O mundo está à beira de uma reestruturação monetária, com o bitcoin aparentemente sendo o mais provável de ser adotado – embora lentamente.
Introdução
O mundo está se reorganizando. As pessoas estão a tentar compreender as implicações dos acontecimentos recentes numa variedade de dimensões: política, geopolítica, económica, financeira e social. Um sentimento de incerteza eclipsou os assuntos globais e os indivíduos estão a desenvolver uma confiança cada vez maior nos pensamentos daqueles que são suficientemente corajosos para tentarem compreender. Os especialistas estão por toda parte, mas que o especialista não está em lugar nenhum.
Também não estou afirmando ser especialista em nada. Eu leio, escrevo e faço o meu melhor para compreender conceitos vagos e complexos. Passei algum tempo lendo e refletindo sobre vários conceitos e acredito que estamos testemunhando um ponto de inflexão de confiança global.
Meu objetivo é explicar o quadro que me levou a esta conclusão. Em geral, evitarei discutir geopolítica e concentrar-me-ei nas implicações monetárias e financeiras desta mudança que estamos a testemunhar. O melhor lugar para começar é compreender a confiança.
O mundo funciona com base na confiança
Estamos a testemunhar uma mudança na confiança global, preparando o terreno para uma nova ordem monetária global. Considere a introdução de Antal Fekete em seu trabalho seminal Para onde ouro?:
“O ano de 1971 foi um marco na história do dinheiro e do crédito. Anteriormente, nos países mais desenvolvidos do mundo, o dinheiro (e, portanto, o crédito) estava ligado a um valor positivo: o valor de uma quantidade bem definida de um bem de qualidade bem definida. Em 1971 esse empate foi cortado. Desde então, o dinheiro tem sido vinculado não a valores positivos, mas a valores negativos – o valor dos instrumentos de dívida.”
Os instrumentos de dívida (crédito) baseiam-se na confiança – a construção mais fundamental da organização. A organização permitiu que a humanidade eclipsasse geneticamente seus ancestrais. Os relacionamentos, sejam entre indivíduos ou grupos, dependem da confiança. As sociedades desenvolveram tecnologias e estruturas sociais para reduzir a necessidade de confiança através de reputações, segurança e dinheiro.
As reputações reduzem a necessidade de confiança porque representam o padrão de comportamento de um indivíduo: você confia mais em algumas pessoas do que em outras por causa de como elas agiram no passado.
A segurança reduz a necessidade de confiar que os outros não irão prejudicá-lo de alguma forma. Você constrói uma cerca porque não confia em seus vizinhos. Você tranca seu carro porque não confia em sua comunidade. O seu governo tem forças armadas porque não confia em outros governos. Segurança é o preço que você paga para evitar os custos da vulnerabilidade.
O dinheiro reduz a necessidade de confiar que um indivíduo lhe retribuirá um favor no futuro. Quando você fornece um bem ou serviço a um indivíduo, em vez de confiar que ele o devolverá no futuro, ele pode imediatamente negociar dinheiro com você, eliminando a necessidade de confiança. Dito de outra forma, o dinheiro reduz a necessidade de confiar que resultados positivos acontecerão, enquanto a reputação e a segurança reduzem a necessidade de confiar que resultados negativos não acontecerão. Quando o dinheiro se tornou totalmente desvinculado do ouro em 1971, o valor do dinheiro tornou-se uma função da reputação e da segurança, exigindo confiança. Antes disso, o dinheiro estava vinculado à mercadoria ouro, que mantinha valor através de sua qualidade e quantidade bem definidas e, portanto, não exigia confiança.
A confiança a nível global parece estar a mudar através da reputação e da segurança e, portanto, do dinheiro creditício:
- Reputações — os países confiam menos nas reputações uns dos outros. A reputação do governo dos EUA ao longo da história recente tem sido um pilar global de estabilidade política e um padrão de prudência financeira e económica. Isso está mudando. A ascensão do populismo dos EUA prejudicou a sua reputação como um país politicamente estável, do qual os aliados dependem e os rivais temem. Medidas de política económica e financeira sem precedentes (por exemplo, resgates, gastos deficitários, inflação monetária, emissão de dívida, etc.) estão a levar as potências internacionais a questionar a estabilidade do sistema financeiro dos EUA. Um obstáculo à reputação dos EUA é um obstáculo ao valor do seu dinheiro, que será discutido abaixo.
- Segurança — os países estão a assistir a uma contracção da ordem militar global. Os EUA têm vindo a reduzir a sua presença militar e o mundo está a passar de uma estrutura de ordem unipolar para uma estrutura de ordem multipolar. A retirada dos EUA da sua presença militar no estrangeiro reduziu o seu papel como monitor da ordem internacional e deu origem à presença militar de nações rivais. A redução da garantia da sua presença militar a nível internacional reduz o valor do dólar.
