(Любые мнения, выраженные ниже, являются личными взглядами автора и не должны служить основанием для принятия инвестиционных решений, а также не должны толковаться как рекомендация или совет участвовать в инвестиционных сделках.)
Для тех из вас, у кого есть терминал Bloomberg, запустите FARBAST Inde.x . Это индекс, который выводит еженедельно обновляемый баланс Федеральной резервной системы США в миллионах долларов США. Я продолжаю бубнить об этом, но это число и его траектория - единственное, что имеет значение. Если вы уверены, что баланс ФРС будет экспоненциально расти по сравнению с сегодняшними уровнями, то краткосрочные колебания на криптовалютных рынках станут несущественными.
Чтобы быть ясным, есть две вещи, которые имеют значение для моего общего оптимизма в отношении рыночной капитализации макрокриптовалюты.
- Правительство США приступит к таргетированию номинального ВВП, финансируемого за счет покупки казначейских векселей, нот и облигаций ФРС. Следовательно, баланс ФРС будет выше, чем сегодня.
- Децентрализованное финансирование (DeFi) будет агрессивно устранять посредничество во многих действиях по поиску ренты, выполняемых централизованными учреждениями финансовых услуг. Экономия за счет более низких комиссий и большей открытости поступит к конечному пользователю и тем, кто владеет токенами.
- Гиперрост точки 1 дает толчок к ускорению точки 2.
Самовоспроизводство и рост - две универсальные константы при оценке потенциальных действий организмов или цивилизации, которая представляет собой совокупность людей. Большинство современных обществ исходят из предположения о бесконечном росте. Не смотрите дальше, чем мы оцениваем акции.
Стоимость акции - это дисконтированный поток всех будущих денежных потоков. Конечная стоимость предполагает, что компания продолжает существовать и расти вечно. Это, очевидно, эмпирически неверно, но мы все равно подключаем это к нашей модной модели. Поэтому мое общее предположение состоит в том, что рост является предпочтительным и предполагаемым. Вопрос в стоимости. Существуют различные способы оплаты роста, и одним из наиболее эффективных на национальном уровне является таргетинг на номинальный ВВП, оплачиваемый заемными деньгами.
Чтобы полностью понять, почему я так уверен в том, что баланс ФРС может быть в 10 раз выше в короткие сроки, я сравню, как Америка справилась с последствиями Второй мировой войны, с тем, как она будет справляться с последствиями мировой войны с COVID-2. Политическая и экономическая загадка всегда заключается в том, «как нация продолжает расти после разрушительного кризиса?»
Это Crypto Trader Digest, но я трачу много времени на разговоры об американской денежно-кредитной политике, а не об основных достоинствах децентрализованной денежно-кредитной и финансовой системы над нынешней паразитической централизованной системой, которая безраздельно властвует. Мы живем в мире долларов США. Для любого, кто читает технический документ Сатоши, очевидно, что финансовый кризис 2008 года и реакция всех основных центральных банков были одной из причин, по которым Сатоши считал, что можно создать что-то лучшее. Таким образом, понимание и уверенность в траектории самого важного финансового института в мире, Федеральной резервной системы США, позволит любому спекулянту не думать о падении на 30-50% в день, потому что они знают, что менее чем через десять лет цунами печати денег поднимет рыночную капитализацию криптографического комплекса до невообразимого уровня.
Прежде чем мы вернемся в 1939 год, проверьте это. Из-за гигантского финансового стимулирования США, введенного для борьбы с COVID, Федеральные чистые расходы составили 31% ВВП 2020 года.. Это делает правительство США как самостоятельную организацию третьей по величине экономикой в мире по ВВП в 3 году - сразу после частного сектора США и Китая. Самое замечательное в любом крупном централизованном правительстве - это то, что они собирают много статистики. Вы не можете управлять тем, что не измеряете. Таким образом, богатство статистики во время и после Второй мировой войны позволяет любому, у кого есть подключение к Интернету, соединять точки.
Позвольте мне TL; DR это эссе для TikTok'ers; Я знаю, что, вероятно, потерял вас в первом предложении, но надеюсь, что теперь ваше внимание может уделить 2 минуты:
Что случилось после Второй мировой войны
- Чтобы заплатить за Вторую мировую войну, правительство США заняло деньги. Чтобы снизить стоимость средств, ФРС покупала облигации в достаточно большом количестве, чтобы зафиксировать цену денег. Длинный конец был зафиксирован на уровне не более 2%.
- В результате с 11 по 1939 год баланс ФРС вырос в 1946 раз.
- На пике отношение долга США к ВВП достигло 110%; для того, чтобы раздуть долг, понесенный для победы в войне, ФРС продолжала фиксировать цену кривой казначейства до Денежно-кредитного соглашения 1951 года, когда ФРС восстановила свою независимость от Казначейства.
- К сожалению, плебеям было запрещено владеть золотом в частном порядке, поэтому они страдали от серьезных отрицательных процентных ставок и высокой инфляции. Им некуда было деваться, кроме государственных облигаций и акций.
- К 1951 году правительство США успешно выполнило свой баланс, снизив соотношение долга к ВВП со 110% до 70%. Теперь ФРС может позволить свободному рынку снова работать на рынке казначейства США.
Что происходит после COVID
- В 2020 году война с COVID вызвала наибольшее падение ВВП США со времен Второй мировой войны.
- В ответ правительство США, управляемое республиканцами, потратило в совокупности больше всего денег за всю историю США.
- ФРС, не проводя явного фиксирования цены казначейской кривой, выкупила 55% всех казначейских облигаций, выпущенных в 2020 году. Это привело к росту их баланса на 76% в 2020 году.
- К концу 130 года долг США по отношению к ВВП достиг рекордно высокого уровня в 2020%.
- Демократы были избраны и, как и республиканцы, быстро приняли законопроекты о расходах на несколько триллионов долларов и пообещали сделать гораздо, гораздо больше.
- США теперь страна с двойным дефицитом; он тратит больше, чем получает в виде налогов (бюджетный дефицит), и он больше импортирует, чем экспортирует (отрицательный счет операций с капиталом).
- Американские политики в обеих партиях заявляют, что правительство должно агрессивно увеличивать бюджетные расходы, чтобы исправить ошибки прошлого и обеспечить защиту рабочей силы после COVID.
- Иностранцы не ждут, пока их казначейские облигации США на сумму 7 триллионов долларов будут уничтожены, и на чистой основе купили только 8% казначейских облигаций, выпущенных в 2020 году, по сравнению с 42% всех казначейских обязательств, выпущенных с 2002 по 2019 год.
- Единственный политически приемлемый вариант - агрессивные бюджетные расходы, оплачиваемые печатанием денег ФРС.
- К счастью, в 2021 году у нас появятся рынки криптовалютного капитала, которые не являются целью какого-либо государственного учреждения или центрального банка.
