A mudança do sistema monetário, curvas de rendimento e Bitcoin

Discutindo Bitcoin e o cenário monetário em mudança.

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Neste episódio do podcast “Fed Watch” da Bitcoin Magazine, Christian Keroles e eu conversamos com Jeff Snider, chefe de pesquisa de investimento global da Investimentos Alhambra e um importante especialista em eurodólares, para uma conversa sobre o estado atual e em mudança do sistema financeiro global.

Cobrimos a Taxa Interbancária Oferecida de Londres (LIBOR) e a Taxa de Financiamento Overnight Garantida (SOFR), o pivô hawkish do Federal Reserve, o que podemos aprender com as curvas de rendimento e, claro, com o bitcoin.

Por que LIBOR e SOFR são importantes

Bem no coração do sistema do eurodólar estava a LIBOR. Era a taxa que os bancos cobravam uns dos outros para pedir dinheiro emprestado. Uma vez que atuou como uma espécie de taxa de fundos do Fed para o sistema internacional do eurodólar, foi a taxa que informou todas as outras taxas acima dela.

Durante anos, a Reserva Federal e outros bancos centrais tentaram livrar-se da LIBOR e parece que desta vez o conseguiram. Em 2022, “as empresas financeiras que utilizam a LIBOR enfrentam riscos jurídicos, operacionais, de crédito, regulatórios e de reputação”, de acordo com um Serviço de Pesquisa do Congresso (CRS). documento publicado em 15 de dezembro de 2021.

Os comentários de Snider foram esclarecedores sobre o motivo pelo qual demorou tanto tempo para se afastar da LIBOR e que a transição levará pelo menos até junho de 2023, quando os últimos contratos futuros que utilizam a LIBOR expirarem.

O substituto oferecido pela Reserva Federal é o SOFR, enquanto empresas privadas como a Bloomberg também oferecem alternativas. Não há um vencedor claro neste momento, e pode ser que não haja um por um período prolongado de tempo.

A LIBOR foi um fenómeno de mercado emergente que permitiu que os contratos em eurodólares consumissem o mundo financeiro. A partir do documento acima, em 2020, a LIBOR foi referenciada em contratos no valor de US$ 223 trilhões, por CRS. Isto representa um grande relaxamento, e Snider mencionou que, ao impedir o mercado de utilizar a LIBOR, os reguladores abriram muito mais risco sistémico e incerteza.

Pela minha parte, penso que esta é uma oportunidade fantástica para observar como o sistema se adapta a uma mudança fundamental. Um dia, isso terá que acontecer quando eles adotarem o bitcoin, então este experimento é aquele em que podemos obter alguns dados.

Explorando as razões para o pivô hawkish do Fed

Eu não poderia deixar Snider aparecer no programa e não perguntar a ele o que ele achava da recente reviravolta de Jerome Powell. A sua resposta centrou-se no facto de a Fed estar preocupada com o facto de a confusão e o descontentamento em relação ao mundo “transitório” se repercutirem nas expectativas de inflação a longo prazo dos consumidores e das empresas. É isso que a Fed tem desejado desde a Grande Crise Financeira (GFC), mas agora teme que as expectativas de inflação se tornem demasiado elevadas.

Snider salientou que as expectativas de inflação e de crescimento têm, na verdade, caído à medida que o Fed tem adoptado uma postura mais agressiva (e não depois!). O futuro a cinco anos está a cair abaixo dos 2% e o O FMI divulgou suas estimativas atualizadas de janeiro do PIB para 2022, três meses após sua estimativa anterior, reduzindo o crescimento dos EUA em 1.2% a 4%, e o crescimento global para 4.4%.

Em seguida, tentámos entrar na cabeça do banqueiro central e discutir outras razões pelas quais Powell poderia ter tomado esta atitude agressiva, como dar espaço para futuros cortes nas taxas e reiniciar a flexibilização quantitativa (QE). O que faria a Fed na próxima recessão se ainda estivesse a todo vapor, as taxas em zero e a flexibilização quantitativa a 120 dólares por mês? A propósito, esta é a situação actual do Banco Central Europeu (BCE).

