepszej płynności rynkowej do celów wyjścia
• najgłębsza płynność sprawia, że ​​LSD jest odpowiednim zabezpieczeniem w wielu protokołach DeFi, zapewniając posiadaczom więcej przypadków użycia
• więcej przypadków użycia sprawiłoby, że taki token byłby jeszcze bardziej płynny, a koło się powtarza

Przede wszystkim, jak wspomniano wcześniej, istnieje kwestia kosztu alternatywnego i braku płynności. Gdy wypłaty nie są możliwe, płynność LSD staje się czynnikiem krytycznym. Ale wraz z pojawieniem się niemal natychmiastowych wypłat ta przewaga jest w dużym stopniu zmniejszona. Mimo to Lido z pewnością wykorzystał okres przed Szanghajem, aby uzyskać większość integracji z wiodącymi protokołami DeFi, dzięki czemu posiadacze stETH mogą skorzystać z możliwości komponowania DeFi. 

Czy jednak posiadacze tokenów naprawdę tak chętnie wykorzystują swoje ETH w aplikacjach on-chain?

Patrząc na ostatni cykl hossy, pomimo szumu wokół DeFi, NFT i gier, a także atrakcyjnych programów farmingu, stosunkowo niewielka część ETH została faktycznie wykorzystana w inteligentnych kontraktach, gdzie w szczycie hossy były około 18.5% tokenów ETH wykorzystywanych w inteligentnych kontraktach.

Biorąc to pod uwagę, uzasadnione jest pytanie: czy stosunkowo niewielka stopa zwrotu z obstawiania przesunie kurs znacznie powyżej 20%, zwłaszcza po tym, jak wysoka rentowność z poprzedniej hossy tego nie zrobiła?

Poza tym warto zauważyć, że nie wszystkie protokoły DeFi obsługują tokeny rebase, takie jak stETH, co prowadzi do dwóch standardów w ekosystemie Lido – stETH i opakowanego stETH (ten ostatni generalnie jest sprzedawany z premią ze względu na narastające nagrody). Powoduje to tarcia dla użytkowników, którzy muszą zawijać i rozpakowywać stETH podczas korzystania z niektórych z największych protokołów DeFi, takich jak MakerDAO, Balancer i Euler. Obecnie większość tokenów stETH jest skoncentrowana w zaledwie dwóch protokołach, AAVE i krzywa.fi, dodatkowo ograniczając potencjalny zasięg tokena w krajobrazie DeFi.

Jak duże jest ciasto?

Obecny procent obstawiania ETH należy do najniższych wśród większych PoS więzy. Niektórzy mają tendencję do czynienia uproszczonych analogii i oczekują, że obstawianie ETH będzie rosło wyłącznie dlatego, że inne sieci mają znacznie większy udział procentowy. Jednak Ethereum jest nieco osobliwe z następujących powodów:

• niemożność odstawienia (wkrótce zniknie),
• brak stakingu na poziomie protokołu, który wymaga wprowadzenia kolejnej warstwy ryzyka smart kontraktu,
• Status ETH jako aktywa głównego nurtu z bardziej zróżnicowaną społecznością sprawia, że ​​jest mniej podatny na obstawianie na dużą skalę przez osoby z wewnątrz

Oczekujemy, że aktualizacja w Szanghaju stworzy środowisko do obstawiania na większą skalę. Co więcej, ponieważ nowe inteligentne kontrakty i rozwiązania w zakresie przechowywania są testowane w boju, ryzyko bezpieczeństwa przestałoby być problemem. Jednak pogląd, że ponad 50% podaży ETH może zostać w najbliższym czasie zablokowane w kontraktach stakingowych, wydaje się szalonym marzeniem, biorąc pod uwagę wszystko, co omówiono powyżej.  

Podstawy Lido 

Chociaż Lido jest protokołem wielołańcuchowym, jego podstawy są zasadniczo powiązane z aktywnością Ethereum i ceną ETH. Prawie cała TVL Lido znajduje się na Ethereum, a platforma generuje dochody z nagród za inflację Ethereum i opłat transakcyjnych. Lido zbiera 5% nagród za obstawianie generowanych na swojej platformie, przy czym większość (90%) trafia do posiadaczy stETH, a reszta do operatorów węzłów.

