2022 O ano na cadeia

2022 foi um dos anos mais caóticos, voláteis e financeiramente brutais, não apenas para a indústria de ativos digitais, mas também para os mercados financeiros em geral. Com a política monetária do banco central a efectuar uma inversão de marcha de 180 graus, e após décadas de condições de crédito extremamente frouxas e fáceis, as condições mais restritivas causaram levantamentos severos e rápidos na maioria das classes de activos.

Esta edição do The Week On-chain será a última do ano (a menos que um grande evento de mudança da indústria nos inspire para um bis). Como tal, forneceremos uma visão geral de alto nível do ano que passou e onde estamos na configuração para 2023. Neste artigo iremos cobrir:

• Alavancagem de volatilidade, derivativos e futuros.
• A gravidade das perdas realizadas no último ano.
• Estrutura e concentrações de fornecimento na cadeia de Bitcoin.
• Refrescando no setor de mineração de Bitcoin.
• Dinâmica de fornecimento pós-fusão do Ethereum.
• Tendências em evolução no domínio do consumo de gás Ethereum.
• Mudança de tendências e domínio nos mercados de Stablecoin.

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Da equipe Glassnode: A todos os leitores da The Week On-chain e aos membros da Glassnode, queremos agradecer a todos pelo apoio e leitores este ano. Certamente esperamos que você tenha gostado de ler o WoC e de usar as ferramentas Glassnode, tanto quanto gostamos de escrevê-las e construí-las.

Desejamos a você tudo de melhor durante a temporada de férias e esperamos mais um ano emocionante em 2023.

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[Conteúdo incorporado]

Um futuro tranquilo

Depois de um ano verdadeiramente caótico, o mercado Bitcoin ficou muito quieto em dezembro. A volatilidade realizada de curto prazo para o BTC está atualmente em mínimos plurianuais de 22% (1 semana) e 28% (2 semanas), representando o regime de volatilidade mais baixo desde outubro de 2020.

Os volumes de futuros estão igualmente deprimidos, sondando agora os mínimos de vários anos. Os mercados BTC e ETH estão atualmente negociando volumes semelhantes entre US$ 9.5 bilhões e US$ 10.5 bilhões por dia. Isto mostra o enorme impacto da redução da liquidez, da desalavancagem generalizada e da deterioração de muitas mesas de crédito e de negociação no espaço.

O interesse aberto nos mercados futuros recuou significativamente após a implosão da FTX. O gráfico abaixo mostra o Índice de Alavancagem, calculado como a relação entre as Juros em Aberto de Futuros e o valor de mercado do ativo correspondente.

O aumento e a redução da alavancagem de futuros em novembro foram notavelmente mais severos para a ETH, provavelmente como resultado do fechamento residual de 'negociações de fusão'. A quantidade de contratos em aberto da ETH caiu de 4.75% para 3.10% do valor de mercado. O índice de alavancagem do BTC atingiu o pico uma semana antes dos mercados de ETH e, desde então, caiu de 3.46% para 2.50% do valor de mercado no último mês.

Tanto os futuros do calendário Bitcoin quanto os swaps perpétuos estão sendo negociados em um estado de retrocesso, com uma base anualizada de -0.3% e -2.5%, respectivamente. Períodos sustentados de atraso são incomuns, sendo o único período semelhante a consolidação entre maio e julho de 2021. Isto sugere que o mercado está relativamente “protegido” contra riscos descendentes adicionais e/ou mais pesado com especuladores vendidos.

Retribuindo ao mercado

A bolha de excesso de liquidez da era da política monetária frouxa em 2020-21 criou um lucro total realizado anual recorde na rede. Mais de US$ 455 bilhões em lucros anuais foram obtidos por investidores de Bitcoin que movimentaram fundos na rede, com o pico atingido logo após o ATH de novembro de 2021.

Desde então, um regime de mercado em baixa dominou e o mercado devolveu mais de 213 mil milhões de dólares em perdas realizadas. Isto equivale a 46.8% dos lucros altista de 2020-21, o que é muito semelhante em magnitude relativa ao lucro baixista de 2018, onde o mercado retribuiu 47.9%.

Destaca-se a contribuição dos Detentores de Longo Prazo, que neste ciclo realizaram dois dos maiores picos de perdas relativas da história. Até novembro, as perdas de LTH atingiram um pico de -0.10% do valor de mercado por dia, comparável em escala apenas aos mínimos do ciclo de 2015 e 2018. A liquidação em junho é igualmente impressionante, com -0.09% do valor de mercado por dia, com forte domínio dos LTHs bloqueando perdas de -50% a -80%.

