Кросс-валютные объемы отправляются на Луну!

Я внимательно слежу за тем, что происходит в кросс-валютных свопах, но почему-то упустил из виду, насколько значительными были последние несколько кварталов с точки зрения объемов торгов. Давайте взглянем.

Рекордные объемы за все время

Заглядывая в СДРПросмотр показывает значительные объемы по EURUSD и GBPUSD в течение 2022 года:

На графике показаны две основные валютные пары – EURUSD и GBPUSD – и представлены объемы, сообщаемые гражданами США в американских СПЗ. Копаем в детали:

• В марте 2022 года впервые по этим двум валютным парам было зарегистрировано более 250 миллиардов долларов США в номинальном выражении в СПЗ США. Это был рекордный месяц за всю историю.
• Февраль 2022 года стал пятым по величине месяцем за всю историю наблюдений, январь 5 года — восьмым.
• Октябрь и ноябрь 2021 года также не сильно отстают в книге рекордов и входят в число лучших 15 месяцев за всю историю.

Все это означает, что поквартально объемы бьют рекорды:

Это те же данные объема, что и на предыдущем графике, только сгруппированные по кварталам. Различная группировка показывает, насколько огромными были тома:

• Первый квартал 1 года стал рекордным за всю историю. И это был не рекорд по маленькой сумме. Объемы продаж были на 2022% больше, чем в предыдущем рекордном квартале, в первом квартале 25 года.
• В четвертом квартале 4 года объемы торгов в кросс-валюте были больше, чем даже первый квартал 1 года, когда мы были в разгаре глобальной пандемии.
• С тех пор объемы снизились примерно на 40% во втором квартале 2 года, но это по-прежнему шестой по величине квартал за всю историю наблюдений. Совершенно невероятно, что объемы были такими большими!

---

Всемогущий переход

На всякий случай наши читатели забыл (!), эти рекорды всех времен были зафиксированы при переходе на RFR против торговли RFR. Практически 100% объемов в базисе XCCY сейчас составляют RFR vs RFR в этих валютных парах:

Как человек, который долгое время выступал за то, что OIS по сравнению с OIS XCCY является наиболее разумным продуктом для торговли для базисных трейдеров, я очень обнадеживаю, что принятие этого нового продукта также сопровождается соразмерным увеличением объемов.

---

Блоковые сделки

Прежде чем мы будем слишком волноваться, стоит отметить, что эти чрезвычайно возросшие объемы не были перенесены в торговую деятельность блоков. В 2022 году менее 7% всех кросс-валютных сделок будут зарегистрированы по ограниченным условным суммам («блоковые сделки»).

Итак, хотя мы и видим рекордное количество сделок….

…количество крупных условных сделок значительно ниже любых рекордов:

Это, конечно, беспокоит участников рынка (и, возможно, конечных пользователей). Это говорит о рынке, где спрос очень высок, но становится все труднее перемещать один большой блок риска. Скорее, необходимо совершить больше сделок на одну крупную клиентскую сделку, чтобы перенести определенный объем риска. Интересно… Я знаю, что если бы я все еще был трейдером, это было бы истолковано как то, что на рынках «сложнее торговать», и люди неизбежно жалуются на нехватку ликвидности….

Риск и DV01

Все это заставляет меня исследовать объем риска, передаваемого через систему. Мы наблюдаем большие условные объемы торговли и большое количество сделок. Но они не бьют рекордов по блочным сделкам. Это действительно говорит о том, что объем торгуемого риска велик – это не просто краткосрочные сделки, которые в основном превышают порог блока. Давайте посмотрим, что показывают данные DV01:

Показаны;

• Как и ожидалось, первый квартал 1 года действительно стал рекордным периодом по объему торгов DV2022 в кросс-валютных свопах EURUSD и GBPUSD.
• Однако это было только всего запись. Хотя условные суммы были на 25% больше, чем в любой другой период, сумма переданного риска была всего на 2% выше, чем в предыдущем рекордном квартале, втором квартале 2 года.
• Учитывая, что количество «блочных» сделок в первом квартале 1 года, вероятно, также было меньше, чем во втором квартале 2022 года, трудно однозначно сказать, что это был рекордный месяц по объему совершенных рисковых транзакций.
• Вероятно, это еще раз говорит о том, что торговые условия «сложные». При перемещении существует относительно большой риск, но его необходимо выполнять в большем количестве билетов меньшего размера.

Объемы СЭФ

Объемы SEF не ограничен порогом отчетности. Таким образом, для части рынка, торгующегося на SEF, мы получаем лучшее представление об общих объемах торговли. Это показывает, что первый квартал 1 года действительно стал рекордным за всю историю рынков EURUSD и GBPUSD:

Это очень похоже на приведенный выше график объемов DV01, что позволяет предположить, что первый квартал 1 года действительно был рекордным кварталом для объемов XCCY.

Все базисы XCCY

Прежде чем мы начнем слишком волноваться, стоит отметить, что USDJPY (и другие рынки), похоже, не были охвачены таким же волнением. Это было «европейское» явление:

Базисные объемы USD JPY XCCY в СПЗ:

И объемы USDJPY XCCY на SEF:

Разница в динамике объемов между различными рынками действительно поразительна, особенно с учетом того, что доллар США показал столь сильные результаты по отношению ко всем трем валютам на валютных рынках. Означает ли это, что пара USDJPY является более направленной? Это история перехода RFR для €STR и SOFR? Здесь действительно сложно выделить кусочки. Или это просто потому, что пара EURUSD в 2022 году стала гораздо более отрицательной?

Попытка выяснить, опережают ли объемы базис или базис объемы, — это работа всей жизни для таких рынков!

В итоге

• В первом квартале 1 года были зарегистрированы рекордные за всю историю объемы торгов в СПЗ США по кросс-валютным свопам EURUSD и GBPUSD.
• Условные суммы торгов побили предыдущие рекорды на 25%.
• С точки зрения торговли рисками, первый квартал 1 года стал рекордным — на 2022%.
• Это подтверждается как данными SEF, так и относительно меньшим количеством крупных «блочных» сделок.
• Чего нельзя сказать об объемах USDJPY, которые в 2022 году будут относительно небольшими.
• Данные о прозрачности дают нам важное представление о рыночных условиях.