- Хотя не все десятки триллионов долларов, созданных ФРС, поступят в криптовалюту, некоторые из них будут - а поскольку криптовалюта не обременена, она может вырасти до уровня, позволяющего держателям сохранять покупательную способность в условиях денежной инфляции.
Мой научный сотрудник и я усердно работали над созданием информативных диаграмм, чтобы воплотить в жизнь эту гипотезу. Пристегнитесь, выпейте или выпейте кружку чайного гриба, и давайте влюбимся в макроэкономическую статистику. Когда вы закончите, я надеюсь, что вы будете больше доверять своему крипто-портфелю, и, возможно, вы купите падение, падение, падение, падение ...
Война - ужасная вещь. Еще хуже, когда вы, как налогоплательщик, должны платить за это напрямую. Вот почему правительства предпочли бы прибегнуть к скрытому налогу на инфляцию, чем агрессивно повышать налоги, чтобы заплатить за войну. Население может оказаться слишком пацифистским, что вызовет хор возражений относительно использования их налоговых долларов.
В то время как определенные налоги были повышены для оплаты участия Америки во Второй мировой войне, как и все правительства до них и после, они решили занять деньги, чтобы заплатить за войну. Я буду в значительной степени опираться на отчет сотрудников Федерального банка Нью-Йорка, озаглавленный «Управление кривой доходности казначейства в 1940-х годах», Опубликованной в феврале 2020 года (выделенные курсивом абзацы ниже взяты из этого отчета).
Когда США решили официально вступить в войну после Перл-Харбора в 1941 году, им пришлось придумать, как оплачивать огромные расходы, необходимые для ведения боевых действий. Помните - государство тратит, а казна расплачивается за это, продавая облигации. Как всегда, вы хотите платить как можно меньше процентов при заимствовании денег. Казначейство вежливо попросило ФРС создать избыточные банковские резервы с единственной целью поддержать выпуск их облигаций.
До войны:
FOMC (Федеральный комитет по открытым рынкам) не пытался управлять ни уровнем резервов, ни уровнем процентных ставок. Операции на открытом рынке ограничивались поддержанием «упорядоченного рынка» для казначейских ценных бумаг и обычно включали смену сроков погашения, а не прямые покупки или продажи.
Но затем Казначейство потребовало от ФРС помощи в установлении цены на деньги, потому что генеральная индустрия была не в моде, чтобы получать такие низкие ставки, чтобы помочь правительству США финансировать военные действия:
Ставка в размере процента не пользовалась столь же широкой поддержкой. Перед первым крупным финансированием военного времени - предложением в мае 1942 года 900 миллионов долларов 2-летних облигаций на 25½ процента - чиновники казначейства настаивали на обязательстве Федерального комитета по открытым рынкам поддерживать достаточное количество избыточных резервов. Они хотели иметь возможность полагаться на давление избыточных резервов для поддержки спроса на облигации. [Ред. ОЧЕНЬ ВАЖНЫЙ]
Сноска:
Марринер Эклс, председатель Совета управляющих, за несколько месяцев до этого отметил, что «если в значительной степени будут продолжены нынешние методы финансирования,… необходимо будет создать большой объем избыточных резервов с целью оказания давления на банки. покупать государственные ценные бумаги ». Протокол Федерального комитета по открытым рынкам, 2 марта 1942 г., стр. 4.
Перевод: Казначейство хочет брать деньги слишком дешево. И вы втягиваете нас, ФРС, пинаете и кричите в политику, согласно которой мы должны покупать неограниченное количество облигаций, чтобы зафиксировать цену на уровне, на который вы, Казначейство, желаете. В результате наш баланс взорвется.
Сальдо счета SOMA ФРС увеличилось более чем в 10 раз с 1939 по 1946 год, поскольку он выполнял свой патриотический долг по установлению цены денег по указанию Казначейства. Самое главное, что ставка по длинной облигации была зафиксирована на уровне 2.5%.
Этот график ясно показывает, что широкая общественность не хотела кредитовать правительство США по искусственно заниженным ценам. К сожалению, в начале 1930-х годов президент Рузвельт объявил частную собственность на золото вне закона. Традиционная защита от инфляции тысячелетий была недоступна.
Я грубо определяю реальную процентную ставку как ставку по длинным облигациям минус номинальный рост ВВП в годовом исчислении. Любое правительство может стимулировать экономическую активность, печатая деньги. Если он платит более низкую процентную ставку, чем рост ВВП, создаваемый за счет заемного финансирования, то он получает прибыль, в то время как держатели его государственного долга страдают. Каждое «экономическое чудо» азиатских тигров в эпоху после Второй мировой войны обязано своим успехом финансовому подавлению вкладчиков и перенаправлению дешевого финансирования в тяжелую промышленность. Вот почему Китай смог так быстро развиваться с 2 года по настоящее время. Сложнее всего отучиться от средства повышения производительности государственного долга.
Как мы видим, любой, кто откладывал деньги на депозитах в банковской системе или держал казначейские облигации США, был выпотрошен с глубоко отрицательными ставками, так что США могли позволить себе войну. Вы действительно мало что могли сделать - либо положить сбережения в банк, либо купить облигации. Рынок акций все еще восстанавливался после Великой депрессии. С 1939 по 1951 год промышленный индекс Доу-Джонса снизился на 4.6%. Невозможно было избежать финансовых репрессий, которым подвергались вкладчики.
Эта денежная инфляция действительно распространилась на реальные товары и услуги. В Индекс CPI почти удвоилась с 1939 по 1951 год. И снова выхода не было.
Я ненавижу соотношение запаса к расходу, но оно популярно, поэтому я использую STFU в своем анализе. График показывает, что баланс Америки был принесен в жертву ради участия в войне.
Даже после того, как военные действия закончились, ФРС продолжала фиксировать цену денег. США остались невредимыми со своей физической инфраструктурой и восстановили Европу. Рост ВВП резко увеличился. Но ставок не было. Результатом стало сокращение доли заемных средств в балансе правительства.
Наконец, в 1951 году ФРС восстановила свою независимость. Они выполнили свой патриотический долг, и затем им было разрешено проводить независимую денежно-кредитную политику.
Тупиковая ситуация продолжалась до середины февраля 1951 года, когда Снайдер попал в больницу и оставил помощника госсекретаря Уильяма Макчесни Мартина вести переговоры о том, что стало известно как «Соглашение между казначейством и Федеральной резервной системой». Поздно в субботу, 3 марта 1951 г., должностные лица Казначейства и Федеральной резервной системы объявили, что они «достигли полного согласия в отношении управления долгом и денежно-кредитной политики, которую необходимо проводить для достижения их общей цели по обеспечению успешного финансирования требований правительства и, при этом, в то же время, чтобы минимизировать монетизацию государственного долга ». 51 Алан Мельцер (2003, стр. 712) заключает, что Соглашение «положило конец десяти годам негибких [процентных] ставок» и было «крупным достижением для страны».