- Dinheiro — os países estão a perder a confiança na ordem monetária internacional. O dinheiro existiu como mercadoria ou como crédito (dívida). O dinheiro-mercadoria não está sujeito à confiança através da reputação e da segurança dos governos, ao passo que o dinheiro-crédito está. O nosso sistema moderno é inteiramente baseado no crédito e o crédito dos EUA é o pilar sobre o qual ele existe. Se a moeda de reserva global se baseia no crédito, então a reputação e a segurança dos EUA são fundamentais para a manutenção da ordem monetária internacional. A confiança na estabilidade política e financeira tem impacto no valor do dólar, tal como a procura de liquidez e estabilidade por parte dos seus detentores. Contudo, não é apenas o dinheiro de crédito dos EUA que está a perder confiança; é tudo dinheiro de crédito. À medida que a estabilidade política e financeira diminui, assistimos a um abandono total do dinheiro creditício, incentivando a adopção do dinheiro mercadoria.
A dívida dos EUA não está isenta de riscos
Mais recentemente, a reputação do crédito dos EUA diminuiu de uma forma sem precedentes. Os governos estrangeiros confiaram historicamente que a dívida do governo dos EUA é isenta de riscos. Quando as sanções financeiras congelaram as reservas cambiais da Rússia, os EUA minaram esta reputação de isenção de risco, uma vez que até as reservas estão agora sujeitas a confisco. A capacidade de congelar os activos de reserva de outro país retirou o direito de um governo estrangeiro de pagar as suas dívidas ou de gastar esses activos. Agora, os observadores internacionais estão a aperceber-se de que estas dívidas não estão isentas de riscos. Como a dívida do governo dos EUA é o que sustenta a sua moeda, este é um motivo significativo de preocupação.
Quando o governo dos EUA emite dívida e a procura por parte dos compradores nacionais e estrangeiros não é suficientemente forte, a Reserva Federal imprime dinheiro para comprá-la no mercado aberto e gerar procura. Assim, quanto mais dívida os países dos EUA estiverem dispostos a comprar, mais forte se torna o dólar dos EUA – exigindo menos impressão de dinheiro por parte da Fed para permitir indirectamente os gastos do governo. A confiança no crédito do governo dos EUA foi agora prejudicada, e assim também o crédito do dólar. Além disso, a confiança no crédito está a diminuir em geral, deixando o dinheiro mercadoria como a opção menos confiável.
Em primeiro lugar, examinarei esta mudança nos EUA, que se aplica especificamente à sua reputação e segurança, e depois discutirei as mudanças no crédito (dinheiro) global.
Domínio do dólar americano
Irão os governos estrangeiros tentar desdolarizar? Esta questão é complexa, pois não só requer uma compreensão dos sistemas bancários e de pagamentos globais, mas também mantém um contexto geopolítico. Países de todo o mundo, tanto aliados como rivais, têm fortes incentivos para acabar com a hegemonia global do dólar. Ao utilizar o dólar, um país fica sujeito à alçada do governo dos EUA e das suas instituições e infra-estruturas financeiras. Para entender melhor isso, vamos começar definindo dinheiro:
A figura acima de o meu livro mostra as três funções do dinheiro como reserva de valor, meio de troca e unidade de conta, bem como as propriedades monetárias de apoio de cada uma abaixo delas. Cada função desempenha um papel nos mercados financeiros internacionais:
- Loja de Valor — o cumprimento desta função impulsiona o status de moeda de reserva. A moeda e a dívida dos EUA representam cerca de 60% das reservas externas globais. Um país denominará os seus activos de reserva cambial nos activos mais dignos de crédito – definidos pela sua estabilidade e liquidez.
- Meio de troca — esta função está intimamente ligada ao facto de ser uma unidade de conta. O dólar é a moeda de facturação dominante no comércio internacional e o euro vem logo em segundo lugar, sendo que ambos flutuam em torno de ~40% do total. O dólar também 64% da emissão de dívida em moeda estrangeira, o que significa que os países denominam principalmente a sua dívida em dólares. Isso cria demanda pelo dólar e é importante. Uma vez que os EUA emitem mais dívida do que os compradores nacionais e estrangeiros estão naturalmente dispostos a comprar, devem imprimir dólares para comprá-la no mercado, o que é inflacionário (todo o resto igual). Quanto mais procura externa conseguirem criar para estes dólares recentemente impressos, menor será o impacto inflacionista da impressão de novos dólares. Esta procura externa torna-se enraizada à medida que os países denominam os seus contratos em dólares, permitindo aos EUA monetizarem a sua dívida.
