Вы знаете, что прекращение LIBOR сделало с объемами?

Я хотел продолжить работу двух наших блогов 2022 года, чтобы оценить влияние прекращения LIBOR на общие объемы на рынках GBP, JPY и CHF (это произошло всего 7 месяцев назад, хотите верьте, хотите нет!).

1. РАСШИФРОВКА КОНЦА LIBOR В ДАННЫХ
2. КОНЕЦ ОБМЕНА БАЗИСАМИ?

Все данные в этом блоге взяты из CCPView, и рассматривает влияние прекращения LIBOR на объемы торгов только процентными деривативами.

Общие объемы

Взглянув на общие объемы в продуктах Rates в этих 3 валютах, видно, что общие объемы в мире после LIBOR теперь ниже:

Показаны;

• Ежемесячные объемы всех продуктов Rates в фунтах стерлингов, японских иенах и швейцарских франках с января 2020 года. Объемы указаны в условном эквиваленте (в миллионах долларов США).
• Это охватывает фьючерсы на краткосрочные процентные ставки (фьючерсные контракты STIR), IRS, FRA, OIS, базисные свопы, инфляцию, свопы с нулевым купоном… полный список!
• Поскольку у нас есть ранее отмеченный, IRS исчезли из наших данных и теперь заменены OIS.
• ФРА нет.
• Единственные базисные свопы, которые все еще торгуются в GBP, JPY и CHF, находятся в JPY TIBOR. Они торгуются как против других теноров TIBOR (база 3s6s), так и против RFR (TONAR).

Исчезающие продукты

Чтобы количественно оценить сокращение объемов, давайте сначала посмотрим на абсолютные потери, которые возникают в результате прекращения торговли следующими продуктами:

• FRA
• Базисные свопы

Показаны;

• Условные объемы всех FRA и базисных свопов, торгуемых в GBP, JPY и CHF.
• В 2020 году среднемесячные объемы продаж этих продуктов превысили 2.5 трлн долларов.
• Это было составлено из ~ 2 трлн долларов США в FRA, которые в основном являются краткосрочными продуктами, и ~ 0.5 трлн долларов США в базисных свопах (долгосрочные).
• В 2021 году, после того как спреды ISDA уже были заблокированы, а планы преобразования ЦКА в спреды RFR + были хорошо понятны, эти объемы резко сократились.
• Среднемесячные объемы FRA в 2021 году составили всего 0.7 трлн долларов, что на 66% меньше.
• Активность базисных свопов сократилась почти в той же пропорции, на 64% до 168 млрд долларов в месяц.

Эта сумма, вероятно, занижает сокращение объемов внебиржевых продаж, потому что:

• JPY FRA не торгуются. Они всегда торговались как однопериодные свопы, поэтому в отчетах CCP отображаются как объемы IRS.
• С учетом того, что в этом году в игру вступают центральные банки, это мог бы быть звездный период для объемов краткосрочных продуктов, и в частности для услуг сопоставления FRA. Я уверен, что они в любом случае преуспели в долларах, но то, что могло бы быть в фунтах стерлингов и швейцарских франках….

В любом случае, давайте перенесем наши потерянные объемы в размере 2.5 трлн долларов и возьмем их за отправную точку.

Снижение безрецептурной активности

Мы, очевидно, наблюдаем значительный рост активности OIS по мере того, как RFR теперь являются стандартным продуктом для торговли. Однако полностью ли продукты OIS заняли место ранее торгуемых рынков IRS? Посмотрим на данные:

Этот график выглядит не так уж и плохо! Давайте посмотрим на данные;

• Условные объемы всех свопов IRS и OIS, торгуемых в GBP, JPY и CHF.
• В 2020 году среднемесячные объемы этих продуктов превысили 7.2 трлн долларов, что намного больше, чем у базовых свопов и FRA.
• Переход на RFR для этих валют всерьез начался в 2021 году.
• В 2021 году среднемесячные объемы этих продуктов были практически одинаковыми и составляли 7.1 трлн долларов.
• Теперь, в 2022 году, после прекращения LIBOR, объемы OIS несколько выросли по сравнению с объемами OIS в прошлом году, но не полностью заменили объемы IRS.
• В 2022 году среднемесячные объемы сейчас составляют 5.7 трлн долларов.

