TL, DR
- Após cinco anos de expansão, o mercado DeFi está se consolidando em grande parte em torno dos vencedores de cada setor.
- Com a falta de novos primitivos, o DeFi multichain tornou-se a narrativa principal, com a maioria das cadeias replicando o mapa Ethereum DeFi.
- Embora a narrativa multichain combinada com o Ethereum saturado tenha levado ao aumento da atividade em outras cadeias, os grandes detentores de capital mostraram uma forte preferência pela segurança. O maior protocolo Ethereum, Curve.fi, sozinho, ainda tem mais TVL do que o TVL agregado de todos os aplicativos construídos sobre Avalanche e Solana
- Por outro lado, cadeias mais escaláveis levaram à inclusão de grupos de usuários com preços fora do Ethereum. No entanto, a contribuição de tais utilizadores para a atividade geral na rede é bastante marginal.
- No entanto, está claro que nenhum dos blockchains monolíticos nas suas formas atuais é capaz de apoiar a adoção global do DeFi.
- A longo prazo, esperamos que a maioria das aplicações seja construída com base em rollups, que são as únicas soluções que poderiam eventualmente apoiar milhares de milhões de utilizadores de uma forma economicamente sustentável, sem sacrificar princípios fundamentais como a descentralização, a resistência à censura, a segurança e a falta de confiança.
O ritmo lento na inovação DeFi nos dá a oportunidade de dar um passo atrás e recapitular o avanço do DeFi nos últimos cinco anos, bem como construir uma tese sobre o futuro do DeFi em um ambiente impulsionado por uma narrativa multichain, por exemplo, solunavax.
Do Nascimento à Adoção
Nos últimos cinco anos, o Ethereum DeFi cresceu desde a infância.
O período de 2017 a 2018 é o que chamamos de período embrionário do DeFi. A maioria dos principais projetos DeFi, como Uniswap, Compound, AAVE, dYdX, etc., foram estabelecidos durante esse período. Foi apenas em 2020 (ou 2021 no caso do dYdX) que estes protocolos começaram a ganhar reconhecimento no mercado.
Olhando para o mapa DeFi da perspectiva de hoje, no fundo, existem três direções principais, ou seja, primitivos:
- DEXs pontuais,
- Mercados de empréstimos e
- Derivativos.
Mercados Spot
Hoje, o mercado spot está muito saturado, com uma grande barreira à entrada de novos players, e a maior parte da atividade está concentrada no protocolo líder. O que originalmente começou com experimentos em torno de livros de pedidos em cadeia e formadores constantes de mercado de produtos agora está repleto de todos os tipos de mecanismos de negociação:
- AMM de liquidez concentrada, com Curve.fi sendo pioneiro no conceito de negociação de stablecoin. Mais tarde, DODO, Uniswap v3 e Curve v2 expandiram a abordagem de liquidez concentrada para moedas voláteis, cada uma com designs significativamente diferentes.
- AMMs que suportam mais de dois ativos no pool, por exemplo, formador de mercado médio constante do Balanceador
- AMMs protegidos por IL, por exemplo, Bancor
- AMMs de produtos constantes, por exemplo, Uniswap v2, Sushiswap
- DEXs resistentes a MEV
- DEXs personalizados para pequenos ou grandes traders, etc.
Olhando para trás, investir em DEXs do mercado spot na Ethereum foi uma boa oportunidade apenas até o final de 2020. A partir de 2021, várias grandes equipes entraram no mercado. No entanto, com o espaço de design explorado em grande medida, as inovações incrementais não foram suficientes para capturar uma quota de mercado substancial.
A introdução do Uniswap v3 e do Curve v2 aumentou ainda mais a barreira de entrada, rejeitando tentativas adicionais de construir uma DEX do zero.
Mercados monetários
Os protocolos do mercado monetário são um íman para a liquidez devido ao facto de os fornecedores de liquidez não terem de assumir exposição direccional, mas serem capazes de obter rendimento com o seu capital protegido. Entre os protocolos de empréstimo, dois players se destacam: Compound e AAVE, com mais de US$ 25 bilhões em TVL combinado apenas no Ethereum.
