Processo Greyscale contra a SEC aumenta a crise de reféns GBTC

A Greyscale Investments entrou com uma ação judicial contra a SEC na noite de quarta-feira, após a agência rejeitar o pedido da empresa para converter sua joia da coroa Greyscale Bitcoin Trust (GBTC) em um ETF. A empresa afirma que a mudança resolveria o dramático desconto de preço que assola o GBTC.

O processo em escala de cinza não é nenhuma surpresa; anteriormente a empresa publicamente telegrafado sua intenção de prosseguir com uma ação legal caso a SEC negasse o pedido da empresa. No início deste ano, a empresa anunciou a sua intenção de contrariar, apresentando uma reclamação à Lei de Procedimentos Administrativos e contratou o ex-procurador-geral dos Estados Unidos, Don Virelli, para liderar o esforço.

Cumprir a ameaça de ir a tribunal é uma escalada do impasse entre a liderança da empresa (e, indiretamente, sua controladora e proprietária da CoinDesk: Digital Currency Group) e o presidente da SEC, Gary Gensler. Publicamente, Gensler mantida uma visão obscura do valor, utilidade e legitimidade da maior parte do ecossistema criptográfico, com o bitcoin (BTC) não sendo exceção.

Enquanto isso, o CEO da Greyscale, Michael Sonnenshein, reiterou seu compromisso com a estratégia de conversão de ETF, declarando em um comunicado à imprensa que tanto ele quanto a empresa estão “profundamente desapontados e discordam veementemente da decisão da SEC de continuar a negar a entrada de ETFs Bitcoin à vista no mercado dos EUA”.

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O impasse do processo em escala de cinza: ambos os lados

As duas partes nesta questão, e agora no processo judicial, têm opiniões totalmente diferentes sobre o assunto em questão.

A SEC posição:

• Existe um potencial generalizado e exemplos comprovados de manipulação de mercado dos preços do bitcoin.
• Os produtos financeiros baseados em Bitcoin carecem da supervisão e monitoramento da agência que vem com uma bolsa de “tamanho suficiente” que compartilha informações e é monitorada centralmente pelas autoridades reguladoras.
• Os envios de inscrição da Greyscale não conseguiram demonstrar:
  • Medidas adequadas sendo tomadas para garantir a proteção dos investidores contra preocupações de manipulação, lavagem de negócios, hacking, etc.
  • O mercado do bitcoin é tal que proteções adicionais são desnecessárias.

Escala de cinza posição:

• A conversão para um ETF é a melhor solução para o grave desconto com que as ações do trust são negociadas, em relação ao valor patrimonial líquido (NAV) dos bitcoins detidos pelo trust.
• Ao desaprovar a conversão, é a SEC a responsável por “bloquear” o fluxo de capital do investidor para o GBTC, por sua vez causando danos aos seus investidores.
• Os mercados de Bitcoin, GBTC e NYSE Arca (a bolsa na qual o ETF proposto seria negociado) implementaram controles, monitoramento e influência adequados para garantir a segurança dos investidores e operações de mercado ordenadas.
• O clamor do público americano é esmagadoramente a favor do plano ETF da Greyscale e que não permitir isso causará perigo e danos ao público.

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Todo mundo quer - então custa mais

Uma preocupação central para a Greyscale e seus investidores é o que é conhecido como “desconto para NAV”, a dissociação do valor das ações do GBTC do bitcoin que elas contêm. 

Durante a maior parte da existência do fundo, foi o único produto semelhante no mercado e a procura foi muito superior à oferta criada através das vendas privadas do GBTC a investidores credenciados. Mesmo observando o período de bloqueio de 6 a 12 meses que restringe a venda desses tipos de ações, os compradores privados que compram GBTC pelo valor nominal da escala de cinza podem esperar revendê-los no mercado aberto por prêmios muitas vezes superiores a 40%. Esta era, obviamente, uma opção muito melhor do que resgatá-los pelo valor nominal.

Em 2016, a SEC perseguiu o GBTC (então chamado de The Bitcoin Trust) e sua corretora afiliada Genesis por violando Regulamento M – que proíbe fundos não ETF como esses de vender e resgatar ações fiduciárias simultaneamente. Após um acordo “sem culpa”, o trust cessou o resgate de ações do GBTC por bitcoin, exigindo efetivamente que os investidores usassem o mercado aberto para lucrar com seu investimento. 

