Mecanismos de descoberta de preços eficientes em termos de capital transformarão os mercados de bens não fungíveis e outros ativos ilíquidos
Leia esta postagem sobre infraestrutura descentralizada em Espelho. Jake é fundador e CEO da coinfund, uma empresa de investimento focada em blockchain.
Hoje, a maioria das pessoas que segue os bens não fungíveis observa que se trata de uma classe de ativos muito ilíquida e sente que é provável que assim continue. O que pode não ser óbvio é que, no contexto dos mecanismos criptoeconômicos da blockchain, a “liquidez” é apenas um problema de design de mecanismo que está sendo rapidamente resolvido. Neste post, gostaria de me aprofundar em como a criptoeconomia financiará o espaço NFT, melhorará seu perfil de liquidez e estenderá essa tecnologia a outros ativos ilíquidos ao longo do tempo.
A financeirização da classe de ativos NFT
Nos estágios iniciais do espaço blockchain, levava meses, e às vezes anos, para que um token fungível (leia-se: ERC20) atingisse qualquer liquidez significativa. Os emitentes competiriam para serem cotados numa bolsa centralizada, pagariam taxas elevadas e passariam por desafios regulamentares. Mas o mercado aplicou contratos inteligentes e mecanismos criptoeconómicos para resolver o problema de liquidez dos fungíveis. Hoje em dia, através da magia mineração de liquidez e a engenhosidade de criadores de mercado automatizados, o tempo de liquidez para um token ERC20 médio é praticamente zero e DEXes estão faturando mais de US$ 2 bilhões em volume diário enquanto serve US$ 44 bilhões de Capitalização de mercado DeFi.
Em contraste, as perspectivas de venda de qualquer indivíduo não fungível no mercado secundário ainda são sombrias hoje, mesmo depois de um ano em que GMVs NFT aumentaram dramaticamente em 2020. Em uma postagem anterior, Propus que projetássemos NFTs como “propriedade intelectual líquida”.”Como o escopo dos NFTs abrange cada vez mais conteúdo digital, a visão da PI líquida vem com a suposição implícita de que os NFTs são, por direito próprio, uma nova classe de ativos financeiros.
À medida que os NFTs se tornam cada vez mais financeiros, exigirão novos tipos de bolsas, protocolos de empréstimo e derivados. Assim, afirmo que descoberta de preço é o próximo grande problema definido no espaço NFT. Mecanismos eficientes de capital para a descoberta de preços permitirão aos participantes transacionar mais rapidamente, melhorar a liquidez através da tokenização, permitir que os bens não fungíveis sejam garantias sem carteiras de encomendas e criar um rico conjunto de derivados com bens não fungíveis como subjacentes. Em outras palavras, a descoberta de preços permitirá a financeirização da classe de ativos NFT.
Então, como isso será implementado? Mais uma vez, como explicamos neste post, novos mecanismos de descoberta de preços – em particular, jogos de avaliação — criará inovações importantes que resolverão o problema de liquidez para NFTs e outros ativos ilíquidos.
Compreender os mecanismos atuais de descoberta de preços
Existem apenas algumas maneiras pelas quais a descoberta de preços ocorre nos NFTs hoje. A primeira compreensão destes mecanismos ajudar-nos-á a formar uma estrutura sobre como pensar sobre o problema da descoberta de preços.
- O Mecanismo de Venda. Na abordagem de vendas, utilizada por Rarible e na maioria dos outros mercados NFT, as avaliações são criadas a partir de uma venda pública no mercado aberto. À medida que os NFTs trocam de mãos por meio das vendas, o mercado observa os preços históricos e a procedência dos ativos. Sem um mercado descomunal de participantes, este mecanismo padrão não possui muitas informações sobre preços e o mercado é muito ilíquido. Como veremos, as vendas estão na fronteira do capital ineficiência: sua principal desvantagem é que para cada dólar avaliado, alguém deve realmente pagar um dólar para criá-lo.
- O Mecanismo de Leilão. Para o bem ou para o mal, a maioria dos vendedores e compradores do mercado prefere leilões para obter e precificar NFTs. Assíncrono.art usa leilões perpétuos como sua galeria nativa, assim como Super raro. A histórica queda de US$ 3.5 milhões da Beeple mostra que os leilões, embora geradores de carreira, são geralmente exuberantes. Vale a pena notar que os leilões são adequados para vendas de arte, onde o valor intrínseco dos ativos tende a ser muito mais subjetivo e aos olhos de quem vê. Mas do ponto de vista da eficiência de capital em ativos NFT gerais, os leilões são subótimos. A maioria dos mecanismos de leilão de blockchain em produção não são leilões de Vickrey, o que incentivar os participantes a oferecerem seu verdadeiro valor. Mesmo que o fossem, teriam uma eficiência de capital ainda pior do que as vendas: exigem que o capital seja bloqueado pelos licitantes. (Algumas plataformas até propuseram o pagamento de licitantes Rendimento DeFi sobre capital de licitação bloqueado para mitigar bloqueios.) Num leilão, para cada dólar de avaliação, o mecanismo pode exigir vários dólares de licitação.
