Для Гонконга стейблкоины выходят за рамки платежей

Гонконг — не первая юрисдикция, в которой введен режим регулирования стейблкоинов. Но ее ответ может стать самым значимым.

Это может показаться странным предложением. Европейский Союз, Великобритания, Сингапур и Япония уже подготовили предложения. В Соединенных Штатах также существует довольно свободный и вседозволительный режим. Какая разница, если город с населением 7.5 миллионов человек последует этому примеру?

Две причины. Во-первых, это уникальная природа валюты Гонконга. 

Самые популярные стейблкоины — Tether от Bitfinex и USDC от Circle — привязаны к доллару США, что демонстрирует подавляющий спрос на мировом рынке на офшорные доллары (или, другими словами, на цифровые евродоллары).

Гонконгский доллар привязан к доллару США. Таким образом, стейблкоин, связанный с гонконгским долларом, де-факто является цифровым евродолларом. Это не относится к цифровым сингапурским долларам, евро, иенам или фунтам стерлингов.

Хотя денежно-кредитное управление Гонконга, возможно, не учитывает это явно (HKMA сосредоточено на защите инвесторов Гонконга и поддержании стабильности местной финансовой системы), оно предлагает путь к инструменту, имеющему глобальный спрос.

Стейблкоин ОГ

Вторая и связанная с ней причина заключается в том, что, в отличие от всех своих аналогов, HKMA является единственным финансовым органом, в ДНК которого встроено управление резервами стейблкоинов.

Еще в октябре 7.8 года гонконгский доллар был зафиксирован на уровне 1983 гонконгского доллара на уровне XNUMX гонконгского доллара, при этом HKMA использовала систему управления резервами, призванную удерживать его в пределах жесткого торгового коридора. HKMA управляет стейблкоином, привязанным к доллару США!

HKMA сохранял эту привязку, несмотря на финансовые кризисы и массированные атаки на режим со стороны международных хедж-фондов, в течение сорока лет.

Это редкое достижение; Одна из причин существования евро заключается в том, что европейские монетарные власти постоянно не смогли удержать торговлю франками, фунтами и марками в довольно щедрых диапазонах. HKMA обладает уникальным глубоким опытом, с которым не может сравниться ни один другой регулирующий орган.

Хорошо – таким образом, рост стейблкоинов на основе блокчейна ставит Гонконг в уникальное положение. Как это повлияет на предложенные HKMA руководящие принципы?

Короткий ответ: управление резервами. Чтобы понять это, давайте раскроем некоторые другие особенности вероятного режима Гонконга.

Регулирование стейблкоинов

Причина, по которой HKMA и другие регулирующие органы интересуются стейблкоинами, заключается в том, что они признают, что стейблкоины могут стать важной частью платежей как на национальном, так и на международном уровне. Они хотят установить правила, гарантирующие, что их граждане смогут использовать их безопасно, и чтобы они не нарушали работу банков или финансовых рынков. Стейблкоины — это место, где традиционные финансы встречаются с блокчейном, поэтому регуляторы полны решимости оградить свои финансовые системы от рисков «Дикого Запада», связанных с криптовалютой.

В январе HKMA и Бюро финансовых услуг и казначейства предложили лицензионный и нормативный режим для виртуальных активов, которые призваны поддерживать стабильную стоимость по отношению к одной или нескольким бумажным валютам.

---

---

Представители финансов и финансовых технологий сообщили DigFin, что предложение находится в стадии разработки, и говорят, что HKMA очень хочет получить обратную связь – позиция, которая не часто встречается, когда власти консультируются со своими отраслями.

Но одно ясно: HKMA заинтересовано только в том, чтобы в Гонконге циркулировали стейблкоины, которые относятся к такой валюте, как гонконгский доллар или доллар США, а не к такому товару, как золото. Алгоритмические стейблкоины отсутствуют.