Em comparação com o setor spot DEX, o espaço de design ainda é relativamente inexplorado e os novos participantes poderiam se diferenciar reduzindo os índices de garantias, incorporando identidade descentralizada e pontuações de crédito para oferecer termos personalizáveis, atualizações dinâmicas de parâmetros e ofertas de garantias mais diversas (incluindo garantias NFT), etc.
Recentemente, a Euler e a Beta Finance fizeram tentativas de adicionar ativos elegíveis para empréstimo sem permissão. O efeito prático desta medida seria permitir que os comerciantes vendessem a descoberto uma ampla gama de altcoins.
No entanto, o comportamento existente dos mutuários do mercado monetário sugere que os utilizadores estão principalmente interessados em contrair empréstimos de stablecoins contra as suas garantias, essencialmente utilizando protocolos de empréstimo para negociar altcoins com alavancagem. Isso implica que a introdução de opções de garantias mais diversas sem aumentar o risco sistémico deve ter prioridade sobre o apoio a um maior número de activos. AAVE v3 e Silo Finance anunciaram publicamente planos para trabalhar nessa direção.
Ativos sintéticos
Em termos gerais, os ativos sintéticos cobrem diversas direções importantes, como derivativos financeiros, ativos sintéticos do mundo real e stablecoins.
Quando se trata de derivativos, com exceção do dYdX, é difícil afirmar que algum dos protocolos realmente decolou. É assim, visto que a maioria dos players deste setor lançaram recentemente a sua primeira/mais recente versão. Além disso, muitos destes protocolos dependem de soluções de escalabilidade, por exemplo, rollups que não foram totalmente otimizados neste momento.
De forma semelhante, foram necessários dois a três anos para que DEXes à vista e protocolos de empréstimo atingissem uma adoção mais ampla no mercado, as bolsas de derivativos construídas nos últimos 12 meses podem se tornar relevantes apenas nos próximos 12 a 24 meses, quando a pilha de tecnologia amadurecer e os protocolos encontrarem o ajuste certo do produto ao mercado.
Os ativos sintéticos do mundo real (RWA) também lutaram para encontrar o ajuste produto-mercado, apesar de terem uma grande narrativa de democratização da exposição aos mercados de ações, commodities, etc. dos EUA. A maioria dos protocolos que trabalham em futuros descentralizados poderiam facilmente incorporar RWA sintéticos uma vez que o momento seja mais adequado, ou seja, quando houver uma base de usuários mais heterogênea no DeFi.
Finalmente, as stablecoins descentralizadas continuam sendo uma área que atrai pessoas talentosas ao longo dos anos. O fracasso de muitos algo stablecoins não impediu novos protocolos que ultrapassam os limites do que era considerado possível.
Algumas das experiências notáveis (não necessariamente bem-sucedidas) na direção de ativos sintéticos no período recente incluem:
- troca dYdX Starknet
- SQUEETH de Opyn
- Stablecoin sintético com taxa de juros zero da Liquidity
- Stablecoin da FEI apoiada pela POL
- Formador de mercado replicante da Primitive
- Cofres de opções da fita
- Protocolo Perpétuo v2
- SynFutures e MCDEX futuros sem permissão AMM
- As opções eternas de Deri
- Pods Finance Opções sem permissão AMM
Protocolos DeFi de segunda camada
No ecossistema Ethereum DeFi, que é relativamente maduro em comparação com outras camadas 1 ou sidechains, os protocolos DeFi de segunda camada subiram ao palco em 2021. Eles são a segunda camada no sentido de que aproveita a capacidade de composição e não poderia existir sem as primitivas DeFi subjacentes.
Neste aspecto, alguns dos Primitivos DeFi como Uniswap, AAVE, Opyn ou Synthetix tornaram-se ecossistemas por conta própria e atraiu um grande número de protocolos para serem construídos sobre eles.
