COC №6: «Умные деньги» - это передовая розничная торговля

1 ноября 2021

Cycling On-Chain - это ежемесячный столбец, в котором используются данные о цепочке и цены, чтобы лучше понять последние движения рынка биткойнов и оценить, в каком цикле мы находимся. В этом шестом выпуске обсуждается влияние недавно запущенных фьючерсных ETF, рекордно высокого уровня прошлого месяца, давление со стороны майнеров и долгосрочных держателей биткойнов на продажу, розничную активность, а в заключении приводятся результаты нашего ежемесячного опроса и дорожная карта цикла сокращения вдвое.

Биткойн-ETF вызывает спрос на биткойн-фьючерсы

В начале октября 2021 года появились слухи о том, что фьючерсный биткойн-ETF может быть принят. Это было реализовано, когда ETF ProShares Bitcoin Strategy стал первым биткойн-ETF в США, который начать торги 19 октября. Несмотря на то, что этот ETF является долгожданным продуктом, достигнутые им объемы торгов и активы под управлением в течение первых нескольких дней удивили многих. Второй ETF был запущен вскоре после, что, по-видимому, является началом нового потока институциональных транспортных средств, связанных с биткойнами, которые выходят на рынок. Запуск этих фьючерсных ETF привлек большой спрос на фьючерсы на биткойны, скорее всего, со стороны учреждений, которые были заинтересованы в получении доступа к биткойнам, но не могли или не могли напрямую покупать сам актив или использовать другие ранее существующие продукты. Влияние этого нового притока участников рынка особенно заметно по величине открытого интереса к фьючерсам CME на биткойны, которые были активно скуплены ETF ProShares Bitcoin Strategy (рисунок 1).

Повышенный спрос на фьючерсы возрождает торговлю биткойн-контанго

Похоже, что среди биткойнеров существует консенсус в отношении того, что ETF фьючерсов на биткойны сами по себе далеко не идеальный продукт для инвестирования, поскольку они добавляют несколько уровней контрагентского риска и, скорее всего, будут хуже работать из-за прямого и косвенного воздействия на комиссии. Вместо покупки самого актива деньги, вложенные в ETF фьючерсов на биткойны, тратятся на фьючерсы на биткойны, которые являются производным продуктом. Это означает, что инвестор также косвенно оплачивает комиссию за покупаемый фьючерсный продукт, а также разницу между ценой фьючерса и фактической спотовой ценой на биткойны.

Однако повышенный спрос на фьючерсы на биткойны оказывает явное влияние на спотовую цену биткойнов. Из-за повышенного спроса на фьючерсы на биткойны цены на эти фьючерсы становятся дороже, чем фактическая спотовая цена (которая называется "контанго"). Это открывает двери для инвесторов - не только инвесторов, ориентированных на биткойны, но особенно инвесторов, которые ищут «безрисковую» доходность - для участия в так называемом безналичная торговля. Продав трехмесячный фьючерс на биткойны (например, по 63,000 60,000 долларов США) и одновременно покупая спотовые биткойны (например, по 3,000 5 долларов США), инвестор одновременно подвергается риску роста и снижения стоимости. Если инвестор затем удерживает спотовый биткойн до истечения срока действия фьючерсного продукта и продает его в это время, инвестор гарантированно получит спред между этими двумя (в этом примере XNUMX долларов США или XNUMX%).

Этот тип «контанго-торговли» был одним из факторов, которые помогли поднять цену биткойнов во время прошлогоднего взлета, и в настоящее время он возрождается с текущей годовой доходностью 13.8% (рисунок 2).