Jednak Lido nadal doświadcza zmienności, nawet gdy jest wyceniana w ETH, co można przypisać rynkom ponownej oceny pozycji Lido w pionie obstawiania i szacowanej wielkości rynku LSD. Te dwa czynniki są głównymi czynnikami napędzającymi przyszły potencjał generowania przychodów przez Lido.

Ważne jest również zrozumienie dynamiki inflacji ETH, ponieważ często stanowi ona większość przychodów Lido. Według danych z Ultradźwiękowe pieniądze, wzrost całkowitej stawki ETH o 1% skutkuje spadkiem podstawowej rocznej rocznej stopy procentowej nagrody o 0.41%. Tak więc ogólny wzrost stakowanego ETH niekoniecznie doprowadzi do liniowego wzrostu przychodów z protokołów stakingowych, chyba że nastąpi znaczny skok aktywności w łańcuchu, aby zrekompensować malejące nagrody podstawowe.

Oczekiwania rynkowe 

Podekscytowanie rynku związane z branżą płynnych stawek jest widoczne, gdy porównamy mnożniki (P/S), według których rynek wycenia projekty LSD z niektórymi innymi protokołami DeFi. 

Na przykład Lido, które jest wyceniane bardziej konserwatywnie niż jego konkurenci, tacy jak Rocket Pool czy Stakewise, nadal ma znacznie bardziej agresywne wielokrotności niż „weteran” DeFi MakerDAO, ze stosunkiem P/S wynoszącym około 80 w porównaniu do Maker 37. 

MakerDAO nie jest tylko losowym punktem odniesienia, ma podobieństwa z branżą obstawiania, ponieważ LSD to zasadniczo syntetyczne aktywa, podobne do DAI Makera. Nie byłoby zaskoczeniem, gdyby niektóre z LSD ostatecznie zdecydowały się nawet na emisję własnego syntetycznego stablecoina. 

Lido odnotowało znaczny wzrost w wielokrotności w czasie, gdy oś czasu aktualizacji w Szanghaju stała się większa jasny, po czym nastąpił nieznaczny spadek w wyniku spadku ceny LDO z jednej strony i wzrostu opłat protokołowych z drugiej. 

O ile Lido lub Maker DAO nie zaczną eksplorować nowych narracji lub nie doświadczą żadnych znaczących idiosynkratycznych wydarzeń, w perspektywie średnioterminowej powinniśmy spodziewać się pewnej zbieżności mnożników tych dwóch projektów.

Zakładając, że wielokrotność Lido zbiegnie się do 50 w krótkim okresie, przy uproszczonym założeniu 5% RRSO, aby uzasadnić istniejący poziom cen, Lido musiałoby zwiększyć swój TVL o około 70%. 

Wnioski

Rodzący się sektor zakładów płynnych prawdopodobnie będzie podlegał znacznej zmienności w nadchodzących miesiącach, ponieważ rynek ponownie ocenia ogólną wielkość rynku zakładów i pozycjonowanie poszczególnych graczy.

Pomimo wezwań społeczności do ograniczenia wielkości poszczególnych puli walidatorów, przewidujemy, że w tym sektorze pojawi się dystrybucja prawa energetycznego, w której tylko kilku graczy kontroluje dominujący udział w rynku. Nie wierzymy jednak, że doprowadzi to do powstania rynku, na którym zwycięzca bierze wszystko, i spodziewamy się, że żaden pojedynczy gracz nie będzie kontrolował więcej niż 35% udziału w rynku.

Co więcej, jesteśmy sceptyczni co do tego, że modernizacja w Szanghaju doprowadzi odsetek obstawionych ETH do innych głównych łańcuchów Proof of Stake i uważamy, że apetyt posiadaczy ETH na stakowanie jest nieco przeszacowany.

Podczas gdy Lido cieszy się przewagą pierwszego gracza i jest powszechnie uważane za najbezpieczniejszy sposób obstawiania ETH, musi jeszcze stawić czoła konkurencji ze strony dojrzałych rywali, którzy mogą wykorzystać zachęty tokenowe, aby zachęcić deponentów Lido.

Zastrzeżenie: IOSG jest inwestorem w Stakewise, Swell i Eigen Layer.

• Dystrybucja treści i PR oparta na SEO. Uzyskaj wzmocnienie już dziś.
• Platoblockchain. Web3 Inteligencja Metaverse. Wzmocniona wiedza. Dostęp tutaj.
• Wybijanie przyszłości w Adryenn Ashley. Dostęp tutaj.
• Źródło: https://thedefiant.io/could-lido-dominate-post-shanghai/