Por exemplo, o Uniswap v3 introduziu a necessidade de gestão ativa de liquidez, pelo que foi desenvolvida uma série de protocolos com a ideia de otimizar a provisão de liquidez, permitindo ao mesmo tempo que os utilizadores finais desfrutem de uma experiência passiva. Alguns exemplos são G-UNI da Gelato, cofres Alpha da Charm, Visor Finance, Teahouse, etc.
Da mesma forma, a Izumi Finance está construindo ferramentas que ajudam os protocolos a lançar incentivos de mineração de liquidez e alcançar a distribuição de liquidez desejada além do Uniswap v3. Tais ferramentas não são importantes apenas para o lançamento de novos tokens, mas também para os protocolos que utilizam Uniswap v3 como camada base, por exemplo, Perpetual Protocol v2 ou Sense Finance, que também terão como objetivo fornecer incentivos para que os fornecedores de liquidez criem mercados de forma eficiente.
Tokemak e Convex estão entre outros protocolos notáveis que se baseiam nas primitivas do mercado spot. O primeiro tenta se posicionar como meta agregador de liquidez, enquanto o último faz parte do ecossistema Curve.fi e é um dos maiores acionistas de tokens CRV.
Entre os protocolos de segunda camada, também podemos classificar derivativos de taxas de juros construídos sobre protocolos de empréstimo, protocolos de seguros que fornecem cobertura para TVL em outras aplicações, ferramentas de gerenciamento de tesouraria que ajudam DAOs a gerenciar tesouraria de maneira eficiente, ferramentas MEV, agregadores DEX, produtos estruturados, etc.
Criando rendimento sustentável
Os produtos estruturados fizeram o seu primeiro avanço em 2021, principalmente devido ao financiamento Ribbon. A Ribbon está construindo cofres de opções em cima do Opyn, onde subscreve regularmente opções e fornece rendimento passivo aos seus provedores de liquidez. O sucesso do Ribbon inspirou várias equipes a construir nessa direção, no entanto, a maioria está apenas replicando os cofres de opções do Ribbon. Assim, os produtos estruturados ainda são uma área inexplorada e com vasto potencial no futuro. Esperamos expansão na oferta de produtos estruturados, desde opções de subscrição apenas para produtos que incorporariam diferentes primitivas DeFi, como mercados de empréstimos, derivativos de taxas de juros, futuros perpétuos, opções, etc.
Por exemplo, Vovo Finanças visa eliminar a dependência de criadores de mercado centralizados e construir produtos protegidos por principal com base nas bolsas à vista e de derivativos existentes. Conforme mencionado acima, os protocolos de empréstimo são capazes de atrair bilhões de dólares, pois proporcionam rendimentos estáveis sem arriscar o principal dos LPs. Conseqüentemente, devido à proteção principal, a Vovo tem o potencial de atrair TVL significativo, ao mesmo tempo que permite que os usuários aproveitem seu rendimento.
Finalmente, produtos estruturados têm implicações e importância mais amplas para a economia DeFi em geral. Nomeadamente, a crescente oferta de capital em protocolos DeFi esgotou o rendimento. Por exemplo, no momento em que escrevo os stablecoins APY no Compound e AAVE estão geralmente abaixo de 3%. APR no Curve.fi 3pool é estimado em cerca de 0.5%, incluindo recompensas de mineração CRV em 1.18%.
Como os protocolos acima são versões DeFi da taxa livre de risco, não é surpresa que o capital tenha inundado os seus contratos inteligentes e empurrado os rendimentos para o nível oferecido pelos bancos tradFi.
No atual nível de atividade no DeFi, há uma oportunidade limitada para absorver o maior influxo de novo capital.
O que acontecerá se os bancos centrais começarem a apertar a política monetária? Supondo que a maior parte do novo capital que entrou no DeFi em 2021 em busca de rendimentos seja institucional, um aumento no nível das taxas de juros tornaria o atual TVL no DeFi insustentável e, consequentemente, haveria uma saída significativa de capital para o exterior. -economia em cadeia.
