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Um delicado equilíbrio

Carimbo de hora: 7 de março de 2022 9h52

Um delicado equilíbrio

Os preços do Bitcoin foram negociados dentro de uma faixa de consolidação volátil esta semana, abrindo na baixa semanal de US$ 37,333, subindo para uma alta de US$ 45,039 e, em seguida, devolvendo a maior parte dos ganhos, fechando em US$ 39,220. À medida que o cenário macro e geopolítico global continua a criar incerteza nos mercados, os touros do Bitcoin tentam estabelecer um preço mínimo. Os touros têm absorvido uma pressão modesta mas persistente do lado do vendedor há mais de dois meses, em grande parte proveniente do desinvestimento dos detentores de curto prazo.

Com os preços sendo negociados de lado nas últimas semanas, um relativo equilíbrio foi estabelecido. No entanto, dada a nova demanda de entrada limitada, esse equilíbrio delicado pode ser interrompido por qualquer grau significativo de exaustão do vendedor ou, inversamente, por um revigoramento dos vendedores.

Assim, a questão a ser respondida é se o apoio de capital fornecido pelos touros será suficiente para manter os ursos afastados. Assim, nesta edição avaliaremos o atual espaço de volume on-chain, com foco específico nos fluxos para as exchanges. O objetivo é refletir melhor a magnitude da pressão do lado vendedor e do desinvestimento dos investidores.

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Traduções

Esta Semana On-chain está agora sendo traduzida em Espanhol, Italiano, Chinês, Japonês, Turco, Francês e Português.

Painel Onchain da Semana

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Uma história de duas trocas

O monitoramento da atividade de exchange é uma estratégia poderosa na análise on-chain, embora exija uma apreciação da mutabilidade dos dados (coberto aqui). O acompanhamento dos fluxos cambiais agregados, especialmente durante períodos mais longos (meses), fornece informações úteis sobre o equilíbrio entre a oferta e a procura.

Para começar, observaremos as seguintes nuances de alto nível para interpretar as métricas do saldo cambial:

  • Bitcoin HODLers (de todos os tamanhos de carteira) tendem a ser bastante religiosos em relação à autocustódia e, portanto, são o grupo com maior probabilidade de retirar suas moedas.
  • Entrantes mais recentes no mercado de varejo são muito menos propensos a retirar moedas, preferindo a simplicidade das soluções de custódia e as opções de negociação fornecidas pelas bolsas.
  • Tesouros institucionais têm probabilidade semelhante de tirar partido de soluções de custódia cambial ou similares), preferindo a experiência e a gestão de risco oferecidas por essas empresas. É também mais provável que essas moedas sejam negociadas em balcões de balcão e mantidas em acordos especializados de múltiplas assinaturas.
  • Com a proliferação do mercado de derivativoss, as unidades Bitcoin também podem ser usadas como garantia e, portanto, os fluxos de câmbio também podem ser resultado do fornecimento de margem adicional em moedas.

Observe que 3 de 4 das características acima apresentam uma inclinação para as entradas de câmbio. Isto é, em parte, o que torna tão impressionante a saída agregada de 575,876 BTC das bolsas (3.655% da oferta) desde a liquidação de março de 2020. Note-se também como se estabeleceu um equilíbrio relativo desde setembro de 2021.

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Gráfico ao vivo

Durante os acontecimentos macro e geopolíticos altamente voláteis das últimas semanas, os volumes de fluxos líquidos cambiais também se mantiveram razoavelmente estáveis, apesar de uma ligeira tendência para as entradas esta semana. Cerca de 1 mil BTC por dia em entradas líquidas depositadas nas exchanges esta semana, com Bitfinex e FTX recebendo a maior parte.

Esta magnitude de suposta oferta do lado do vendedor permanece bastante modesta, especialmente tendo em conta o contexto macro global.

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Gráfico ao vivo

Durante o último ano, em particular, as bolsas caíram mais ou menos em dois campos dominantes com base na sua mudança de equilíbrio: aquelas com Entradas Líquidas, e aqueles com Saldos estáveis ​​para saídas líquidas.

Especificamente, Binance, Bittrex, Bitfinex e FTX tiveram um crescimento não trivial em suas reservas de Bitcoin. Juntas, essas exchanges registraram entradas combinadas de BTC de 207 mil BTC desde o final de julho de 2021, um crescimento de 24.3%.