Мне очень нравится эта цитата:
Алан Мельцер (2003, стр. 712) заключает, что Соглашение «положило конец десяти годам негибких [процентных] ставок» и было «крупным достижением для страны».
Перевод: Мы искусственно занижали цену денег, чтобы помочь правительству оплачивать войну, используя скрытый налог на инфляцию.
К счастью, Америка обладала врожденным физическим и природным капиталом, чтобы проводить такую явно инфляционную денежно-кредитную политику без каких-либо социальных потрясений. Это потому, что Америка имела очень прочную внутреннюю производственную базу, могла прокормить себя и располагала промышленными товарами, необходимыми внутри страны для производства реальных товаров. Большинство стран, которые проводят аналогичную политику военных выплат, погружаются в социальный хаос, поскольку увеличение денежной массы приводит к снижению инфляции в реальных товарах и услугах. Это потому, что большинство наций не так хорошо наделены матерью-природой.
Соединенное Королевство только в 2 году выплатило Америке долг за Вторую мировую войну. Им потребовалось почти шесть десятилетий, чтобы полностью оплатить войну. Америке потребовалось всего 2006 лет - с 6 по 5 - чтобы значительно взвинтить цену войны. В этом прелесть быть мировой резервной валютой.
Ключевые уроки, которые следует помнить при переходе в настоящее, заключаются в следующем:
- Участвовать в войне дорого, и правительства предпочли бы взимать налоги косвенно через инфляцию, чем напрямую через налоги на заработную плату и капитал.
- Независимость центрального банка - это химера. Когда внутренние программы требуют, чтобы центральные банки печатали деньги, чтобы удешевить расходы своего правительства по займам, центральный банк всегда будет выполнять приказы.
- Чтобы снизить уровень рычагов государственного баланса, правительство должно иметь возможность брать займы дешевле, чем рост номинального ВВП, создаваемый расширением долга.
- Выпускной клапан - это баланс центрального банка, потому что он должен вырасти настолько, насколько это необходимо, чтобы поглотить сумму государственного долга, которую общественность отказывается покупать по предложенной правительством искусственно заниженной процентной ставке.
- Эта денежная инфляция проявится в финансовых активах и реальных товарах.
Согласно официальной статистике, ок. 600,000 американцев умерли за последние два года, причину смерти приписывают COVID-19. Прибл. 400,000 XNUMX американцев погиб во время Второй мировой войны. Все человеческие жизни драгоценны, но для политиков, избранных внутри страны, те, кто умирает в пределах вашей волнистой линии, являются самыми важными.
COVID-19 уже стал более разрушительным с точки зрения потерянных жизней, чем Вторая мировая война. Это еще одно доказательство того, что пандемии причиняют человечеству больше страданий и кровопролитий, чем войны. Вот почему политическая реакция на пандемию может легко превзойти реакцию войны.
Современный город - свидетельство воздействия инфекционного заболевания. Водопровод, канализационные системы и строительные нормы и правила были радикально изменены или введены в 19 и 20 веках для борьбы с различными инфекционными заболеваниями, которые свирепствовали, когда люди живут в тесноте.
ВВП США в 2020 году снизился больше всего со времен Второй мировой войны, а дефицит бюджета, введенный для борьбы с COVID, также установил рекорд после Второй мировой войны. Теперь все возможно во имя COVID, тем более что с началом пандемии тенденции уже начали проявляться.
Плати, чтобы играть
Давайте сначала проанализируем, как правительство США оплатило огромные бюджетные расходы, принятые в 2020 году.
Благодаря своему статусу эмитента глобальной резервной валюты Америка находится в уникальном положении по отношению к своим вариантам финансирования. Большая часть торговли осуществляется в долларах, и поэтому страны, являющиеся чистыми экспортерами, получают доллары за свои товары. Если они не хотят поднять стоимость своей валюты, продавая доллары США и покупая свою национальную валюту, страна с профицитом должна покупать финансовые активы, выраженные в долларах США. Америка должна иметь открытый счет движения капитала, чтобы выполнять свою роль эмитента глобальной резервной валюты. Большинство стран не хотят позволять назойливым иностранцам покупать какие-либо финансовые активы, особенно недвижимость внутри страны. Вот почему крупные экономические державы, такие как Китай и Япония, отказались бы принять мантию эмитента резервной валюты, если бы она была предложена. Их вполне устраивают закрытые или полузакрытые рынки капитала.
Традиционно из-за своей ликвидности и кажущейся безрисковой природы страны с профицитом рециркулировали свою экспортную выручку в казначейские обязательства США. Казначейство США ежемесячно публикует данные Treasury International Capital (TIC). В нем подробно указано, кто владеет какими типами финансовых активов в долларах США.
С 2002 по 2019 год иностранцы приобрели 42% всей чистой эмиссии казначейских облигаций США. ФРС приобрела 13%. В крайнем случае, закупки иностранцами помогли правительству США финансировать дефицит бюджета по разумным процентным ставкам.
Все изменилось в 2020 году. COVID разрушил мировую торговлю и обнажил неэффективность и недостаточные инвестиции в общественное здравоохранение во всем мире. Правительства всего мира изо всех сил пытаются выяснить, как заплатить за остановку своей экономики, чтобы остановить передачу вируса, обеспечить безопасность СИЗ и вакцин, а также обновить свою систему общественного здравоохранения. Им нужны все деньги, которые они могут выпросить, занять или распечатать.
К сожалению, большинство стран не могут быть столь же щедры на увеличение государственных расходов, как Америка. Если страны выровняют свои бюджетные расходы, печатая деньги, это, скорее всего, приведет к разрушению их валюты и приведет к инфляции цен на сырьевые товары (а затем к социальным волнениям). Если плебеи не получат хлеба, у тебя не будет головы.
Мантра «Америка прежде всего» бывает разной, но ее продвигают и демократы, и республиканцы. Существует общее мнение, что политика, помогающая наемным работникам, такая как перенос производства, расходы на инфраструктуру и импортные тарифы, является правильным решением впервые за 50 лет. К сожалению, эта политика носит инфляционный характер, и, если вы держите американские бумаги, вас трясет в космических ботинках Virgin Galactic.
Я сделал быструю и приблизительную оценку суммы процентного риска иностранных держателей казначейских облигаций США. SIFMA предоставляет таблицу, которая разбивает выпуск казначейства США по срокам погашения. Я посмотрел на текущий состав непогашенных казначейских облигаций и использовал эти коэффициенты для расчета предполагаемого портфеля иностранных держателей. Затем я использовал функция Bloomberg для расчета модифицированной дюрации каждого типа векселей или облигаций. Срок погашения казначейских облигаций составляет от 2 до 10 лет. Это также включает в себя ноты с плавающей ставкой. Казначейские облигации - это любые облигации на срок более 10 лет, то есть 20- и 30-летние облигации и TIPS.
Я рассчитал средневзвешенную дюрацию 17.08 лет для иностранных держателей.