Para que o DeFi mantivesse o nível atual de TVL, seria necessário encontrar fontes adicionais de rendimento.
Atualmente, o rendimento no DeFi vem principalmente das seguintes atividades:
- Negociação à vista (ganhar rendimento fornecendo liquidez para DEXs à vista)
- Demanda por alavancagem longa (protocolos de empréstimo, swaps perpétuos)
- Demanda de venda a descoberto (protocolos de empréstimo, swaps perpétuos)
- Produção de rendimento por exemplo, emprestar um token específico que é necessário para produzir o protocolo agrícola X, mantendo a exposição a garantias
- Outros (gerando rendimento como consequência de uma economia tipo Ponzi, contraindo empréstimos contra garantias para apoiar operações, etc.)
Protocolos de produtos estruturados têm a oportunidade de impulsionar novos mercados, como mercados de opções, produtos exóticos e potencialmente novos produtos primitivos que poderiam atrair mais demanda comercial para mercados financeiros descentralizados, daí também a capacidade de absorver uma maior quantidade de TVL (ou pelo menos manter o nível atual de TVL), mesmo num ambiente de política monetária mais restritiva.
Multichain DeFi
A expansão multichain tem sido o destaque de 2021, com BSC, Polygon, Terra, Avalanche e Solana dominando a discussão. Embora a maioria dessas redes se posicionasse como concorrente do Ethereum, a liderança e a comunidade da Polygon optaram por apoiar a narrativa maxi do Ethereum, até mesmo anunciando um ambicioso roteiro de rollup e posicionando-se como um dos líderes no abordagem blockchain modular.
O principal impulsionador para a expansão multichain tem sido a progressão mais lenta das soluções de escalabilidade nativa Ethereum, que abriu uma janela de oportunidade para os concorrentes/sidechains capturarem algumas das quotas de mercado.
Embora o TVL tenha sido usado mais amplamente para ilustrar a atividade de cadeias individuais, a métrica é um tanto falha, pois muitas vezes a grande porcentagem de TVL está no token nativo de L1 específico, portanto, a valorização do preço do token leva naturalmente ao crescimento do TVL. , o que leva ainda mais os especuladores a inflacionar os preços dos tokens.
Como o The Block ilustrou abaixo, o Avalanche teve o maior influxo de capital novo.
Apesar da crescente atividade em outras cadeias, o Ethereum ainda é a solução dominante quando se trata de TVL absoluto e o número de dApps construídos sobre ele. Para colocar as coisas em perspectiva, o TVL total da maior curva do protocolo Ethereum é maior do que o TVL combinado de todos os aplicativos construídos sobre Avalanche e Solana.
Outras cadeias ficam atrás do desenvolvimento do Ethereum há mais de 12 meses. Para se provarem suficientemente seguras para grandes fornecedores de capital, as novas cadeias terão de enfrentar o teste do tempo. A percepção do risco fica evidente se compararmos os rendimentos das stablecoins em Solana vs Ethereum. Por exemplo, o maior protocolo do mercado monetário em Solana – Solend, oferece APY 2-3x maior em USDC e USDT do que AAVE. Esta lacuna sugere o maior prémio de risco implícito de interagir com o novo protocolo numa nova cadeia.
Qualquer rede que pretenda competir com Ethereum terá que reconstruir o mapa Ethereum DeFi. Conseqüentemente, enquanto o ecossistema Ethereum DeFi tenta explorar novos primitivos e construir verticalmente, a maioria dos outros L1s tem replicado o mapa Ethereum DeFi.
O domínio do Ethereum DeFi também é evidente se observarmos o capitalização de mercado de tokens DeFi, onde entre os 20 principais ativos apenas 4 não são Ethereum.
Ser o pioneiro em aplicações descentralizadas ajudou Ethereum a acumular soft power onde todos os L1s alternativos estão adotando compatibilidade EVM de alguma forma, por exemplo, cadeia C do Avalanche, Moonbeam de Polkadot, Aurora da NEAR, Neon da Solana, Fantom, Polygon, BSC, etc.
