'Cripto não se importa com fundamentos.' Isso é sustentável?

A maioria das criptomoedas morre. 

É bem conhecido entre aqueles que testemunharam mais de um ciclo. Centenas, se não milhares, de tokens surgem, juntamente com bitcoin e ether, mas raramente – ou, muitas vezes nunca – recuperam os máximos de todos os tempos.

Apenas 26 dos 200 principais ativos digitais por capitalização de mercado estabeleceram novos máximos após o pico do último mercado em alta em janeiro de 2018.

Metade eram tokens de camada 1, como litecoin, éter e cardano. Cinco eram tokens de governança que conferem direitos de voto alimentando protocolos financeiros descentralizados, como Gnosis e district0x.

Não é uma imagem rósea. Mas a perspectiva se deteriora ainda mais ao denominar quanto vale uma criptomoeda em termos de bitcoin, em vez do dólar habitual. 

Mude para o preço do bitcoin e apenas seis dessas criptomoedas excederam seu pico anterior no mesmo período: dogecoin, binance coin, chainlink, decentraland, vechain e enjin coin.

Uma pequena seleção de vencedores, representando apenas 3% dos 200 principais ativos digitais. Também não há uma tendência clara ligando-os. 

Dogecoin é literalmente uma autoparódia “to-the-moon”, enquanto o token vechain de camada 1 é alimentado pelo meme “blockchain for supply chains”. 

A moeda Binance possui algum poder de permanência impulsionado por mecanismos de queima atraentes. O Chainlink tem, sem dúvida, mais utilidade do que a maioria, suportando um ecossistema extenso de feeds de dados e preços (oracles, que conectam vários blockchains e contratos inteligentes para executar transações sem validadores de terceiros.

O sucesso da moeda descentralizada e enjin, dizem os participantes do setor, pode ser explicado em parte pelo alvoroço do metaverso e os dapps de jogos movidos a blockchain (aplicativos descentralizados) que devem crescer em popularidade em breve. 

Essas conexões espúrias sugerem que a maioria dos ativos digitais inevitavelmente cresce em um mercado altista, mas rapidamente desaparece quando o hype desaparece – destinado a nunca revisitar suas glórias reluzentes para tornar inteiros os principais compradores.

Então, como precificar de forma equitativa os ativos digitais? Quanto vale a criptomoeda, realmente? 

Considerando que as 200 principais moedas do mercado em alta anterior caíram mais de 90%, em termos de dólares, em relação aos máximos de todos os tempos, como e por que os mercados decidem o quão baixo eles vão?

Os fluxos de caixa são de baixa para ativos digitais

O Token Terminal é uma plataforma que apresenta maneiras de descobrir tudo. Ele oferece uma gama de métricas que visam comparar vários protocolos, ecoando os métodos tradicionais de avaliação de empresas nas relações preço/lucro e receitas totais.

“Olhando para trás, especialmente comparando o mercado em alta de 2018 com o que testemunhamos em 2021, é muito difícil realmente construir qualquer tipo de tese sobre por que certos tokens são bem-sucedidos”, disse Oskari Tempakka, líder de crescimento do Token Terminal, à Blockworks.

A plataforma mede protocolos que geram fluxo de caixa ao lado de startups de blockchain que operam inteiramente na cadeia. Não foi possível avaliar protocolos com base nesses fatores durante o último mercado em alta, disse Tempakka, pois era apenas na metade de 2020 - durante o verão DeFi - quando os primeiros aplicativos criados no Ethereum começaram a gerar fluxos de caixa positivos para o protocolo. 

A conclusão: Analisar as criptomoedas de maior voo do último touro, seja avaliação em dólar ou bitcoin, em uma base fundamental é essencialmente impossível.

Ainda assim, metade dos 200 principais ativos digitais que registraram novos recordes ao longo do ciclo mais recente foram ativos de camada 1.

As camadas 1, a espinha dorsal dos ativos digitais, superaram desta vez devido ao reconhecimento saudável do nome e aos esforços de legiões de desenvolvedores, bem como criadores de mercado e traders de bolso que favorecem ativos com mais liquidez. 

Tem que haver uma capitalização de mercado considerável para um fundo de hedge de mais de US$ 1 bilhão para incomodar a negociação de um ativo – ou então mudar tanto a agulha de preço na construção de uma perna longa ou curta que os lucros se tornam obsoletos. 

