The Week On-chain (Semana 38, 2021)

O mercado Bitcoin foi negociado em leve alta esta semana, abrindo em uma baixa de US$ 43,789 e negociando até uma alta intradiária de US$ 48,730. Os preços estão formando uma faixa de negociação de consolidação após a liquidação volátil que começou na semana anterior, liberando US$ 4 bilhões em excesso de alavancagem em uma hora.

O mercado Bitcoin encontra-se em meio a um cenário macroeconômico pontuado por incertezas crescentes nos mercados de crédito chineses e pela ação negativa dos preços das ações tradicionais ao longo da semana. Apesar deste cenário, a ação do preço do Bitcoin e as respostas dos investidores na rede parecem relativamente robustas. Esta semana, avaliaremos o domínio contínuo das saídas de moedas das bolsas, a recuperação da taxa de hash dos mineradores e a realização de lucros modestos com o mercado absorvendo a pressão do lado do vendedor.

Realização modesta de lucros

Na análise on-chain, muitas vezes construímos modelos com base no conceito de “valor realizado” de uma moeda, que é o preço pelo qual um UTXO, contendo algum volume de BTC, foi criado. Outra forma de considerar isto é o preço ao qual uma moeda foi movimentada pela última vez, refletindo assim a “base de custo” em cadeia para essa moeda.

Quando uma moeda é gasta posteriormente, podemos avaliar a diferença entre o preço realizado original e o preço gasto atual para avaliar se o proprietário está obtendo lucro ou perda. O valor agregado de todas as moedas gastas naquele dia fornece uma estimativa do volume de capital que flui para o mercado, já que cada vendedor é, por definição, associado a um comprador.

Desde o final de julho, o mercado obteve consistentemente lucros líquidos da ordem de cerca de US$ 1 bilhão por dia, à medida que os preços subiram de US$ 31 mil para mais de US$ 52 mil. Isto sugere que uma oferta relativamente significativa apoiou a subida do mercado.

Podemos avaliar as faixas etárias de produção gasta para obter uma ideia dos grupos de investidores que estão gastando moedas no mercado atual. Para moedas com mais de 6 meses, houve um aumento razoável no comportamento dos gastos durante a recuperação de agosto, mas esses gastos esfriaram até setembro. A proporção de resultados gastos com mais de 6 milhões de anos ou mais está atualmente em torno de 4% de domínio de todas as moedas gastas.

A SOPR de titular de longo prazo fornece outra visão sobre este comportamento dos gastos, que se tornou cada vez mais volátil desde o início de julho. Este indicador rastreia o múltiplo de lucro agregado obtido por moedas gastas com mais de 155 dias (~5 meses).

Um valor LTH-SOPR de 2.0 significa que, no total, os LTHs obtiveram um ganho de 200% em suas moedas gastas naquele dia.

Também podemos inverter esta observação para estimar a base de custo agregado para LTHs que estão gastando moedas, dividindo o preço do BTC pelo valor LTH-SOPR.

Um valor LTH-SOPR de 2.0 a um preço BTC de US$ 36 mil fornece uma base de custo LTH agregada de US$ 36 mil/2.0 = base de custo de US$ 18 mil.

O aumento da volatilidade no indicador LTH-SOPR demonstra, portanto, que os LTH estão a gastar moedas que foram acumuladas numa gama cada vez maior de bases de custos:

• Limite inferior LTH-SOPR = 1.5 sugere que as moedas gastas têm uma base de custo entre US$ 24 mil e US$ 31 mil
• Limite superior LTH-SOPR = 2.0 sugere que as moedas gastas têm uma base de custo entre US$ 18 mil e US$ 23 mil

No geral, a faixa de base de custo agregado para moedas LTH gastas desde maio está, portanto, entre US$ 18 mil e US$ 31 mil. Observe que todos esses preços são do mercado altista de 2020-21 e sugerem que talvez os investidores de longo prazo do Bitcoin estejam se tornando comerciantes mais ativos, retirando lucros da mesa ou talvez usando derivativos com margem de moeda para proteger o risco, ou especulando em maior medida. do que foi visto no primeiro e no segundo trimestre. Pode também reflectir alguma incerteza relativamente à actual estrutura do mercado, uma vez que as moedas com uma base de custo mais elevada, mais próxima do preço actual, são preferencialmente gastas.

Para demonstrar isso, o gráfico abaixo mostra a base de custo estimado de LTH gasto (azul, mediana de 7 dias) calculada como Preço / LTH-SOPR. Podemos ver que após a liquidação em maio, a base de custo agregado para moedas gastas em LTH aumentou da linha de base estável de US$ 8 mil, até a nova faixa entre os limites de US$ 18 mil e US$ 31 mil calculados acima. Isso reflete o limite de LTH (155 dias) abrangendo moedas acima de $20k ATH do último ciclo, bem como mais gastos de LTH durante a volatilidade desde meados de maio.

Saldos cambiais continuam saídas

Embora exista um comportamento de gastos observável entre o grupo existente de detentores de Bitcoin, parece que há ainda mais demanda por moedas acumuladas a partir de saldos cambiais.

Os saldos cambiais globais continuaram a diminuir esta semana, atingindo um novo mínimo plurianual de 13.0% da oferta circulante esta semana. Isso retorna os saldos cambiais aos níveis vistos pela última vez em fevereiro de 2018. Tenha em mente que os preços estavam sendo negociados entre US$ 6 mil e US$ 10 mil naquele momento. A acumulação de moedas após março de 2020, com preços a subir de 3.8 mil dólares para mais de 64 mil dólares em abril, reflete o crescimento significativo dos fluxos de capital necessários para retirar este volume relativo de moedas.

