Em defesa das stablecoins

Este artigo apareceu originalmente como “Em defesa das stablecoins” no Financial Times site do Network Development Group na segunda-feira, 8 de agosto de 2022, e na edição impressa do jornal na terça-feira, 9 de agosto de 2022.

Os críticos da criptografia estão usando o colapso da moeda virtual Terra, atrelada ao dólar, como munição para atacar stablecoins e a indústria de criptografia como um todo.

Perdido na conversa está, no entanto, a causa raiz da turbulência. Uma melhor compreensão do que correu mal — e porquê — poderia ajudar a proteger os consumidores e, ao mesmo tempo, salvaguardar a inovação.

É importante primeiro esclarecer os termos. Uma stablecoin é uma criptomoeda cujo o preço é nominalmente “atrelado” para um ativo estável como o dólar americano. As pessoas geralmente atribuem a recente explosão às chamadas “stablecoins algorítmicas”, que normalmente são programadas para incentivar automaticamente a criação e destruição de moedas para manter o preço atrelado.

O ataque a eles está errado. Deixando de lado que o TerraUSD nunca deveria ter sido considerado uma “moeda estável”, a verdadeira questão aqui tem pouco a ver com código de computador e tudo a ver com um conceito tão antigo quanto as próprias finanças: colateralização, ou o uso de ativos para sustentar valor.

É um ponto crucial que os decisores políticos de todo o mundo precisam de considerar ao elaborarem legislação para evitar futuros colapsos semelhantes aos do Terra. Se os legisladores acreditarem que a culpa é dos algoritmos, correm o risco de promulgar regulamentos contraproducentes e que sufocam a inovação. Leis mal concebidas poderiam perturbar os mercados, encorajar a arbitragem regulamentar e diminuir a influência das democracias ocidentais na economia crescente e descentralizada da Internet, conhecida como web3.

A promessa de finanças descentralizadas - DeFi – baseia-se em grande parte na capacidade inovadora das blockchains de executar contratos algorítmicos transparentes com finalidade instantânea.

Em meio à recente volatilidade do mercado, a grande maioria das stablecoins “descentralizadas” apoiadas por ativos blockchain, como bitcoin e éter, tiveram um desempenho excelente, lidando com flutuações extremas de preços e resgates sem precedentes, sem falhas. De modo geral, os algoritmos não são o problema das stablecoins modernas. Em vez disso, essencialmente todos os riscos surgem agora da sua concepção de garantias.

As stablecoins mais arriscadas são facilmente aparentes: elas são significativamente sub-garantidas (é necessário menos de US$ 1 de garantia para cunhar US$ 1 de stablecoin) e dependem de garantias “endógenas” (garantias criadas pelo emissor, como tokens de governança que dão aos titulares direito de voto). poderes sobre as regras e procedimentos de um blockchain).

As garantias endógenas permitem um crescimento perigoso e explosivo: quando o token de governança de um emissor se valoriza, os usuários podem cunhar muito mais stablecoins. Isto parece bom até que se considere o outro lado: quando o preço desce – como é praticamente garantido durante uma corrida aos bancos – as liquidações de garantias em cascata para fazer face aos resgates desencadeiam uma espiral mortal. Veja TerraUSD como exemplo.

Regulamentação é necessária para evitar avarias semelhantes, mas regras excessivamente restritivas não o fazem. A verdade é que as ações de execução sob as leis de valores mobiliários existentes e estatutos antifraude poderiam ter restringido a proliferação de quase todas as stablecoins falidas até o momento.

Mesmo assim, uma regulamentação adicional e direcionada poderia ser benéfica. Embora seja difícil identificar exatamente onde os reguladores devem estabelecer requisitos de garantia, é claro que, sem barreiras de proteção, os emissores de stablecoins poderão mais uma vez assumir riscos excessivos.

Uma regulamentação bem adaptada poderia apoiar o ecossistema criptográfico e proteger os consumidores. Mudanças generalizadas – como a proibição total do uso de algoritmos e ativos digitais como garantia – representariam um enorme fardo para a florescente indústria DeFi, perturbariam os mercados de ativos digitais e prejudicariam a inovação na web3.

Isso ocorre porque as stablecoins podem, de fato, ser estáveis ​​se administrarem suas garantias de maneira adequada. Para stablecoins “centralizadas” apoiadas por activos do mundo real, a liquidez e a transparência das reservas podem ser baixas, pelo que as garantias devem incluir activos menos voláteis como dinheiro, títulos do tesouro e obrigações. Os reguladores podem estabelecer parâmetros relativos a estes tipos de garantias e exigir auditorias regulares.

Para stablecoins “descentralizadas”, o uso quase exclusivo de ativos de blockchain, como bitcoin ou éter, como garantia tem compensações. Os ativos digitais, embora muitas vezes voláteis, também são altamente líquidos e podem ser gerenciados de forma transparente e algorítmica. A liquidez pode acontecer quase instantaneamente, permitindo sistemas muito mais eficientes. Como resultado, as stablecoins descentralizadas poderiam, em última análise, ser mais resilientes do que as centralizadas.

As stablecoins algorítmicas apresentam uma oportunidade única para tornar produtivos todos os tipos de ativos e impulsionar o comércio digital em todo o mundo. Colocar grades de proteção em torno de suas garantias poderia ajudar a desbloquear esse potencial.

Editor: Robert Hackett @rhhackett

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