DApps multicadeia
O surgimento de cadeias compatíveis com EVM bem capitalizadas levou à expansão dos aplicativos nativos Ethereum em múltiplas frentes. Sushiswap foi o primeiro protocolo a defender a expansão agressiva.
Está presente em mais de 15 cadeias, no entanto, tem lutado para se tornar o DEX dominante nos novos ecossistemas, onde, de modo geral, DEXs focados exclusivamente em uma cadeia específica tendem a atrair mais interesse. Como resultado, Pancake Swap, Trader Joe, Quick Swap e SpookySwap se posicionaram como DEX nº 1 no BSC, Avalanche, Polygon e Fantom, respectivamente, enquanto Sushi é geralmente o segundo melhor local. É assim, como cada um desses protocolos se concentra exclusivamente em uma cadeia específica, eles são capazes de alocar todos os recursos, incluindo novas recompensas simbólicas, para atrair usuários e construir comunidades na nova cadeia, enquanto o Sushiswap diluiu a atenção em vários locais.
Independentemente disso, é seguro dizer que a estratégia de expansão foi a escolha certa para a comunidade Sushiswap. Mais de 30% do TVL do Sushiswap está fora do Ethereum L1, e sua abordagem flexível os ajudou a se tornar o maior DEX em algumas das novas redes, como Moonriver, bem como o protocolo líder na solução L2 do Ethereum – Arbitrum. Finalmente, uma parcela significativa dos volumes do Sushiswap vem fora do Ethereum L1, onde, por exemplo, em fevereiro, cerca de 50% do volume foi gerado em outras redes.
Parte 2: As soluções de escalabilidade cumpriram suas promessas?
A principal promessa das soluções de escalabilidade é tornar os blockchains utilizáveis para todos. Para testar até que ponto este objetivo foi cumprido pelas cadeias alternativas, observamos a atividade no Polygon.
Usamos US$ 500 como limite para determinar os traders menores e observamos diariamente quantos traders se enquadram nessa categoria.
Os gráficos abaixo sugerem que a Polygon, de fato, conseguiu atrair um novo público, onde os traders que executam menos de US$ 500 em transações por dia são a grande maioria dos usuários do Polygon (cerca de 80% dos traders), enquanto no Ethereum o mesmo grupo de usuários está muito menos representado, geralmente abaixo de 30%.
Tirando conclusões com base no exemplo do Polígono, poderíamos responder positivamente à pergunta acima: sim, cadeias alternativas cumpriram sua promessa.
MAS, qual é a contribuição real destes comerciantes de menor escala? Conforme ilustrado abaixo, o valor marginal destes utilizadores é muito baixo. Mesmo em Polygon DEXes, esses usuários contribuem diariamente emaproximadamente 1% do volume de negociação, enquanto no Ethereum eles representam, na melhor das hipóteses, 0.1% do volume de negociação.
Uma baleia vale milhares de tartarugas, regra 90-4
No Ethereum, baleias (classificadas como endereços que geram mais de US$ 100 mil em volume diário) representam menos de 4% dos traders (cerca de 3 mil endereços diariamente), mas contribuem com quase 90% do volume total em Ethereum DEXes.
Da mesma forma, as baleias representam apenas cerca de 1% dos usuários do Polygon, no entanto, essas contas ainda geram a maior parte do volume nos DEXes do Polygon, historicamente 74% do volume total.
Apesar de em alguns meses os Polygon DEXs terem registrado o maior número de traders, os Ethereum DEXs combinados ainda geram um volume várias vezes maior. A principal razão para o domínio do Ethereum não é ter o maior número de usuários, mas ser a rede preferida do grande capital.
Conclusivamente, o grande capital manifestado em fornecedores e comerciantes de liquidez ainda mostra fortes preferências pelo Ethereum e, embora soluções alternativas tenham conseguido proporcionar escalabilidade iminente, mudar a percepção pública de segurança será um processo de longo prazo.