Apoiando esta observação, há uma leitura de fluxo líquido de câmbio profundamente negativa (saídas) esta semana, com as saídas atuais de BTC ocorrendo a uma taxa de -92 mil BTC/mês. À semelhança do gráfico do equilíbrio cambial acima, o mercado mudou claramente de paradigma após Março de 2020, de um regime de dominância de entradas líquidas de divisas para uma dominância de saídas.

Também podemos investigar o desempenho comparativo de vários grupos de bolsas com características de fluxo de equilíbrio semelhantes. O primeiro grupo de exchanges inclui Bittrex, Bitfinex, Kraken, Gemini e Binance.

Estas bolsas demonstram um fluxo característico e um crescimento equilibrado durante a maior parte de 2020 e 2021, refletindo um domínio crescente nas participações de moedas. Binance e Gemini são os principais destinatários deste grupo. Desde a liquidação em maio, os saldos deste grupo de bolsas estagnaram e registaram saídas modestas de moedas.

O segundo grupo de características do saldo cambial é visto em Bitstamp, OKEx, Huobi e Coinbase. Para este grupo, as saídas persistiram desde março de 2020 e, na verdade, aceleraram nas últimas semanas.

No geral, o saldo líquido entre bolsas continuou a diminuir à medida que as entradas observadas em Maio são absorvidas pelo mercado e transferidas para as carteiras dos investidores.

Recuperação de minerador de Bitcoin e modelo ThermoCap

Em uma demonstração contínua de resiliência da rede, a taxa de hash do Bitcoin subiu novamente esta semana, atingindo aproximadamente 137 Exahash em uma média móvel de 7 dias. Dado o declínio total em relação ao máximo histórico representado por cerca de metade da rede de poder de hash, esta recuperação de aproximadamente 52% significa que menos de um quarto do pico de hash da rede permanece offline.

Ao longo de 2020 e 2021, os mineradores demonstraram uma tendência crescente de HODLing em uma proporção maior de moedas extraídas do que nos ciclos de mercado anteriores.

Após uma distribuição significativa de mineradores que ocorreu em janeiro-fevereiro de 2021, os mineradores acumularam 14,000 BTC em recompensas de base de moedas não gastas durante um período de 6.5 meses. Um gasto moderado de cerca de 1,360 BTC ocorreu no final de agosto, no entanto, a tendência de alta na oferta não gasta dos mineradores parece estar de volta ao jogo.

Por último, veremos o Thermocap, que é um modelo de avaliação fundamental para Bitcoin que representa o gasto agregado de segurança até o momento. É calculado como a soma cumulativa de todas as recompensas de bloco pagas aos mineradores, avaliadas em dólares americanos, no momento da produção do bloco.

Outra maneira de pensar sobre essa métrica é que ela reflete o valor cumulativo oferecido pelo protocolo Bitcoin como recompensa aos mineradores. Como tal, também pode ser considerado um limite superior no custo de produção para todos os BTC em circulação, assumindo que os mineiros são atores racionais motivados pelo lucro. Se for oferecido US$ 1 bilhão em recompensa total por bloco, podemos esperar que os mineradores gastem e concorram com até US$ 1 bilhão em investimentos para ganhar essa recompensa.

O Thermocap está atualmente em US$ 30.3 bilhões, enquanto o valor de mercado do Bitcoin está em US$ 900 bilhões. Se considerarmos o thermocap como o ‘custo agregado máximo de produção de BTC’, o Bitcoin está sendo negociado atualmente a um múltiplo de 29.7x acima do custo de produção. Este é um prêmio de 2,870% sobre os custos agregados de insumos da mineração durante toda a vida!

Podemos levar esse conceito um passo adiante usando o Ferramenta de bancada, construir Bitcoin's modelo de subsídio em bloco (originalmente desenvolvido pela mais nova adição à equipe de analistas Glassnode, @permabullnino).

Aqui calculamos múltiplos no Thermocap (2x, 6x, 32x e 64x) para refletir uma crescente prêmio monetário da rede Bitcoin acima do seu custo agregado de produção. Podemos identificar alguns comportamentos interessantes:

• Cada ciclo aumenta o prêmio monetário mínimo no final dos mercados em baixa. O Thermocap bruto (1x) alcançou o fundo do poço de 2011, 2x Thermocap alcançou o mercado de 2015 e 6x Thermocap forneceu suporte para 2018-19 e março de 2020.
• Os topos do ciclo de alta geralmente atingiram picos entre 32x e 64x à medida que o mercado fica sobrecarregado e excede o custo de produção em grandes múltiplos.

Aos preços atuais, o modelo de topo do 64x Thermocap reflete um valor de mercado Bitcoin de US$ 1.94 trilhão (preço BTC de US$ 103 mil). Atualmente, o Bitcoin está sendo negociado ligeiramente abaixo do modelo 32x Thermocap, que está localizado em US$ 969 bilhões.

Finalmente, podemos observar este fenômeno tomando a relação entre o valor de mercado e o Thermocap. Este oscilador reflete a mudança na magnitude do prêmio monetário do Bitcoin em relação ao seu custo agregado de produção.

Podemos ver o acima mencionado valor mínimo em constante aumento, ou “prémio monetário mínimo” alcançado nos mínimos de cada ciclo de mercado. O pico dos ciclos de alta do mercado também pode atingir níveis relativamente consistentes, excedendo 32x o modelo Thermocap.

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Fonte: https://insights.glassnode.com/the-week-on-chain-week-38-2021/