Projeções do pitch deck da FTX não apoiadas por 'suposições viáveis', diz especialista jurídico

À medida que a lista de veneráveis ​​empresas de investimento deixadas com os olhos roxos pelo colapso da FTX cresce a cada dia, o The Block pediu a um especialista jurídico que examinasse um pitch deck de 2020 produzido pela bolsa de criptomoedas falida em busca de sinais de alerta que podem ter sido perdidos.  

Esta semana, o fundo soberano de Cingapura Temasek anunciou uma baixa de US $ 275 milhões em apostas nos negócios FTX - garantindo aos leitores que havia feito "extensa diligência". A empresa de capital de risco do Vale do Silício, Sequoia, apontou seu processo de diligência "rigoroso" em 9 de novembro, quando anunciando que havia reduzido a zero um investimento de US$ 213.5 milhões em FTX.  

Mas houve bandeiras vermelhas que os patrocinadores de primeira linha da FTX - que também incluem BlackRock, Tiger Global Management e SoftBank - perderam? George Morris, sócio do escritório de advocacia Simmons & Simmons, pensa assim.

Um pitch deck produzido pela FTX em fevereiro de 2020 para sua rodada de financiamento da Série B e obtido pelo The Block apresenta várias projeções que Morris descreve como “sem fundamento”. O baralho fazia parte de um plano para arrecadar até $ 50 milhões com uma avaliação de $ 1 bilhão - embora a rodada fosse muito maior.

Embora os pitch decks geralmente sejam apenas a primeira fase de um processo de due diligence, o documento dá uma ideia da visão audaciosa e às vezes rebuscada que o ex-CEO da FTX, Sam Bankman-Fried, apresentou aos investidores. 

Os representantes de mídia de Bankman-Fried e FTX não responderam imediatamente aos pedidos de comentários.  

Receitas e custos 

Morris - um especialista em cripto com sede em Londres que também é o advogado nomeado pelo conselho do grupo de lobby CryptoUK - disse ao The Block que as alegações feitas pela FTX no pitch deck "são muito significativas e não são apoiadas por quaisquer suposições ou cálculos”. Em particular, os números da receita para 2021 e 2022 não se encaixam nos volumes e taxas projetados, “o que significa que não parecem estar vinculados a nada específico”, disse ele.

O pitch deck também inclui projeções de custos - como aluguel, folha de pagamento e marketing - e uma projeção de lucro líquido saudável de $ 327 milhões em 2022. A FTX estimou que a folha de pagamento custaria apenas $ 7.65 milhões no mesmo ano, o que dificilmente suportaria até mesmo 100 funcionários, de acordo com Morris. FTX tinha cerca de 300 funcionários no momento de seu colapso, de acordo com relatórios. “Os custos que sustentam esse valor de lucro parecem ser significativamente subestimados”, disse Morris.  

O baralho Série B da FTX não é o primeiro produzido pelas empresas de Bankman-Fried a atrair escrutínio. um 2018 plataforma de lançamento elaborados pela Alameda Research prometiam aos potenciais investidores “altos retornos sem risco” em empréstimos pagando taxas de juros anualizadas de 15%. Tyler Gellasch, presidente e CEO da organização sem fins lucrativos Healthy Markets, disse ao The Block que a linguagem no convés da Alameda pode levantar grandes sinais de alerta legal, em parte porque os empreendedores que solicitam fundos devem divulgar os riscos adequadamente. “Este é um vermelho piscando bandeira para os investigadores”, disse Gellasch, ex-funcionário do Senado e da SEC. “Esses tipos de documentos provavelmente serão exibidos em processos judiciais.” 

O pitch deck da Série B da FTX é talvez menos incendiário. Embora algumas das projeções sejam contundentes, a maioria é “relativamente inócua”, disse Morris. “Minha impressão geral é que o baralho foi cuidadosamente montado do ponto de vista de gerenciamento de risco para evitar reivindicações ousadas.”

Mova-se rápido e quebre as coisas 

No entanto, dois outros elementos do baralho se destacaram para Morris: a falta de clareza sobre o status regulatório da FTX e a natureza aparentemente apressada do aumento.

“Não há comentários a respeito da estratégia regulatória, que não pode ser descartada como um sinal daqueles tempos, já que a FTX estava oferecendo derivativos, que por muito tempo antes de fevereiro de 2020 estiveram sujeitos a um regime regulatório existente e conhecido, que levanta a questão em torno de sua sofisticação na época de uma perspectiva legal”, disse Morris.  

Ele acrescentou que a falta de atenção dada à regulamentação é estranha em um baralho em que a FTX também se vangloriava amplamente de seu crescimento no campo de derivativos de varejo. “Isso indicaria que uma estratégia de buscar o status regulamentado não era algo considerado em fevereiro de 2020, ou talvez eles não achassem que essa era uma mensagem crucial a ser transmitida aos investidores naquele momento”. 

Por fim, há a questão do tempo. Antes do mercado de baixa deste ano, a arrecadação de fundos era um processo frenético para as empresas de criptomoedas. Em junho, o sócio da Accel, Andrei Brasoveanu, disse ao The Block que o mercado de investimento de capital de risco em startups criptográficas em 2021 era “excessivamente transacional”, com patrocinadores constantemente em “modo de recuperação”. A ex-líder da FTX Ventures, Amy Wu, em 5 de novembro, descreveu como os termos de contrato eram frequentemente assinados em 24 horas durante o mercado em alta. Ela resignado menos de uma semana depois de fazer esses comentários. 

Linhas de tempo agressivas 

Os cronogramas que a FTX parece ter esperado que os investidores cumprissem eram igualmente agressivos.  

“É importante notar que o cronograma para a conclusão do aumento foi extremamente curto - o baralho foi produzido em algum momento após 6 de fevereiro de 2020 (dadas as datas nos gráficos de média diária do usuário no slide seis), mas as ofertas indicativas deveriam ser em 20 de fevereiro de 2020, com a rodada encerrando em 28 de fevereiro de 2020 ”, disse Morris. Se mantidos, tais prazos deixariam “poucas chances de ter feito qualquer diligência significativa antes da execução da rodada”, acrescentou. 

Exatamente o que aconteceu com o esforço de arrecadação de fundos da Série B da FTX em fevereiro de 2020 não está claro, mas é digno de nota que veio no auge do surto da pandemia de Covid 19 - que por um tempo deixou os mercados financeiros em estado de choque. Mais tarde, porém, os bloqueios da Covid em todo o mundo provocaram um boom no comércio de varejo de ações e criptomoedas.  

A rodada da Série B da FTX finalmente rendeu $ 900 milhões com uma avaliação de US$ 18 bilhões em julho de 2021.  

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