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Gráfico ao vivo

O outro campo inclui as demais exchanges que monitoramos e registrou uma saída coletiva de 253 mil BTC desde o final de julho. Destas bolsas, Huobi (roxo) representa de longe o maior declínio geral, tendo caído de mais de 400 mil BTC em março de 2020 para apenas 12.3 mil BTC hoje. Mais da metade desse declínio do saldo ocorreu após a proibição do governo chinês à mineração de Bitcoin e outras restrições impostas à atividade dos investidores em maio do ano passado.

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Gráfico ao vivo

FTX e Binance, em particular, destacam-se neste estudo, tendo visto um crescimento extraordinário no domínio da participação de mercado (medido pelo saldo relativo de BTC detido). Observe que tanto a Binance quanto a FTX hospedam uma gama diversificada de produtos à vista e derivativos e, portanto, é provável que uma proporção razoável do BTC detido esteja sendo usada como garantia de margem.

O volume total de BTC detido pela FTX é atualmente estimado em 103.2 mil BTC, o que representa um crescimento extraordinário em relação aos meros 3 mil BTC detidos em março de 2020. Isto representa um aumento de dominância do saldo de 0.8% em julho de 2021 para 4.0% hoje.

Se removermos o BTC detido pela FTX da métrica de saldo cambial total (resultado em rosa), podemos ver que esta medida de saldos cambiais agregados está sondando novos mínimos plurianuais, mostrando a pegada considerável que a FTX tem agora.

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Gráfico de bancada ao vivo

A Binance, no entanto, leva a coroa pelo crescimento mais impressionante no domínio da participação de mercado, passando de um domínio de saldo BTC relativamente estável de 8% em 2018-20, para mais de 22.6% hoje. O saldo total mantido na Binance aumentou em 315 mil BTC desde março de 2020, um aumento de 120% em apenas dois anos.

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Gráfico de bancada ao vivo

Juntamente com o crescimento do saldo do BTC, tanto a Binance quanto a FTX viram seu domínio sobre os mercados de futuros mais que dobrar desde dezembro de 2020. A participação da Binance na Future OI aumentou de 15% para 30%, enquanto a FTX aumentou de 6.7% para mais de 14.8% (um Aumento de 2.2x).

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Gráfico ao vivo

O aumento no domínio do volume de futuros é ainda mais impressionante, com a Binance representando agora metade de todo o volume de futuros negociados. A FTX viu um aumento igualmente impressionante no domínio do volume, aumentando 2.5x desde dezembro de 2020, para agora capturar 9.2% do volume de futuros negociados.

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Gráfico ao vivo

Nossas conclusões de alto nível deste estudo da atividade de câmbio:

  • As entradas líquidas permanecem relativamente pequenas, dada a actual dimensão da incerteza do mercado, e os saldos cambiais globais parecem estar em equilíbrio.
  • Existem dois grupos de bolsas em relação à alteração do saldo do BTC no último ano.
  • Binance e FTX representam as bolsas que se destacaram no aumento da participação de mercado nos últimos dois anos, ambas com um aumento correspondente no domínio do mercado futuro.
  • Isto sugere uma preferência dos investidores em usar derivativos para proteger o risco, em vez da venda de BTC à vista, uma observação que corrobora nosso relatório de Semana 7.

Caracterizando Volumes de Entrada do Exchange

Tendo agora explorado o equilíbrio relativo dos saldos cambiais, podemos agora explorar o perfil do investidor das moedas enviadas para as bolsas. Para começar, analisaremos três estimativas da base de custo do investidor (preços realizados) para informar a nossa interpretação do sentimento e da probabilidade de uma venda:

  • O detentor de curto prazo preço realizado está sendo negociado atualmente a US$ 46.4 mil e, portanto, detém uma perda agregada não realizada de 15%. Esta métrica reflete todas as moedas que foram movimentadas nos últimos 155 dias.
  • O preço implícito do HODLer está atualmente no ponto de equilíbrio (US$ 39.2 mil) e reflete uma estimativa de 'valor justo'. É calculado ponderando o preço padrão realizado pelo grau de acumulação e comportamento HODLing.
  • O preço realizado está atualmente em US$ 24.1 mil e é o preço médio de todas as moedas avaliadas quando foram movidas pela última vez na rede. Historicamente, este tem sido um nível de apoio ao ciclo muito sólido e sugere que o mercado agregado ainda detém um lucro não realizado de 63% (fortemente ponderado por investidores de longo prazo com uma base de custos mais baixa).
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Gráfico ao vivo

Uma tese óbvia disso é que:

  1. Os Detentores de Curto Prazo (STHs) são os mais propensos a vender, uma vez que estão submersos em sua posição.
  2. Por outro lado, os detentores de longo prazo (LTHs) têm maior probabilidade de obter lucro e, portanto, são menos propensos a vender.