- Unidade de Conta — Os contratos de petróleo e outras commodities são frequentemente denominados em dólares americanos (por exemplo, o sistema do petrodólar). Isto cria uma procura artificial pelo dólar, apoiando o seu valor, enquanto o governo dos EUA emite continuamente dívida para além dos montantes que os compradores nacionais e estrangeiros estariam dispostos a comprar sem que a Fed criasse procura para ela. O sistema do petrodólar foi criado por Nixon em resposta a uma depreciação plurianual do dólar depois da sua convertibilidade fixa em ouro ter sido removida em 1971. Em 1973, Nixon fechou um acordo com a Arábia Saudita no qual cada barril de petróleo comprado aos sauditas seria seriam denominados em dólares americanos e em troca, os EUA lhes ofereceriam proteção militar. Em 1975, todos os países da OPEP concordaram em fixar o preço dos seus próprios fornecimentos de petróleo em dólares em troca de protecção militar. Este sistema estimulou a procura artificial do dólar e o seu valor estava agora ligado à procura de energia (petróleo). Isto consolidou efectivamente o dólar americano como uma unidade de conta global, permitindo-lhe mais margem de manobra nas suas práticas de impressão de dinheiro para gerar procura pela sua dívida. Por exemplo, você pode não gostar que os EUA aumentem continuamente seus gastos deficitários (prejudicando sua função de reserva de valor), mas seus contratos comerciais exigem que você use o dólar (apoiando sua função de meio de troca e unidade de conta), então você tenho que usar dólares de qualquer maneira. Simplificando, se os governos estrangeiros não comprarem dívida dos EUA, então o governo dos EUA imprimirá dinheiro para a comprar a si próprio e os contratos exigem que os governos estrangeiros utilizem esse dinheiro recentemente impresso. Neste sentido, quando a credibilidade (reputação) do governo dos EUA fica aquém, as suas capacidades militares (segurança) compensam. Os EUA trocam protecção militar pelo aumento da procura de dólares estrangeiros, permitindo-lhes manter continuamente um défice.
Vamos resumir. Desde a sua criação, o dólar tem servido melhor as funções de dinheiro a nível internacional porque pode ser facilmente negociado nos mercados globais (ou seja, é líquido) e os contratos são nele denominados (por exemplo, contratos comerciais e de dívida). Como os mercados de capitais dos EUA são os mais amplos, mais líquidos e mantêm um historial de direitos de propriedade seguros (ou seja, uma forte reputação), faz sentido que os países os utilizem porque existe um risco relativamente menor de perturbações significativas nos mercados de capitais dos EUA. Compare esta ideia com o renminbi chinês, que tem lutado para ganhar domínio como reserva global de valor, meio de troca e unidade de conta devido à incerteza política do seu governo (ou seja, má reputação), que mantém controlos de capital nos mercados cambiais e frequentemente intervém para manipular seu preço. A intervenção estrangeira dos EUA é rara. Além disso, ter uma forte presença militar reforça a procura de dólares para o comércio de mercadorias por acordos com países estrangeiros. Os países que denominam contratos em dólares precisariam de se sentir confortáveis em negociar a segurança militar dos EUA para contrariar esta tendência. Com os líderes orientais beligerantes a aumentarem a sua expansão, esta necessidade de segurança é considerável.
Vejamos como as funções do dinheiro são possibilitadas pela reputação e segurança de um país:
- Reputação: permite principalmente a função de reserva de valor de sua moeda. Especificamente, os países que mantêm a estabilidade política e económica, e mercados de capitais relativamente livres, desenvolvem uma reputação de segurança que sustenta a sua moeda. Essa segurança também pode ser considerada como solvabilidade.
- Segurança: ativa principalmente as funções de meio de troca e unidade de conta de sua moeda. A denominação generalizada dos contratos e a profunda liquidez de uma moeda consolidam a sua procura nos mercados globais. O poder militar é o que consolida esta exigência em primeiro lugar.
Se a reputação dos EUA diminuir e o seu poder militar se retirar, a procura pela sua moeda também diminui. Com as mudanças nestas duas variáveis em mente, vamos considerar como a demanda pelo dólar poderia ser afetada.
Visão Geral do Sistema Monetário Global
A liquidez global e a denominação dos contratos podem ser medidas através da análise de reservas estrangeiras, emissão de dívida externa e transações/volume estrangeiros. As reservas cambiais do dólar diminuíram gradualmente de 71% para 60% desde o ano 2000. Três por cento do declínio é contabilizado no euro, 2% na libra, 2% no renminbi e os restantes 4% em outras moedas.
Mais de metade do declínio de 11 pontos percentuais veio da China e de outras economias (por exemplo, dólares australianos, dólares canadianos, francos suíços, etc.). Embora o declínio da dominância do dólar americano seja material, obviamente permanece dominante. A principal conclusão é que a maior parte do declínio no domínio do dólar está a ser captado por moedas mais pequenas, indicando que as reservas globais estão gradualmente a tornar-se mais dispersas. Note-se que estes dados devem ser interpretados com cautela, uma vez que a queda na dominância do dólar desde 2016 ocorreu quando os anteriores países que não reportaram (por exemplo, a China) começaram gradualmente a revelar as suas reservas cambiais ao FMI. Além disso, os governos não têm de ser honestos sobre os números que divulgam — a natureza politicamente sensível desta informação torna-a propícia à manipulação.