Полезно сравнить это с другими режимами:

• Гонконг легализует только стейблкоины, привязанные к фиатным валютам.
• Сингапур также легализует только стейблкоины, привязанные к фиатным валютам.
• Япония признает только стейблкоины, обеспеченные иеной (поэтому USDC и Tether являются незаконными).
• Великобритания будет признавать только стейблкоины, обеспеченные фунтами стерлингов, и потребует, чтобы залог хранился в резерве Банка Англии.
• ЕС имеет самый гибкий из всех режимов, признающий товарные и обеспеченные бумажными деньгами стейблкоины и признает их на европейском уровне, выводя их из поля зрения национальных банковских регуляторов.
• Регулирование в США еще не формализовано.

Есть одно огромное различие между предлагаемым режимом Гонконга и всеми остальными. В то время как все правительства признают стейблкоины как форму электронных денег (средства хранения стоимости, электронные платежи и т. д.), режим Гонконга основывается на существующем режиме лицензирования Комиссии по ценным бумагам и фьючерсам для платформ торговли виртуальными активами (VATP или криптовалюта). обмены).

Можно с уверенностью предположить, что другие режимы создадут режимы брокерской деятельности с виртуальными активами, в том числе для розничных инвесторов, но они строят систему рынков капитала поверх платежной базы, тогда как Гонконг делает это в противоположном направлении.

За пределами резервов

Учитывая существование регулируемых НДС и экосистемы маркет-мейкеров, регулирование стейблкоинов HKMA выходит за рамки простых правил для резервов.

«Они смотрят не только на резервы стейблкоина», — говорит кто-то, знакомый с мышлением HKMA. «Они смотрят на ценовое действие. Как эмитент [стейблкоина] будет работать с посредниками и маркет-мейкерами для поддержания стабильности цен? Любая точка отказа может привести к тому, что рынок потеряет доверие к стейблкоину».

Маркет-мейкеры утверждают, что технически это несложно. Но это требует ясности в отношении их соглашения с эмитентом. Эмитент несет ответственность за чеканку и сжигание стейблкоина, поэтому ему нужен эффективный и понятный процесс. Это предвестник укрепления доверия между эмитентами и вторичным рынком.

Доверие – это фундаментальная величина денег. Доверие, которое люди испытывают к своей валюте или евродоллару, должно распространяться и на отслеживающую его стабильную монету. А что насчет существующих частных стейблкоинов, USDC и Tether?

USDC и Tether

Эмитент USDC, Circle, пытается позиционировать себя как игрока, который соблюдает нормативные требования и хочет, чтобы его регулировали. Проблема в том, что бывали времена волатильности, когда USDC терял привязку. Поможет ли юридическое признание и на каких условиях регулирующие органы будут настаивать на том, чтобы Circle поставила галочку?

Tether еще более странный. Ее рыночная капитализация сейчас составляет 97 миллиардов долларов. Это клей, который скрепляет крипторынок. Но участники рынка криптовалют не доверяют Tether, а регуляторам определенно не нравится секретность и история лжи со стороны контролирующих акционеров Bitfinex.

Когда Tether используется для платежей, люди используют его в качестве краткосрочного средства для торговли другими парами (скажем, биткойн/Tether, а затем Tether/доллары). Никто не хочет удерживать Tether. По мнению маркет-мейкеров, именно поэтому проп-магазины стали быстро распространяться: существует огромная индустрия, играющая в горячую игру с Tether. Криптоиндустрия научилась чувствовать себя комфортно, полагаясь на скорость круглосуточной торговли и ликвидность, а не на эмитента.

Это опасная игра: достаточно одного серьезного кризиса, чтобы избавить таких людей от такой самоуспокоенности. Ни один финансовый регулятор не хочет такого режима. Если стейблкоины станут широко используемым платежным инструментом, розничные пользователи, а также корпорации и банки должны быть готовы держать их на балансе.

HKMA также придется взвесить, чего он ожидает в отношении погашения долгов. Сегодня эмитенты стейблкоинов могут обещать выкуп по номиналу, но они не дают никаких обещаний относительно стабильности цен на вторичном рынке. Гонконг, как и другие юрисдикции, будет настаивать на легализации стейблкоинов, владельцы которых смогут в любое время выкупить полную стоимость базового актива.

Главное — безопасность

Но как HKMA или любой другой регулирующий орган добивается этого? Обеспечение исполнения является проблемой в каждой юрисдикции. Год назад Гонконг узнал благодаря афере с JPEX, что преступники за границей могут легко продавать нелегальную криптовалюту оншорной розничной торговле.

