Co nowego w semestrze SOFR?

W kwietniu Amir przekazał aktualne informacje na temat terminu SOFR. Gdybyś przeoczył:

A wezwania ze strony branży, aby uczynić Term SOFR szerzej notowanym instrumentem pochodnym, stały się głośniejsze od czasu, gdy najnowszy artykuł Risk.net jest szczególnie wart przeczytania:

To świetny artykuł, ale nie informuje czytelników o obrotach. Przejdźmy więc do naszego dane SDR spojrzeć.

Swapy a stawki terminowe

Dla przypomnienia, kiedy mówimy Term SOFR, mamy na myśli przyszłościowe wersje kursu. Chociaż Term SOFR potencjalnie ma wiele wspólnych cech z IBOR, które wkrótce wygasną, jego stosowanie jest nadal dozwolone w pewne ograniczone okoliczności – stąd widzimy, że instrumenty pochodne są zapisywane (i zgłaszane) w stosunku do Term SOFR w danych SDR.

Najpierw trochę uporządkowania danych. Ponieważ termin SOFR to *ahem* semestr stawka, pojawi się w naszym dane SDR jako IRS o stałej stopie procentowej. Jest to dokładnie to samo, co swapy LIBOR, więc chociaż przejście na RFR w dużej mierze zaowocowało IRS zostanie zastąpiony przez OIS, Terminowe swapy SOFR są zgłaszane jako IRS.

Patrząc na transakcje USD IRS w ciągu ostatnich 12 miesięcy:

Seans;

• Swapy USD LIBOR nadal dominują w wolumenach zgłaszanych jako Fixed-Float IRS na rynkach USD, nawet w listopadzie 2022 r. (niebieskawe słupki).
• IRS zgłoszone do SDR w USD widziało 9 stron nazw indeksów w ciągu ostatnich 12 miesięcy! (1/9 w prawym górnym rogu).
• Surowe dane wymagają zatem ręcznego oczyszczenia, aby usunąć znaczące wolumeny – USD LIBOR, USD BSBY i Term SOFR.

LIBOR USD IRS

Najpierw wyjaśnijmy, dlaczego SOFR Adopcja nadal nie wynosi 100% na rynkach OTC. Obecnie obserwujemy ponad 2.5 biliona dolarów (!) nowych swapów USD LIBOR przekazywanych co miesiąc do SDR. Dla perspektywy:

• To jest 45% niższy niż o tej porze w zeszłym roku. Co jest dobre!
• 88-90% tego wolumenu dotyczy krótkoterminowych swapów jednookresowych (SPS). Nadaje się również do przejścia!
• Przypomnijmy, że SPS zastąpiły FRA jako narzędzie do zarządzania ryzykiem krótkiego końca dla dealerów swapów, ponieważ SPS są zgodne z protokołem ISDA IBOR Fallback. Kontrakty FRA nie są kompatybilne z opcjami awaryjnymi ze względu na płatność z góry.

Niemniej jednak tworzy to przerażający wykres. A więc – przerażający alert dotyczący wykresów! Nowy nominał swapów USD LIBOR zgłaszanych obecnie do SDR:

Właśnie dlatego, patrząc na globalne spojrzenie na rynki USD w CCPWyświetl, widzimy tak wiele aktywności LCH USD IRS w ich tenorze „2-letnim”. To wszystko jest w rzeczywistości działaniem SPS, a nie tylko refleksją, że istnieje więcej „krótkich” transakcji LIBOR z powodu gry Fed:

Czynniki te wraz z półobrotu kontraktami futures na produkty inne niż SOFR, oznacza Wskaźnik przyjęcia SOFR ma pewną drogę do uruchomienia przed ustaniem.

Termin SOFR

W każdym razie, nie przyszedłeś tu słuchać o Wskaźnik przyjęcia RFR. Masz do tego nasze comiesięczne blogi i raport ISDA! Na termin SOFR. Jakie wolumeny zostały dotychczas zgłoszone do SDR-ów?

Seans;

• PROSZĘ ZWRÓCIĆ UWAGĘ na zmianę skali tutaj! Mieliśmy biliony (tysiące miliardów) na swapy LIBOR. Mówimy teraz tylko o dziesiątkach miliardów.
• Są to miesięczne wolumeny dla wszystkich smaków Term SOFR – 1M i 3M.
• Rekordowe miesięczne wolumeny, jakie kiedykolwiek odnotowano, wyniosły 32 miliardy dolarów, co miało miejsce we wrześniu.
• Jak widzieliśmy, aktywność na wszystkich rynkach była generalnie niższa w październiku.
• Listopad, aż do 20-go, był już dość aktywnym miesiącem w Termie SOFR. Biorąc pod uwagę skrócony tydzień wakacji w tym tygodniu, wydaje mi się, że jest mało prawdopodobne, aby pobił rekord wszechczasów.

