O hype em torno das finanças descentralizadas às vezes é creditado com desencadeando uma recuperação mais ampla do mercado em julho, quando novos protocolos começaram a liberar tokens que imediatamente registravam ganhos muitas vezes superiores ao seu valor inicial. Apesar do crescimento inegável dos preços, no entanto, não está imediatamente claro se o setor como um todo cresceu, já que métricas confiáveis para medir o desempenho fundamental dos protocolos DeFi são incrivelmente difíceis de encontrar.
Os projetos se prestam a métodos de análise bastante rigorosos, pois geralmente têm receitas e despesas bem definidas. Mas o aumento da mineração de liquidez, ou agricultura de rendimento, está desequilibrando as métricas de algumas maneiras. Os protocolos recompensam seus usuários com seus próprios tokens de governança, essencialmente como um pagamento pelo uso da plataforma. Um movimento frenético para maximizar o rendimento desses tokens distorceu a métrica de sucesso do DeFi predominante, o valor total bloqueado ou TVL.
Um exemplo claro disso é o protocolo Compound, em que o valor do Dai fornecido a ele ultrapassa sua quantidade total de tokens em quase três vezes - US$ 1.1 bilhões vs $ 380 milhões existente no momento da escrita. Isso ocorre porque os usuários do Compound entram em posições alavancadas no Dai - algo que normalmente não acontece com stablecoins. Enquanto isso levou a comunidade a discuta os méritos da TVL, algumas outras medições semelhantes também foram distorcidas.
Avaliando um projeto de empréstimo DeFi
As métricas de avaliação mudarão ligeiramente com base no tipo de projeto. No caso de protocolos de empréstimo como Compound e Aave, TVL representa a liquidez do lado da oferta do projeto ou a soma total de todos os depósitos atualmente detidos por eles. É importante notar que a TVL leva em consideração apenas as reservas em rede. Segundo para DeFi Pulse, existem apenas cerca de 220 milhões de Dai bloqueados no Compound, não 1.1 bilhão.
DAI bloqueado em Composto. Fonte: Defipulse.com
No entanto, os credores são geralmente avaliados com base no valor contábil, ou quanto está sendo emprestado. Como é isso que gera receita, é considerada uma medida muito mais direta das finanças do protocolo.
Devido à distribuição da moeda da rede, COMP, no entanto, todos os tokens, exceto Tether (USDT) e 0x (ZRX) têm juros efetivos negativos ao tomarem um empréstimo, de acordo com o painel do Compound, o que significa que os usuários são pagos para fazê-lo. O protocolo Compound está atualmente descarregando esse custo para os compradores e detentores de COMP por meio de diluição.
Embora possa ser difícil filtrar quanta liquidez existe apenas para especular sobre os rendimentos de COMP, isso pode não ser necessário. O objetivo de avaliar a receita do banco ou do protocolo de empréstimo é medir quanto desse valor pode ser capturado por meio do estoque ou token, mas, como o token está sendo usado para subsidiar o custo do empréstimo, o valor está sendo efetivamente extraído de seus detentores . Isso pode ser visto através do preço do token COMP. Desde seu lançamento, seu valor continuou a cair devido à diluição e pressão de venda dos tokens recém-extraídos.
Tabela de preços do token COMP. Fonte: TradingView
Devido a esse fenômeno, uma estratégia de avaliação para Composto poderia facilmente ignorar, ou até mesmo subtrair, a parte do valor contábil que está extraindo valor dos detentores de tokens. Mesmo no primeiro caso, o valor contábil do Composto seria apenas $ 25 milhões de US $ 1 bilhão alegado - a soma total do USDT e do ZRX sendo emprestados.
Embora obviamente nem todos os ativos existam apenas para o rendimento, a Cointelegraph relatou anteriormente que apenas $ 30 milhões em Dai estavam sendo emprestados pouco antes de se tornar a moeda de referência para mineração de liquidez. Andre Cronje, o fundador do protocolo yEarn, disse à Cointelegraph que o mercado não tem levado essas nuances em consideração: “Temos essa estranha mentalidade de avaliação TVL igual a, que eu não entendo de forma alguma, onde se o TVL for $ 100M, então a capitalização de mercado - em circulação, não totalmente diluída - deve ser de US $ 100 milhões. ” Embora ele ache "completamente insano" ignorar a receita, ele continuou seu exercício de pensamento:
“Então, se a capitalização de mercado em circulação é igual a TVL, qual é a melhor maneira de aumentar isso? Aumente TVL. Como você aumenta o TVL? Recompensa com tokens. O valor do token sobe por causa da especulação de TVL e repete o loop. ”
Efeitos em outros protocolos
Composto iniciou a tendência de cultivo de safra, mas não foi o único protocolo que viu aumentos consideráveis na atividade. Trocas descentralizadas como Uniswap, Balancer e Curve viram seus os volumes de negociação aumentam drasticamente desde junho. O volume no Curve, um DEX focado na troca de stablecoins entre si, saltou quando a produção agrícola começou em junho.
Volume mensal em trocas descentralizadas. Fonte: DuneAnalytics
Uniswap tem uma oferta mais variada, e a maior parte de seu volume compreende Ether (ETH) para pares stablecoin, especialmente Ampleforth - que viu um poderoso ciclo de expansão e queda ocorrer. Ele também ocupou grande parte do volume de novos tokens como o YFI, geralmente sendo o primeiro lugar em que eram listados.
A MakerDAO viu seu TVL quase triplicar de US $ 500 milhões. A maior parte disso é devido à alta do preço do Éter, embora tenha crescido em termos de ETH e Bitcoin (BTC) também. Como Cointelegraph relatou anteriormente, a comunidade decidiu aumentar a quantidade total de Dai que pode ser cunhada em um esforço para retornar seu preço a $ 1.