Однако у регуляторов есть несколько способов попытаться сделать стейблкоины безопасными. Во-первых, Гонконг налагает на эмитентов обязательства по принципу «знай своего клиента» и борьбе с отмыванием денег.

Во-вторых, регулирующие органы в целом признают, что чем больше юрисдикций вводят правила, тем лучше.

В-третьих, поместить режимы стейблкоинов в контекст других правил, касающихся виртуальных активов и финансирования блокчейна. Гонконг, как уже говорилось, находится на шаг впереди. HKMA также только что опубликовал консультационный документ по вопросу содержания под стражей, который представляет собой последний большой недостающий элемент.

В-четвертых, необходимо использовать нормативные песочницы для экспериментов с жизненным циклом и вариантами использования стейблкоина, а не пытаться предписать каждое правило с самого начала. HKMA, скорее всего, сделает это до того, как доработает некоторые из своих планов. Это снова говорит о том, что Гонконг уделяет особое внимание рынкам капитала, а не рассматривает стейблкоины как вопрос оплаты.

Стоит немного заглянуть в другую смежную область регулирования, в которой HKMA является пионером: обращение с капиталом.

Капитальные расходы

HKMA является первым крупным регулятором, который изложил свои мысли по поводу внедрения стандартов Базельского комитета в отношении регулятивного капитала и управления рисками банковских криптоактивов.

Базельский комитет объединяет управляющих центральных банков под эгидой Банка международных расчетов. Он предложил центральным банкам потребовать от своих коммерческих банков держать очень большую сумму капитала под любые криптоактивы на своих балансах, включая залог за стейблкоины, а также любые биткойны или другие активы, используемые для поддержки биржевых фондов.

Эндрю Фей, партнер юридической фирмы King & Wood Mallesons, говорит, что в результате виртуальные активы, которые полностью обеспечены, будут нести расходы на капитал, эквивалентные природе базового актива, то есть они будут рассматриваться как акции или акции. тип владения корпоративной облигацией, если токен дает право голоса или экономические права. Для достижения этой цели стейблкоин должен быть не только на 100 процентов зарезервирован, но и банк должен соблюдать строгие процедуры соответствия и документирования, а также участвовать в регулярных проверках.

Виртуальные активы, которые не полностью обеспечены, или стейблкоины, не имеющие надежной методологии стабилизации, понесут расходы на капитал примерно в 10 или 20 раз больше, что делает маловероятным, что банки будут держать их на своих балансах.

Тот факт, что Гонконг принимает Базельские рекомендации, показывает направление движения. Это наиболее актуально для двух вещей: стейблкоинов и токенизации реальных активов.

Это говорит о том, что HKMA не рассматривает стейблкоины как теоретический платежный инструмент в вакууме. HKMA думает о стейблкоинах, которые будут использоваться для оплаты токенизированных активов или других функций рынков капитала, таких как ETF.

Резервные активы

В частности, для стейблкоинов это установит планку для Circle и Bitfinex, а также для любого другого эмитента стейблкоинов. Если они хотят, чтобы их токены использовались для облегчения торговли реальными активами из Гонконга на блокчейне или для продажи этих ценных бумаг гонконгским инвесторам, им придется разместить резервы на депозитах в банках. И банкам необходимо будет убедиться, что вся документация сложена, чтобы избежать штрафных санкций за капитал.

Расходы на капитальный капитал возвращают нас к фундаментальному вопросу, который изучает HKMA: резервные активы.

Какие резервы станут приемлемым обеспечением стейблкоина? То, что стейблкоин, отслеживающий, скажем, доллар США, должен быть полностью обеспечен долларовыми активами, является само собой разумеющимся, но как будет выглядеть эта структура?

В ЕС действуют наиболее конкретные правила по этому поводу в соответствии с правилами рынков криптоактивов (MiCA). В них говорится, что эмитенты должны хранить 30 или 60 процентов своих резервов в виде денежных средств в европейских банках (сумма зависит от размера резервов и количества держателей стейблкоинов). Помимо этих депозитов, эмитенты также могут резервировать средства в виде долговых обязательств национального или местного правительства или обеспеченных облигаций.