“Eu diria que a tese por trás da camada 1 é que você está essencialmente construindo uma camada de assentamento infinitamente escalável para qualquer outro aplicativo que esteja sendo construído em cima”, disse Tempakka. “É mais fácil construir uma tese mais otimista sem um limite de avaliação do que para um aplicativo puro – é assim que estamos olhando para as camadas 1 agora, pelo menos aquelas que realmente são capazes de gerar fluxo de caixa e capturar esse valor .”

Os fluxos de caixa são realmente de baixa no que se refere à tentativa de colocar um preço nos criptoativos. Eles não são pessimistas por si mesmos como métrica, mas os participantes do setor argumentam que a trajetória de rápido crescimento da criptomoeda exige uma estrutura diferente. 

A aplicação de técnicas convencionais de seleção de ações nunca funcionaria com startups apoiadas por capital de risco, dizem eles – então por que deveria funcionar quando se trata de ativos digitais?

Se for possível avaliar um criptoativo com base em fundamentos convencionais, uma comparação relativamente simples com uma empresa do mundo real também deve ser possível. 

“A criptomoeda não se importa com fundamentos, senso tradicional de fluxos de caixa”, disse Hassan Bassiri, vice-presidente de gerenciamento de portfólio da gestora de ativos digitais Arca, à Blockworks. “A natureza da criptomoeda é que ela se preocupa com o potencial de crescimento.”

Acrescentou Bassiri: “Digamos que algo como Aave ou Yearn está sendo negociado a uma relação preço-venda de 1,000, mas seu concorrente de fintech neobank está sendo negociado a 200 – a criptomoeda vale um múltiplo de 5x nisso?”

Aproveitar os fluxos de caixa para avaliar ativos digitais – assim como uma ação da Amazon ou da Tesla – implica que eles não podem subir para sempre, uma noção semelhante à kryptonita para os cripto obstinados. 

De fato, os fluxos de caixa fornecem um método de avaliação de ativos digitais, o que significa automaticamente que eles não podem subir para sempre, uma noção semelhante à kriptonita para investidores de criptomoedas. 

O resultado: um mercado volátil e de pernas para o ar que prioriza o sentimento social e o glamour sobre o Econ 101.

Mercados impulsionados por fundamentos estão no horizonte

Se olhar para o passado não ilumina como os traders avaliam os ativos digitais, quem pode dizer quais projetos de um mar de muitos esperançosos têm uma chance realista de sobreviver ao mercado em baixa?

Um motivo para otimismo, de acordo com Bassiri: mais e mais protocolos estão trabalhando para vincular casos de uso do mundo real ao rendimento on-chain. Caso em questão: o movimento recente da MakerDAO de lançar um empréstimo de US$ 100 milhões denominado no token DAI para o Huntingdon Valley Bank, de 151 anos, com o potencial de aumentar o revólver de crédito para impressionantes US$ 1 bilhão em 12 meses. 

O Tempakka da Token Terminal está competindo pelas perspectivas de um futuro em que a maioria dos principais tokens é impulsionada por fundamentos mensuráveis ​​- e eles devem gerar fluxos de caixa sustentáveis ​​para alimentar esse modelo. 

“Se você é um investidor tradicional de private equity, está chegando a um estágio em que pode analisar os dados de receita do protocolo de criptografia e realmente construir uma forte tese de investimento em torno disso”, disse Tempakka. 

Em outras palavras, está lentamente - então, talvez, de uma só vez - se tornando possível racionalizar as jogadas de criptografia em algo mais tangível do que hype ou crença. 

Muitos traders institucionais focados em ativos digitais argumentariam que o mundo já está aqui. As empresas de fundos de hedge cripto constroem modelos quantitativos complicados em torno do sentimento social e fluxos e refluxos nos volumes de negociação. 

Mas esses jogadores geralmente são os primeiros a admitir essas convicções que constroem estratégias que mudam rapidamente na criptomoeda. As métricas fundamentais estão, finalmente, se tornando um poderoso suporte para investidores sofisticados – considere o ascensão of estratégias discricionárias – mas, por enquanto, eles são apenas uma peça do quebra-cabeça geral. 

O restante é preenchido por uma pesquisa profunda sondando os prós e contras das equipes de desenvolvedores e suas habilidades, ou a falta delas, para enfrentar a estrada elevada e sinuosa que está à sua frente.

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