A emissão de dívida externa em dólares americanos (outros países que contraem empréstimos em contratos denominados em dólares) também diminuiu gradualmente em cerca de 9% desde 2000, enquanto o euro ganhou cerca de 10%. A emissão de dívida das restantes economias manteve-se relativamente estável durante este período, pelo que a maior parte da variação da dívida emitida em dólares pode ser atribuída ao euro.
A composição monetária das transações estrangeiras é interessante. Historicamente, a globalização aumentou a procura de pagamentos transfronteiriços principalmente devido a:
- Fabricantes expandindo cadeias de abastecimento além-fronteiras.
- Gestão de ativos transfronteiriços.
- Comércio internacional.
- Remessas internacionais (por exemplo, migrantes enviando dinheiro para casa).
Isto representa um problema para as economias mais pequenas: quanto mais intermediários estiverem envolvidos em transações transfronteiriças, mais lentos e mais caros se tornam estes pagamentos. As moedas de elevado volume, como o dólar, têm uma cadeia de intermediários mais curta, enquanto as moedas de menor volume (por exemplo, mercados emergentes) têm uma cadeia de intermediários mais longa. Isto é importante porque são estes mercados emergentes que mais têm a perder com os pagamentos internacionais e por esta razão os sistemas alternativos são atraentes para eles.
Se olharmos para a tendência na composição dos pagamentos externos, é evidente que a parte do dólar na facturação é materialmente maior do que a sua parte nas exportações, iluminando o seu papel descomunal de facturação em proporção ao comércio. O euro tem competido com o dólar em termos de quota de faturação, mas isso é impulsionado pela sua utilização no comércio de exportação entre os países da UE. Para o resto do mundo, a quota de exportação tem sido, em média, superior a 50%, enquanto a quota de faturação permanece inferior a 20%, em média.
Por último, vamos discutir o volume de comércio. Uma moeda com elevado volume de comércio significa que é relativamente mais líquida e, portanto, mais atraente como veículo comercial. O gráfico abaixo mostra as proporções do volume negociado por moeda. O dólar manteve-se dominante e constante desde 2000, expressando a sua conveniência como moeda global líquida. O que é importante é que o volume de todas as principais moedas de reserva globais diminuiu ligeiramente, enquanto o volume de “outras” moedas mundiais mais pequenas aumentou de 15% para 22% proporcionalmente.
O dólar é dominante em todas as métricas, embora tenha vindo a diminuir gradualmente. Mais notavelmente, as economias que não são grandes reservas mundiais são:
- Ganhando domínio à medida que as reservas e, portanto, as reservas cambiais mundiais estão a tornar-se mais dispersas.
- Utilizam o dólar para transacções externas em proporções significativamente maiores do que as suas exportações e são limitados por uma longa cadeia de intermediários quando tentam utilizar as suas moedas nacionais.
- São os que mais são prejudicados pelas longas cadeias de intermediários globais nas suas transações e, portanto, são os que mais ganham com os sistemas alternativos.
- Aumentar a sua participação no volume de divisas (liquidez), enquanto todas as principais moedas de reserva estão em declínio.
Existe uma tendência segundo a qual as moedas mais pequenas e menos dominantes do mundo estão a expandir-se, mas ainda estão limitadas pelo domínio do dólar. Combine esta tendência com a fragmentação política global que está a ocorrer e a sua expansão contínua torna-se mais plausível. À medida que os EUA retiram o seu poder militar a nível global, o que apoia as funções do dólar como meio de troca e unidade de conta, diminui a procura da sua moeda para servir essas funções. Além disso, a qualidade de crédito do dólar diminuiu desde a implementação das sanções russas. As tendências de declínio da presença militar e da solvabilidade dos EUA, bem como o aumento da fragmentação global, indicam que o regime monetário global poderá sofrer mudanças drásticas no curto prazo.
O sistema monetário global está mudando
A Rússia invadiu a Ucrânia em 24 de fevereiro de 2022, e os EUA posteriormente implementaram um série de sanções económicas e financeiras. Acredito que a história olhará para trás e verá este acontecimento como o catalisador inicial da mudança rumo a uma nova era da ordem monetária global. Três realizações globais ocorreram posteriormente:
Realização nº 1: As sanções económicas impostas à Rússia sinalizaram ao mundo que os activos soberanos dos EUA não estão isentos de riscos. O controle dos EUA sobre o sistema monetário global sujeita todas as nações participantes à autoridade dos EUA
Efetivamente, cerca de 300 mil milhões de dólares dos cerca de 640 mil milhões de dólares em reservas cambiais da Rússia foram “congelados” (já não gastáveis) e foram parcialmente banidos (energia ainda permitida) do sistema de pagamentos internacionais SWIFT. No entanto, a Rússia tem vindo a desdolarizar e a acumular reservas alternativas como protecção contra sanções ao longo dos anos anteriores.
