Sumário executivo
- 2023 foi um ano incrível para ativos digitais, com Bitcoin subindo mais de 172%, corrigindo menos de 20%, e entradas líquidas de capital em BTC, ETH e Stablecoins.
- O mercado ultrapassou vários modelos técnicos e de precificação em cadeia importantes este ano, com outubro sendo um importante ponto de articulação para os fluxos de capital institucional.
- Os detentores de longo prazo atualmente detêm o maior nível histórico da oferta de Bitcoin, e uma grande maioria das moedas agora é mantida em lucro.
- Grandes mudanças na estrutura do mercado estão ocorrendo, como a reafirmação do domínio do Tether entre stablecoins, os futuros da CME invertendo a Binance e um aumento significativo nos mercados de opções.
Nesta última edição do ano, faremos um tour rápido pelo que mudou este ano, na rede. Exploraremos como os cenários Bitcoin, Ethereum, Derivative e Stablecoin evoluíram em 2023 e como isso abre espaço para um caminho emocionante pela frente.
2023 foi um ano excepcional para ativos digitais, com a capitalização de mercado do Bitcoin aumentando em um pico de +172%. O resto do ecossistema de ativos digitais também teve um ano forte, com o Ethereum e os segmentos mais amplos de altcoins registrando um crescimento de +90% em suas capitalizações de mercado.
Isto destaca um domínio crescente do Bitcoin, que é frequentemente visto à medida que o mercado se recupera de mercados em baixa prolongados, como 2021-22. O Ethereum, em particular, teve um início um tanto lento em termos relativos, com a relação ETH/BTC caindo para mínimos de vários anos em torno de 0.052, apesar do envio bem-sucedido da atualização de Xangai e do crescimento de seu ecossistema L2.
Embora os ativos digitais tenham superado significativamente os ativos tradicionais como ações, obrigações e metais preciosos durante todo o ano, a recuperação desde o final de outubro foi responsável pela maior parte dos ganhos. Isso começou com uma quebra acima do nível de preços psicologicamente importante de US$ 30 mil, bem como vários níveis de preços importantes.
Nenhum retrocesso dado
Uma das características de destaque do mercado de 2023 tem sido a profundidade notavelmente superficial de todos os retrocessos e correções de preços. Historicamente, os períodos de recuperação do mercado em baixa e as tendências de alta do mercado para o BTC apresentam regularmente retrações de pelo menos -25% da alta local, com muitos exemplos excedendo -50%.
No entanto, a correção mais profunda em 2023 fechou apenas -20% abaixo do máximo local, sugerindo que o apoio do lado da compra e o equilíbrio geral entre oferta e procura foram favoráveis durante todo o ano.
Ethereum também passou por correções relativamente superficiais, com a mais profunda atingindo -40% no início de janeiro. Apesar do desempenho mais lento em relação ao BTC, isto também representa um cenário construtivo onde a emissão reduzida de oferta da Fusão está a satisfazer fluxos de procura relativamente resilientes.
O mercado baixista de 2022 foi um pouco menos brutal do que o ciclo baixista de 2018-20, com a maioria dos principais ativos digitais começando 2023 com uma redução de -75% em relação ao ATH. O forte desempenho desde as baixas recuperando grande percentual de suas perdas. Os principais ativos estão atualmente atrás de seus ATHs em -40% (BTC), -55% (ETH), -51% (Altcoin excluindo ETH e Stablecoins) e suprimentos de Stablecoin (-24%).
Do ponto de vista on-chain, o Realized Cap para BTC e ETH fornece uma excelente ferramenta para rastrear a recuperação dos fluxos de capital para o respectivo ativo. A redução total do limite realizado durante a baixa de 2022 atingiu níveis semelhantes aos ciclos anteriores, refletindo uma saída líquida de capital de -18% para BTC e -30% para ETH.