O Fim do Jogo
Quando se trata de aplicações financeiras e transações de alto valor, a segurança não pode ser comprometida.
Embora algumas cadeias concorrentes tenham conseguido criar uma narrativa e iniciar seu próprio ecossistema DeFi navegando no espectro do trilema blockchain, o Ethereum permaneceu focado em ser descentralizado e seguro. Os críticos atacaram, muitas vezes com razão, a inflexibilidade do Ethereum, apontando que, com o nível de escala existente, o Ethereum não será capaz de se tornar uma camada de assentamento global.
Esse problema levou a um grande nível de inovação, desde a fragmentação de blockchains, por exemplo, Near, Zilliqa, em cadeias específicas de aplicativos, como Polkadot, Cosmos, até soluções altamente escaláveis de um fragmento, como Solana, EOS, etc.
No entanto, apesar de cada uma destas soluções levar a certas melhorias na escala, é impossível afirmar que qualquer cadeia por si só é uma solução viável para adoção global/em massa. Permanecem as seguintes questões:
- Sustentabilidade econômica: Enorme discrepância entre recompensas inflacionárias e taxas de transação, colocando em questão a capacidade de manter taxas baixas no longo prazo
- Expansão: O suporte a alto rendimento em cadeias únicas levará inerentemente ao aumento dos requisitos para operadores de nós, o que naturalmente excluirá muitos da capacidade de acompanhar os requisitos de hardware, resultando em um pequeno conjunto de partes confiáveis.
Protegido por pessoas para as baleias vs protegido por baleias para as pessoas
Em 2022, a ironia é que blockchains altamente descentralizados, por exemplo, Ethereum, são os mesmos que impedem a participação de usuários regulares, enquanto as cadeias menos descentralizadas, como BSC, Solana ou Polygon, abrem o uso para as massas.
- Atritos de composição: Relevantes para cadeias específicas de aplicativos e mecanismos de sharding que implicam um certo nível de atrito entre diferentes shards/cadeias.
A magia das provas de conhecimento zero
Tradicionalmente, os blockchains alcançam a falta de confiança ao aumentar a redundância e ao ter vários computadores executando a mesma computação. Quanto maior o número de computadores que realizam o cálculo, mais descentralizada é a rede, criando, no entanto, um fardo na escalabilidade da rede.
E se fosse possível realizar a computação por apenas um computador e, ao mesmo tempo, manter as premissas de segurança do blockchain mais descentralizado e testado em batalha?
“Qualquer tecnologia suficientemente avançada é indistinguível da magia.”
A tese do blockchain modular alimentada por rollups atinge exatamente o que foi dito acima. O posicionamento no espectro do trilema blockchain torna-se uma questão obsoleta, pois as aplicações no futuro serão capazes de obter o melhor de todos os três aspectos: escalabilidade, descentralização e segurança.
Além disso, a tese da blockchain modular pode ser a maior mudança de paradigma na indústria, sendo a única solução viável que pode impulsionar a tecnologia blockchain para a adoção em massa sem sacrificar os seus princípios fundamentais.
Os rollups podem alcançar escalabilidade sem ter que se preocupar com a sustentabilidade econômica, a expansão e os atritos de composição.
Ou seja, como os rollups são responsáveis apenas pela execução, eles não precisam se preocupar com consenso, descentralização e segurança. Além disso, um rollup poderia, teoricamente, ser dimensionado para milhões de TPS sem quebrar a capacidade de composição, pois pode ser dimensionado em vários fragmentos.
O catalisador para a adoção de DeFi em uma solução rollup específica
Se algum dia um novo sistema financeiro global que sirva milhares de milhões de pessoas for totalmente construído sobre blockchains, os rollups parecem ser a única opção razoável que pode suportar transações instantâneas a baixo custo, sem sacrificar os pressupostos de segurança e descentralização.
