O que é um DEX? Uma cartilha sobre como funcionam as exchanges descentralizadas e por que elas são importantes

As exchanges descentralizadas (DEXs) são a aplicação fundamental dos contratos inteligentes e da tecnologia blockchain. Enquanto o Bitcoin popularizou o blockchain, o Ethereum popularizou os contratos inteligentes, vinculando-os a uma interface da web e entregando dApps.

Esses dApps são capazes de replicar todo o setor financeiro, desde empréstimos a empréstimos até a troca de ativos, neste caso, em uma DEX. Esses aplicativos possibilitam a troca de uma criptomoeda por outra sem uma organização centralizada que forneça liquidez. 

Para entender completamente como funcionam as DEXs, devemos explorar como as exchanges operam no mundo TradFi.

Explicação da criação de mercado

As bolsas de valores e câmbio de moedas contam com grandes instituições financeiras para manter o fluxo de ativos. O mercado cambial é a maior arena financeira do mundo – vale US$ 2.4 quatrilhões, com um volume diário de US$ 6.6 trilhões.

Sua escala não é nenhuma surpresa. As moedas nacionais são abundantes e fungíveis. Isso significa que o dinheiro envolvido é claramente denominado em unidades e pode ser convertido em outras unidades iguais ao seu valor, como euros para dólares. Em contrapartida, os imóveis têm fungibilidade muito baixa porque cada um é único (assim como os NFTs).

Alta fungibilidade se traduz em alta liquidez. Essa é a capacidade de um ativo ser trocado rapidamente sem alterar rapidamente seu valor. Da mesma forma, no mundo das criptomoedas, a liquidez é a facilidade com que o token A pode ser trocado pelo token B. 

Um grupo de players chamados formadores de mercado garante que haja liquidez suficiente. No TradFi, são bancos centrais, bancos comerciais como JPMorgan Chase ou Credit Suisse, ou lojas comerciais como a Citadel Securities. Como eles fazem isso? Quando um comprador entra no mercado, a ordem deve ser correspondida com um vendedor. Os compradores fazem um lance – o preço mais alto que alguém está disposto a pagar por um ativo – enquanto os vendedores fazem um pedido, que é o preço mais baixo que alguém está disposto a vender.

Os formadores de mercado combinam essas duas partes cobrindo o spread entre os pedidos e lances dos traders. Essas grandes instituições financeiras injetam liquidez no mercado em troca de um pequeno corte em cada operação. Sem os criadores de mercado, mesmo o mercado monetário altamente fungível funcionaria com menos facilidade.

Isso ficará evidente quando nos aprofundarmos no funcionamento interno das exchanges descentralizadas.

Por que precisamos de exchanges descentralizadas?

As trocas centralizadas (CEXs) funcionam tanto no mundo TradFi quanto em criptografia. Dada a quantidade de liquidez profunda que percola através de exchanges centralizadas, o que as DEXs ofereceriam em comparação? Primeiro, vamos analisar os principais benefícios e desvantagens do CEX. E os criadores de mercado desempenham um papel em cada um. 

Os CEXs fornecem a maneira mais conveniente de trocar criptomoedas porque essas instituições geralmente têm links para os principais sistemas de pagamento (contas bancárias, Visa, Mastercard etc.) e altos níveis de liquidez. 

Além disso, os CEXs também fornecem uma conversão conveniente de fiat para cripto. Uma conta CEX é uma carteira de criptografia hospedada, também chamada de carteira de custódia. 

O CEX detém as chaves privadas dos usuários para acessar os fundos da blockchain. Quando os hackers roubaram 94,636 BTC da Bitfinex em 2016, não havia nada que os usuários pudessem fazer porque delegaram sua custódia de chaves privadas ao CEX.

Se eles tivessem puxado o BTC para suas próprias carteiras de criptomoedas sem custódia, seria sua responsabilidade individual proteger os fundos. No lado positivo, sua carteira sem custódia não representaria um alvo centralizado tão grande em primeiro lugar. É fácil ver o equilíbrio entre conveniência e segurança.

