A ascensão do USDe da Ethena para um valor de mercado de US$ 352 milhões gera discussões sobre o design do protocolo – desencadeado

As entradas no “dólar sintético” da Ethena resultam em parte do apetite das pessoas por rendimento, com os investidores que decidem apostar o seu USDe depois de cunharem o token, recebendo um enorme rendimento percentual anual de 27.64%.

À medida que as pessoas depositam grandes quantidades dos seus ativos criptográficos no Ethena, um novo protocolo financeiro descentralizado, as discussões em torno do seu principal produto, o USDe, intensificaram-se entre proponentes, críticos e aqueles que estão no meio. 

USDe é a criptomoeda da Ethena que pretende ser um instrumento de poupança denominado em dólar ou “dólar sintético” (a Ethena deixou de chamá-la de stablecoin). Desde o início de 2024, o valor de mercado do USDe, que é igual ao número de tokens USDe em circulação, aumentou quase quatro vezes, de US$ 91.32 milhões em 1º de janeiro para US$ 352.45 milhões no momento desta publicação, dados da empresa de análise de blockchain DefiLlama mostra. 

Um aumento no número de tokens USDe em circulação corresponde a mais cripto-habitantes depositando vários tipos de criptomoedas – USDT, USDC, DAI, crvUSD, FRAX e mkUSD – no protocolo Ethena em troca do dólar sintético, como especificada pelos documentos do projeto. 

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O apetite por rendimento adicional

Os influxos para Ethena, em parte, decorrem do apetite das pessoas por rendimento, já que os investidores em criptografia que decidem apostar seu USDe após cunhar o token obtêm um rendimento percentual anual de 27.64%, de acordo com o portal de piquetagem do protocolo. De acordo com a empresa de inteligência onchain Nansen, mais de 174.38 milhões de USDe, cerca de metade do fornecimento, atualmente está no contrato inteligente de piquetagem da Ethena.

O rendimento da aposta da Ethena, de acordo com os documentos da Ethena, vem de duas fontes: as recompensas da ETH apostada que garante a blockchain Ethereum e a taxa de financiamento da venda a descoberto de futuros de ETH em bolsas de derivativos. 

“Quando os mineiros fornecem ativos no processo de cunhagem de USDe, o Ethena Labs abre derivativos curtos correspondentes para proteger o delta dos ativos recebidos”, de acordo com o projeto INSTITUCIONAIS. “Historicamente, devido ao descompasso entre a demanda e a oferta de exposição a ativos digitais, tem havido uma taxa de financiamento positiva e um spread básico obtido pelos participantes que estão vendidos nesta exposição delta.” 

“Delta” refere-se à sensibilidade do valor do derivado a alterações no valor do activo subjacente. 

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O aumento nos fluxos ocorre quando o cofundador da Ethena, Guy Young anunciou em X, há dois dias, que o protocolo levantou uma $ 14 milhões rodada de extensão de sementes liderada pela empresa de capital de risco Dragonfly and Maelstrom, um fundo de investimento em estágio inicial administrado pelo family office de Arthur Hayes. 

Perguntas surgem 

Apesar do recente anúncio de financiamento e dos grandes influxos de ativos criptográficos para Ethena, o protocolo do dólar sintético levantou suspeitas sobre como gera rendimento através do seu mecanismo de staking USDe.

Por exemplo, o economista-chefe da Circle, Gordon Liao, e o CEO Jeremy Allaire criticaram o protocolo sem mencioná-lo diretamente pelo nome. Em um tweet longo, Liao discutido as restrições e riscos de “alguns passivos de alto rendimento estabilizados em valor fiduciário através da negociação de algumas commodities ou de qualquer ativo com um mercado de derivativos líquido”, uma referência pouco caridosa ao USDe, de acordo com alguns apoiadores da Ethena.

Liao descreve um cenário em que os mercados se tornam mais voláteis, levando ao potencial colapso de uma bolsa de futuros ou à inadimplência de outras contrapartes da bolsa. 

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Allaire então citado O tweet de Liao dizendo: “E é completamente descentralizado! Não." Circle é a empresa por trás do USDC, a segunda maior moeda estável em valor de mercado, atrás Tether. 

No entanto, um investidor da Ethena em X observou como ficou satisfeito ao ver indivíduos questionando o design da Ethena, perguntando como o protocolo pode oferecer rendimentos superiores a 20% e explorando quais são os riscos subjacentes. Anthony Sassano, investidor da Ethena, escreveu ​​em X. “Isso é muito diferente do ciclo passado, onde as pessoas que questionavam as coisas eram a minoria e apenas foram informadas de que estavam 'lidando' com o fato de não ganharem dinheiro com Ponzis.”