Открытый интерес по фьючерсам снова растет, но с меньшим риском падения

В результате недавнего всплеска спроса на фьючерсы на биткойны, открытый интерес (общая стоимость всех незавершенных фьючерсных контрактов) вернулась к почти историческим максимумам (рисунок 3, синий). Это может напоминать вам о перегретых рыночных обстоятельствах, которые мы наблюдали в первом квартале 2021 года, но в целом ситуация на фьючерсном рынке определенно не такая, как тогда. Нормы финансирования бессрочных фьючерсных рынков биткойнов можно рассматривать как показатель степени, в которой рынки фьючерсов на биткойны являются длинными (положительные ставки финансирования) или короткими (отрицательные ставки финансирования). Поскольку биткойн выскочил из своего локального дна ~ 30,000 3 долларов в начале июля, эти ставки финансирования (рисунок XNUMX, зеленый) были положительными, но не такими высокими, как в начале этого года.

Еще один фактор на рынке фьючерсов на биткойны, который имеет связь с риском понижательной волатильности, - это процент фьючерсов на биткойны, обеспеченных самим биткойном (рисунок 3, красный). В течение первого квартала этого года от 60 до 70% всех фьючерсов на биткойны составляли биткойн, в то время как текущий уровень находится в середине 40-х годов.

Когда цена биткойна падает, долларовая стоимость обеспечения длинных позиций с маржой на биткойны также снижается. В результате эти контракты рискуют оказаться недостаточно обеспеченными. Если это произойдет, позиция «ликвидируется». Трейдер теряет позицию, и биржа автоматически продает залог для погашения контракта. Этот механизм подливает масла в огонь, увеличивая давление на продажу актива, который уже дешевеет. Результатом может стать эффект домино при ликвидации длинных позиций, который может вызвать резкий обвал цен, например, как те, которые мы наблюдали 12 и 13 марта 2020 года и 19 мая 2021 года.

Обратное верно для шорт. Шорты, не обеспеченные самим биткойном (так называемые «Голые шорты») Теряют относительную ценность, если цена биткойна быстро растет, и, следовательно, рискует оказаться недостаточно обеспеченным. Это также может привести к каскаду ликвидаций, который иногда называют «кратковременным сжатием». Недавний пример этого был замечен в июле и покрыты COC # 3.

Таким образом, снижение доли фьючерсов с маржой на биткойны можно рассматривать как показатель снижения риска ликвидации длинных позиций при одновременном повышении риска ликвидации коротких позиций. В сочетании с относительно скромными ставками финансирования и тем фактом, что недавнее увеличение открытого интереса в основном связано с более традиционными платформами, такими как CME, которые имеют более низкий профиль риска, чем более либеральные платформы, такие как Binance, которые предлагают много более высокое кредитное плечо, это говорит о том, что фьючерсные рынки в настоящее время не так нагреты, как в начале этого года.

С этой точки зрения недавний рост открытого интереса к фьючерсам на биткойны не следует рассматривать как прямой показатель возобновления бурных спекуляций с ценами, но, возможно, скорее как признак того, что рынки биткойнов созревают и предоставляют более ликвидный и разнообразный набор производных продуктов, которые крупным инвесторам необходимо приспособиться к своим более широким инвестиционным стратегиям.

Новый рекордный максимум

Предыдущее издание Cycling On-Chain (COC # 5) указал, что цена биткойна опиралась на важную потенциальную зону поддержки на уровне около 40,000 20 долларов. После того, как он действительно нашел там поддержку, ажиотаж вокруг потенциального нового исторического максимума, вызванный слухами о биткойн-ETF, быстро превратился в самоисполняющееся пророчество. Цена биткойна действительно установила новый рекордный максимум 67,000 октября и составила ~ 4 долларов (рисунок XNUMX).

Поскольку исторический максимум пришелся на день после того, как первый биткойн-ETF в США начал торговаться, и после нескольких недель стремительного восходящего импульса, это фактически стало событием типа «продать новости», которое снова немного вернуло цену назад. Цена биткойна в настоящее время, похоже, ищет новое локальное дно, которое может в конечном итоге создать «более высокий минимум» (если он еще не был), что подтвердит бычью ценовую структуру с технической точки зрения.

Пойманные медведи почти вымерли

После преодоления предыдущего исторического максимума каждый «пойманный в ловушку медведь», сожалевший о покупке биткойна (например, около рекордного максимума в апреле 2021 года), получил шанс продать его до точки безубыточности. В настоящее время только 3.86% всего предложения биткойнов было продано по более высокой цене, чем текущая рыночная цена (рисунок 5).