Стоимость одной базовой точки в долларах (DV01) = Номинальная стоимость в долларах США * Срок действия * 0.0001
DV01 = 6.461 триллиона долларов США * 17.08 * 0.0001 = 12.08 млрд долларов США
Это число может не много значить, но это чертовски колоссальный процентный риск. Если процентные ставки вырастут на 1% или 100 базисных пунктов, я очень приблизительно оцениваю, что иностранцы будут иметь рыночные убытки в размере 1.208 триллиона долларов. Учитывая, что условная сумма на март 2021 года составляла 6.461 триллиона долларов, повышение процентных ставок на 100 базисных пунктов приведет к потере почти 20%. Могу ли я получить ОТРИЦАТЕЛЬНУЮ ВЫПУСКУ !!!
Помните, что если у вас длинные облигации, значит, процентные ставки у вас короткие. Повышение процентных ставок - плохие новости для держателей облигаций.
Если вы являетесь крупным иностранным держателем казначейских ценных бумаг США и правительство говорит вам, что оно предпочитает политику инфляции для поддержки своего внутреннего среднего класса, вы бежите к выходу. Вот почему в 2020 году, когда правительство США устроило дождь, иностранцы объявили забастовку и купили только 8.39% выпущенных казначейских облигаций. Кто сделал разницу?
Этот детектив довольно прост. Что произошло в 1939 году, когда казначейству понадобился бездельник, чтобы покупать слишком дорогие облигации? Они позвонили в «независимый» центральный банк и посоветовали им действовать нахуй. В 2020 году Казначейству даже не пришлось спрашивать - ФРС выкупила 55% всех выпущенных казначейских обязательств. Вот почему баланс ФРС в 76 году вырос на 2020%.
Не забывайте о держателях иностранных облигаций. Мы вернемся к их затруднительному положению позже, когда будем говорить о вариантах политики правительства США на оставшуюся часть десятилетия.
Есть несколько технических деталей, которые помогают ФРС поддерживать идею о том, что она не просто использует принтер для оплаты государственных счетов:
- ФРС не установила четких целевых показателей доходности государственных облигаций. Похоже, они предпочитают упорядоченный, энергонезависимый рост доходности до некоторого уровня, о котором мы пока не знаем. Поскольку они не установили цель, они могут прямо сказать, что не участвуют в управлении кривой доходности (YCC). Это важно, потому что помните, что ранее сказал губернатор Эклс - если ФРС делает YCC, их баланс расширится до любого уровня, необходимого для сохранения доходности на уровне или ниже их целевого уровня. По мере расширения баланса увеличивается и денежная масса, что создает среду для инфляции.
- Обязательства ФРС не являются законным платежным средством. По-английски ФРС не просто печатает деньги и тратит их прямо со своего счета. Вместо этого они участвуют в небольшой игре в кольцо вокруг стола основного дилера. Казначейство проводит казначейский аукцион, первичные дилеры делают ставки по облигациям, а ФРС немедленно покупает облигации у дилеров с небольшой наценкой. Все выигрывают. Правительство США получает свой вампум, банки получают зарплату за нулевой риск, а ФРС заявляет, что они не финансируют напрямую правительство.
- 2020 год был выдающимся. Крипто отправился на Луну и в настоящее время раскачивается от ужасных эффектов гравитационного притяжения Земли. Мы уже закончили? Будет ли баланс ФРС продолжать расти, забирая с собой все виды финансовых активов? Давайте заглянем в хрустальный шар Пепе.
Тапер Тантрум
Денежная инфляция представляет собой проблему только тогда, когда она проявляется политически неприемлемым образом. Больше всего политиков беспокоят цены на рабочую силу (заработную плату), а также цены на продукты питания и энергию.
Правительство США как бы отключило экономику, когда поразил COVID-19, и разослал чеки для всех неприятностей - 1, 2, пристегни мою обувь, 3, 4, в дверь, чтобы проткнуть Робинхуд чеками со стимми. Минимальная заработная плата в большинстве штатов, если сложить все различные правительственные чеки, теперь составляет от 15 до 20 долларов в час, тогда как до COVID во многих штатах установленная законом минимальная заработная плата была ниже 10 долларов.
Компании теперь жалуются, что щедрость правительства не позволяет им нанять достаточное количество рабочих. Проверки Stimmie абсолютно не позволяют предприятиям нанимать работников со старым низким уровнем заработной платы, но решение состоит в том, чтобы платить больше. После 50 лет проигрыша капиталу рабочие не собираются мириться ни с чем, кроме продолжающегося роста реальной заработной платы. В 2022 году приближаются выборы, красные или синие, если вы не раздадите лакомства, кто-то другой будет баллотироваться на платформе «Сделано в Америке», про-профсоюзов и с высокой заработной платой и разгромить про-бизнес-кандидата. кто предпочел бы сделать ставку на возврат капитала. Дух времени изменился.
Тот факт, что мемы в социальных сетях высмеивают нелепые цены на пиломатериалы в Америке, говорит вам о том, что инфляция здесь, и, что более важно, люди знают, что она здесь.
В результате инфляции заработной платы и сырьевых ресурсов часть истеблишмента кричит и кричит, что ФРС необходимо замедлить и повысить процентные ставки или, по крайней мере, снизить темпы роста своего баланса. Не помогает и то, что апрельский индекс потребительских цен (ИПЦ) был самым высоким за последние десятилетия. ИПЦ - это рассчитываемый правительством индекс, который должен измерять инфляцию в реальной экономике. Если ФРС заботится о борьбе с инфляцией, значит, есть все признаки - и теперь им нужно изменить курс.
В то же время Белый дом испытывает проблемы с получением решающих голосов в Сенате для одобрения следующего многомиллионного соглашения об инфраструктуре, связанного с повышением налогов. Похоже, что острота пандемии COVID ослабла настолько, что обычная партийная политика снова появилась.
Чтобы баланс ФРС продолжал расти, должны произойти две вещи:
- Правительство США должно продолжать агрессивно расходовать средства.
- ФРС необходимо выкупить большую часть выпущенных облигаций, чтобы процентные ставки оставались на доступном для правительства США уровне.
Похоже, что оба эти условия ставятся под сомнение политиками. Это не буэно для моего инвестиционного тезиса. Теперь я объясню, почему эта истерика утихнет, и правительство США и ФРС вернутся к своей обычной работе - правительство США использует кредитную карту ФРС в долларах и предоставляет необходимые фискальные льготы.
Держатели для иностранных сумок
Помните тех иностранных держателей казначейства, которые решили покупать на 80% меньше недавно выпущенных казначейских облигаций? Что они могут сделать со своими долларами?
Составленный Bloomberg экономический прогноз ВВП США на 2021 год составляет 6.50%. Если это произойдет, это будет самый быстрый рост с начала 1980-х годов. Хотя политики предпочитают, чтобы цепочки поставок оставались на суше, это не происходит в одночасье.