Embora, ao valor de face, o crescimento da Dai possa ser considerado uma história de sucesso, a comunidade Maker decidiu colocar as taxas de juros para praticamente todos os ativos líquidos a zero, renunciando a qualquer receita do crescimento. Ao mesmo tempo, Compound foi o principal destinatário do novo Dai, com valor bloqueado tendo ressuscitado de cerca de US $ 140 milhões para US $ 210 milhões desde o final de julho, mais de 55% de toda a Dai.
O crescimento é real?
O boom da mineração de liquidez teve um impacto inegavelmente positivo em algumas métricas gerais, especificamente nos volumes de visitantes dos sites da plataforma DeFi e no número de usuários interagindo com os protocolos. Dados da SimilarWeb mostram que tráfego to Compound quadruplicou desde junho para cerca de 480,000, enquanto para Uniswap mais do que dobrou para 1.1 milhão, e Balancer estabeleceu uma forte presença em dois meses com 270,000 visitas mensais.
Além disso, o agregador de câmbio DeFi de 1 polegada.exchange quase triplicou seu tráfego nos últimos dois meses. Protocolos com uma relação mais fraca com a produção agrícola também se beneficiaram, com MakerDAO e Aave apresentando um crescimento mais modesto, mas ainda significativo.
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Em termos de volume de usuários, o Compound viu o número de carteiras únicas médias mensais que o utilizam quadruplicar para 20,000 em junho, embora esse número tenha diminuído desde então. Também vale a pena notar que mais de 80% da atividade recente foi de apenas 30 carteiras, de acordo com dados do DappRadar.
Atividade do usuário no Composto. Fonte: DappRadar
O número total de usuários do DeFi, de acordo com uma visualização da DuneAnalytics, aumentou cerca de 50% de 1º de junho a 1º de agosto. Isso está em contraste com o período de dois meses anterior, de 1º de abril a 31 de maio, que viu um crescimento de 30% .
A maioria dos novos usuários vem de centrais descentralizadas, com o Uniswap dobrando sua base total de usuários desde junho para 150,000. No entanto, essa métrica mostra todos os usuários que interagiram com os protocolos, não apenas aqueles que estão ativos em um determinado momento.
Total de usuários DeFi. Fonte: DuneAnalytics
O que vai ficar?
Em resumo, o crescimento do DeFi nos últimos dois meses é multifacetado. Embora o hype da mineração de liquidez e os ganhos de preço subsequentes provavelmente tenham contribuído para atrair atenção adicional, as métricas fundamentais tornaram-se altamente distorcidas devido à especulação.
As trocas descentralizadas parecem ter se beneficiado mais com o hype, tanto em termos de novos usuários quanto de volumes, mas isso parece ser uma aceleração de uma tendência já positiva. Se o crescimento persistirá, ainda é uma questão importante. Kain Warwick, co-fundador da Synthetix - um emissor de ativos criptografados - disse à Cointelegraph:
“É sempre possível que as pessoas cultivem a safra e, em seguida, encontrem um novo campo, portanto, obter liquidez não é uma garantia de que seu protocolo manterá os usuários. [...] Mas aumentar a liquidez com algum tipo de incentivo é uma ótima maneira de atrair recém-chegados, porque se você tiver algo que se assemelhe ao produto-mercado, é provável que haja alguma rigidez. ”
Cronje foi um pouco mais negativo, usando uma analogia da agricultura para descrever o que poderia acontecer, dizendo: “Todos os caçadores de safra apenas correndo para a produção e depois partindo”, o que é uma coisa negativa para ele, agindo como um enxame de gafanhotos, acrescentando: “Mas depois de terem arruinado as safras, às vezes, uma safra mais forte pode crescer, e alguns gafanhotos permanecem, e eles acabam sendo simbióticos em vez do parasita inicial.”
Cronje acredita que os efeitos iniciais da produção agrícola são insustentáveis, criando uma falsa percepção entre os recém-chegados de que 1,000% da produção é a norma. Uma vez que isso não seja mais o caso, os usuários ficarão com um gosto ruim na boca, ele argumenta: “No momento, é exagero; em breve, será odiado; e o que resta depois disso, eu acho, será muito legal. ”
Distribuindo tokens de uma nova maneira
Warwick descreveu o objetivo da mineração de liquidez como o incentivo à participação antecipada com propriedade parcial. Cronje foi muito mais cético, dizendo: "Toda a mineração de liquidez atualmente está sendo paga para sustentar a TVL." Ainda assim, ele próprio dirigia um programa de mineração de liquidez, embora enfatizasse que era apenas uma forma de distribuir tokens.
“Meu objetivo era conseguir uma comunidade ativa e engajada. E acho que o yEarn conseguiu isso ”, concluiu Cronje. Em contraste, garfos como YFFI e YFII eram “minas de pura liquidez, e tudo o que aconteceu foram pessoas vendidas”, disse ele. O preço de YFII tem colapso em 90% desde sua alta em 30 de julho.
Warwick observou que “possivelmente existe uma maneira melhor de distribuir a propriedade enquanto impulsiona o crescimento”, embora ele não saiba como. Ele ainda acha que é preferível ofertas iniciais de moedas, já que os usuários só precisam comprometer temporariamente sua liquidez: “Eles obviamente estão assumindo algum risco de plataforma, mas ainda é preferível a perder seu capital usando-o para comprar tokens”. Mas, embora os riscos para os mineradores de liquidez possam ser baixos, o exemplo de YFII mostra claramente que os efeitos da diluição e da demanda especulativa podem se tornar catastróficos para os compradores desses tokens.