Некоторые держатели биткойнов в настоящее время готовы продать с убытком

Падение цен на биткойны дает нам уникальную возможность независимо от того, находимся мы в бычьих или медвежьих рыночных условиях. В условиях медвежьего рынка страх и беспокойство либо предшествуют, либо следуют за падением цен, либо и тем, и другим. Инвесторы, сомневающиеся в краткосрочном и среднесрочном курсе биткойна, как правило, закрывают свои позиции во время самого падения или любого последующего отскока, который приближается к их точке безубыточности (рисунок 6, красный). В условиях бычьего рынка, когда инвесторы в целом положительно оценивают прогноз цен на биткойн, они, как правило, держатся за него во время падения цены или даже потенциально «покупают на спаде» (рис. 6, зеленый).

Во время последнего падения цен в сентябре нынешние держатели биткойнов также не перемещали свои монеты в убыток (рисунок 6, зеленая стрелка справа). Случайно или нет, но это произошло именно тогда, когда цена биткойна нашла поддержку в зоне поддержки ~ 40,000 XNUMX долларов, которая была выделена в COC # 5.

Таким образом, эти текущие ончейн модели подтверждают мой тезис о том, что в настоящее время мы не видим «двойную вершину», подобную рыночной структуре, за которой следует ожидать медвежьей рыночной структуры, но, скорее всего, временный откат во время нового шага вверх. на этом долгосрочном бычьем рынке. Если небо действительно окажется чистым, то кто продает? Давайте сначала посмотрим на майнеров, которые исторически обеспечивали рынок ликвидностью во время высокого спроса на BTC.

Изменившаяся роль майнеров

Исторически сложилось так, что большинство майнеров биткойнов продавали часть вновь добытых биткойнов для покрытия накладных расходов (например, электричества и технического обслуживания). В середине 2019 года, похоже, что-то изменилось, поскольку совокупные балансы майнеров биткойнов фактически начали расти, за исключением большой фиксации прибыли после преодоления предыдущего исторического максимума в ~ 20,000 долларов США, который был установлен в конце 2017 года ( рисунок 7, синий).

Из-за нехватки микросхем в мире за последний год оборудование для майнинга биткойнов стало дефицитным. Таким образом, существующие майнеры имели большое конкурентное преимущество, что привело к структурному увеличению дохода майнеров на хэш впервые за очень долгое время (рисунок 7, красный). Майнеры в настоящее время «горячие» и могут относительно легко привлекать средства на рынках капитала, чтобы покрыть свои расходы, в то время как они держат добытый биткойн, который все чаще рассматривается как идеальный залог.

Это, в сочетании с тем фактом, что количество вновь созданных биткойнов уменьшается после каждого события, связанного с уменьшением вдвое, означает, что роль майнеров как структурных продавцов биткойнов меняется, и майнеры все больше и больше ведут себя как другие участники рынка. Эта изменяющаяся динамика означает, что все более вероятно, что традиционные четырехлетние циклы то, что мы видели в биткойнах, пойдет по другой траектории, чем мы были свидетелями раньше.

Долгосрочные держатели (LTH) продают на фоне роста рынка

Если майнеры менее активны, продавая свои недавно добытые биткойны на рынках, это означает, что любой спрос на биткойны должен удовлетворяться за счет давления со стороны существующих держателей, которые готовы расстаться со своими монетами. Некоторые существующие держатели с низкой убежденностью могут быть готовы продать свои монеты по относительно скромной цене, тогда как держатели с сильной убежденностью могут быть готовы продавать только по более высоким ценам.

Обычно это происходит с так называемыми «долгосрочными держателями» (LTH), которые являются участниками рынка, которые купили и удерживали свой биткойн какое-то время, понимают его ценность и готовы продать (некоторые) только по повышенным ценам. . Glassnode оценивает предложение, удерживаемое этими типами организаций, глядя на кластеры адресов, которые, по-видимому, находятся под контролем одного и того же объекта, чья агрегированная позиция в биткойнах старше 155 дней. Как видно на рисунке 8, эти объекты имеют тенденцию продавать только во время силы рынка (красные области), около исторических максимумов (черные полосатые линии) и выше, а затем снова накапливаются на короткое время (зеленые области).