Китай, Германия и Япония собираются заработать великолепные доллары, производя безделушки для американского потребителя, который тратит много денег на свои чеки стимми. Япония и Китай также занимают первое и второе место среди держателей казначейских облигаций США соответственно. Они зарабатывают наибольшее количество долларов и, следовательно, держат наибольшее количество казначейских облигаций США.
Для того, чтобы оставаться на месте своих казначейских облигаций, им нужно будет купить другой набор долларовых активов, которые не обесцениваются явным образом из-за инфляционной государственной политики. Фондовый рынок США и, в частности, технологические камни, выигравшие от поведения после коронавируса COVID, взорвали двери в 2020 году. Вместо того, чтобы покупать облигации, иностранцы поумнели и стали активно вкладываться в акции.
В 2020 году иностранцы приобрели камня на сумму 2.454 триллиона долларов. Это ок. 57% от количества выпущенных казначейских облигаций США. Используя данные с января по март 2021 года и прямолинейную экстраполяцию, в 2021 году иностранцы будут покупать камни еще на 3.224 триллиона долларов.
Вместо того, чтобы направлять свой экспортный доход в казначейские обязательства, иностранцы вместо этого покупали акции, что извлекает выгоду из низких процентных ставок и растущего баланса ФРС. Иностранцы по-прежнему держат казначейские облигации на сумму 7.07 триллиона долларов.
Повышение процентной ставки - плохая жужжа для держателей длинных облигаций и акций. Если ФРС даже намекнет, что перенесет дату повышения краткосрочных ставок и / или сократит ежемесячные покупки облигаций, произойдут две вещи. Во-первых, фондовый рынок будет падать, когда иностранцы сбрасывают акции. Самый быстрый человек в мире - это губернатор ФРС, который отказывается от своей политики, если S&P 500 упадет на 20%. Во-вторых, доходность казначейских облигаций будет расти. И давайте поместим крик выше в контекст - повышения ставок на 100 базисных пунктов достаточно, чтобы татуировать слово REKT на всех финансовых сайтах. ЖОПАet классы.
Всемогущий USG
Каждый режим явно или неявно обещает своим подданным что-то в обмен на их поддержку. Архитекторами современного государства всеобщего благосостояния в США были президенты FDR и LBJ.
Если население экономит, оно не тратит. Основные крупные неуклюжие расходы, которые современные правительства пытаются сгладить / оплатить напрямую, связаны в первую очередь со здравоохранением. Хотя здравоохранение в США не является полностью бесплатным, в США действительно предоставляется бесплатное или сильно субсидируемое медицинское обслуживание для молодых, старых и бедных. Самая важная когорта для политиков - это стареющие рабочие. Бэби-бумеры - самая многочисленная и богатая когорта в Америке. Голосуют старые богатые люди. Поэтому, если вы политик, вы всегда поддерживаете то, что им небезразлично. Старые богатые люди заботятся о здоровье.
Когда они выросли и стали продуктивными взрослыми, бэби-бумерам обещали доступное / почти бесплатное медицинское обслуживание по мере старения (Medicare). Кроме того, им обещали достойную пенсию, оплачиваемую Социальным страхованием.
Взамен они потратили большую часть заработанного на осуществление американской мечты. McMansion, заполненный безделушками, кладовая, полная дешевой обработанной еды, и гараж на две машины с пикапом и внедорожником, заправленным дешевым бензином. Именно так американский потребитель обеспечивает от 60% до 70% годового ВВП. Сравните это с Китаем, где нет ни здравоохранения, ни гарантированного пенсионного дохода для большинства товарищей. Население активно экономит, и это одна из причин, почему китайские потребители составляют от 30% до 40% годового ВВП.
Статьи расходов правительства США по программам Medicare, Medicaid и Social Security вместе называются выплатами. Население считает, что имеет право на медицинское обслуживание и пенсию, оплачиваемую государством. Любому политику, пытающемуся реформировать эти «третьи рельсы», грозит поражение электрическим током у урны для голосования.
Расходы на оборону почти никогда не снижаются, потому что быть мировым полицейским - дорогое удовольствие. Особенно, когда цель состоит в том, чтобы обеспечить доставку дешевых энергоносителей, произведенных в социально нестабильных регионах, в Америку весь день, каждый день.
Проблема с выплатами и расходами на оборону состоит в том, что это реальные, а не денежные товары. Как бы ни старался ФРС, он не может напечатать больше медсестер, больниц или авианосцев. По мере того, как население становится все хуже и старше, и без того дорогая система здравоохранения постепенно переходит в другую вселенную дороговизны.
Проверьте это - по данным Бюро переписи населения США, с 2010 по 2019 год население 65 лет и старше увеличилось на 7.74%. За тот же период расходы на медицинское обслуживание и социальное обеспечение выросли на 48.52%. На каждый 1% -ный рост пожилых людей их расходы правительству увеличивались на 6%. В течение следующего десятилетия ок. 42 миллиона человек в возрасте 55–64 лет станут 65 лет и старше. Если предположить, что никто не умрет, это 13% населения, которое начнет активно пользоваться государственной поддержкой в период с настоящего момента до 2030 года. Это потребует еще 78% увеличения расходов на здравоохранение и пенсию, если текущая тенденция сохранится.
Целью данного упражнения является оценка масштабов расходов на здравоохранение, пенсионное обеспечение и оборону. Следующий вопрос заключается в том, как правительство США будет оплачивать растущие расходы на программы, необходимые для заключения договора с людьми. Учитывая огромные объемы бюджетных расходов, которые уже происходят, многие полагают, что теперь правительство США прибегнет к агрессивному повышению налогов на капитал для оплаты растущих расходов.
Эта диаграмма показывает, какой процент от общих расходов на Medicare, Medicaid, Social Security и Defense покрывается ежегодными налоговыми поступлениями. Вывод заключается в том, что налоги сейчас едва покрывают 100% стоимости, по сравнению с 200% стоимости 20 лет назад. Из последних 20 лет президентство принадлежало республиканцу 60% времени и демократу 40% времени. Независимо от того, какая партия была у власти, расходы росли быстрее, чем доходы.
Затраты на эти программы увеличились на 207% с 2000 по 2020 год, а налоговые поступления выросли на 83%. Если экстраполировать эту тенденцию еще на десятилетие, налоговые поступления покроют только 90%. У правительства по-прежнему остается от 30% до 40% дополнительных бюджетных статей, которые необходимо оплачивать сверх льготных выплат и расходов на оборону. Это предполагает, что более высокие налоговые ставки не повлияют на производительность и экономическую активность. Это ложное предположение, что люди будут производить столько же или больше, если они будут получать все меньше и меньше от своих усилий.
Налоги никогда не покрывают все обещания правительства. Правительство США, как и все правительства, будет брать займы для выполнения своих социальных обязательств. Это особенно верно, когда затраты на это сравнительно невысоки, в данном случае потому, что правительство США располагает печатным станком для мировой резервной валюты.