- O mecanismo de fracionamento. Fracionamento NFT, como visto no trabalho pioneiro de niftex, é a primeira inovação para a criação de eficiência de capital em um contexto de descoberta de preços NFT. Juntamente com outras abordagens como Ark, Punks embrulhados, WG0 e NFTX.org, o fracionamento fragmenta um ou mais bens não fungíveis em uma moeda ERC20 que pode ganhar liquidez em uma DEX ou bolsa centralizada. Qualquer pessoa pode comprar qualquer quantia de moeda para ajudar a estabelecer a avaliação global, reduzindo o custo da avaliação para um utilizador individual (mas não necessariamente no mecanismo como um todo). Com o fracionamento também vem o desafios da governança das partes interessadas e gerir uma proliferação de ativos ERC20 correspondentes a um grande universo de bens não fungíveis.
Esta discussão das abordagens existentes motiva a questão de saber se existem abordagens que melhorem dramaticamente a eficiência do capital para o problema da descoberta de preços. Abordaremos algumas dessas abordagens na próxima seção.
A eficiência de capital é o que torna a descoberta de preços disruptiva
Com base na nossa discussão até agora, uma estrutura básica para avaliar os mecanismos de descoberta de preços é medir a sua eficiência de capital. Vamos definir P (x) como o preço descoberto de um bem x e C (x) como o custo total dos gastos dos participantes necessários para precificá-lo. Então podemos definir amplamente a eficiência de descoberta de preços de um mecanismo como, informalmente, E = P/C através de um determinado conjunto de ativos. Neste quadro, os mecanismos de venda têm sempre uma eficiência de E = 1, os mecanismos de leilão E ≤ 1, e o fracionamento merece uma análise mais matizada do que deveríamos fazer aqui, com E ≥ 1. A questão é se podemos fazer muito melhor do que o fracionamento, e a resposta é sim.
- Cálculo de preços. Embora os leilões sejam ótimos para bens de valor subjetivo, os mercados de colecionáveis muitas vezes apostam na escassez e em propriedades bem definidas. Alguns ativos, como CryptoKitties e imóveis virtuais, podem ter preços que podem ser simplesmente calculados. NFTBank.ai é uma das primeiras startups a apresentar modelos precisos de aprendizado de máquina para prever os preços de itens colecionáveis com base em preços anteriores de itens colecionáveis semelhantes ou adjacentes. A precificação de imóveis virtuais pode sucumbir a modelos que levam em conta as vendas passadas e a geração de receitas possíveis na vizinhança. Neste contexto, a eficiência do capital aumenta porque podemos pensar no mecanismo como tendo um custo fixo, c, de implantação dos algoritmos de precificação. Assim, o custo será amortizado através de descobertas de preços e eficiência E = P/c irá ao infinito com o tempo. Ainda assim, o júri ainda pode decidir se o aprendizado de máquina funcionará bem para bens exuberantes e de valor subjetivo, como Arte Beeple.
- Redes especializadas. Não precisamos necessariamente construir um modelo de aprendizado de máquina para alcançar um custo fixo de descoberta de preço. Imagine que, para cada preço, pagamos uma quantia fixa a cinco especialistas que nos dão suas opiniões fundamentadas sobre o valor justo de mercado de um bem. A eficiência do capital melhora à medida que o valor dos bens se valoriza. Esta abordagem pode utilizar serviços centralizados ou redes humanas incentivadas para criar avaliações. Uma preocupação com o uso de especialistas humanos é a escala – teremos realmente especialistas suficientes para processar todo o volume potencial de bens que o espaço NFT provavelmente produzirá? Como veremos a seguir, esta abordagem é provavelmente melhor formalizada como redes de oráculos em cadeia, o que naturalmente incentivará os agentes a jogar jogos de avaliação e a fazê-lo de forma eficiente.