Embora o preço de mercado das ações do GBTC tenha excedido o valor nominal do bitcoin representado, um oportunidade de arbitragem saudável existia: os investidores podiam pedir emprestado BTC, usá-lo para receber ações do GBTC pelo valor nominal e, após o período de bloqueio exigido, vender as ações para pagar os empréstimos e embolsar uma grande diferença no lucro.

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Ninguém precisa disso - então custa menos

No final de 2020, os preços de mercado explodiram e a procura por bitcoin e GBTC disparou. Enormes somas fluíram para a escala de cinza. Eles criaram e emitiram um grande número de ações para refletir o crescente conjunto de bitcoins dentro do fundo. 

No entanto, em fevereiro de 2021, vários produtos alternativos lançado, oferecendo aos investidores acesso às mesmas ações lastreadas em bitcoin, mas sem o período de bloqueio nem a pesada taxa de administração de fundos de 2% que a Greyscale cobra. A capacidade de resgatar ações diretamente, a qualquer momento pelo valor nominal, significava que esses produtos acompanhariam naturalmente o preço do bitcoin, sem quaisquer descontos ou prêmios significativos.

Logo, a demanda entrou em colapso e os preços de mercado do GBTC caíram junto com ela. Em vez de oferecer um prémio pela revenda do GBTC, qualquer pessoa que detivesse ações do fundo se deparava com a perspectiva de manter o seu GBTC indefinidamente ou de vendê-lo no mercado aberto com desconto. Nos últimos dias, esse desconto caiu para o nível de 30%.

Isso significava que os bitcoins em embalagens em escala de cinza eram vale muito menos que BTC comprado diretamente em uma bolsa. Os investidores ficaram presos em uma negociação perdedora. Agora, com os preços do bitcoin caindo abaixo de US$ 20 mil, manter o GBTC é uma proposta ainda pior para um portfólio.

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Uma situação de refém fabricado

O processo em escala de cinza é descrito pela empresa como se fosse o última linha de defesa para os investidores, levando o caso a um tribunal federal em um esforço para protegê-los das ações caprichosas da SEC. A empresa assumiu uma posição absolutamente maciço lobby e campanha de relações públicas para convencer reguladores, acadêmicos, investidores e o público de que a conversão para um ETF é segura, razoável e necessária.

A mensagem que o GBTC deseja amplificar é inequívoca. Conforme declarado em uma postagem recente em seu site: “Converter o GBTC em um ETF Bitcoin à vista continua sendo a melhor opção para os investidores: eliminaria efetivamente o desconto e faria com que as ações acompanhassem o preço do Bitcoin”.

Curiosamente, a empresa permanece consistentemente imprecisa sobre o facto de a conversão do ETF não ser, de facto, a única forma de corrigir o grave desconto na emissão do NAV. 

O processo em escala de cinza implica uma falsa dicotomia

Não abordado pelo processo em escala de cinza ou por seu investidor comunicação é que o GBTC não está atualmente oferecendo novas ações do GBTC para venda e, portanto, o Regulamento M não deve necessariamente impedi-los de implementar um programa de resgate. Fazer isso significaria, é claro, que qualquer ação do GBTC poderia ser resgatada pelo GBTC pelo valor nominal – fechando o desconto para o NAV e “desbloqueando” o valor em dinheiro Greyscale acusa a SEC de “bloquear” seu fundo. 

Parece que a Greyscale pode estar optando por preservar o desconto e, ao mesmo tempo, montar uma campanha de pressão que culpa a SEC pela situação atual de seus investidores. Alguém poderia ser perdoado por se perguntar se a taxa de administração de 2% do enorme conjunto de ativos do GBTC desempenha algum papel na falsa dicotomia ETF ou falência da escala de cinza. Nenhum resgate significa nenhuma correção de NAV. Significa também que não há saídas em grande escala para fundos mais baratos dos concorrentes.

Igualmente notável é o facto de a empresa-mãe DCG ter continuamente autorizando para comprar ações do GBTC no mercado aberto. Dado que estas ações seriam vendidas com prejuízo pelo seu proprietário, compradas com desconto pela DCG e depois aumentariam instantaneamente para o valor nominal se o ETF fosse aprovado, não é surpreendente que a sua subsidiária integral Greyscale esteja disposta a jogue duro com a SEC para conseguir o que querem.

Mas será a protecção dos investidores realmente a motivação?

Volte em breve para obter mais cobertura desta história e nossa próxima análise aprofundada do Greyscale Bitcoin Trust.

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