Во время недавнего прорыва исторического максимума мы также увидели первые признаки давления на продажу LTH, предполагая, что мы можем ожидать большего во время определения цены - как всегда. Следовательно, чтобы структурно подтолкнуть цену биткойна к рекордному максимуму и продолжить движение, мы должны фактически увидеть высокий рыночный спрос.

Рост предприятий скромный

Один из способов количественной оценки рыночного спроса - это посмотреть на количество новых субъектов, которые присоединяются к сети (рисунок 8, зеленый), особенно в отличие от объектов, которые покидают сеть (рисунок 8, красный). Это делается с помощью показателя, называемого отношением числа новых к потерянным (NELE) (рисунок 8, синий). Коэффициент NELE делит количество объектов, которые, по оценкам, являются новыми для временной цепочки Биткойна, на количество ранее существовавших объектов, которые, по-видимому, покинули свои позиции.

Во время недавнего скачка цен до нового исторического максимума количество исчезающих организаций росло быстрее, чем количество новых, что привело к снижению коэффициента NELE до очень низких уровней, которые исторически наблюдались лишь изредка.

Однако коэффициент NELE ни в коем случае не является идеальным представлением «рыночного спроса» на биткойны. В конце концов, одна новая организация (например, Майкл Сэйлор или MicroStrategy) может представлять более чем в миллион раз больше покупательной способности в долларах США, чем другая организация. Тот факт, что цена биткойна в последнее время сильно выросла, в то время как коэффициент NELE резко упал, может, следовательно, быть признаком того, что недавний рост мог быть вызван небольшим количеством богатых организаций.

Активность в сети на биткойнах по-прежнему тиха

Рост числа ончейн-объектов - не единственное, что тихо на временной цепочке Биткойна. Количество внутрисетевых транзакций, которые хотят быть включены в следующий блок, было низким после события рыночной капитуляции 19 мая. В результате медианные комиссии, которые выплачиваются за транзакции внутри сети, по-прежнему находятся на крайне низком уровне (рисунок 10). Хотя это можно частично отнести к недавнему росту внедрения Segwit и Lightning Network, который был отмечен в COC # 4 «Тишина перед бурей» 1 августа это, по крайней мере, признак того, что мы также не видим, чтобы большое количество людей стекалось на временную цепочку биткойнов.

Тенденции поиска в Google не достигают пика

Другой показатель, который часто используется в качестве прокси для оценки интереса к розничной торговле, - это данные Google Trends, которые количественно определяют, сколько поисковых запросов сосредоточено на слове «биткойн» (рисунок 11). Текущие тенденции поиска по-прежнему ниже, чем значения, которые мы видели ранее в этом году, в то время как оба показателя все еще ниже, чем объемы поиска, которые мы наблюдали на пике бычьего рынка 2017 года.

Ритейл отвлекают альткойны

Небывало высокий прорыв обычно случается, когда биткойн снова появляется в заголовках основных СМИ, подталкивая ту часть розничного рынка, которая обратила свое внимание на другие места во время спада на рынке биткойнов. Качество биткойн-образования значительно выросло по сравнению с предыдущими периодами рыночной эйфории в 2013 и 2017 годах, но некоторая часть рынка всегда отворачивается и смотрит на альткойны, мечтая об огромных выгодах.

Этот сигнал сирен также присутствовал во время последнего рекордного прорыва 20 октября. Доминирование биткойнов снова усилилось с сентября, когда цена биткойна снова начала приближаться к своему рекордному максимуму в апреле 2021 года, но сразу же снизилась. поскольку цена биткойна фактически достигла нового исторического максимума, и биткойн вернулся в заголовки основных СМИ (рисунок 12).

