O fim do jogo para trocas de base?

Os Swaps Baseados em Taxas de Juros podem ser categorizados em dois tipos distintos, com lados/pernas flutuantes que fazem referência a:

1. Índices de referência distintos, por ex. USD Libor 3M vs Fedfunds, ou
2. Base Tenor, por ex. USD Libor 3M vs 6M

Os Basis Swaps são utilizados para cobrir ou negociar o spread de base entre os índices de referência ou prazos Libor e são amplamente utilizados, especialmente no mercado de revendedores, para cobrir a atividade do cliente no índice ou prazo de referência menos líquido.

Com o fim das IBOR, haverá naturalmente menos spreads de base na maioria das moedas. Não é óptimo para corretores e revendedores, pois há menos produtos para negociar e criar mercados, mas talvez seja melhor para os clientes como uma simplificação da cobertura das taxas de juro.

Vejamos o que aconteceu até agora em GBP, EUR e USD.

Swaps de base em GBP

A GBP Libor terminou em 31 de dezembro de 2021, deixando apenas o SONIA como índice de referência para a libra esterlina, então vamos dar uma olhada nos volumes mensais de Basis Swaps a partir de 1º de janeiro de 2021.

Primeiros volumes compensados ​​globais de Visualização CCP.

• £ 120 bilhões, £ 210 bilhões, £ 150 bilhões nos primeiros 3 meses de 2021
• Depois, caiu para £ 50 bilhões em maio e junho de 2021
• Um aumento em setembro de 2021 para £ 118 bilhões, à medida que ocorreram as conversões da LCH Libor
• Depois, £ 22 bilhões em outubro de 2021 e £ 15 milhões em dezembro de 2021, sem nada depois

Em seguida, o nocional compensado pendente.

• £ 3 trilhões no final de janeiro de 2021
• Quedas consistentes e constantes para £ 2 trilhões até o final de setembro de 2021
• Em seguida, LCH e outras conversões CCP de Swaps Libor GBP pendentes para Sonia
• Excelente nocional caindo para £ 260 bilhões
• Uma pequena recuperação no final de janeiro de 2022 para £ 400 bilhões (?)
• Restando apenas £ 2 bilhões no final de junho de 2022
• Que irá chegar a zero em breve.

Em resumo, os volumes do GBP Basis Swap mostram:

• uma redução ordenada começando um ano antes da data final da Libor, então
• um colapso para um nível muito mais baixo à medida que as conversões do PCC aconteciam, seguido por
• um escoamento para zero nos 6 meses subsequentes.

Antes de olharmos para EUR e USD, vejamos dois gráficos de SEFVer e Visualização SDR.

• Sobre volumes do SEF por mês
• Janeiro de 2021 com £ 32 bilhões, depois £ 24 bilhões, £ 12 bilhões e £ 15 bilhões nos meses subsequentes
• Representando 27%, 11%, 8% e 17%, respectivamente, dos volumes compensados ​​globais
• A tradição é a maior, seguida por Tullet e depois BGC
• Nenhum volume após outubro de 2021.

Próximo de Visualização SDR, contagens mensais de transações por Off/On SEF e IBOR/RFR.

• 202 negociações em janeiro de 2021
• 88 Sobre SEF e RFR, então SONIA vs Libor
• 57 No SEF e IBOR, então Libor 6m vs 1m/3m/12m
• 34 Fora SEF e RFR
• 23 Fora SEF e IBOR
• Caindo para 61 negociações em junho de 2021 e 41 negociações em setembro
• E nada depois de janeiro de 2022

Esse foi o fim do jogo para os Swaps de Base em GBP; todo o volume agora em OIS Sonia Swaps.

Swaps Base em EUR

Como a Euribor foi reformada e deverá existir até ao final de 2025, enquanto o €STR substituiu a EONIA, esperamos que os dados nos EUR Basis Swaps sejam muito diferentes dos da GBP.

Começando com volumes liberados de Visualização CCP.

• 220 mil milhões de euros no primeiro trimestre de 2021, o máximo do período
• Muito menor do que £ 480 bilhões no primeiro trimestre de 2021 para swaps de base em GBP
• Depois, 200 mil milhões de euros no primeiro trimestre de 2022 e 1 mil milhões de euros no segundo trimestre de 160
• Os volumes parecem ser maiores em 2022 do que em 2021

Em seguida, o nocional compensado pendente.

• Nocional liquidado pendente no final do primeiro trimestre de 2021 de 1 mil milhões de euros
• Novamente, muito menor do que os £ 3 trilhões de libras esterlinas na mesma data
• Nocional pendente no final do segundo trimestre de 2022 de 2 mil milhões de euros
• Mostrando um aumento contínuo no estoque de EUR Basis Swaps

Como não há negociação com base em EUR nos SEFs, vejamos o que mostram os dados comerciais de SDR.