Нет выбора, но вверх
Замедление темпов роста баланса ФРС - то же самое, что повышение процентных ставок. Если бы ФРС не давила на процентные ставки, они были бы заметно выше, потому что иностранцы не рециркулируют так много своих долларовых доходов на казначейские рынки.
Нет политически значимой заинтересованной стороны, которая извлекает выгоду из более высоких процентных ставок.
Держатели облигаций, как иностранные, так и отечественные, несут заметные рыночные убытки по своим портфелям.
Держатели акций страдают, поскольку повышение ставки дисконтирования, применяемой к будущему потоку дивидендов, означает, что оценки резко упадут. Экономическая догма гласит, что если фондовый рынок растет, то и в реальной экономике дела идут лучше. Следовательно, если фондовый рынок падает, реальная экономика чувствует себя хуже. TL; DR: не позволяйте S&P упасть.
Правительство США должно с каждым годом занимать все больше и больше, чтобы предоставлять товары для здравоохранения, пенсионного обеспечения и обороны, которые становятся все более дорогими по мере старения населения и становления мирового порядка более многополярным. Повышение налоговых ставок крайне непопулярно и недостаточно для получения необходимых доходов. Правительство США нуждается в том, чтобы ФРС играла в мяч и обеспечивала сохранение низких ставок, в то время как оно закачивает долги в экономику для обеспечения роста, превышающего тренд.
Единственные выигрыши от жесткой денежно-кредитной и фискальной политики - это те, кто выигрывает от сильного и стабильного доллара США. Если бы отношение долга к ВВП США было существенно ниже 100%, то можно было бы утверждать, что США могут позволить себе внутри страны продолжать нести расходы на глобальную резервную валюту. Но теперь, когда это страна с двойным дефицитом и внутренним средним и низшим классом, которые в течение 50 лет несли расходы на режим бумажных долларов, способность продавать жесткую экономию как приемлемую политику больше не существует.
Попробуй Попробуй
Все эти красивые слова и диаграммы - это здорово, но ФРС все еще хочет верить, что у нее есть варианты. Таким образом, они попытаются снизить темпы покупки облигаций, что может привести к катастрофическим последствиям. В 2013 году исполняющий обязанности управляющего ФРС говорил о возможном сокращении покупок облигаций в будущем, и рынок пришел в ярость. Стоункс и Бонд получили клюшку, а Бернанке быстро выполнил программу. Джоан Кей, покупка облигаций будет продолжаться по графику.
Каждый раз, когда ФРС пытается вырваться из QE 4 EVA, рынок сообщает NYET. На этот раз ставки еще выше, потому что заявленная политика правительства США заключается в том, что мы ведем войну с COVID и поэтому будем тратить все, что потребуется, потому что можем. Как и в период 1939–1951 годов, ФРС будет явно или неявно призывать покупать облигации, чтобы построить кривую доходности казначейства, которая будет ниже темпов годового экономического роста.
Прямо сейчас есть две проблемы: ФРС думает о сокращении ежемесячных покупок облигаций, а выборные должностные лица правительства США не приняли никаких новых законопроектов о массовых расходах. Криптовалютные рынки стали прелюдией к тому, что произойдет с рынками акций и облигаций, если ФРС и правительство США не будут работать вместе, чтобы потратить больше денег.
Я полностью ожидаю, что бойня между классами активов продолжится и в начале осени. ФРС проведет два заседания по вопросам политики в июне и июле. Если они начнут серьезно говорить о постепенном замедлении роста баланса, будьте осторожны.
Демократам необходимо найти способ принять закон об инфраструктуре. Кто знает, на какие компромиссы они пойдут, чтобы преодолеть финишную черту, но нам нужно больше проверок со стимуляторами. Расширенный детский кредит в размере 3,600 долларов на 2021 год - хороший шаг к тому, чтобы мана из Вашингтона текла, а счета Robinhood были заполнены до краев.
Все это говорит о том, что если баланс ФРС вырастет в 10 раз, необходимо быстро получить гораздо больше заимствований. По прямой ничего не идет вверх или вниз. Без падения цен на акции и повышения процентных ставок инерция крупной бюрократической организации сведет на нет усилия по агрессивному фискальному расширению. Опять же, я считаю, что этим летом и осенью мы увидим глобальную негативную реакцию рынка.
Смысл этого эссе состоит в том, чтобы доказать, что для того, чтобы вести войну с COVID и избежать обострения социальных волнений, единственный политически приемлемый курс действий - это таргетинг на номинальный ВВП, оплачиваемый заемными деньгами. Чтобы удерживать стоимость заимствований на уровне ниже достигнутого роста, ФРС расширит свой баланс до любого необходимого уровня.
Политика таргетирования номинального роста ВВП работает - единственная проблема - не допустить неконтролируемой инфляции в заработной плате и товарах. Но иногда это политически приемлемый результат. Во время и после войны правительство всегда принимает этот вид пагубной инфляции, поскольку это единственный способ заплатить за свои усилия.
Уловка состоит в том, чтобы потратить деньги на деятельность, реальная экономическая ценность которой больше, чем проценты по выпущенному долгу. Китай с конца 1970-х годов до сегодняшнего дня с большим успехом проводил такую стратегию. Майкл Петтис утверждает, что реальная стоимость долга опередила экономический рост где-то после 2008 года. Китай накопил самый большой объем долга за всю историю человечества, потому что он с огромным энтузиазмом принял политику таргетирования номинального ВВП и не выпускает глобальную резервную валюту. . Если США тоже посвятят себя этому делу, то неограниченный объем долга, который ФРС может разместить на складе, не имеет себе равных.
Я не могу с уверенностью предсказать, насколько увеличится баланс ФРС. Я знаю только то, что если такая политика проводится, то единственный способ заплатить за нее - печатать деньги. Вопрос для нас, трейдеров и инвесторов, заключается в том, каким финансовым активом мы можем владеть, который растет хотя бы с той же скоростью, что и баланс ФРС.
США уже начали этот процесс. Предположим, к концу 2021 года доходность 10-летних облигаций США составит 2%, а ВВП вырастет на 6.5%, что является текущей оценкой ФРС и «уважаемых» экономистов. Это отрицательная реальная доходность в 4%.
У тебя есть одна гребаная работа
Вода, вода, везде,
И все доски сжались;
Вода, вода, везде,
Ни капли пить.
- Иней древнего мореплавателя
Это один из моих любимых стихотворений, и он очень уместен в текущей ситуации с ликвидностью. Существует так много очевидной ликвидности из-за ежемесячной покупки облигаций ФРС; однако реальная вода, в которой мы нуждаемся, может поступать только от правительства США и казначейства, которые принимают огромные счета за расходы, которые требуют выпуска гораздо большего количества векселей, векселей и облигаций.