Важно понимать, что доминирование биткойнов - это ошибочная метрика. Поскольку альткойны создаются ежедневно, а их рыночная капитализация завышена (экстремальный пример: я создаю 1 миллиард свободно плавающих KoalaCoin и продаю 1 KoalaCoin кому-то еще за 1 доллар, после чего рыночная капитализация KoalaCoin технически составляет 1 миллиард долларов), метрикой является в значительной степени обречена на упадок по замыслу. Эффект состоит в том, что показатель особенно смещен при сравнении текущих значений с историческими значениями, но, тем не менее, недавний сдвиг краткосрочного тренда говорит об этом.

Настроения участников рынка

С конца апреля, когда цена биткойна только что достигла нового рекордного максимума, я проводил ежемесячный опрос настроений рынка биткойнов в Twitter. Результаты таких опросов следует интерпретировать с недоверием из-за возможной предвзятости отбора. Результаты опроса в этом месяце интересны. Респонденты дали самые бычьи оценки на недельном и месячном временном интервале, но также и наименьшие бычьи оценки на годовом временном интервале (рисунок 13).

Это может быть признаком того, что респонденты склоняются к мнению о том, что цене биткойна суждено быть в процессе еще одного многомесячного подъема на этом долгосрочном бычьем рынке, но, вероятно, позже он снова перейдет в нисходящий тренд. в 2022 году. Такой тип ценового движения, по-видимому, соответствует типу циклического движения, который соответствует традиционному четырехлетнему циклу биткойна.

Обзор

Моя интерпретация данных в этом выпуске COC заключается в том, что мы видим

• созревание фьючерсного рынка биткойнов, что косвенно ведет к увеличению спотового спроса через арбитраж;
• текущая основа держателя биткойнов, которая вымыла большую часть (если не все) пойманных медведей и теперь имеет тенденцию не продавать в убыток;
• горнодобывающая промышленность, которая превратилась из чистого продавца биткойнов в чистый накопитель биткойнов;
• долгосрочные держатели, которые оказывают умеренное давление на продажу во время роста рынка, но покупают на всех падениях;
• в то время как рост сетевых структур и внутричейн-активность в настоящее время относительно медленны, розничные инвесторы, которые, похоже, еще не слишком сосредоточены на биткойнах, похоже, ныряют в альткойны как на игру с использованием заемных средств, как только биткойн пробуждается; а также
• период, когда краткосрочные и среднесрочные рыночные настроения являются (очень) бычьими, и, по-видимому, большая часть рынка ожидает еще одного многомесячного роста цен, за которым, возможно, последует медвежий рынок.

На данный момент рыночная конъюнктура выглядит благоприятной для биткойнов. Однако полезно осознавать, что, когда слишком большая часть рынка твердо убеждена в том, что цена будет двигаться определенным образом, г-н Рынок имеет тенденцию внезапно искать другой путь.

Дорожная карта цикла биткойнов вдвое

Как всегда, я закрою этот выпуск Cycling On-Chain Дорожной картой цикла биткойнов вдвое (рисунок 14). Он визуализирует цену биткойнов с наложением на температуру биткойнов (BPT) и с экстраполяциями цен на основе двух моделей, основанных на времени (пунктирные черные линии), от запасов к потоку (S2F) и от запасов к потоку для перекрестных активов ( S2FX) (полосатые черные линии) и индексы циклов для циклов 1 и 2 (белые линии), а также их геометрические и арифметические средние (серые линии). У всех этих моделей есть свои ограничения, но вместе они дают нам приблизительную оценку того, что может быть впереди, если история снова окажется рифмой.

Предыдущие выпуски Cycling On-Chain:

Отказ от ответственности: эта колонка была написана только в образовательных, информационных и развлекательных целях и не должна рассматриваться как совет по инвестициям.

Это гостевой пост от Dilution-proof. Выраженные мнения являются полностью их собственными и не обязательно отражают точку зрения BTC, Inc. или Биткойн-журнал.

Источник: https://bitcoinmagazine.com/markets/smart-money-front-running-retail-bitcoin