Agora a Rússia procura alternativas, sendo a China o parceiro óbvio, mas a Índia, o Brasil e a Argentina também discutem a cooperação. As sanções económicas desta magnitude por parte do Ocidente não têm precedentes. Isto sinalizou aos países de todo o mundo o risco que correm devido à dependência do dólar. Isto não significa que estes países começarão a cooperar, uma vez que estão todos sujeitos a restrições decorrentes de uma teia internacional de relações comerciais e financeiras.
Por exemplo, Marko Papic explica em “Alfa Geopolítico” como a China é fortemente limitada pela satisfação da sua crescente classe média (a maioria de sua população) e receosos de que possam cair na armadilha do rendimento médio (o PIB per capita está estagnado na faixa dos 1,000-12,000 dólares). O seu ciclo de dívida atingiu o pico e economicamente estão numa posição vulnerável. Os líderes chineses compreendem que a armadilha do rendimento médio trouxe historicamente a morte dos regimes comunistas. É aqui que os EUA têm influência sobre a China. As sanções económicas e financeiras dirigidas a este grupo demográfico podem impedir o crescimento da produtividade e é disso que a China mais teme. Só porque a China quer fazer parceria com a Rússia e alcançar a “dominação mundial” não significa que o fará, uma vez que está sujeita a restrições.
O aspecto mais importante desta constatação é que os activos em dólares americanos não estão isentos de risco: mantêm um risco de apropriação pelo governo dos EUA. Os países com planos para agir em desacordo com os interesses dos EUA começarão provavelmente a desdolarizar antes de o fazerem. Contudo, por mais que os países prefiram sair desta dependência do dólar, também se vêem limitados a fazê-lo.
Realização #2: Não são apenas os EUA que têm poder económico sobre as reservas, são as nações com reservas fiduciárias em geral. A posse de moedas fiduciárias e de activos em reservas cria riscos políticos incertos, aumentando a atratividade das mercadorias como activos de reserva.
Vamos falar sobre dinheiro-mercadoria versus dinheiro de dívida (fiduciário). Em seu recente artigo, Zoltan Pozsar descreve como chegou a morte do sistema dólar. A Rússia é um grande exportador global de mercadorias e as sanções bifurcaram o valor das suas mercadorias. À semelhança das hipotecas subprime na crise financeira de 2008, as mercadorias russas tornaram-se mercadorias “subprime”. Subsequentemente, o seu valor diminuiu materialmente, uma vez que grande parte do mundo já não os compra. As mercadorias não russas estão a aumentar de valor, uma vez que todos os países anti-Rússia as compram, enquanto a oferta global diminuiu materialmente. Isto criou volatilidade nos mercados de matérias-primas, mercados que foram (aparentemente) negligenciados pelos monitores de risco do sistema financeiro. Os comerciantes de commodities muitas vezes pedem dinheiro emprestado exchanges para realizar suas negociações, tendo as commodities subjacentes como garantia. Se o preço da mercadoria subjacente se mover demasiado na direção errada, as bolsas dizem-lhes que precisam de pagar mais garantias para garantir o dinheiro emprestado (o trader recebe uma chamada de margem). Agora, os traders tomam ambos os lados nestes mercados (eles apostam que o preço irá subir ou que irá descer) e, portanto, independentemente da direção em que o preço se move, alguém está a receber uma chamada de margem. Isto significa que, à medida que a volatilidade dos preços é introduzida no sistema, os traders precisam de pagar mais dinheiro à bolsa como garantia. E se os comerciantes não tiverem mais dinheiro para dar como garantia? Então a troca tem que cobrir isso. E se as bolsas não puderem cobrir isso? Depois temos nas nossas mãos uma grande contracção do crédito nos mercados de matérias-primas, à medida que as pessoas começam a retirar dinheiro do sistema. Isto poderia levar a grandes falências num segmento central do sistema financeiro global.
No mundo fiduciário, as contracções do crédito são sempre travadas – como a impressão de dinheiro pela Fed para salvar o sistema financeiro em 2008. O que é único nesta situação é que a garantia “subprime” das mercadorias russas é o que os bancos centrais ocidentais precisariam para intervir e comprar – mas não podem porque foram os seus governos que impediram a compra em primeiro lugar. Então, quem vai comprar? China.
A China poderia imprimir dinheiro e efectivamente salvar o mercado russo de matérias-primas. Se assim for, a China fortaleceria o seu balanço com matérias-primas que fortaleceriam a sua posição monetária como reserva de valor, mantendo-se tudo o resto constante. O renminbi chinês (também chamado de “yuan”) também começaria a espalhar-se mais amplamente como meio de troca global, à medida que os países que queiram participar neste comércio de mercadorias com desconto utilizem o yuan para o fazer. As pessoas referem-se a isto como o crescimento do “petroyuan” ou do “euroyuan” (como o petrodólar e o eurodólar, apenas o yuan). A China também está discussões com a Arábia Saudita para denominar as vendas de petróleo em yuan. Como a China é o maior importador de petróleo saudita, faz sentido que os sauditas considerem denominar o comércio na sua moeda. Além disso, o falta de apoio militar dos EUA aos sauditas no Iêmen é mais uma razão para mudar para alternativas em dólares. Contudo, quanto mais os sauditas denominarem o petróleo em contratos diferentes do dólar, maior será o risco de perderem a protecção militar dos EUA e provavelmente ficarão sujeitos à influência militar da China. Se o yuan se espalhar o suficiente, poderá crescer como unidade de conta, à medida que os contratos comerciais passarem a ser denominados nele. Esta estrutura de incentivos implica duas expectativas:
- As alternativas ao sistema monetário global dos EUA serão fortalecidas.