Таким образом, мы видим общее сокращение ежемесячных объемов примерно на 1.5 трлн долларов с 2020 года.

Прибавив это к предыдущему сокращению на $2.5 трлн, мы получаем неплохое сокращение ежемесячных объемов на $4 трлн. И это только в безрецептурных продуктах.

Теперь обратимся к фьючерсам.

STIR

Фьючерсы на денежном рынке также перешли от LIBOR к контрактам на основе RFR. Как объемы помогли?

Показаны;

• Условные объемы всех контрактов STIR, торгуемых по фьючерсным продуктам GBP, JPY и CHF. Как мы знаем, GBP был конкурентной средой, так что там было много конкурирующих контрактов!
• В 2020 году среднемесячные объемы этих продуктов превысили 10.6 трлн долларов, что снова намного больше, чем объемы внебиржевых операций IRS и OIS.
• В 2021 году эти объемы значительно выросли, превысив 12.7 трлн долларов.
• Теперь, в 2022 году, объемы сократились до 7.7 трлн долларов.

Даже при такой активности центральных банков в этой области прекращение LIBOR значительно сократило объемы. Назовем это сокращением на 34% (в среднем за 2020 и 2021 годы, учитывая, что объемы значительно выросли), что означает еще одно снижение активности на 4 триллиона долларов.

Наша промежуточная сумма теперь составляет Снижение активности на $8 трлн от прекращения LIBOR.

И все еще…

И все же… одна валюта LIBOR работала! Одна валюта LIBOR все еще остается… и это действительно их отец. Если мы запустим те же данные, но включая доллары США:

Показаны;

• Ежемесячные объемы всех продуктов Rates в GBP, JPY, CHF и USD с января 2020 года. Объемы указаны в условном эквиваленте (млн долларов США).
• Это охватывает фьючерсы на краткосрочные процентные ставки (фьючерсные контракты STIR), IRS, FRA, OIS, базисные свопы, инфляцию, свопы с нулевым купоном… но на этот раз разделены на просто классы активов «OTC» и «ETD (фьючерсы)».
• Включение долларов США действительно меняет ситуацию, хотя влияние OTC («свопы») и ETD («фьючерсы») сильно различается.
• В OTC среднемесячные объемы в 2020 году составили 28 трлн долларов. В 2021 году он сократился примерно на 8% до 25.6 трлн долларов.
• В 2022 году эти среднемесячные объемы внебиржевых операций выросли до более чем 28 трлн долларов.
• Таким образом, внебиржевые объемы примерно на 5% выше, что приводит к дополнительным 1.34 трлн долларов в ежемесячных объемах.
• Очевидно, что все это вызвано увеличением объемов в долларах США, учитывая, что мы знаем, что другие валюты сократились на ~ 4 трлн долларов за тот же период времени.

Однако можно утверждать, что эти внебиржевые объемы на самом деле являются просто ошибкой округления по сравнению с наблюдаемым нами взрывом активности в торговле фьючерсами в результате более широкое внедрение SOFR на фьючерсных рынках доллара США.

• Ежемесячные объемы STIRS в 2020 году составили 73 трлн долларов.
• В 2021 году этот показатель увеличился до $83 трлн.
• В 2022 году эта сумма составляет 124 трлн долларов!

Вы можете забыть о ничтожных 8 трлн долларов сокращения активности в фунтах стерлингов, швейцарских франках и японских иенах, когда доллар США прибавляет 45 трлн долларов в месяц…

В итоге

• Ежемесячная номинальная активность процентных деривативов сократилась на $8 трлн в результате прекращения действия ставок LIBOR в фунтах стерлингов, японских иенах и швейцарских франках.
• Это снижение активности было равномерно распределено между безрецептурными и безрецептурными препаратами.
• Однако это снижение активности затмевается взрывом торговой активности в долларах США.
• В частности, в отношении ETD (фьючерсов) процветает торговая активность по ставкам доллара США.
• Какая часть этого объема будет устойчивой после июня 2023 года, даты окончательного прекращения действия USD LIBOR?
• Следите за нашими данными, чтобы узнать. Свяжитесь с нами для подписка CCPView.