• Uma tendência crescente nas contagens comerciais
• Negociações RFR, portanto €STR vs Euribor, a mais comum com 64 em junho de 2022
• Negociações IBOR, portanto Euribor 6m vs 3m ou 1m vs 3m, com 24 negociações em junho de 2022
• Todas as negociações estão fora do SEF

O que não é mostrado no gráfico é que as contagens de Não compensados ​​são semelhantes às de Compensados ​​em cada mês, o que é surpreendente para os Swaps.

Swaps com base em USD

Swaps de base em USD, Libor Tenor e índice de referência (FF vs Libor, SOFR vs Libor, FF vs SOFR).

Começando com volumes liberados de Visualização CCP.

• US$ 3.7 trilhões em 2021T1, US$4.3 trilhões em 2021T4 e US$3.2 trilhões em 2022T2
• Muito maior do que o mercado de GBP Basis Swap (£ 480 bilhões em 2021T1)

Em seguida, o nocional compensado pendente.

• Nocional pendente no final do primeiro trimestre de 2021 de US$ 1 trilhões
• Nocional pendente no final do primeiro trimestre de 2022 de US$ 2 trilhões
• Mostrando um aumento contínuo no estoque de USD Basis Swaps

A seguir vamos voltar para SEFVer para volumes On SEF.

• Tullet é de longe o maior, seguido por Tradição e BGC
• 2022º trimestre de 1 com US$ 1.4 trilhões e 2021º trimestre de 2 com US$ 1.1 trilhões
• No volume do SEF cerca de 30% do volume global compensado
• O restante deve ser Off SEF ou pessoas não americanas

Vamos agora dividir esse mesmo volume SEF da seguinte maneira:

1. RFR, onde um lado é SOFR, o outro Libor ou FedFunds
2. IBOR, onde um lado é Libor, o outro Libor ou FF ou outro índice (mas não SOFR)

• IBOR é o maior em cada trimestre, exceto no trimestre mais recente
• IBOR com US$ 500 bilhões no segundo trimestre de 2022, em comparação com US$ 2 bilhões no primeiro trimestre de 590
• IBOR mostrando sinais de queda trimestral
• Os volumes RFR em comparação têm aumentado
• Subindo de US$ 160 bilhões no primeiro trimestre de 2021 para US$ 1 bilhões no primeiro trimestre de 700
• No entanto, RFR aqui também inclui SOFR vs LIBOR, que terminará

Em resumo, todo o volume do IBOR de 500 a 700 mil milhões de dólares por trimestre irá para zero.

Se o padrão em GBP se mantiver em USD (ver gráfico GBP SEFView, 3º a partir de cima), faltando 1 ano para o final de junho de 2023 da Libor em USD, esperaríamos que o declínio nos volumes acelerasse nos próximos meses e chegasse a zero antes de junho de 2023 (dependendo de quando ocorrerem as conversões CCP USD RFR).

No entanto, não só os SEF perderão entre 500 e 700 mil milhões de dólares do volume da Base Libor, mas uma boa parte do volume da Base RFR será SOFR vs Libor, que também terminará, deixando o volume SOFR vs FF.

Não temos uma separação prontamente disponível do volume SEF RFR acima em SOFR vs FF e SOFR vs LIBOR, mas podemos recorrer a Visualização SDR para obter uma boa estimativa.

• Nas negociações de Swap Base SEF USD reportadas a SDRs
• Libor vs SOFR em vermelho, a maioria, com 585 negociações, US$ 104 bilhões nocionais, US$ 40 milhões dv01
• FF v SOFR em azul, com 419 negociações, US$ 106 bilhões nocionais, US$ 22 milhões dv01

Dependendo da medida (contagens/nocional/dv01), 50%-65% do volume é Libor vs SOFR.

O que significa que o volume de US$ 700 bilhões do SEF no segundo trimestre de 2022 se tornará US$ 2 bilhões até junho de 350, digamos, cerca de US$ 2023 bilhões por mês.

É claro que existe a possibilidade de que a atividade SOFR v FF aumente materialmente ou novos Basis Swaps contra outros índices de referência (por exemplo, Term SOFR, BSBY, Ameribor, …), comecem a ser negociados em quantidades materiais. No entanto, é muito cedo para ver isso nos dados.

Por enquanto, esperamos que os Swaps de Base em USD apresentem um padrão semelhante (-ish) de declínio nos volumes e nocional pendente em relação à GBP, exceto pelo fato de que os volumes de Base SOFR vs FF são materiais e provavelmente permanecerão assim ou aumentarão.

Isso é tudo por hoje no final do jogo.

Um para observar nos próximos meses.