- A procura por moeda-mercadoria fortalecer-se-á relativamente à moeda fiduciária baseada em dívida.
No entanto, o renminbi representa apenas 2.4% das reservas globais e ainda há um longo caminho a percorrer rumo ao domínio monetário internacional. Os países sentem-se muito menos confortáveis em utilizar o yuan em vez do dólar para o comércio devido aos seus riscos de incerteza política, ao controlo sobre a conta de capital e ao risco de dependência da segurança militar chinesa.
Uma expectativa comum é que ou o Ocidente ou o Oriente serão dominantes quando a poeira baixar. O que é mais provável é que o sistema continue a dividir-se e teremos múltiplos sistemas monetários a emergir em todo o mundo à medida que os países tentam desdolarizar – o que é referido como um sistema multipolar. A multipolaridade será impulsionada pelo interesse político e económico entre os países e pela remoção da confiança do sistema. A questão da confiança é fundamental. À medida que os países confiam menos na moeda fiduciária, escolherão uma moeda baseada em mercadorias que exige menos confiança numa instituição para medir o seu risco. Quer a China se torne ou não o comprador de último recurso das matérias-primas russas, os líderes globais estão a perceber o valor das matérias-primas como activos de reserva. As mercadorias são reais e o crédito é confiança.
Bitcoin é dinheiro semelhante a uma mercadoria, o mais escasso do mundo, que reside em uma infraestrutura de pagamento sem confiança e desintermediada. Antes da invasão da Ucrânia, a Rússia restringia os ativos criptográficos em sua economia. Desde então, a posição da Rússia mudou drasticamente. Em 2020, a Rússia concedeu status legal aos ativos criptográficos, mas proibiu seu uso para pagamentos. Ainda em janeiro de 2022, o banco central da Rússia proibição proposta o uso e mineração de ativos criptográficos, citando ameaças à estabilidade financeira e à soberania monetária. Isto contrastava com o Ministério das Finanças da Rússia, que tinha propôs regulamentá-lo em vez de proibi-lo completamente. Em fevereiro, a Rússia optou por regular os ativos criptográficos, devido ao medo de que eles emergissem como um mercado negro de qualquer maneira. Em Março, um funcionário do governo russo anunciou que iria considerar aceitando bitcoin para exportações de energia. A mudança de opinião da Rússia pode ser atribuída ao desejo de dinheiro mercadoria, bem como à infra-estrutura de pagamento desintermediada através da qual o Bitcoin pode ser transferido – levando à terceira realização.
Realização nº 3: A infraestrutura de ativos criptográficos é mais eficiente do que a infraestrutura financeira tradicional. Por ser desintermediado, oferece um método de posse e transferência de activos que simplesmente não é possível com a infra-estrutura financeira tradicional intermediada.
Doações em apoio à Ucrânia por meio de ativos criptográficos (totalizando quase US$ 100 milhões no momento em que este livro foi escrito) demonstrou ao mundo a rapidez e a eficiência da transferência de valor apenas através de uma conexão à Internet, sem depender de instituições financeiras. Demonstrou ainda a capacidade de manter a posse de activos sem depender de instituições financeiras. Estas são características críticas para se ter como refugiado de guerra. As economias emergentes estão a prestar atenção, pois isto é particularmente valioso para elas.
O Bitcoin foi usado para doar cerca de US$ 30 milhões à Ucrânia desde o início da guerra. Posteriormente, um funcionário russo afirmou que considerará aceitar bitcoin, o que acredito ser porque eles estão cientes de que o bitcoin é o único ativo digital que pode ser usado de maneira puramente sem confiança. O papel do Bitcoin em ambos os lados do conflito demonstrou que é apolítico, enquanto o congelamento das reservas fiduciárias demonstrou que o seu valor é altamente político.
Vamos amarrar tudo isso. Neste momento, os países estão a repensar o tipo de dinheiro que utilizam e os sistemas de pagamento para os quais o transferem. Eles evitarão mais a moeda fiduciária (crédito), uma vez que ela é facilmente congelada, e estão percebendo a natureza desintermediada da infraestrutura de pagamento digital. Considere estas motivações juntamente com a tendência de um sistema cada vez mais fragmentado de moedas globais. Estamos a testemunhar uma mudança em direcção ao dinheiro mercadoria num sistema mais fragmentado de moedas que se deslocam através de infra-estruturas de pagamentos desintermediadas. As economias emergentes, especialmente as que estão afastadas da política global, posicionam-se como as primeiras a avançar nesta mudança.