As curvas de rendimento parecem mais com o Japão do que com recuperação

Snider é um sussurrador de curva de rendimento. Perguntei-lhe especificamente sobre um dos seus pontos recentes sobre como a curva de rendimentos dos EUA é mais parecida com a do Japão, no sentido das últimas duas décadas, do que qualquer tipo de recuperação.

Ele começou uma ótima explicação. Vou citar longamente porque é muito bom:

“O que esperaríamos ver se as coisas estivessem indo de muito errado, o que significa níveis nominais baixos, para algo melhor do que muito errado, ou mesmo normal, esperaríamos que a curva de rendimentos primeiro se inclinasse para fora, as taxas nominais, especialmente as mais longas final a subir muito mais rapidamente do que aqueles no segmento curto. E isso nos diria: ‘OK, talvez haja uma mudança de regime. Talvez estejamos fugindo deste cenário deflacionário do Japão, é algo melhor.” 

“Começou a ser o caso no início do ano passado, no final de 2020 e no início de 2021, especialmente em janeiro e fevereiro de 2021, quando a curva de rendimentos se inclinou. A curva de rendimentos nos disse naquela época, essencialmente porque ainda estava baixa e não estava realmente em transição, mas foi em transição que o mercado estava se tornando um pouco mais otimista, mesmo que apenas em relação a 2020. O que não é muito alto padrão para comparação. Mas nunca progrediu muito mais do que isso. A curva de rendimentos sempre permaneceu baixa e plana, embora tivesse se inclinado.

“Agora, desde março do ano passado, tem permanecido essencialmente assim, mas estagnou ainda mais, porque agora temos o Fed chegando com seus aumentos de taxas esperados para este ano, o que teve o efeito de impulsionar o curto prazo. -taxas de juro de longo prazo sem aumentar as taxas de juro de longo prazo. Agora temos uma curva de rendimentos achatada num nível incrivelmente baixo que nunca saiu realmente da faixa japonesa, por falta de um termo melhor, o que significa que a curva de rendimentos está nos dizendo não a inflação, mas sim riscos deflacionários.”

Os pensamentos de Jeff Snider sobre Bitcoin

Snider já esteve no “Fed Watch” duas vezes. Cada vez, discutimos bitcoin. Recentemente, ele tem feito algumas mídias diferentes onde fala sobre bitcoin, então estávamos nos perguntando se suas opiniões haviam mudado.

Ele não é anti-bitcoin. Ele gosta de bitcoin e deseja sorte, mas não o aceita totalmente. Seu principal obstáculo para adotá-lo totalmente é importante, e os bitcoiners ficariam bem servidos se o ouvissem e tentassem respondê-lo, em vez de descartá-lo. Pessoalmente, discordo, mas ele vem de um vasto conhecimento do sistema atual.

O resultado final é que ele não vê um caminho para que o bitcoin seja uma moeda transacional. Ele vê isso como uma reserva de valor, mas não é capaz de chegar a um meio de troca. O problema de Snider é a falta de elasticidade.

No geral, é um argumento racional e vale a pena participar. Acho que vou escrever um post futuro para Bitcoin Magazine precisamente sobre esta crítica. Fique atento.

Obrigado ao Snider por ter vindo. Foi uma ótima conversa!

Ligações Úteis

Investimentos em Alhambra: https://alhambrainvestments.com/

Universidade Eurodólar no YouTube: https://www.youtube.com/c/EmilKalinowski

Obituário da LIBOR por The New York Times: https://archive.ph/UfPrs

Serviço de Pesquisa do Congresso sobre LIBOR: https://sgp.fas.org/crs/misc/IF11315.pdf

Estimativas do PIB do FMI: https://archive.ph/wEZAR

Fonte: https://bitcoinmagazine.com/markets/ Changing-monetary-system-yield-curves-and-bitcoin