No entanto, os fluxos de capital têm se recuperado a um ritmo muito mais lento, com o Bitcoin Realized Cap AterH atingido há 715 dias. Isso se compara a uma recuperação total do limite realizado que leva cerca de 550 dias nos ciclos anteriores.
Rompendo a resistência de US$ 30 mil
O mercado Bitcoin superou vários modelos técnicos e de precificação em rede este ano, o que nos ajuda a avaliar o quão forte tem sido o desempenho.
O ano começou com uma pequena pressão em janeiro, que empurrou o mercado acima do Preço Realizado 🟠, que efetivamente limitava os preços desde junho de 2022. Essa recuperação também rompeu o 200D-SMA 🔵, até encontrar resistência no 200W-SMA 🔴 em março.
Os preços do Bitcoin continuaram a se consolidar entre o 200D-SMA 🔵 e o verdadeiro preço médio do mercado 🟢 até agosto, levando a um dos períodos menos voláteis na história do Bitcoin (veja WoC-32 e WoC-33). Pouco depois, um rápido evento de desalavancagem elevou os preços de US$ 29 mil para US$ 26 mil em um único dia, e abaixo de ambas as médias técnicas de preços de longo prazo mencionadas.
Foi a alta de outubro que realmente mudou o jogo, recuperando-se de todos os modelos de preços restantes e rompendo o nível psicológico chave de US$ 30 mil. Desde então, o Bitcoin atingiu seu máximo anual de US$ 44.5 mil e está consolidando cerca de US$ 42 mil no momento em que este artigo foi escrito.
Um ponto comum que os leitores poderão notar neste artigo é como os fluxos de capital, a dinâmica do mercado e o desempenho aceleraram desde o final de outubro. Em WoC-49, exploramos como isso estava associado à quebra dos preços do BTC acima do nível de US$ 30 mil, o que caracterizamos como uma transição da fase de “recuperação incerta” para uma “tendência de alta entusiasmada”.
Notavelmente, a recuperação de Outubro ultrapassou dois níveis importantes que delinearam esta transição em ciclos anteriores:
- O ponto médio do mercado técnico: sendo um nível de preço amplo atuando como suporte durante a baixa inicial e resistência na baixa tardia. Neste ciclo, US$ 30 mil foi a última grande área de suporte antes de uma série de vendas de capitulação, culminando com o colapso da FTX.
- O verdadeiro preço médio do mercado Cointime: que reflete a base de custos dos investidores ativos. Este modelo foi desenvolvido dentro de nossa Pesquisa de economia Cointime em colaboração com ARK Invest.
Também podemos ver uma mudança marcante no caráter em nosso sinal de recuperação de um urso Bitcoin, já que todos os oito indicadores entraram em território positivo desde outubro. As leituras foram irregulares durante a maior parte de 2023, exibindo um caráter muito semelhante ao período 2019-20.
Com todos os oito indicadores disparando, isso sugere que em várias métricas e áreas da estrutura do mercado Bitcoin, o mercado entrou em território positivo, muitas vezes associado a tendências de alta resilientes.
Aumentos no volume, taxas e inscrições
Apoiando a noção de que outubro foi uma espécie de mudança de fase do mercado, podemos ver que os volumes de transações para Bitcoin estavam relativamente estagnados até aquele momento. A alta de outubro motivou os volumes de transferência de Bitcoin a dobrar de US$ 2.4 bilhões/dia para mais de US$ 5.0 bilhões/dia, os níveis mais altos desde junho de 2022.
Também podemos ver os volumes de entrada e saída da bolsa para BTC e ETH aumentando ao longo do ano, sugerindo uma expansão geral no interesse comercial à vista. Digno de nota é como os volumes de BTC estão aumentando significativamente mais rápido do que os volumes de ETH, alinhados com a observação do crescente domínio do Bitcoin. É comum que o BTC tire a confiança dos investidores da crise após longos mercados em baixa, e este gráfico ajuda a visualizar esse fenômeno.