Embora eu não espere que o dólar perca a primazia tão cedo, a sua credibilidade e o seu apoio militar estão a ser postos em causa. Consequentemente, o crescimento e a fragmentação das reservas e denominações não-dólares abrem o mercado de divisas para considerar alternativas. Para as suas reservas, os países confiarão menos em moedas fiduciárias e mais em matérias-primas. Há uma mudança emergente em direção ao dinheiro sem confiança e ao desejo de sistemas de pagamento sem confiança.
Alternativas ao sistema monetário global
Estamos testemunhando um declínio na confiança global com a constatação de que a era do dinheiro digital está chegando. Entenda que estou me referindo à adoção incremental do dinheiro digital e não ao domínio em grande escala – a adoção incremental será provavelmente o caminho de menor resistência. Espero que os países adoptem cada vez mais activos de mercadorias não confiáveis em infra-estruturas de pagamento não intermediadas, que é o que o Bitcoin proporciona. O principal fator limitante para a adoção do bitcoin será sua estabilidade e liquidez. À medida que o bitcoin amadurece até a adolescência, espero que esse crescimento aumente rapidamente. Os países que desejam uma reserva digital de valor preferirão o bitcoin por suas sólidas propriedades monetárias. Os países mais interessados e menos restringidos na adopção de activos digitais estarão entre o fragmentado mundo em desenvolvimento, uma vez que serão os que mais ganharão com o menor custo político.
Embora estas mudanças incrementais ocorram em conjunto, espero que a primeira grande mudança seja no sentido das reservas de matérias-primas. Os gestores oficiais de reservas dão prioridade à segurança, liquidez e rendimento ao escolherem os seus activos de reserva. O ouro é valioso nestes aspectos e desempenhará um papel dominante. No entanto, a natureza pouco confiável do bitcoin não será ignorada e os países irão considerá-lo como uma reserva, apesar das suas compensações com o ouro, que serão discutidas abaixo.
Vejamos como poderia ser a adoção do bitcoin:
Desde 2000, a percentagem de ouro nas reservas totais tem vindo a diminuir nas economias avançadas e a crescer na China, na Rússia e nas outras economias mais pequenas. Assim, a tendência para as reservas de mercadorias já está em vigor. Durante este mesmo período, as reservas de ouro flutuaram entre nove e 14% das reservas totais. Hoje, as reservas totais (reservas de ouro e de câmbio) ascendem a 16 biliões de dólares, 13% dos quais (2.2 biliões de dólares) são reservas de ouro. Podemos ver no gráfico abaixo que o ouro como percentagem das reservas tem vindo a aumentar desde 2015, o mesmo ano em que os EUA congelaram as reservas do Irão (isto foi de aproximadamente 2 mil milhões de dólares, um montante muito menor do que as sanções à Rússia).
As reservas têm crescido rapidamente na China, na Rússia e nas economias mais pequenas como um todo. O gráfico abaixo mostra que as economias não avançadas aumentaram as suas reservas totais em 9.4x e as reservas de ouro em 10x, enquanto as economias avançadas aumentaram as reservas totais em apenas 4x. A China, a Rússia e as economias mais pequenas controlam 12.5 biliões de dólares em reservas totais e 700 mil milhões de dólares são em ouro.
O crescimento e o tamanho das reservas de economias menores são importantes quando se considera a adoção do bitcoin entre elas como um ativo de reserva. O ideal é que os países mais pequenos desejem um ativo que seja líquido, estável, que cresça em valor, desintermediado e sem confiança. A pilha de comparação ilustrativa abaixo classifica amplas categorias de ativos de reserva por essas qualidades em uma escala de 1 a 5 (obviamente, isso não é uma ciência, mas uma visualização ilustrativa para facilitar a discussão):
Os países adoptam diferentes activos de reserva por diferentes razões, razão pela qual diversificam as suas participações. Esta avaliação centra-se nos interesses das economias emergentes nas considerações de adoção do bitcoin.
O Bitcoin é líquido, embora não tão líquido quanto os ativos fiduciários e o ouro. Bitcoin não é estável. Os activos de reserva padrão, incluindo o ouro, são muito mais estáveis. O Bitcoin provavelmente oferecerá uma valorização de capital muito maior do que os ativos fiduciários e o ouro no longo prazo. O Bitcoin é o mais desintermediado, pois possui uma rede verdadeiramente confiável – esta é sua principal proposta de valor. O armazenamento de bitcoin não requer intermediários confiáveis e, portanto, pode ser armazenado sem risco de apropriação – um risco para ativos fiduciários. Este ponto é importante porque o ouro não mantém esta qualidade, pois é caro para transportar, armazenar e verificar. Assim, a principal vantagem do bitcoin sobre o ouro é a sua infraestrutura desintermediada, que permite movimentação e armazenamento sem confiança.