Tendo uma visão de longo prazo

Apesar destas perdas espetacularmente grandes, a idade do fornecimento de moedas e a propensão para HODLing por parte daqueles que permanecem continuam a aumentar. A oferta de detentores de longo prazo reverteu completamente os gastos de pânico após o fiasco da FTX, atingindo um novo ATH de 13.908 milhões de BTC (72.3% da oferta circulante).

A tendência de alta quase linear nesta métrica é um reflexo da forte acumulação de moedas que ocorreu em junho e julho de 2022, imediatamente após o evento de desalavancagem inspirado pelo 3AC e pelos credores falidos no espaço.

O gráfico abaixo fornece uma visão da densidade e distribuição da oferta de moedas, colorida por faixas etárias.

• Cores quentes indicam uma forte distribuição de moedas mais antigas, normalmente vistas nos topos do mercado e nos fundos de capitulação.
• Cores mais frias indicam maturação, à medida que os investidores acumulam e deixam moedas não gastas.
• Barras mais escuras indicam densidade de moeda mais pesada (e vice-versa para barras mais leves).

Após cada queda do mercado em 2022, podemos ver que a densidade da redistribuição de moedas (e, portanto, da reacumulação) aumentou. Em particular, a zona de junho a outubro de 2022 se destaca, com muitas moedas adquiridas entre US$ 18 mil e US$ 24 mil, que agora estão envelhecendo na faixa de 6 meses ou mais (daí o aumento da oferta de LTH acima).

Um momento difícil para os mineiros

Na semana passada assistiu-se ao maior ajuste de dificuldade para baixo desde a Grande Migração Mineira em julho de 2021. A dificuldade diminuiu 7.32%, significando que uma parte razoavelmente grande do hashrate ativo foi desligada, provavelmente como resultado de uma contínua tensão de rendimento.

Como resultado, as fitas de hash se inverteram mais uma vez, com o cruzamento ocorrendo no final de novembro. Isto significa que há tensão suficiente na indústria mineira para que alguns operadores estejam a colocar off-line as plataformas ASIC. Isso normalmente está associado ao fluxo de renda dos mineradores caindo abaixo de suas despesas OPEX, tornando as plataformas não lucrativas.

No entanto, isso não é uma grande surpresa, dado que o preço do hash está apenas um pouco acima dos mínimos históricos. Apesar dos preços à vista (~US$ 17 mil) serem 70% mais altos do que eram em outubro de 2020 (~US$ 10 mil), a quantidade de hashpower competindo para encontrar o próximo bloco de Bitcoin é agora 70% maior.

Após a fusão

A fusão Ethereum, concluída em 15 de setembro, foi sem dúvida o feito de engenharia mais impressionante do ano. Para visualizar o imediatismo do evento, o gráfico abaixo mostra o intervalo médio e mediano do bloco ao longo de 2022. Fica imediatamente claro onde a variabilidade natural e probabilística da Prova de Trabalho chegou ao fim, e o preciso, pré -O tempo de bloqueio determinado de 12 segundos da Prova de Participação entrou em vigor.

Desde a fusão, o número de validadores ativos aumentou 13.3%, com mais de 484 mil validadores agora operacionais. Isso eleva o total de ETH apostado para 15.618 milhões de ETH, o que equivale a 12.89% da oferta circulante.

Juntamente com a transição para o Proof-of-Stake, a política monetária do Ethereum foi ajustada para um cronograma de emissões significativamente mais baixo. A taxa nominal de emissão (azul) é de cerca de +0.5%, no entanto, após considerar o mecanismo de queima EIP1559 (vermelho), esta é quase totalmente compensada para cerca de +0.1% num dia normal. Isto compara-se com uma taxa de inflação líquida de +3.9% antes da Fusão, mostrando quão dramática foi a mudança na emissão.

No momento em que este artigo foi escrito, a mudança na oferta de ETH desde a Fusão acabava de se tornar deflacionária líquida, com a oferta atual de moedas agora -242 ETH abaixo do que era na Fusão. Isso se compara a uma estimativa de 1.044 milhões de ETH que, de outra forma, teriam sido colocados em circulação de acordo com o cronograma de emissão anterior.