Além disso, os CEXs são alvos altamente atraentes para os cibercriminosos, mas os próprios CEXs podem ser forçados a bloquear os fundos dos usuários. Isso aconteceu durante o “Trucker Freedom Convoy” canadense, quando as autoridades ordenaram que os CEXs bloqueassem 34 carteiras/contas hospedadas. É por isso que as exchanges descentralizadas têm uma vantagem.

A questão então é: como uma plataforma descentralizada forneceria liquidez suficiente sem os criadores de mercado?

Como funcionam as exchanges descentralizadas (DEXs)?

Como todos os aplicativos descentralizados (dApps), os DEXs são hospedados em uma blockchain de contrato inteligente. Tecnicamente, todas as blockchains são plataformas de contrato inteligente, incluindo Bitcoin, mas nem todas são adequadas para desenvolvimento e implantação de dApp. É por isso que Ethereum, Solana, Avalanche, Fantom são chamados de “plataformas de contrato inteligente”.

Normalmente, eles são executados em uma variação de um mecanismo de consenso Proof-of-Stake (PoS), com exceção do Ethereum, que planeja fazer a transição de Proof-of-Work (PoW) para PoS em 2022. 

O principal benefício dos DEXes é que os usuários podem se conectar diretamente a outros traders sem a mediação de formadores de mercado.

Isso também se traduz em conectar DEXs diretamente a carteiras sem custódia, como Trezor, MetaMask, Trust Wallet, Ledger e outras. DEXs usam dois métodos principais para fazer isso:

Livros de pedidos DEX

Anteriormente, explicamos que os formadores de mercado fornecem liquidez cobrindo os spreads de compra e venda dos traders. Eles fazem isso com a ajuda de livros de pedidos. 

Como o nome indica, são simplesmente listas eletrônicas de ordens de compra e venda. Comumente, porque eles acumulam quantidades tão grandes de pedidos, os livros de pedidos são usados ​​para fornecer o sentimento do mercado por meio do gráfico de profundidade do mercado. 

Os comerciantes podem emitir ordens de mercado ou de limite. Por exemplo, ao colocar uma ordem de limite, um trader define o preço esperado. Por sua vez, isso limita o número de tokens disponíveis para compra ou venda. Se houver baixa liquidez, a ordem de limite continuará sendo mantida até que uma correspondência de ordem de livro apropriada seja feita.

Por outro lado, uma ordem de mercado implica o melhor preço disponível dentro do intervalo definido. Quase todos os CEXs contam com ordens de livros para facilitar a negociação de criptomoedas. No entanto, em um ambiente descentralizado, essas exchanges têm problemas para manter a liquidez. Sem um formador de mercado centralizado para cobrir os spreads de compra e venda, tal DEX teria que ser altamente popular para fornecer o número ideal de vendedores versus compradores.

Além disso, os livros de pedidos on-chain têm um problema de front-running porque os dados on-chain são transparentes. Todas as ordens de mercado e limitadas são exibidas publicamente, portanto, divulgadas aos mineradores. Por sua vez, eles podem enviar ordens de compra/venda contra outros traders, lucrando com as informações que fornecem na cadeia.

Em contraste, os livros de pedidos fora da cadeia usam apenas blockchain para liquidar negócios. Por fim, como os livros de pedidos fornecem informações detalhadas sobre o mercado, é possível prever a direção do preço dos tokens. As baleias criptográficas podem abusar disso para erguer paredes falsas de compra/venda para esquemas de bomba e despejo e negociação de lavagem.

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Como as DEXs permitem o anonimato por meio de carteiras sem custódia, é difícil adotar medidas preventivas. Claro, esse anonimato também é um dos principais benefícios da DEX. Algumas das DEXs do livro de pedidos mais populares são as seguintes:

• dYdX
• Troca de Loopring
• DDEX
• ViteX
• Binance DEX
• Nash Exchange

DEXs do Automated Market Maker (AMM)

As trocas descentralizadas são tipicamente sinônimo de protocolos automatizados de criação de mercado. Tal protocolo substitui inteiramente os livros de pedidos e os suplanta com um sistema de contrato inteligente.

