Вариационная маржа GBP Swaps в условиях финансового кризиса

Мы рассказали о значительном увеличении начальной маржи для очищенных свопов в фунтах стерлингов в двух недавних блогах; Как Кваси Квартенг увеличил ваш IM и Риши Сунак и влияние на GBP Swaps IM. В первом из этих блогов Крис добавил в конце краткий раздел о вариационной марже, и я хотел более подробно изучить этот вопрос.

Вариационная маржа

Клиринговая палата будет каждый день оценивать и переоценивать по рыночной стоимости (MTM) все свопы на счетах участников и клиентов и либо собирать, либо выплачивать ежедневное изменение MTM (PL) для каждого счета. Эта дисциплина независимой оценки и ежедневного расчета прибыли или убытка денежными средствами является ключевой дисциплиной управления рисками в функционировании клиринговой палаты и снижает вероятность дефолта и системный риск.

Участникам клиринга и клиентам необходима ликвидность в наличных деньгах для удовлетворения требований по вариационной марже в валюте риска. Когда рынки нестабильны, могут возникнуть большие и неожиданные потребности в денежных средствах.

GBP Swaps VM — с 1 августа по 14 сентября 22 г.

Давайте посмотрим на ежедневные вызовы виртуальной машины, с которыми столкнулась бы учетная запись со свопами в фунтах стерлингов, если бы она удерживалась в течение шести недель с 1 августа 22 по 14 сентября 22. В соответствии с нашими предыдущими блогами, мы будем использовать фиксированный своп SONIA на 10 лет на 100 миллионов фунтов стерлингов, заключенный 1 августа 22 года, по тогдашней номинальной ставке 1.98%.

• Показаны в порядке убывания даты ежедневная ВМ и совокупная ВМ за предыдущие 5 дней.
• Самый крупный разовый вызов виртуальной машины со стороны CCP участнику / клиенту составил 1.167 миллиона фунтов стерлингов 5 августа 22 года.
• Самая крупная отдельная виртуальная машина, оплаченная CCP, составила 0.66 миллиона фунтов стерлингов 15 августа 22 года.
• Самая крупная 5-дневная просадка CCP составила 3.9 миллиона фунтов стерлингов (16–22 августа).
• (IM для этого обмена 1 августа составила 3.8 миллиона фунтов стерлингов для дома или 4.5 миллиона фунтов стерлингов для клиента)
• За 6-недельный период совокупная виртуальная валюта была отрицательной на 8.5 млн фунтов стерлингов, так как ставки 10-летнего свопа Sonia увеличились с 1.98% до 3.23%, а этот своп MTM упал.

Не очень хорошо, но у участников или клиентов не было бы проблем с внесением наличных в фунтах стерлингов на этот период.

GBP Swaps VM — с 15 сентября по 31 октября 22 г.

Теперь давайте посмотрим на следующие шесть недель, период политических и рыночных потрясений в курсах фунта стерлингов.

• Самый крупный разовый вызов ВМ от CCP 2.69 сентября 26 года составил 22 миллиона фунтов стерлингов.
• Самая крупная отдельная виртуальная машина, оплаченная CCP, составила 2.94 миллиона фунтов стерлингов 17 октября 22 года.
• Самая крупная 5-дневная просадка CCP составила 8.26 миллиона фунтов стерлингов (21 сентября — 27 августа).
• Совокупная виртуальная машина с 20 по 27 сентября составила -9.6 миллиона фунтов стерлингов! (10-летние ставки до 4.7%)
• Общая виртуальная машина с 1 августа по 27 сентября составляет 18.5 миллионов фунтов стерлингов!
• Совокупная виртуальная машина с 28 сентября по 31 октября составила +6.4 млн фунтов стерлингов (10-летние ставки снизились до 3.8%).
• И перечисление политических и рыночных событий в эти даты
• 23-22 сентября был день, когда Кваси Квартенг объявил о своем печально известном мини-бюджете.
• 28-сен-22 Заявление BOA о покупке свинок, которое восстановило спокойствие и снизило ставки
• 14 октября 22 Кваси Квартенг заменен Джереми Хантом на посту канцлера.
• 20 октября 22 Лиз Трасс подала в отставку с поста премьер-министра.
• 24 октября 22 Риши Сунак избран премьер-министром.

Пенсионные фонды и LDI

Давайте экстраполируем вышесказанное на то, с какими потребностями в ликвидности столкнулся бы Пенсионный фонд со стратегией LDI, использующей свопы. Для этого нам нужно использовать более репрезентативный фиксированный своп с фиксированным доходом на 1 лет в размере 10 миллиарда фунтов стерлингов, который принадлежал бы пенсионному фонду.

• С 1 августа по 14 сентября необходимо 85 миллионов фунтов стерлингов в течение 6 недель для требования вариационной маржи.
• Больно, но терпимо
• Внезапное увеличение с 20 сентября до 27 сентября, 6-дневный период, когда необходимо еще 96 миллионов фунтов стерлингов!
• Шок, трепет и обсуждение достигают руководителей высшего звена
• Именно большие ежедневные движения в последовательные дни вызвали стресс ликвидности.
• В результате возникла необходимость продать активы, в данном случае британские свинки, что еще больше снизило цены и повысило курс фунта стерлингов, пока не осталось покупателей на долгосрочные британские свинки…
• Не хорошее место, чтобы быть
• Затем 28 сентября 22 года Банк Англии вмешался, чтобы восстановить спокойствие, и ставки снова упали.

Таким образом, хотя увеличение IM, которое мы освещали в предыдущих блогах, было дорогостоящим, именно вызовы VM вызвали дефицит ликвидности и способствовали вмешательству Центрального банка для восстановления порядка.

Кажется, я припоминаю, как Кваси Квартенг сказал: «рынки будут делать то, что они делаютна допросе в палате общин о влиянии его мини-бюджета; заявление, которое он сделал, чтобы обосновать игнорирование краткосрочной волатильности рынка при определении налогово-бюджетной политики, но сбылось совершенно по-другому.

Я не могу не закончить печально известной цитатой Джеймса Карвилла (главного стратега Билла Клинтона) из 1990-х годов: «Раньше я думал, что если бы существовала реинкарнация, я хотел бы вернуться в качестве президента или папы римского или бейсбольного игрока с 400-м баллом. Но теперь я хотел бы вернуться в качестве рынка облигаций. Вы можете запугать всех.

Это все на сегодня.