O próximo gráfico mostra o grau de lucro ou perda realizado pelos STHs nas moedas enviadas para as bolsas. Podemos constatar que perdas diárias não triviais têm sido sustentadas há mais de dois meses, equivalentes a cerca de 0.5% do valor de mercado por dia. Embora significativas, as perdas desta magnitude não chegam nem perto dos níveis extremos de capitulação observados no mercado baixista de 2018, em Março de 2020 ou em Maio de 2021.

Isto confirma em grande parte a nossa primeira observação de que as STH estão a criar pressão do lado do vendedor, embora seja de magnitude muito menor do que a observada em ciclos de baixa anteriores.

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Métrica não lançada da Glassnode Engine Room

Da mesma forma, o gráfico abaixo mostra o lucro ou prejuízo realizado pelo envio de LTHs para bolsas. Podemos ver que o grau de despesa tem diminuído desde Janeiro de 2021, o que confirma a nossa segunda observação de que os LTH compreendem uma pequena porção da actividade do sell-side. Observe que ainda não assistimos a um grande evento de capitulação de LTH, como foi visto em mínimos cíclicos anteriores.

A magnitude historicamente baixa das perdas de STH e LTH pode estar sinalizando probabilidades crescentes de exaustão agregada dos vendedores. No entanto, o risco de uma capitulação final e completa tanto dos STH como dos LTH deve permanecer no radar e tem numerosos precedentes históricos.

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Métrica não lançada da Glassnode Engine Room

A proporção do volume on-chain que gera lucro também está próxima de níveis historicamente baixos, atingindo 47.5% esta semana. Invertendo esta observação, podemos deduzir que mais da metade (52.5%) de todo o volume de transações é atualmente gasto com prejuízo. Para contextualizar, os estágios finais dos ciclos de baixa anteriores (marcados em vermelho) foram pontuados por mais de 55% de todo o volume de transferências em perda (eventos de capitulação).

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Gráfico ao vivo

Para encerrar, olhamos para a mudança de 30 dias no Realized Cap. Esta métrica indica a magnitude total de lucro/perda em toda a rede, mapeada como um desvio estatístico da média de longo prazo (Z-Score).

O que vemos é que as perdas dos investidores durante este mercado em baixa são estatisticamente significativas, estendendo-se 1 desvio padrão abaixo da média. As perdas realizadas desta magnitude coincidem com todas as baixas significativas do mercado em baixa (locais e globais) nos últimos 5 anos.

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Gráfico ao vivo

Síntese e Conclusões

A redução atual é historicamente significativa em uma série de métricas e medidas na rede, apesar de ser mais superficial (-50%) do que nos mercados em baixa anteriores (-85%). Isso descreve características semelhantes às tendências anteriores do mercado baixista em estágio final. No entanto, embora o grau de “vendas de pânico” na rede seja significativo do ponto de vista estatístico, é notavelmente inferior em relação ao tamanho do mercado.

Os investidores que estão desinvestindo preferem vender moedas detidas com prejuízo, uma atividade que tem sido dominada pelos detentores de curto prazo. Entretanto, o sell-side dos detentores de longo prazo continuou a diminuir desde janeiro de 2021, um sinal de convicção crescente face à elevada incerteza macro.

Com a introdução dos mercados de derivados, a FTX e a Binance, em particular, registaram aumentos significativos na quota de mercado. Isso acrescenta outro dado à utilização de futuros pelo mercado para proteger o risco, em vez da venda de BTC à vista para reduzir a exposição.

Atualizações do produto

Todas as atualizações de produtos, melhorias e atualizações manuais de métricas e dados são registradas em nosso registro de alterações para sua referência.

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Isenção de responsabilidade: este relatório não fornece nenhum conselho de investimento. Todos os dados são fornecidos apenas para fins informativos. Nenhuma decisão de investimento será baseada nas informações fornecidas aqui e você é o único responsável por suas próprias decisões de investimento.

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