Em vez de um sistema de matchmaking, um DEX executando um AMM consiste em contratos inteligentes na forma de pools de liquidez. Eles atraem provedores de liquidez (LPs) que bloqueiam seus ativos criptográficos para outros trocarem. Em troca desses serviços de fornecimento de liquidez, eles recebem uma taxa de juros, medida como rendimento percentual anual (APY) ou taxa percentual anual (APR).

Um mecanismo de incentivo tão elegante resolve a falta de formadores de mercado centralizados, transformando todos os LPs em formadores de mercado de maneira descentralizada. Como eles dependem de pools de liquidez em vez de livros de pedidos correspondentes, os AMMs fornecem liquidez mais consistente. 

No entanto, os AMMs têm uma grande desvantagem - derrapagem - a diferença de preço entre a entrada no mercado do trader e a ordem de preço executada. 

Não é segredo que as criptomoedas são ativos voláteis, especialmente aqueles abaixo do valor de mercado de US$ 10 bilhões. Portanto, a atividade e o volume de negociação criam flutuações de preços significativas.

Em um pool de liquidez, essa volatilidade se traduz em derrapagens. Quanto mais pedidos houver, maior será a derrapagem. Para compensar isso, os pools de liquidez precisam ser grandes. No caso de pools de liquidez Uniswap, um teria que ser pelo menos 100 vezes maior que o tamanho total do pedido para manter a derrapagem abaixo de 1%.

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Assim como os livros de pedidos sofrem com a falta de liquidez se não atraem vendedores e compradores suficientes, o mesmo acontece com os AMM DEXs. Para os provedores de liquidez (LP), há um problema adicional na forma de perda impermanente (LI).

IL acontece quando um ativo no par de negociação de tokens é mais volátil que o outro. Depois de depositar o token no pool de liquidez como provedor de liquidez, a mudança no preço desse token representa uma perda. No entanto, é impermanente se o preço do token voltar ao nível depositado. Por exemplo, com este calculadora de perda impermanente, é fácil determinar a perda potencial.

No entanto, é totalmente outra questão impedir que a IL aconteça. A maneira mais fácil seria fornecer liquidez aos pares de stablecoins para eliminar completamente a volatilidade, como DAI/USDC ou USDT/USDC.

Os AMM DEXs mais populares são os seguintes:

• Uniswap
• Bancor
• Sushiswap.
• Equilibrista
• Gnosis
• Curve

DEXs do agregador

O último tipo de troca descentralizada está na forma de agregadores. Essas plataformas combinam vários protocolos envolvidos com questões de liquidez. Mais importante, eles agregam liquidez de DEXs para aliviar o risco de derrapagem e fornecer as taxas de câmbio mais baixas.

Dessa forma, os agregadores cumprem a função de sites que oferecem os melhores preços para compras online. Tal é a sua flexibilidade que eles até aproveitam a liquidez de exchanges centralizadas enquanto ainda usam carteiras sem custódia.

Dois dos agregadores DEX mais populares são 1inch e DeversiFi.

As DEXs valem a pena?

É difícil resolver o problema de liquidez. Mesmo descentralizada, a popularidade da plataforma ainda é o principal fator de liquidez, independentemente de a DEX empregar livros de pedidos ou AMM. No entanto, este último fornece agricultura de rendimento na forma de taxas de juros.

No futuro, podemos estar olhando para DEXs híbridas, combinando AMM e livros de pedidos. Estes ainda estão para ganhar força, como Protocolo Onomy, tendo recentemente expandido para a solução de escalabilidade Polygon para Ethereum. O próprio Onomia está hospedado na cadeia de camada 1 do Cosmos, a mesma estrutura de blockchain em que o Terra foi construído.

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Da mesma forma, DEXs agregadores como o DeversiFi atingem o equilíbrio certo entre uma experiência de usuário elegante e ferramentas de personalização. Um dos mais importantes é definir o deslizamento máximo permitido. 

Com todos esses avanços, combinados com o risco crescente de desplataforma por governos hostis, as DEXs certamente manterão seu lugar no ecossistema de criptomoedas.