Aumentos de taxas impulsionam os mercados para baixo

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Aumentos de taxas impulsionam os mercados para baixo

Os mercados registaram uma elevada volatilidade e novas descidas esta semana, à medida que o mercado respondia à decisão da Reserva Federal de aumentar as taxas em 0.5%. Os mercados inicialmente responderam bem às notícias de quarta-feira, com o Bitcoin subindo para a alta semanal de US$ 39,881. No entanto, o impulso positivo durou pouco, com os mercados vendendo fortemente na quinta-feira e o Bitcoin sendo negociado em queda de -13.8%, fechando a semana em US$ 33,890.

Nesta edição, avaliaremos primeiro o estado da lucratividade da rede e como ela mudou em relação ao estudo de caso do “limiar de dor do mercado em baixa” que propusemos na semana passada. Em seguida, adotaremos uma visão holística e observaremos a reação do mercado à recente fraqueza dos preços em vários setores do mercado:

Espaço de transação na cadeia e urgência no mempool.
Entradas e saídas de câmbio como medida para fluxos de capital.
Mercados de futuros e liquidações para avaliar o risco de desalavancagem.
O fundo flui para ETFs negociados em bolsa no Canadá.
A primeira grande contração da oferta de stablecoin nos últimos anos.

Aumentos de taxas impulsionam os mercados para baixo

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Touros Bitcoin sob pressão

À medida que os preços do Bitcoin são negociados em baixa, os touros permanecem sob forte pressão para estabelecer um piso de apoio, à medida que a rentabilidade da rede continua a diminuir. O mercado Bitcoin está agora -49.5% abaixo do máximo histórico de novembro.

Embora isto represente uma redução significativa, permanece modesto quando comparado com os mínimos finais dos mercados baixistas anteriores do Bitcoin. Julho de 2021 atingiu um rebaixamento de -54.2%, e os mercados baixistas de 2015, 2018 e março de 2020 capitularam em mínimos entre -77.2% e -85.5% em relação ao ATH.

Na edição da semana passada, estabelecemos um estudo de caso potencial para um declínio adicional de 10% na lucratividade geral da rede (definida como uma queda na porcentagem de endereços, entidades e/ou oferta no lucro). Nesse estudo de caso, estimamos que os preços precisariam cair para cerca de US$ 33.6 mil para atingir um “limiar de dor” semelhante aos mercados em baixa anteriores e reduzir a lucratividade geral para cerca de 60% da rede.

À medida que os preços atingiram US$ 33.8 mil na semana, vimos agora esse cenário se desenrolar em grande parte, e mais 10% da rede Bitcoin de fato caiu em uma perda não realizada. Todas as três métricas caíram de aproximadamente 72% para entre 60% e 62% no lucro. Esses níveis coincidem com a lucratividade observada no final de 2018 e nos mercados em baixa do final de 2019-20. No entanto, deve-se notar que ambos os casos foram anteriores ao evento de eliminação da capitulação final.

Como tal, novas descidas continuam a ser um risco e estariam dentro do âmbito do desempenho do ciclo histórico.

Dado que estas três métricas tendem a mover-se em conjunto, podemos calcular uma simples mudança na rentabilidade média da rede ao longo dos 30 dias. Isto nos fornece uma indicação da taxa de variação do “estresse financeiro” para os investidores em Bitcoin. No último mês, a porcentagem da rede Bitcoin que sofreu perdas não realizadas foi de 15.5%, em média.

Este declínio na rentabilidade é o quarto mais grave dos últimos 3 anos. Isto é comparado com julho e dezembro de 2021, ambos com quedas de rentabilidade de -18.1% a -19.1%. Março de 2020 continua sendo o mais significativo da história recente, com -35.4% da rede Bitcoin caindo no vermelho em apenas alguns dias.

A reação em cadeia

Os mercados de Bitcoin tornaram-se cada vez mais dinâmicos nos últimos anos, com uma análise holística que agora exige uma visão dos movimentos de moedas em cadeia, volumes relacionados com bolsas, veículos de investimento fora da cadeia (por exemplo, ETFs, ETPs), mercados de derivados e stablecoins. Com isto em mente, avaliaremos agora a reação do mercado nesses vários locais.

O indicador de pontuação da tendência de acumulação de Bitcoin teve um mês notavelmente mais suave, retornando valores inferiores a 0.2 desde meados de abril. Isto geralmente sinaliza um comportamento mais distributivo e tem estado em jogo menos acumulação, o que coincide com preços de mercado mais fracos.