- Oráculos de previsão de pares. O desenvolvimento recente mais interessante em oráculos é a implementação da previsão de pares como um mecanismo on-chain, iniciado por conclusão. Previsão de pares é um jogo cooperativo que incentiva os participantes a responder perguntas honestamente, sem exigir feeds de dados ou outras fontes de verdade objetiva. Upshot propõe aplicar previsão de pares, juntamente com um algoritmo de ordenação, para criar uma descoberta de preços com eficiência de capital para NFTs. É difícil fazer justiça às previsões dos pares neste pequeno espaço, mas o mecanismo, por natureza, é agnóstico entre itens colecionáveis com preços objetivos ou arte com preços subjetivos – o oráculo reportará um consenso fundamentado. Mais importante ainda, o Upshot faz várias melhorias interessantes na eficiência de capital dos jogos de avaliação atuais. Primeiro, os custos de avaliação do mecanismo são amortizados num grande número de bens, de forma semelhante ao cálculo dos preços. Em segundo lugar, a margem de segurança do protocolo pode ser avaliada a partir de receitas futuras: se alguns avaliadores forem mal-intencionados ou maus no seu trabalho, então o protocolo reduz ativamente os seus fluxos de caixa futuros ao não os selecionar para tarefas de avaliação. Punir os agentes cortando seus fluxos de caixa futuros em vez de fazê-los pagar antecipadamente pela segurança é uma grande melhoria na eficiência de capital nos protocolos criptoeconômicos em geral. A previsão de pares do Upshot será o primeiro mecanismo on-chain amplamente aplicável à descoberta de preços NFT, e o preço NFT será a primeira aplicação do protocolo Upshot a ser implementado em 2021.
- Preços implícitos em derivativos. Empréstimos NFT, demonstrados por empresas como NFTfie índices NFT, conforme contemplado por NFTX.org, criam outro vetor para descoberta de preços NFT – os preços implícitos em derivativos que têm ativos não fungíveis como subjacentes. Os derivados personalizados, como o direito de comprar um NFT no futuro ou a previsão de quotas de mercado, podem potencialmente criar preços de NFT, ao mesmo tempo que delegam os custos de agregação de liquidez a outras plataformas ou mecanismos. Ainda é cedo neste espaço e irá desenvolver-se nos próximos anos à medida que a tendência de financeirização continuar.
Implicações da liquidez não fungível
No geral, o potencial para mecanismos de descoberta de preços eficientes em termos de capital tem implicações profundas para a liquidez dos NFTs existentes e, por extensão, de qualquer ativo ilíquido que possa ser formulado como um não fungível na cadeia. É provável que vejamos todo um ecossistema de jogos de avaliação desenvolver-se em torno do problema da descoberta de preços nos próximos anos. Vimos também que algumas abordagens são mais adequadas para bens com preços objectivos e outras mais adequadas para bens com preços subjectivos.
Aqui estão algumas aplicações práticas de descoberta de preços.
- Um criador poderá produzir uma obra e um mercado eficiente de jogos de avaliação oferecerá liquidez para essa obra de forma totalmente automatizada. Como tal, este seria um mecanismo totalmente perturbador para monetizar a criatividade, o conteúdo e os bens digitais.
- A precificação baseada em Oracle será usada para avaliar portfólios e coleções de bens não fungíveis para descobrir novo valor.
- O “preço instantâneo” dos NFTs pode ser usado para criar um limite inferior no qual os detentores podem sempre liquidar os seus ativos. Neolásticos propuseram mecanismos semelhantes, e outras descobertas de preços podem ser aplicáveis a uma gama mais ampla de produtos.
- Qualquer aplicação que use NFTs como garantia pode contar com preços em cadeia para controlar o risco. Por exemplo, um protocolo de empréstimo pode definir margens de liquidação com base em preços automatizados. Ou, numa aplicação mais técnica, os rollups otimistas podem potencialmente utilizar este mecanismo para reduzir os custos de “roll-off” para NFTs da camada 2.
- Os investidores podem tomar decisões de compra de forma mais rápida e eficiente com os preços sugeridos.
- Podemos criar índices NFT descentralizados apoiados pela segurança de jogos de avaliação em vez de confiança ou garantias. Isso pode criar grandes eficiências para investidores que buscam exposição ao espaço NFT, mas hesitam em avaliar ativo por ativo.
Eu adoraria ouvir sua opinião e feedback sobre este espaço fascinante e em desenvolvimento. Siga me no twitter @jbrukh.
Referências
- [Emmons] Um mecanismo de preços eficiente para NFTs
- [Brukhman] Tópico do Twitter em #NFTLiquidez
- [Ausubel, Milgrom] O adorável mas solitário leilão de Vickrey
- [Brukhman] Todo o conteúdo digital está on-line
- [Berenzon] Formadores de mercado de função constante: uma inovação de zero a um
- [Huberto] Niftex: A cláusula de compra em profundidade
- [Emmons] Previsão de pares 101
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