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Desalavancagens DeFi

Com uma redução tão extrema nos preços dos tokens e uma forte contração da liquidez, o valor total bloqueado no DeFi caiu drasticamente. Depois de atingir um pico de US$ 160 bilhões no mercado ATH em novembro de 2021, o DeFi TVL caiu mais de US$ 120.3 bilhões (-75%). Isso reduz os valores das garantias DeFi para US$ 39.7 bilhões, retornando aos níveis de fevereiro de 2021.

A predominância do consumo de gás por tipo de transação também demonstrou uma mudança na preferência do mercado nos últimos dois anos. Os protocolos DeFi representaram entre 25% e 30% de todo o consumo de gás de julho de 2020 até maio de 2021, mas desde então caíram para apenas 14%.

Num ciclo semelhante de expansão e recessão, as transações relacionadas com NFT representaram 20% a 38% do uso de gás durante o primeiro semestre de 1, mas agora também caíram para 2022% de predominância. Os Stablecoins mantiveram um domínio constante de 14% a 5% ao longo deste ano.

Saídas de stablecoin

As stablecoins se tornaram um ativo fundamental da indústria desde 2020, com 3 dos 6 principais ativos por capitalização de mercado sendo agora stablecoins. A oferta total de stablecoin atingiu um pico de US$ 161.5 bilhões em março de 2022, mas desde então tem visto resgates em grande escala superiores a US$ 14.3 bilhões.

No geral, isto reflecte saídas líquidas de capital entre -$4 mil milhões e -8 mil milhões de dólares por mês. No entanto, também é notável que isto reflete apenas 8% do pico de oferta de stablecoin, sugerindo que a maior parte deste capital ainda permanece neste novo formato de dólar digital.

Também ocorreram mudanças notáveis ​​no domínio relativo da oferta de moeda estável.

• O BUSD se destaca, tendo aumentado sua participação de mercado de 10% para 16% em 2022, e agora representando US$ 22.0 bilhões em valor total de ativos.
• A Tether manteve uma participação de mercado relativamente consistente de 45% a 50%, apesar de um total de US$ 18.42 bilhões em resgates de USDT desde maio.
• A dominância do USDC atingiu um pico de 38% em junho, mas desde então caiu para 31.3%, agora representando US$ 44.75 bilhões em valor.

Embora as stablecoins estejam atualmente enfrentando resgates e saídas de capital na rede, os volumes de transferência no Ethereum continuaram a subir ao longo do segundo semestre de 2. Os volumes agregados de transferência para stablecoins permaneceram estáveis ​​em cerca de US$ 2022 bilhões por dia durante grande parte de 16-2021, mas continuaram a subir para entre US$ 22 bilhões e US$ 20 bilhões por dia desde julho.

Durante os eventos de liquidação de alta volatilidade em maio, junho e novembro, os volumes totais de transferência de stablecoin atingem um pico entre US$ 37 bilhões e US$ 51 bilhões, sugerindo uma demanda extrema por liquidez em dólares americanos durante eventos de desalavancagem.

Síntese e Conclusões

Este ano, tanto o BTC quanto o ETH atingiram rebaixamentos superiores a -75% em relação ao recorde histórico estabelecido em novembro. Desde maio, esta situação tem sido pontuada por um evento de desalavancagem massivo e em larga escala. Isto resultou numa contração significativa do crédito, em numerosas falências, no infeliz colapso do projeto Ponzi multibilionário (LUNA-UST) e, infelizmente, no que parece ser uma fraude no caso da FTX.

2022 foi um ano brutal e levou a volatilidade e os volumes a níveis mínimos de vários anos, à medida que a liquidez e a especulação secavam. Com a saída dos especuladores, a oferta de detentores de longo prazo do Bitcoin levou a mais um ATH, e os investidores parecem estar intervindo com o aumento do volume de moedas em cada queda de preço. A fusão Ethereum também foi executada com sucesso em setembro, e as stablecoins continuam a demonstrar um ajuste significativo do produto no mercado.

A resiliência dos sistemas descentralizados é construída através de muitos anos de testes e cicatrizes de batalha; no entanto, estes eventos são, em última análise, o que forja a coorte HODLer, os compradores de último recurso. Depois de todos os desafios de 2022, a indústria de ativos digitais ainda está de pé, as lições são aprendidas e os blocos de Bitcoin continuam a ser encontrados.

Independentemente do que acontecer em 2023, acreditamos que esta indústria resistirá ao teste do tempo e continuaremos a construir as ferramentas e os dados necessários para analisar, estudar e compreender porquê.

Tick ​​tock, próximo bloco, e nos vemos em 2023.

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• Fonte: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-50-2022/