GBP Swaps margem de variação em uma crise financeira

Cobrimos o aumento significativo na margem inicial para Swaps de GBP compensados ​​em dois blogs recentes; Como Kwasi Kwarteng aumentou seu IM e Rishi Sunak e o impacto em GBP Swaps IM. No primeiro desses blogs, Chris adicionou uma breve seção no final sobre margem de variação e eu queria dar uma olhada mais profunda nisso.

margem de variação

Uma câmara de compensação avaliará todos os dias e marcará a mercado (mtm) todos os swaps em contas de membros e clientes e cobrará ou pagará a mudança mtm diária (PL) para cada conta. Essa disciplina de avaliação independente e liquidação diária do ganho ou perda em dinheiro é uma disciplina de gerenciamento de risco fundamental no funcionamento de uma câmara de compensação e reduz a probabilidade de inadimplência e risco sistêmico.

Os membros de compensação e clientes necessitam de liquidez em caixa para atender às suas chamadas de margem de variação na moeda da exposição. Quando os mercados são voláteis, pode haver necessidades grandes e inesperadas de dinheiro.

GBP Swaps VM – 1 de agosto a 14 de setembro de 22

Vejamos as chamadas VM diárias que uma conta com GBP Swaps teria enfrentado se mantida durante o período de seis semanas de 1 de agosto de 22 a 14 de setembro de 22. De acordo com nossos blogs anteriores, usaremos um swap fixo de recebimento de GBP SONIA 10Y 100 milhões celebrado em 1º de agosto de 22 à taxa nominal de 1.98%.

• Mostrando em ordem de data decrescente, a VM diária e a VM cumulativa de 5 dias anteriores.
• A maior chamada única de VM do CCP para o membro/cliente foi de £ 1.167 milhão em 5 de agosto de 22
• A maior VM individual paga pelo CCP foi de £ 0.66 milhão em 15 de agosto de 22
• A maior retirada de 5 dias pelo PCC foi de £ 3.9 milhões (16 de agosto a 22 de agosto)
• (O IM para esta troca em 1º de agosto foi de £ 3.8 milhões para casa ou £ 4.5 milhões para cliente)
• Durante o período de 6 semanas, o VM cumulativo foi negativo em £ 8.5 milhões, pois as taxas de swap de Sonia de 10 anos aumentaram de 1.98% para 3.23% e esse mtm de swaps caiu

Não é ótimo, mas membros ou clientes não teriam problemas em colocar dinheiro em libras esterlinas para esse período.

GBP Swaps VM – 15 de setembro a 31 de outubro de 22

Agora vamos olhar para as seis semanas seguintes, um período de turbulência política e de mercado nas taxas da libra esterlina.

• A maior chamada única de VM pelo CCP foi de £ 2.69 milhões em 26 de setembro de 22
• A maior VM individual paga pelo CCP foi de £ 2.94 milhões em 17-Out-22
• A maior retirada de 5 dias pelo PCC foi de £ 8.26 milhões (21 de setembro a 27 de agosto)
• A VM cumulativa de 20 a 27 de setembro foi de -9.6 milhões de libras! (taxas de 10 anos até 4.7%)
• Fazendo com que o VM total de 1º de agosto a 27 de setembro seja enorme - £ 18.5 milhões!
• A VM cumulativa de 28 de setembro a 31 de outubro foi de + £ 6.4 milhões (taxas de 10 anos caíram para 3.8%
• E listando os eventos políticos e de mercado nessas datas
• 23-Set-22 foi o dia em que Kwasi Kwarteng anunciou seu agora infame mini-orçamento
• 28-Set-22 Declaração do BOA para compra de marrãs que restabeleceram a calma e baixaram as taxas
• 14-Out-22 Kwasi Kwarteng substituído por Jeremy Hunt como Chanceler
• 20-Out-22 Liz Truss renunciou ao cargo de primeira-ministra
• 24-Out-22 Rishi Sunak eleito primeiro-ministro

Fundos de Pensão e LDI

Vamos extrapolar o que foi dito acima para as necessidades de liquidez que um fundo de pensão com uma estratégia de LDI usar swaps teria enfrentado. Para isso, precisamos usar um swap fixo de recebimento de £1 bilhão mais representativo de 10 anos, que teria sido mantido pelo fundo de pensão.

• De 1º de agosto a 14 de setembro, £ 85 milhões em dinheiro necessários ao longo de 6 semanas para chamadas de margem de variação
• Doloroso, mas administrável
• Um aumento repentino de 20 de setembro para 27 de setembro, um período de 6 dias com mais £ 96 milhões necessários!
• Choque, admiração e discussão chegando aos executivos de nível C
• São os grandes movimentos diários em dias consecutivos que causaram estresse de liquidez
• Resultando na necessidade de vender ativos, neste caso, UK gilts, o que reduziu ainda mais os preços e aumentou as taxas de GBP, até que não houvesse compradores para gilts de longo prazo do Reino Unido, …
• Não é um bom lugar para estar
• Então o BOE interveio em 28 de setembro de 22 para restaurar a calma e as taxas caíram

Portanto, embora o aumento de IM que cobrimos em blogs anteriores tenha sido caro, foram as chamadas de VM que causaram estresse de liquidez e contribuíram para o caso de intervenção do banco central para restaurar a ordem.

Parece que me lembro de Kwasi Kwarteng dizendo: “os mercados farão o que fazem” sob questionamento na Câmara dos Comuns sobre o impacto que seu mini-orçamento teve; uma declaração que ele fez para justificar ignorar a volatilidade do mercado de curto prazo ao definir a política fiscal, mas que se tornou realidade de uma maneira totalmente diferente.

Não posso deixar de terminar com a agora infame citação de 1990 de James Carville (o estrategista-chefe de Bill Clinton): “Eu costumava pensar que se houvesse reencarnação, eu queria voltar como o presidente ou o papa ou como um rebatedor de beisebol .400. Mas agora eu gostaria de voltar como o mercado de títulos. Você pode intimidar todo mundo."

Isso é tudo por hoje.