Чтобы снизить риск контрагента, в MiCA заявляют, что не более 10 процентов резервов могут храниться в конкретном банке, при этом они не могут составлять более 2.5 процентов активов этого банка. До 40 процентов от общей суммы резервов должны быть доступны для запросов на погашение в течение одного дня.

HKMA не прописал такой режим. Но люди, знакомые с его мышлением, говорят, что его внимание будет сосредоточено на ликвидности, гарантируя, что резервы будут размещены в инструментах, которые можно быстро погасить.

Одна из причин, по которой HKMA предпочитает прорабатывать детали в «песочнице», заключается в том, что эмитенты, хотя и несут ответственность за чеканку или сжигание стейблкоинов, на самом деле не будут хранить многие из них. Суть выпуска заключается в их распространении через НДСП (брокеров или бирж).

Нецелесообразно предполагать, что эмитент – будь то банк или лицензированный оператор денежных средств – может отслеживать и включать всех конечных держателей в кризисную ситуацию. Посредникам может быть поручена роль по обеспечению погашения долгов, но HKMA понадобится запасной план на случай системного кризиса.

Работа в процессе

Правила резервирования капитала призваны дать банкам буфер в трудные времена, но массовое изъятие капитала из банков все равно может произойти. Набег на стейблкоин может дестабилизировать традиционные финансы, поэтому HKMA продолжит экспериментировать, прежде чем выдаст лицензии эмитентам.

Более того, эти правила делают маловероятным, что банки захотят выпускать стейблкоины. Стимулы подтолкнут их к токенизированным депозитам. Это не рыночные инструменты, а представляют собой отношения между вкладчиком и банком. Что еще более важно, хотя стейблкоин должен быть на 100 процентов зарезервирован, депозит является частью банковской системы с частичным резервированием, даже если он работает на блокчейне. Сегодня в Гонконге минимальный резерв по депозитам составляет 8 процентов.

Банки с большей вероятностью будут участвовать в спонсировании или содействии токенизации реальных активов. Стейблкоины становятся актуальными в качестве вероятного средства расчетов наличными (хотя цифровая валюта центрального банка могла бы сыграть эту роль, если бы HKMA решила выпустить собственный электронный гонконгский доллар непосредственно со своего баланса).

HKMA и его коллеги по всему миру участвуют в грандиозном эксперименте. Может ли доверие к их национальным валютам быть переведено в стейблкоины? Это потребует разумного регулирования, но это только первый шаг.

Этим режимам необходимо будет пройти испытания в боях. Привязке гонконгского доллара к доллару США доверяют не только потому, что у HKMA есть правила, но и потому, что он защищает привязку от могущественных противников.

И режим потребует принятия. Центральные банки не должны разрабатывать варианты использования, но их работа заключается в том, чтобы предположить, что стейблкоины могут широко использоваться их гражданами в качестве платежного инструмента. Именно это использование и будет тестировать систему. Если режим будет слишком обременительным, никто не будет осуществлять эмиссию в их юрисдикции, а их инвесторы устремятся к нелегальным криптопродуктам.

Это касается всех регуляторов. Что делает Гонконг интересным для наблюдения, так это то, что HKMA, которая сама является давним менеджером «стейблкоина», внедряет свое руководство в сферу рынков капитала. Платежный инструмент — это очень хорошо, но деньги — это то, что вы используете для оплаты своих долгов, и это помещает стейблкоины в взрослый мир активов и пассивов.

• SEO-контент и PR-распределение. Получите усиление сегодня.
• PlatoData.Network Вертикальный генеративный ИИ. Расширьте возможности себя. Доступ здесь.
• ПлатонАйСтрим. Интеллект Web3. Расширение знаний. Доступ здесь.
• ПлатонЭСГ. Углерод, чистые технологии, Энергия, Окружающая среда, Солнечная, Управление отходами. Доступ здесь.
• ПлатонЗдоровье. Биотехнологии и клинические исследования. Доступ здесь.
• Источник: https://www.digfingroup.com/hong-kong-stablecoins/