As contagens de transações de Bitcoin atingiram novos máximos este ano, em grande parte devido ao aumento inesperado de Ordinais e Inscrições. Essas transações incorporam dados como arquivos de texto e imagens na parte da assinatura de uma transação.
Como resultado, podemos agora avaliar dois tipos de transações Bitcoin:
- 🟠 Contagens totais de transações (não filtrado)
- 🔵 Transações monetárias que atingiram um novo recorde plurianual e quase histórico de 372.5 mil/dia.
- 🔴 Transações de inscrição que adicionaram 175 mil a 356 mil transações adicionais por dia às transações monetárias clássicas.
A grande maioria das inscrições tende a ser baseada em texto e está associada a um novo padrão de token conhecido como BRC-20 🔵. No pico, a rede Bitcoin registrou mais de 300 mil inscrições por dia, superando verdadeiramente o pico de 17.2 mil/dia para inscrições baseadas em imagens 🟠 em abril (as imagens são maiores e, portanto, mais caras para inscrever à medida que as taxas aumentam).
Como resultado deste novo comprador do espaço de bloco Bitcoin, a receita dos mineradores provenientes de taxas aumentou significativamente, com vários blocos em 2023 pagando taxas que até excederam o subsídio de 6.25 BTC. Houve dois grandes picos de taxas este ano, com as taxas agora representando cerca de um quarto das receitas da mineradora. Isto está no mesmo nível das fases de euforia dos mercados em alta de 2017 e 2021.
Curiosamente, embora as inscrições representem cerca de 50% das transações confirmadas, elas surpreendentemente ocupam apenas cerca de 10% a 15% do espaço do bloco. Isso é resultado tanto do pequeno tamanho dos arquivos de texto quanto das nuances associadas ao desconto de dados do SegWit (um tópico que abordamos em WoC-39).
As inscrições contribuíram entre 15% e até 30% da receita total de taxas de transação para mineradores este ano. Isto destaca a natureza não intuitiva do desconto SegWit, onde as transações de inscrição consomem uma parcela minoritária do espaço de bloco (em bytes), pagam uma proporção significativa de taxas, mas também representam cerca de metade de todas as transações confirmadas.
Na verdade, as inscrições e o desconto de dados SegWit permitem que os mineradores encaixem mais transações, que pagam mais taxas, no mesmo bloco de tamanho máximo. O impacto nas receitas dos mineiros, caso a procura por Inscrições persista, provavelmente melhorará significativamente a economia dos mineiros, especialmente com a quarta redução para metade a aproximar-se rapidamente.
Pontes, estaqueamento e Xangai
Para Ethereum, a atividade na rede tem estado um pouco lenta este ano, com outubro novamente sendo um ponto de inflexão notável.
- Os endereços ativos têm permanecido relativamente estáveis, em torno de 390 mil/dia
- A contagem de transações aumentou recentemente de 970 mil/dia para 1.11 milhão/dia
- O volume transferido de ETH aumentou de US$ 1.8 bilhão/dia para US$ 2.9 bilhões/dia
Embora o preço de mercado da ETH tenha geralmente apresentado um desempenho inferior ao do espaço mais amplo de ativos digitais, o seu ecossistema continua a expandir-se, amadurecer e crescer. Em particular, o valor total bloqueado na frota cada vez maior de blockchains da Camada 2 aumentou 60%, com mais de US$ 12 bilhões agora bloqueados em pontes.
Essas cadeias L2 buscam escalar e expandir o espaço de bloco do Ethereum, ao mesmo tempo em que ancoram seus dados e finalidade na cadeia principal do Ethereum para manter sua segurança.
A outra área chave de crescimento do Ethereum tem sido o volume total de ETH apostado através do novo mecanismo de consenso Proof-of-Stake. O ETH apostado teve um aumento de 119% no volume acumulado no ano, atingindo mais de 34.638 milhões de ETH agora bloqueados no protocolo de piquetagem. A atualização de Xangai também foi lançada com sucesso em abril, permitindo que os stakers concluíssem retiradas e reorganizassem seus provedores e configurações de staking pela primeira vez desde o lançamento da rede Beacon em dezembro de 2020.