Podemos dissecar isso ainda mais em coortes de carteiras, onde vemos que, em geral, a maioria das coortes de carteiras, de camarões a baleias, suavizaram bastante suas tendências de acumulação on-chain. Entidades muito grandes com saldos > 10k têm sido uma força distributiva particularmente significativa nas últimas semanas, como pode ser visto pelos grandes valores vermelhos devolvidos. Os pequenos investidores (<1BTC) são os acumuladores mais fortes, no entanto a sua acumulação é notavelmente mais fraca do que em Fevereiro e Março.

Durante tempos de volatilidade e estresse do mercado, é típico ver um influxo de transações “urgentes” entrando no mempool Bitcoin, à medida que os investidores procuram reduzir o risco, vender ou recolateralizar suas posições de margem. À medida que o mercado foi vendido esta semana, vimos uma explosão de 42.8 mil transações entrando no mempool Bitcoin. Este é o maior fluxo de atividades de transação desde meados de outubro de 2021 (quando começamos a monitorar a atividade do mempool).

Podemos também constatar que houve um elevado grau de urgência associado a estas transações, uma vez que o valor total de todas as taxas de transação on-chain pagas atingiu 3.07 BTC. Isto é superior ao observado durante o evento de desalavancagem de 4 de dezembro, altura em que o mercado caiu -34.5% num dia (coberto na Semana 49, 2021), e é novamente o maior valor em nosso conjunto de dados até o momento.

O domínio das taxas de transação em rede associadas aos depósitos cambiais também sinalizou urgência, atingindo o segundo maior valor da história. Isto apoia ainda mais o caso de que os investidores em Bitcoin procuravam reduzir o risco, vender e/ou adicionar garantias à margem em resposta à volatilidade do mercado.

15.2% de todas as taxas de transação em rede pagas foram associadas a transações de depósito em bolsa, o que é superior ao do ápice da corrida altista de 2017 (12.1%) e superado apenas pela liquidação de maio de 2021 (16.8%) .

Em qualquer dia, grandes volumes de BTC entram e saem das exchanges. Fluxos cambiais de bem mais de US$ 750 milhões (em ambas as direções, US$ 1.5 bilhão ou mais no total) têm sido um limite inferior típico para o ciclo de mercado de 2021-22.

Durante a liquidação desta semana, mais de US$ 3.15 bilhões em valor entraram ou saíram das bolsas, com uma tendência líquida para entradas, que representaram US$ 1.60 bilhões (50.8%). Este é o maior pico de volume agregado relacionado a bolsas desde que o mercado atingiu seu máximo histórico em outubro-novembro do ano passado. Também é equivalente aos níveis de entrada/saída no pico do mercado altista de 2017.

A escala da história recente, quando comparada com o ciclo passado, demonstra quão maiores são os fluxos de capital típicos denominados em dólares americanos na rede Bitcoin.

Avaliando a resposta fora da cadeia

Conforme observado acima, o mercado Bitcoin tornou-se cada vez mais dinâmico, exigindo uma visão da dinâmica dentro e fora da rede para estabelecer prováveis impulsionadores dos movimentos de preços, dinâmica do mercado e sentimento dos investidores.

Nos últimos dois anos, vários produtos de ETF à vista chegaram ao mercado, com três destes veículos de investimento negociados em bolsas canadenses. Embora os fluxos para estes produtos tenham sido geralmente fortes desde Novembro, nas últimas duas semanas assistimos a uma inversão significativa desta tendência.

Com base em variações de 7 dias, mais de 6.66 mil BTC saíram desses instrumentos por semana, o que correspondeu em grande parte à recente fraqueza no preço.

No espaço de derivativos, os juros em aberto de futuros têm estado relativamente calmos, dada a magnitude da volatilidade esta semana. Nos dias que antecederam o anúncio do aumento das taxas pelo Federal Reserve, aproximadamente US$ 1 bilhão em contratos em aberto entrou nos mercados futuros de Bitcoin.

No entanto, grande parte dessa alavancagem foi rapidamente encerrada e o total de contratos em aberto se estabilizou após a liquidação na quinta-feira, mantendo-se em cerca de US$ 14.3 bilhões.

Podemos ver a ação inicial em chicote que levou ao anúncio do Federal Reserve na mudança de 1 dia nas posições em aberto de futuros. Os contratos em aberto aumentaram em um total de 30.4 mil BTC em 3 de maio, antes de o valor de 25.48 mil BTC ser fechado no dia seguinte.