No entanto, para que esta visão se concretize, levará pelo menos mais de 10 anos. Enquanto isso, os rollups precisam lutar pelo público e pelos aplicativos criptográficos existentes. Além do mais, alguns autores preveem dificuldades na adoção de rollups no curto prazo, principalmente devido às cadeias laterais que oferecem taxas extremamente baixas, o que os ajudou a atrair usuários de baixa renda que podem não ser sensíveis às questões de descentralização e segurança.
No entanto, para uma maior adopção de uma solução de rollup específica, as taxas podem não ser o factor crítico, ou seja, é possível que o rollup com as taxas mais baixas não acabe por deter a quota de mercado dominante. Do ponto de vista do projeto L2, o efeito de rede deve ser priorizado em detrimento das taxas baixas.
Existem vários pré-requisitos para obter um efeito de rede:
- A visão de longo prazo deve estar alinhada com Ethereum
- A implantação do código da rede principal Ethereum deve ser uma experiência tranquila para os desenvolvedores
- Tecnologia testada em batalha que tornaria os grandes provedores de capital indiferentes entre participar da mainnet ou rollup
- Incentivos simbólicos que devem atrair baleias que não estão preocupadas com a redução das taxas do gás
Tese de Aplicações de Gordura
No que diz respeito aos rollups, o curto e médio prazo são relativamente confusos e incertos, com clareza no longo prazo.
As cadeias monolíticas têm opções para:
- Ajustar seu roteiro para incorporar modularidade e abordagem centrada em rollup: enquanto alguns blockchains, como o Near Protocol, poderiam servir bem como uma camada de disponibilidade de dados, outros que estão focados na execução poderiam desbloquear um vasto potencial ao tornando-se um rollup
- Confie na memética, reserva de um jogo de valor…
- …ou corre o risco de se tornar obsoleto.
Em alguns cenários criativos, podemos até imaginar algumas exchanges centralizadas, como a FTX, tornando-se descentralizadas, calculando provas ZK e publicando-as em camadas de disponibilidade de dados. A melhor coisa sobre essa tecnologia é que ela abre completamente o espaço de design, que não é mais limitado por uma linguagem específica de contrato inteligente.
Na era das cadeias monolíticas, Protocolos de gordura A tese tem sido mais do que relevante onde o valor de mercado da camada 1 tende a superar significativamente o valor de mercado combinado dos aplicativos construídos sobre ela.
É assim, não apenas por razões especulativas, mas também por causa das causas fundamentais que estão intimamente relacionadas com as cadeias de blocos monolíticas. Ou seja, se nós camada de valor 1 de forma semelhante avaliamos o capital próprio, fundamentalmente o valor de mercado deve ser igual ao valor presente dos fluxos de caixa futuros esperados.
Para simplificar, suponha uma transação de US$ 5 mil no Sushiswap. O Sushiswap cobraria uma transação de US$ 15, dos quais apenas US$ 2.5 seriam contabilizados como receita do protocolo, enquanto o restante seria receita dos provedores de liquidez. Tal transação, dependendo do congestionamento da rede, poderia gerar ainda mais de US$ 100 em taxas para os mineradores, o que seria quase 50 vezes maior que a receita do protocolo.
Em tais situações, é quase impossível que os protocolos capturem mais fluxo de caixa do que os mineradores Ethereum (embora, teoricamente, isso possa acontecer se o tamanho médio da transação for extremamente alto).
No entanto, a tese do blockchain modular quebra a relação acima:
- Devido à tecnologia superior, esperamos um ecossistema muito maior de projetos construídos em rollups, validiums, etc., e devido às economias de escala associadas aos rollups ZK, em ecossistemas prósperos, os projetos pagariam taxas minúsculas à camada de segurança.
- Com taxas fixas cobradas pela camada base, o valor combinado das aplicações poderia tornar-se várias vezes maior que o valor da camada base.
Finalmente, se esperássemos que as blockchains hospedassem as empresas mais valiosas do mundo, no valor de trilhões de dólares, é razoável supor que, eventualmente, a capitalização de mercado da camada base não será capaz de acompanhar o valor combinado das aplicações/empresas. construído em cima dele.
Momir Amidzic é associado sênior da IOSG Ventures.
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