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Tendo uma visão de longo prazo
Apesar do incrível desempenho do preço do Bitcoin, uma grande parte do BTC permanece inativa e alcançando o status de detentor de longo prazo nas carteiras dos investidores. De uma oferta total em circulação de 19.574 milhões de BTC, mais de 14.900 milhões (76.1%) estão retidos nas bolsas e não são movimentados há mais de 155 dias, aumentando em 825 mil BTC no acumulado do ano. Isso também coloca a oferta de detentores de curto prazo no que é efetivamente o nível mais baixo de 2.317 milhões de BTC.
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À medida que o mercado sobe, a grande maioria das moedas dos investidores voltou a ter “lucros”, quer devido à mudança de mãos, quer devido à subida dos preços acima da base de custo. O gráfico abaixo mostra como o volume total de moedas mantidas “com perdas” caiu para cerca de 1.9 milhões de BTC, com a maioria detida por detentores de longo prazo que compraram perto dos máximos de 2021.
O outro lado é que a oferta mantida “com fins lucrativos” é agora superior a 90% da oferta circulante, com a recuperação de Outubro sendo o evento que a colocou acima da média histórica. Dado que 2023 começou com mais de 50% da oferta submersa, esta é uma das recuperações mais rápidas da história (perdendo apenas para o rali de 2019).
O gráfico abaixo visualiza a mudança na oferta percentual de lucro ao longo de cada ano civil desde 2015. Embora a delimitação por ano não seja perfeita, o clássico ciclo Bitcoin de quatro anos nos permite identificar alguns padrões interessantes:
- 🟠 Piso de Urso/Recuperação vê o maior aumento na oferta de lucro à medida que as moedas capitularam perto dos mínimos retornam ao território lucrativo.
- ???? Mercado em alta inicial onde a tendência geral de alta coloca a maioria das moedas em lucro e sobe para novos ATHs.
- 🟢 Touro tardio eufórico onde o mercado está em ATHs, resultando em pequenas leituras positivas a negativas, uma vez que todas as moedas já estão lucrando e o mercado está próximo da exaustão.
- ???? Urso Primário após o pico do mercado, à medida que volumes significativos de moedas perdem.
Embora de construção simples, este quadro realça realmente as semelhanças entre 2015-16, 2019-20 e o progresso de 2023 até agora.
Por último, no que diz respeito à rentabilidade dos investidores, 2023 levou os detentores de longo prazo, os detentores de curto prazo e o detentor médio de um estado não lucrativo para um estado moderadamente lucrativo. A métrica NUPL para cada coorte ainda não atingiu níveis eufóricos, mas também está confortavelmente acima do respectivo nível de equilíbrio da coorte.
Mercados de derivativos em maturação
Uma característica definidora do ciclo 2020-23 foi o surgimento dos mercados de futuros e de opções como locais preferidos para exposição de preços e liquidez. 2023 provou ser um ano importante neste amadurecimento, à medida que os mercados de opções cresceram para igualar e até mesmo ultrapassar os mercados de futuros em tamanho de contratos em aberto.
Ambos agora ostentam entre US$ 16 bilhões e US$ 20 bilhões em contratos abertos, com a Deribit continuando a dominar (90% +) o espaço de opções. Isto alude a um crescente interesse institucional no Bitcoin, à medida que os comerciantes e posições utilizam o mercado de opções para implementar estratégias mais sofisticadas de negociação, gestão de risco e cobertura.
No mercado de futuros também houve uma mudança de domínio notável, com contratos em aberto mantidos na bolsa regulamentada CME ultrapassando a bolsa offshore Binance pela primeira vez na história. Mais uma vez, Outubro parece ter sido um momento importante para esta mudança de fase, aludindo a um influxo de capital institucional.