Embora estes valores não sejam triviais em termos de dimensão, permanecem relativamente pequenos em comparação com os principais eventos de desalavancagem dos últimos 12 meses. Como tal, parece menos provável que a alavancagem excessiva dos futuros tenha sido um dos principais impulsionadores da ação dos preços esta semana.

Podemos acrescentar mais confiança a esta avaliação observando o total de liquidações ocorridas nos mercados de futuros. De modo geral, durante um evento de desalavancagem do mercado futuro, esperamos um grande volume relativo de posições sendo fechadas forçadamente por meio de liquidações.

No entanto, esta semana, no pico da liquidação, um valor máximo de US$ 135 milhões em posições futuras foi liquidado. Isso representa menos de 0.2% do volume negociado de futuros. Como esperado, as posições longas sofreram o maior impacto, com um domínio de 61.5% de todas as posições liquidadas. No geral, parece que grande parte da recente fraqueza na acção dos preços é motivada mais pelo fraco sentimento dos investidores, saídas de capital e redução de risco, do que por uma desalavancagem impulsionada pelos futuros.

Por último, para estabelecer uma medida dos fluxos de capital no mercado, podemos olhar para o mercado de stablecoins. As stablecoins têm sido uma das principais áreas de crescimento explosivo na indústria nos últimos anos e representam um veículo principal para entrada e saída de capital.

Desde a liquidação de março de 2020, a oferta agregada das principais stablecoins (USDT, USDC, BUSD e DAI) aumentou de US$ 5.33 bilhões para mais de US$ 158.25 bilhões. Este é um crescimento surpreendente de 2,866% em pouco mais de dois anos. O USDT continua a ser o ativo dominante, representando 52.6% dos principais fornecimentos, e é seguido pelo USDC com uma dominância de 30.8%.

No entanto, desde o início de abril, a oferta agregada de stablecoin estabilizou e agora contraiu US$ 3.285 bilhões. Isso vem de uma oferta de ATH de US$ 161.53 bilhões. A maior parte do resgate de stablecoins está sendo impulsionada pelo USDC, que caiu US$ 4.77 bilhões desde o início de março. O USDT, por outro lado, viu sua oferta continuar a se expandir, aumentando em US$ 2.50 bilhões no mesmo período.

O gráfico abaixo mostra a variação de 30 dias na oferta agregada de stablecoin (azul) juntamente com a contribuição do USDC (vermelho).

Pode-se observar que, especialmente desde maio de 2021, o USDC tem sido um dos principais contribuintes para o crescimento total da oferta de stablecoin. Também podemos ver que esta recente contração na oferta de stablecoin é um evento raro, com a contração total da oferta atingindo uma taxa de -$2.9 bilhões por mês. USDC é o principal ativo stablecoin que está sendo resgatado, e isso sinaliza que um certo grau de saída líquida de capital está ocorrendo na indústria de criptomoedas em geral.

No geral, há uma série de sinais de fraqueza líquida no espaço, muitos dos quais indicam que o sentimento de aversão ao risco continua a ser a principal posição do mercado neste momento.

Síntese e Conclusões

À medida que o mercado Bitcoin amadurece e mais capital institucional entra no espaço, torna-se cada vez mais evidente que o mercado responde a choques macroeconómicos e a condições monetárias mais restritivas. Os mercados mais amplos responderam de forma volátil ao anúncio da Reserva Federal de novos aumentos das taxas, o que, embora esperado, confirma uma liquidez cada vez mais restrita nos mercados.

Esta semana procuramos ter uma visão holística do mercado, avaliando a resposta dentro e fora da rede. Parece haver uma fraqueza agregada em quase todos os sectores, mas parece ser principalmente impulsionada pelo fraco sentimento dos investidores e por uma mentalidade de aversão ao risco, em vez de uma desalavancagem liderada pelos derivados. Além disso, uma contração significativa no fornecimento de stablecoins, especialmente USDC, sugere que uma saída líquida de capital do espaço está em andamento. Isto apoia a nossa observação recente de saídas líquidas de capital dos mercados de derivados à medida que os rendimentos disponíveis diminuem para 2% a 3%.

O Bitcoin continua altamente correlacionado com as condições económicas mais amplas, o que sugere que o caminho a seguir pode, infelizmente, ser difícil, pelo menos por enquanto.

Carimbo de hora: 9 de maio de 2022

Carimbo de hora: 26 de setembro de 2022

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