O que há de novo no termo SOFR?

Em abril, Amir fez uma atualização oportuna sobre o Termo SOFR. Caso tenha perdido:

E os apelos da indústria para tornar o Term SOFR um derivativo mais amplamente negociado só se tornaram mais altos desde então, com o último artigo do Risk.net particularmente digno de ser lido:

É um ótimo artigo, mas não atualiza os leitores sobre os volumes negociados. Então, vamos nos voltar para o nosso dados SDR dar uma olhada.

Swaps versus taxas de prazo

Como lembrete, quando dizemos Term SOFR, queremos dizer as versões prospectivas da taxa. Embora o termo SOFR compartilhe potencialmente muitas características fundamentais com os IBORs prestes a cessar, seu uso ainda é permitido em certas circunstâncias restritas – portanto, vemos derivativos sendo escritos (e relatados) contra Term SOFR nos dados SDR.

Primeiro, um pouco de manutenção de dados. Porque o Termo SOFR é um *ahem* prazo taxa, ele aparecerá em nosso dados SDR como IRS de flutuação fixa. Isso é exatamente o mesmo que os swaps LIBOR, portanto, embora a mudança para RFRs tenha resultado em grande parte em IRS a ser substituído por OIS, Os swaps de SOFR a termo são relatados como IRS.

Olhando para USD IRS negociados nos últimos 12 meses:

Mostrando;

• Os swaps USD LIBOR ainda dominam os volumes relatados como Fixed-Float IRS nos mercados de USD, mesmo em novembro de 2022 (as barras azuladas).
• O IRS relatado para SDRs em USD viu 9 páginas de nomes de índice nos últimos 12 meses! (o 1/9 no canto superior direito).
• Os dados brutos, portanto, precisam de alguma limpeza manual para remover volumes significativos – USD LIBOR, USD BSBY e Term SOFR.

LIBOR USD IRS

Vamos primeiro esclarecer por que a adoção do SOFR ainda não está a 100% nos mercados OTC. Atualmente, estamos vendo mais de $ 2.5 trilhões (!) de novos swaps LIBOR em USD relatados para SDRs todos os meses. Para perspectiva:

• Isso é 45% inferior a esta altura no ano passado. Qual é bom!
• 88-90% deste volume está relacionado com Single Period Swaps (SPS) de curto prazo. Também é bom para transição!
• Lembre-se de que os SPS substituíram os FRAs como uma ferramenta de gerenciamento de risco de curto prazo para negociantes de swaps porque os SPS são compatíveis com o ISDA IBOR Fallback Protocol. Os FRAs não são compatíveis com os Fallbacks devido ao seu pagamento antecipado.

No entanto, é um gráfico assustador. Então - alerta gráfico assustador! Novo nocional de swaps LIBOR em USD atualmente sendo relatados para SDRs:

É também por isso que, ao olhar para a visão global dos mercados de USD em Visualização CCP, vemos muito da atividade LCH USD IRS em seu prazo “2Y”. Na verdade, tudo isso é atividade do SPS, não apenas um reflexo de que há mais negociações LIBOR “short-end” devido ao Fed estar em jogo:

Esses fatores, juntamente com metadede negociação de futuros em produtos não SOFR, significa o Indicador de adoção SOFR tem alguma maneira de correr antes da cessação.

Termo SOFR

De qualquer forma, você não veio aqui para ouvir sobre o Indicador de adoção RFR. Você tem nossos blogs mensais e o relatório ISDA para isso! Para o Termo SOFR. Quais volumes foram relatados aos SDRs até agora?

Mostrando;

• POR FAVOR, OBSERVE a mudança de escala aqui! Tínhamos trilhões (milhares de bilhões) para swaps LIBOR. Agora estamos falando apenas de dezenas de bilhões.
• Estes são volumes mensais para todos os tipos de Termo SOFR – 1M e 3M.
• Os volumes mensais recordes já relatados foram de US$ 32 bilhões, em setembro.
• Como vimos, a atividade nos mercados foi geralmente menor em outubro.
• Novembro, até o dia 20, já foi um mês bastante ativo no Termo SOFR. Com uma semana de férias encurtada esta semana, acho que é improvável que quebre o recorde de todos os tempos.