Com estas considerações em mente, acredito que as economias emergentes mais pequenas, em grande parte afastadas da influência política, liderarão gradualmente a adopção do bitcoin como activo de reserva. O mundo está se tornando cada vez mais multipolar. À medida que os EUA retiram a sua segurança internacional e o decreto continua a perder credibilidade, as economias emergentes irão considerar a adoção do bitcoin. Embora a reputação dos EUA esteja em declínio, a reputação da China é muito pior. Essa linha de raciocínio tornará o bitcoin atraente. O seu principal valor acrescentado será a sua infraestrutura não intermediada, que permite pagamentos e armazenamento sem confiança. À medida que o Bitcoin continua a amadurecer, a sua atratividade continuará a aumentar.
Se você acha que o medo soberano de limitar o seu controle monetário interno é um forte incentivo para impedir a adoção do bitcoin, considere o que aconteceu na Rússia.
Se você acha que os países não adotarão o bitcoin por medo de perder o controle monetário, considere o que aconteceu na Rússia. Embora o banco central da Rússia quisesse proibir o bitcoin, o ministério das finanças optou por regulá-lo. Depois que a Rússia foi sancionada, ela considerou aceitar bitcoin para exportações de energia. Penso que o comportamento da Rússia mostra que mesmo os regimes totalitários permitirão a adopção do bitcoin em prol da soberania internacional. Os países que exigem menos controlo sobre as suas economias estarão ainda mais dispostos a aceitar esta compensação. Há muitas razões pelas quais os países quereriam impedir a adopção do bitcoin, mas no geral os incentivos positivos à sua adopção são suficientemente fortes para compensar os negativos.
Vamos aplicar isso às mudanças nas reputações e segurança globais:
- Reputações: a estabilidade política e económica está a tornar-se cada vez mais arriscada para activos fiduciários baseados em crédito. O Bitcoin é um porto seguro contra esses riscos, pois é fundamentalmente apolítico. A reputação do Bitcoin é de alta estabilidade, devido à sua imutabilidade, que está isolada da política global. Não importa o que aconteça, o Bitcoin continuará produzindo blocos e seu cronograma de fornecimento permanecerá o mesmo. Bitcoin é uma mercadoria que não exige confiança no crédito de uma instituição.
- Segurança: Como o Bitcoin não pode negociar apoio militar para seu uso, provavelmente será prejudicado como meio de troca global por algum tempo. A sua falta de estabilidade de preços limita ainda mais esta forma de adopção. Redes como a Lightning Network permitem transações em ativos fiduciários, como o dólar, através da rede Bitcoin. Embora a Lightning Network ainda esteja em sua infância, prevejo que isso atrairá uma demanda maior para o Bitcoin como rede de liquidação – aumentando a função de reserva de valor de sua moeda nativa. É importante compreender que os ativos fiduciários serão utilizados como meio de troca durante algum tempo devido à sua estabilidade e liquidez, mas a infraestrutura de pagamento do bitcoin pode preencher a lacuna nesta adoção. Esperançosamente, à medida que mais países adotam o padrão Bitcoin, a necessidade de segurança militar diminuirá. Até lá, um mundo multipolar de activos fiduciários será utilizado em troca de segurança militar, com preferência por infra-estruturas de pagamento desintermediadas.
Conclusão
A confiança está a diminuir entre as reputações globais à medida que os países implementam guerras económicas e geopolíticas, causando uma redução na globalização e uma mudança para um sistema monetário multipolar. A retirada militar dos EUA e as sanções económicas iluminaram a falta de segurança na moeda fiduciária baseada em crédito, o que incentiva uma mudança para a moeda-mercadoria. Além disso, as sanções económicas estão a forçar alguns países, e a sinalizar a outros, que são necessárias infra-estruturas financeiras alternativas ao sistema do dólar americano. Estas mudanças no zeitgeist global estão a demonstrar ao mundo o valor do dinheiro mercadoria numa rede de liquidação desintermediada. O Bitcoin é considerado o principal ativo de reserva para adoção nesta categoria. Espero que o bitcoin se beneficie de forma material desta contração global na confiança.
No entanto, existem fortes limitações à adoção em grande escala de tal sistema. O dólar não irá desaparecer tão cedo, e são necessários crescimento e infraestrutura significativos para que as economias emergentes utilizem o bitcoin em escala. A adoção será gradual e isso é bom. O crescimento dos ativos fiduciários sobre a infraestrutura de liquidação do Bitcoin beneficiará o Bitcoin. Permitir um dinheiro sem permissão com as propriedades monetárias mais fortes gerará uma era de liberdade pessoal e criação de riqueza para os indivíduos, em vez das instituições existentes. Apesar do estado do mundo, estou entusiasmado com o futuro.
Para onde Bitcoin?
Um agradecimento especial a Ryan Deedy para a discussão e revisão deste ensaio.
Este é um post convidado de Eric Yakes. As opiniões expressas são inteiramente próprias e não refletem necessariamente as da BTC Inc ou Revista Bitcoin.
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