Podczas gdy kwoty nominalne nie są w stanie utrzymać świeczki na stopie LIBOR USD, każdego miesiąca raportowana jest zaskakująco duża liczba transakcji swapowych. Jak CME uprzejmie wskazuje na ich „Termin SOFR”, dane Clarus mogą być używane do monitorowania miesięcznych zliczeń transakcji i wartości nominalnych Swapów terminowych SOFR:

Jak podkreśla strona CME, w każdym miesiącu handluje się również znaczną liczbą kapsli:

Kilka punktów ogólnie na rynku Term SOFR:

• Nie można ignorować 2,000 transakcji miesięcznie!
• Wszystkie te tomy powinny być nieoczyszczony. Żaden CCP nie oferuje rozliczania terminowych instrumentów pochodnych SOFR (o ile mi wiadomo?). Istnieją 4 swapy terminowe SOFR, które zostały zgłoszone jako „Wyczyszczone” w danych SDR w sierpniu – jestem prawie pewien, że to muszą być złe dane.
• Spodziewaliśmy się, że wszystkie te wolumeny zostaną sprzedane poza SEF. Widzimy jednak 32 swapy zgłoszone w SEF (i jeden Cap!):

Patrząc na 3 swapy „on-SEF” w listopadzie, są one „dziwne” – dwie z ujemnymi stawkami, wszystkie poniżej minimalnych rozmiarów, które byłyby akceptowalne na IDB SEF. Rzeczywiście, IDB SEF zgłaszają teraz wszystkie swoje wolumeny jako OIS – tylko Bloomberg SEF i Tradeweb SEF nadal wykazują wolumeny w IRS dla USD w listopadzie (z wyłączeniem SPS). Czy to złe dane? Czy istnieje termin przetwarzania SEF SOFR – daj nam znać w komentarzach poniżej.

Tenory terminowe SOFR

Patrząc na aktywność handlową w ciągu ostatnich 12 miesięcy, tylko dla swapów procentowych o stałej stopie procentowej, widzimy duży szczyt aktywności w 5Y:

Seans;

• Duża koncentracja aktywności w „brzuszku” krzywej. Ustandaryzowałem tutaj tenory, więc wszystkie terminy zapadalności pomiędzy 2Y+ a 5Y są pokazane na pasku „5Y” powyżej.
• Widzimy transakcje do 30 lat (nic dłużej… jeszcze).
• I oczywiście aktywność na krótkim końcu.
• Jednak obszar największej aktywności znajduje się z pewnością w obszarze 2Y-10Y krzywej.
• Dlatego w przeciwieństwie do naszego przyjaciela Podstawa CCP, gdzie różnica cen jest najbardziej widoczna na długim końcu (30 lat), uczestnicy rynku prawdopodobnie zobaczą 5 lat jako główny „punkt zapalny” bazy.

Jak dotąd nie ma powodu, by sądzić, że jakakolwiek różnica cen, która może wystąpić, zniknie po 5 latach, ale jest to z pewnością wrażliwe na dokładne wymagania użytkowników końcowych, które są zabezpieczane za pomocą tego konkretnego indeksu.

Średnia wielkość transakcji w swapach była dość stabilna i wynosiła około 20-25 mln USD, a duża część aktywności koncentruje się wokół 5-letnich terminów zapadalności. Naprawdę wydaje się, że to wszystko jest związane z pożyczkami dla użytkowników końcowych (choć dość dużymi pożyczkami!).

Termin SOFR Podstawa

Co wszystko prowadzi do więcej niż kilku transakcji bazowych Term SOFR. Niektóre są w stosunku do USD LIBOR (co jest całkiem fajnym pomysłem, biorąc pod uwagę, że oba są stawkami wybiegającymi w przyszłość). Ale jest więcej transakcji w porównaniu z dziennymi kapitalizacjami SOFR:

Jednak to naprawdę kropla w morzu w porównaniu do 2,000 transakcji terminowych SOFR na zasadzie bezpośredniej. Chociaż te transakcje bazowe są znacznie większe – około 150–200 mln USD za klip – wyraźnie nie ma wystarczającej aktywności, aby „odzyskać” ryzyko z transakcji bazowych. Istnieją pewne dowody z raportowanych cen, że koszt rozliczenia bazy wynosi około 3 punktów bazowych w ciągu 5 lat, ale nie zmuszaj mnie do tego! Jest to słabo handlowany rynek, z potencjalnie pewnymi problemami w raportowaniu danych.

Pozostaje wielkie pytanie, w jaki sposób społeczność dealerów może nadal obsługiwać 2,000 transakcji miesięcznie i być w stanie odzyskać ryzyko terminowe SOFR bez możliwości handlu na rynku IDB.

Odpowiedzi na pocztówce proszę?