Embora os valores nocionais não se comparem à atividade da LIBOR em USD, há um número surpreendentemente alto de swaps sendo relatados a cada mês. Como o CME gentilmente aponta em seu “Termo SOFR” Na página, os dados da Clarus podem ser usados ​​para monitorar contagens mensais de negociações e nocionais de Termo SOFR Swaps:

E como destaca a página do CME, também há um número significativo de Caps negociados a cada mês:

Alguns pontos gerais sobre o mercado Term SOFR:

• 2,000 negociações por mês não devem ser ignoradas!
• Todos esses volumes devem ser não esclarecido. Nenhuma CCP oferece compensação de derivativos Term SOFR (que eu saiba?). Existem 4 swaps de SOFR a termo que foram relatados como "Limpados" nos dados SDR em agosto - tenho certeza de que devem ser dados ruins.
• Esperávamos que todos esses volumes fossem negociados fora do SEF. No entanto, vemos 32 swaps reportados no SEF (e um Cap!):

Olhando para os 3 swaps “on-SEF” em novembro, eles são “estranhos” – dois com taxas negativas, todos abaixo de quaisquer tamanhos mínimos que seriam aceitáveis ​​nos SEFs do BID. De fato, os SEFs do BID relatam todos os seus volumes como OIS agora – com apenas o Bloomberg SEF e o Tradeweb SEF continuando a mostrar volumes em IRS para USD em novembro (excluindo SPS). Isso é um dado ruim? Ou existe um Termo de processamento do SEF SOFR – informe-nos nos comentários abaixo.

Prazo SOFR Tenores

Observando a atividade comercial nos últimos 12 meses, apenas para swaps de taxa de juros de flutuação fixa, vemos um grande pico na atividade em 5 anos:

Mostrando;

• Uma grande concentração de atividade na “barriga” da curva. Eu padronizei os prazos aqui, de modo que qualquer vencimento entre 2Y+ e 5Y seja mostrado na barra “5Y” acima.
• Vemos negociações de até 30 anos (nada mais ... ainda).
• E, claro, atividade no final curto também.
• No entanto, a área de maior atividade certamente está na área 2Y-10Y da curva.
• Portanto, ao contrário do nosso amigo Base CCP, onde o diferencial de preço é mais visível no longo prazo (30 anos), os participantes do mercado provavelmente verão 5 anos como o principal “ponto problemático” para a base.

Até o momento, não há razão para pensar que qualquer diferencial de preço que possa ocorrer diminua após 5 anos, mas isso certamente é sensível aos requisitos precisos do usuário final protegidos por meio desse índice específico.

O tamanho médio das negociações tem sido bastante estável em Swaps em torno de US$ 20-25 milhões, e muita atividade está claramente centrada em torno de vencimentos de 5 anos. Realmente parece que toda essa atividade está ligada a empréstimos de usuário final (embora empréstimos muito grandes!).

Prazo Base SOFR

O que leva à ocorrência de mais de um punhado de negociações com base no Termo SOFR. Alguns são versus USD LIBOR (o que é uma ideia bastante interessante, visto que ambos são taxas prospectivas). Mas há mais negociações versus SOFR composto diariamente:

No entanto, é realmente uma gota no oceano em comparação com 2,000 negociações Term SOFR em uma base definitiva. Embora essas negociações de base sejam muito maiores – algo como US$ 150 milhões a 200 milhões por clipe – claramente não há atividade suficiente para “reciclar” o risco das negociações subjacentes. Há alguma evidência dos preços informados de que o custo de compensação da base é de cerca de 3 pontos básicos em 5 anos, mas não me prenda a isso! É um mercado pouco negociado, com potencialmente alguns soluços nos relatórios de dados também.

A grande questão permanece sobre como a comunidade de revendedores pode continuar a atender 2,000 transações por mês e ser capaz de reciclar o risco do Term SOFR sem poder negociar no mercado do BID.

Respostas em um cartão postal, por favor?