Futuros SOFR agora são maiores que Eurodólares

• O Indicador de Adoção ISDA-Clarus RFR manteve sua alta histórica de 46.4% em Julho 2022.
• A adoção do SOFR atingiu um novo recorde de 51.7% do mercado.
• 20.3% do risco EUR negociado contra €STR, abaixo do máximo histórico do mês passado.
• Julho de 2022 foi um mês relativamente tranquilo para a atividade de negociação, com o risco total negociado caindo ~ 25% em relação ao mês passado.

O Indicador de Adoção ISDA-Clarus RFR para julho de 2022 agora foi publicado.

Mostrando;

1. A adoção do SOFR aumentou para um novo recorde de 51.7%.
2. GBP e CHF continuam vendo quase 100% do risco negociado como RFRs.
3. 20.3% do risco EUR foi contra €STR.
4. Em julho de 2022, US$ 29.5 bilhões em DV01 foram negociados em todos os produtos Rates, cerca de 25% abaixo do mês passado.
5. Veja meu "Calmaria de verão” para outros pontos de dados sobre atividade de negociação moderada no mês passado.

Para o blog de hoje, notei que ainda não analisamos detalhadamente o que está acontecendo nos futuros do dólar. Colocamos isso logo abaixo.

Mais Futuros SOFR negociados do que Eurodólares em julho

O marco mais significativo que podemos destacar é que o valor nocional equivalente de negociação de futuros SOFR agora supera o equivalente em contratos de eurodólar. Lembre-se de que muitas vezes fico chocado com o tamanho do mercado de eurodólar, então isso é realmente uma grande conquista:

Indo um pouco mais fundo nos dados;

• Embaraçosamente, eu sou lento para perceber este fato! O valor nocional do SOFR ultrapassou os Eurodólares pela primeira vez em Maio de 2022. Vergonha para mim por perder isso….
• Pelo menos deixei o tempo suficiente para comentar que já é o caso há 3 meses seguidos e, portanto, sugere que podemos reivindicar algum tipo de tendência de vitória/entrincheirada.
• A quantidade de notional SOFR negociada em futuros foi de US$ 43.3 trilhões no mês passado, contra apenas US$ 25.7 trilhões em eurodólares.
• Dito de outra forma, o mercado SOFR era 69% maior que o Eurodollars em julho de 2022!

Futuros de Fed Funds ainda são negociados

Para fins de nosso Indicador de Adoção de RFR, analisamos todos os outros índices negociados que não são RFRs. O mais significativo fora dos IBORs é, sem dúvida, os Fed Funds. E continuamos vendo volumes significativos sendo negociados em futuros de Fed Funds, principalmente com bancos centrais tão ativos no aumento das taxas:

Mostrando;

• O volume médio mensal de futuros de Fed Funds em 2021 foi de US$ 11.8 trilhões.
• Os volumes médios mensais de futuros de Fed Funds em 2022 até agora são de US $ 36.5 trilhões!
• A 3.1x aumento na atividade, à medida que enormes aumentos consecutivos das taxas de juros são anunciados pelo Fed.
• Acabei de verificar, e o FOMC está de fato continuando a atingir a taxa de Fundos Federais, não SOFR.
• Portanto, “faz sentido” negociar o futuro subjacente.
• Teria sido ótimo ver essa transição de atividade para SOFR em termos de adoção de RFR. Vergonha.

Mais “outras taxas” negociadas do que SOFR em julho

Colocando isso em contexto, em todos os futuros de USD STIR:

Mostrando;

• A proporção do mercado USD STIR negociado em SOFR está realmente aumentando (barras verdes acima).
• O aumento da atividade de futuros do SOFR STIR significa que o SOFR é agora o maior mercado entre os STIRs em USD, com 41.7% da atividade total.
• No entanto, a combinação de Fed Funds e Eurodólares ainda é maior do que a negociação direta de SOFR.
• Do ponto de vista da transição, é reconfortante ver a grande queda na atividade do Eurodólar (barras azuis).
• 33% da atividade estava em eurodólares em maio de 2022, encolhendo para apenas 24.7% em julho. Esta é a menor proporção de atividade já registrada.
• Se ao menos pudéssemos ver um pouco mais da atividade dos Fed Funds no SOFR! Ambos são taxas de pernoite, pelo menos….

Perspectiva da moeda

Como eu disse, sempre me impressiona o quão grande é o mercado Eurodollar/USD STIR. Portanto, é “divertido” traçar os volumes relativos por moeda de todos os contratos STIR negociados:

Mostrando;

• USD STIRs representam 77% de toda a atividade STIR nas seis moedas monitoradas em nosso Indicador de Adoção.
• Dado que SOFR é cerca de 42% de todos os STIRs em USD, isso significa que os volumes SOFR agora representam ~32% de toda a atividade STIR em nossas seis moedas.
• O maior contrato STIR não USD não é um contrato RFR. EUR Euribors representam ~ 18% do mercado, e isso tem sido consistente desde antes do desaparecimento da LIBOR.
• Os futuros da SONIA permanecem muito pequenos em escala global – apenas 4% dos volumes globais nos últimos meses.

A longo prazo, acho que resta ver como será o equilíbrio entre a atividade do SOFR e do Fed Funds.

E, finalmente, no quarto trimestre deste ano, provavelmente teremos um novo futuro RFR para monitorar. Desta vez em euros, com a CME anunciando o próximo lançamento dos futuros €STR:

Fique atento ao blog da Clarus enquanto continuamos monitorando os dados.