O volume de negociação de futuros para BTC e ETH aumentou em outubro, com um volume diário combinado de US$ 52 bilhões/dia. Os contratos Bitcoin dominam cerca de 67% do volume comercial, em comparação com 33% associados aos contratos Ether.
O rendimento cash and carry disponível nos mercados futuros passou por três fases distintas ao longo do ano, o que também conta uma história sobre os fluxos de capital para o espaço:
- Janeiro a agosto com rendimentos flutuando em torno de ~5%. Isto está em grande medida em linha com os rendimentos de curto prazo do Tesouro dos EUA e, portanto, é relativamente pouco atraente, dado o risco adicional e a complexidade da negociação.
- Agosto a outubro com rendimentos abaixo de 3% após a liquidação para US$ 26 mil e um ambiente de volatilidade surpreendentemente baixa.
- De outubro em diante, com os rendimentos acima de 8%. Com a base de futuros mantendo agora níveis 300 pontos base acima dos títulos do Tesouro dos EUA, o capital formador de mercado tem agora um incentivo significativo para regressar ao espaço dos activos digitais.
Suprimentos de stablecoins
Um fenômeno relativamente novo no último ciclo foi o papel descomunal que as stablecoins desempenharam na estrutura do mercado, tornando-se a moeda de cotação preferida dos traders e uma fonte primária de liquidez do mercado.
A oferta agregada de stablecoins estava em declínio desde março de 2022, caindo -26% em relação ao pico, sendo um grande obstáculo para a liquidez do mercado. Isto se deve a uma combinação de pressões regulatórias (a SEC cobrou o BUSD por ser um título), rotação de capital (preferindo títulos do tesouro dos EUA em vez de stablecoins sem juros) e diminuição do interesse dos investidores no mercado baixista.
No entanto, outubro foi um ponto crucial, com a oferta total de stablecoin chegando a US$ 120 bilhões e a oferta começando a crescer a uma taxa de até 3% ao mês. Esta é a primeira expansão na oferta de stablecoin desde março de 2022 e um provável sinal do retorno do interesse dos investidores.
O domínio relativo entre várias stablecoins também passou por mudanças significativas entre 2022 e 2023. Stablecoins em ascensão anterior, como USDC e BUSD, viram seu domínio diminuir significativamente, com o BUSD entrando no modo somente resgate e o domínio do USDC caindo de 37.8% para 19.6% desde junho de 2022. .
O Tether (USDT) mais uma vez se afirmou como a maior moeda estável, com a oferta total subindo para mais de US$ 90.6 bilhões e comandando 72.7% da participação de mercado.
Finalmente, podemos comparar a mudança de 30 dias no Realized Cap para BTC e ETH com a da oferta agregada de stablecoin. Estas três métricas ajudam a visualizar e medir os fluxos relativos de capital e a rotação entre setores.
Mais uma vez, Outubro destaca-se como um momento chave em que as entradas de capital para todos os três activos se tornam positivas, alinhando-se com a quebra do mercado acima do nível chave de 30 mil dólares, a expansão do interesse institucional nos mercados de derivados e as entradas líquidas de capital para os três principais activos digitais.
Síntese e Conclusões
2023 quase não poderia ter sido mais diferente da devastadora desalavancagem e da tendência de baixa do mercado de 2022. Em vez disso, este ano trouxe um interesse renovado em ativos digitais, desempenho superior significativo e novos artefatos na cadeia na forma de inscrições em Bitcoin.
A oferta de Bitcoin é atualmente fortemente controlada por detentores de longo prazo, e a maioria dos investidores agora detém moedas lucrativas. Com um ETF baseado nos EUA parecendo cada vez mais provável no início de 2024, e o Bitcoin sendo reduzido pela metade em abril, o cenário está montado para um ano emocionante pela frente.
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- Fonte: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-51-2023/
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