К сожалению, это эссе и так уже слишком длинное, поэтому я не могу слишком углубляться в то, как именно работает канал передачи количественного смягчения. Но по сути, когда ФРС покупает казначейские облигации у банков, слишком крупных, чтобы обанкротиться, она кредитует их банковскими резервами, которые хранятся в ФРС. Согласно правилам достаточности капитала, банки должны иметь дополнительный капитал под эти резервы. Однако, если они держат казначейские облигации, им нужно держать гораздо меньше или вообще не держать.
Когда ФРС проводит операции на открытом рынке и покупает казначейские облигации у банков, она принимает более высокую форму обеспечения и заменяет ее более низкой. Затем банкам необходимо привлечь капитал для поддержки этих резервов. Это в основном ограничивает способность банков предоставлять больше кредитов, поскольку им необходимо связать капитал для поддержки своих крупных и растущих резервов, хранящихся в ФРС.
ФРС хорошо разбирается в этой проблеме, поэтому они проводят операции обратного РЕПО. Это означает, что ФРС обменивает резервы на казначейские облигации. С одной стороны, ФРС увеличивает ликвидность, покупая казначейские облигации у банков, а с другой - снижает ликвидность, возвращая их банкам. Таким образом, чистый эффект состоит в том, что общие условия ликвидности на рынках с фиксированной доходностью в крайнем случае не меняются.
Использование кредита в ФРС Нью-Йорка в последнее время выросло до исторического максимума, потому что на рынке заканчивается обеспечение казначейства. Казначейству / правительству США необходимо потратить больше денег, чтобы занять больше денег. Потому что, если ФРС будет придерживаться своих покупок в размере 120 миллиардов долларов в месяц, из которых ок. 70% - это казначейские облигации, не хватит залога, чтобы банковская система работала, а краткосрочные ставки выше 0%. Существуют различные структурные и юридические причины, по которым короткий конец кривой казначейства не может стать отрицательным без серьезного нарушения функционирования денежных рынков США.
В 2008 году ФРС перешла на режим ускоренной печати денег. Однако каждый губернатор ФРС сетовал на то, что они могут сделать только так много. Если правительство США не потратит больше денег и, таким образом, не создаст больше залогового обеспечения казначейства, их меры количественного смягчения окажутся неэффективными. QE только трансформирует балансы банков и других финансовых институтов из тех, у которых есть казначейские обязательства, в те, у которых есть более рискованные корпоративные долги и акции. Это не означает, что банки пойдут на риск, кредитуя реальную экономику. Он не дает чеков стимми в руки воинов GameStop. По сути, он ничего не делает для исправления низкой производительности труда по сравнению с капиталом с 1970-х годов.
Казначейство хорошо осведомлено об этой фундаментальной проблеме. Пришло время потратить дош и отвезти нас в Валгаллу.
Крипто как выпускной клапан
Когда мера становится целью, она перестает быть хорошей мерой.
- Мэрилин Стрэтерн
Финансовые рынки - это набор различных показателей, которые должны рассказать нам о различных аспектах реальной экономики. Однако эти меры теряют смысл, когда центральные банки превращают их в цели. Затем они только сообщают нам, в какой степени центральный банк будет участвовать в покупке или продаже актива для достижения желаемого политически приемлемого результата.
К счастью, в отличие от наших собратьев-людей в 1940-х и 1950-х годах, у нас есть криптовалюта. Даже если их внутреннее правительство запретило им владеть золотом, возможность самовыражения в финансовом отношении была действительно доступна только чрезвычайно богатым. Все остальные просто съели свой скромный пирог и ворчали, в то время как их сбережения были потрошены, чтобы заплатить за вторую в мире итерацию тотальной войны.
Вот различные меры и то, как они стали целями:
Государственные облигации - Почти каждый центральный банк в мире искажает свой внутренний рынок облигаций, используя агрессивные графики покупок. Таким образом, доходность государственных облигаций лишь говорит нам о том, насколько центральный банк готов расширить свой баланс - она ничего не говорит нам об истинной и приемлемой стоимости денег.
Рынок акций - Почти каждый центральный банк в мире ведет активную деятельность на своих внутренних фондовых рынках. ФРС еще нет, но все, что потребуется, - это устойчивое падение S&P 500, и они найдут способ поддержать рынок акций. Руководители центральных банков и большинство политиков считают, что их оценочная карта - это результативность рынка акций, и что это каким-то образом означает, что реальная экономика здорова. Но если вы можете нацеливаться на любой уровень акций, печатая деньги, чтобы покупать их в необходимых количествах, то показатели фондового рынка ничего не скажут о реальном состоянии внутреннего государственного корпоративного сектора.
Дома - Почти каждый центральный банк в мире ведет активную деятельность на своих внутренних рынках финансирования жилищного строительства. США - это аномалия в том, насколько развиты их рынки активов, обеспеченных ипотекой, но центральные банки и федеральные правительства устанавливают ставки гербовых сборов, ставки по ипотечным кредитам и другие меры по обеспечению доступности, чтобы поощрять или препятствовать покупке домов. Это не самая лучшая мера, потому что существует так много идиосинкразических политик, искажающих цену дома, представляющую собой материалы и условно исчисленную арендную плату, занимаемую владельцем.
Золото - Что интересно в золоте, так это то, что оно может просто вернуть свой моджо. Крупные инвестиционные банки, начиная с июня этого года, столкнутся с изменениями в том, как они учитывают и финансируют нераспределенное золото на своих балансах. Новые правила Базеля III могут сделать невозможным подавление рынков золота путем создания неограниченных бумажных коротких позиций. Если это действительно произойдет, то золото может снова стать мерой денежной инфляции, а не сонной скалой, которая хранится в хранилищах по всему миру.
Крипта
Это диаграмма биткойнов и эфира, проиндексированных по балансу ФРС в эпоху после COVID. Начиная с 100 января 1 года данные проиндексированы на уровне 2020. Даже с учетом последней резкой распродажи, обе компании показали исключительно хорошие результаты в плане роста покупательной способности. Биткойн и эфир превзошли баланс ФРС в 2.3 и 15 раз соответственно.
Ни у одной организации с печатным станком нет целевой цены на криптовалюту. Напротив, они считают, что криптовалюта просто олицетворяет безумие толпы, связанной с электронным подключением. Это идеально, потому что криптовалюта может функционировать как единственная работающая дымовая сигнализация для денежной инфляции, которая обязательно наступит, если / когда эмитент глобальной резервной валюты прибегнет к таргетированию номинального ВВП, финансируемому их печатным станком.
Если после всех этих слов вы согласитесь со мной, то колебания общей капитализации криптовалюты несущественны. По мере роста баланса ФРС капитализация рынка криптовалюты будет расти вместе с ним. Относительная производительность монет на криптовалютном небосклоне зависит от повествования, технологии и принятия. Теперь, когда я изложил свой глобальный макротезис о том, почему глупо сокращать рынок криптовалют в целом, я могу вернуться к углубленному анализу структуры микрынка криптовалют и того, как DeFi будет отображать большую часть текущих данных. финансовые учреждения полезны только тем, кто отказывается от цифровых платежей.
Этот пост также был опубликован в блоге BitMEX, доступном здесь.
- 000
- 100
- 2019
- 2020
- 7
- Учетная запись
- Действие
- активный
- активно
- дополнительный
- Принятие
- совет
- в возрасте
- Все
- Америка
- американские
- анализ
- объявило
- апрель
- около
- активы
- Активы
- помощник
- Аукцион
- Банка
- Банковское дело
- Банки
- Медведи
- Красота
- Билл
- миллиард
- Банкноты
- Немного
- Bitcoin
- BitMEX
- Блог
- Bloomberg
- доска
- Облигации
- Сапоги
- Заимствование
- Коробка
- Хлеб
- Строительство
- бизнес
- бизнес
- купить
- покупка
- столица
- Рынки капитала
- заботится
- Наличный расчёт
- Вызывать
- вызванный
- Перепись
- Центральный банк
- Центральные банки
- председатель
- изменение
- Графики
- ребенок
- Китай
- китайский
- Город
- закрыто
- Coins
- приход
- Сырьевые товары
- товар
- Общий
- Компания
- Вычисление
- доверие
- Консенсус
- потребитель
- Потребители
- продолжать
- продолжается
- Расходы
- страны
- Covid
- Covid-19.
- кредит
- кредитная карта
- кредиты
- кризис
- крипто-
- Криптографический рынок
- Crypto Markets
- криптовалюта
- криптовалютный рынок
- Валюта
- Текущий
- кривая
- CZ
- данным
- день
- сделка
- Долг
- Финансовая задолженность
- защита
- Защита
- Defi
- Спрос
- Демократы
- депрессии
- уничтожили
- DID
- умер
- Интернет
- Цифровые платежи
- скидка
- Болезнь
- заболеваний
- Нарушение
- дивиденды
- Доллар
- долларов
- Доу
- Dow Jones
- Промышленный индекс доу-джонса
- Напиток
- Падение
- Рано
- Заработок
- ослабление
- Экономические
- Экономический рост
- экономику
- Эффективный
- выборы
- энергетика
- инженер
- Английский
- Окружающая среда
- собственный капитал
- Ether
- EU
- Европе
- EV
- Упражнение
- Расширьте
- расширяющийся
- раскрываться
- расширение
- расходы
- Лицо
- лица
- Объект
- ФРС
- Федеральный
- Федеральная резервная система
- Комиссии
- Fiat
- фигура
- в заключение
- финансы
- финансовый
- финансовый кризис
- Финансовые институты
- финансовые услуги
- First
- Впервые
- соответствовать
- фиксированный
- поток
- следовать
- питание
- форма
- вперед
- Бесплатно
- Выполнять
- полный
- fun
- функция
- фонд
- фундированный
- финансирование
- средства
- будущее
- игра
- ГАЗ
- ВВП
- Общие
- Germany
- Глобальный
- GM
- Золото
- хорошо
- товары
- Правительство
- Правительства
- Губернатор
- GP
- большой
- Расти
- Рост
- Рост
- Медицина
- здравоохранение
- здесь
- High
- Наем
- история
- держать
- Главная
- больницы
- Вилла / Бунгало
- дома
- жилье
- Как
- How To
- hr
- HTTPS
- Людей
- ia
- Влияние
- доход
- Увеличение
- индекс
- промышленность
- промышленность
- Инфекционные заболевания
- инфляция
- Инфраструктура
- учреждение
- учреждения
- интерес
- Процентные ставки
- Мультиязычность
- Интернет
- инвестиций
- Инвесторы
- вовлеченный
- IP
- IT
- Япония
- июль
- хранение
- Основные
- Труда
- большой
- вести
- ведущий
- Юр. Информация
- кредитование
- уровень
- Ограниченный
- линия
- Ликвидность
- Длинное
- смотрел
- любят
- Макрос
- основной
- Большинство
- Создание
- управление
- Мантра
- производство
- Март
- отметка
- рынок
- Рынок
- Области применения:
- материалы
- Вопросы
- проводить измерение
- Медиа
- Medicare
- средний
- заседаниях
- мемы
- миллиона
- модель
- деньги
- месяцев
- луна
- мать
- отрицательные процентные ставки
- сеть
- New York
- Новости
- предлагают
- предлагающий
- Официальный представитель в Грузии
- открытый
- Операционный отдел
- Опция
- Опции
- заказ
- заказы
- Другие контрактные услуги
- пандемия
- Пандемия
- бумага & картон
- ОПЛАТИТЬ
- оплата
- платежи
- Люди
- производительность
- Платформа
- Поэзия
- сборах
- политика
- политика
- состояния потока
- Популярное
- население
- «портфель»
- мощностью
- представить
- президент
- нажмите
- давление
- предупреждение
- цена
- частная
- Произведенный
- производительность
- продвижении
- доказательство
- собственность
- что такое варган?
- здравоохранение
- насосы
- покупки
- Покупка
- количественный
- Количественное смягчение
- повышение
- повышения
- Стоимость
- Сырье
- реакция
- причины
- уменьшить
- Аренда
- отчету
- Требования
- исследованиям
- ответ
- ОТДЫХ
- Итоги
- Возвращает
- доходы
- обратный
- кольцо
- Снижение
- Robinhood
- условиями,
- Run
- Бег
- S & P 500
- главная
- Satoshi
- экономия
- Ценные бумаги
- безопасность
- продаем
- Сенат
- Услуги
- набор
- сдвиг
- Короткое
- шорты
- Признаки
- небольшой
- умный
- So
- Соцсети
- социальные сети
- Space
- тратить
- Расходы
- Начало
- Область
- Области
- статистика
- Статус:
- раздражитель
- акции
- фондовый рынок
- Акции
- Стратегия
- успех
- успешный
- лето
- поставка
- Каналы поставок
- поддержка
- высший
- система
- системы
- говорить
- цель
- налог
- Налоги
- технологии
- Технологии
- говорит
- мышление
- TIE
- время
- Советы
- Лексемы
- трек
- торговать
- Трейдеры
- Торговцы
- Сделки
- Тенденции
- триллионы
- грузовик
- Объединенный
- Великобритания
- Universal
- us
- Задолженность США
- правительство США
- USD
- Вакцины
- Приблизительные цены
- ценностное
- клапан
- девственница
- Virgin Galactic
- вирус
- объем
- Голос
- голосов
- W
- войны
- Вашингтон
- Смотреть
- Вода
- еженедельно
- Благосостояние
- Белый дом
- Руководство пользователя
- КТО
- выиграть
- в
- слова
- Работа
- рабочие
- работает
- Мир
- стоимость
- год
- лет
- Уступать
- нуль