Вы видели обзор BIS за три года 2022?

• С апреля 20 по 5.2 год объем торгов процентными деривативами сократился примерно на 2019% до $2022 трлн в день.
• Переход на RFR привел к сокращению ежедневной активности только в FRA на 1.4 триллиона долларов США, что во многом объясняет этот спад.
• Опрос BIS проводился в то время, когда рынки, вероятно, испытывали некоторую повышенную активность, хотя данные Clarus показывают, что за последние 24 месяца это не было чем-то необычным.
• БМР прояснил размер нерыночной части деятельности, которая может составлять более 2 триллионов долларов каждый день.

Объемы деривативов BIS в апреле 2022 г.

В последнем Данные опроса BIS теперь доступен. Он проводится раз в три года и предоставляет моментальный снимок ежедневных объемов торгов на валютном рынке и рынках процентных ставок.

Последний раз, еще в апреле 2019, именно деривативы по процентным ставкам попали во все заголовки газет. Среднедневные объемы (ADV) составили 6.5 триллиона долларов США (трлн). Объемы IRD резко выросли с 2016 года, когда объемы были близки к $2 трлн в день. Это впервые привело к тому, что условные объемы торговли IRD стали равны валютным деривативам.

В апреле 2022 года был зафиксирован еще один рекорд ADV по деривативам, но на этот раз весь рост пришелся на валютные деривативы. Объемы IRD сократились впервые в ходе этих опросов. Это снижение активности IRD во многом является ответом на переход от IBOR к RFR.

Чтобы внести ясность, переход на RFR привел к изменению типа продаваемого продукта. Здесь нет необходимость торговать FRA в мире RFR, что привело к сокращению ADV FRA с $1.9 трлн в 2019 году до всего лишь $0.5 трлн в 2022 году.

Это сокращение объемов FRA на $1.4 трлн на самом деле больше, чем общее снижение, которое мы наблюдали в ADV для ставок:

• В апреле 6.5 года объемы составили $2019 трлн в день.
• В апреле 5.2 года этот показатель снизился до $2022 трлн.
• Это по-прежнему намного превышает активность в 2016 году (2.7 триллиона долларов).
• Сокращение ADV на $1.3 трлн с 2019 года в основном объясняется снижением активности FRA.

Эти последние данные означают, что рынки процентных ставок снова опережают рынки FX с точки зрения ежедневного условного оборота:

БМР предполагает, что рыночные условия с 2019 года стали НАМНОГО более волатильными. Я думаю мы все согласимся!

BIS далее поясните, что торговля в апреле 2022 года характеризовалась геополитической напряженностью вокруг Русское вторжение в Украину, а также беспокойство по поводу все более настойчивого высокая инфляция с центральными банками по всему миру расценки на походы. Однако это было еще до того, как «позолоченный шокпоследних рынков и переход к еще более высоким ставкам.

Поэтому вполне возможно, что в апреле 2022 года наблюдался более высокий уровень базовой активности, чем можно было бы ассоциировать с «типичным» (нормальным?) периодом. Это, конечно, подчеркивает ограничения использования моментальных снимков для измерения активности вместо ежедневного, еженедельного или ежемесячного мониторинга объемов.

Однако Индикатор принятия ISDA-Clarus RFR показывает, что апрель 2022 года фактически был месяцем с самым низким объемом продаж процентных деривативов в этом году. Во всяком случае, в апреле рынки «переводили передышку» – как мы рассмотрели в наш комментарий в то время.

Таким образом, хотя рыночный фон, вероятно, вызвал рост торговли (о чем свидетельствует рост валютной активности), в другие месяцы этого года уровень активности был бы еще выше. Да, количество торгуемых условных IRD сократилось с 2019 года, и вполне вероятно, что сокращение было бы еще большим, если бы базовые рынки были менее волатильными.

Что изменилось в опросе?

Ассоциация предыдущая версия 2019 года отчета BIS характеризовалось значительным увеличением «нерыночных сделок». Это было говорится в комментарии к данным BIS, и ранее не был включен в данные.

Это не помешало особо предприимчивым специалистам по данным попытаться оценить, насколько сжатие «раздуло» данные BIS. Этот отчет для CCP12, написанный с использованием данных Clarus, показывает, что, по нашему мнению, цифры за 2019 год включали почти 50% объемов, связанных с сделками, не ориентированными на рынок.

Теперь у нас есть реальный ответ отe BIS. Мы хотели бы поблагодарить их (и дилеров, предоставляющих отчеты) за признание того, что это важный элемент данных, а также за то, что они нашли время и усилия для улучшения публикуемых данных. Это существенно улучшает прозрачность на срочном рынке. Первичные данные интригуют:

В Clarus мы также концентрируемся на «ценообразующих» объемах. Вот почему мы редко включаем объемы ОЛР в нашем анализе. БМР пошел еще дальше и определил три различных типа неценообразующих сделок:

1. Сделки со связанными сторонами. Данные публикуются уже некоторое время, и их объем немного снизился с $1.4 трлн в 2019 году до $1.2 трлн в 2022 году. Мы склонны исключать их из нашего анализа статистики BIS.
2. Сделки «спина к спине» – я думаю, мы все можем согласиться с тем, что они не являются ценообразующими!
3. Сжатие сделок – экономически эквивалентные сделки, которые сжимаются либо в новые позиции, либо перемещаются между контрагентами, не должны рассматриваться как ценообразующие.

На графике ниже вы заметите, что BIS рассматривает только некоторые объемы FRA как неценообразующие. Мы склонны идти дальше, поскольку более 95% этих объемов совершаются через брокеров».сеансы согласования объема» с заранее опубликованной среднерыночной кривой.

С точки зрения «ценообразования» мы хотели бы исключить:

• Сделки со связанными сторонами на сумму $1.2 трлн.
• Плюс $461 млрд последовательных сделок
• И сделки по сжатию на сумму 337 ​​миллиардов долларов.

В целом, это предполагает, что по крайней мере $2.0 трлн ежедневных объемов не формируют цену в IRD! Если вы также включите FRA, это будет примерно 2.5 триллиона долларов! Таким образом, 38-48% объемов не являются ценообразующими в процентных деривативах.

Это несколько ниже, чем мы предполагали в 2019 году. Будет интересно следить за этим на протяжении многих лет, поскольку:

• Brexit меняет модели бронирования. Будет ли больше «сделок со связанными сторонами», поскольку европейские центры будут возвращать риски материнской компании для управления рисками?
• SACCR для коэффициента кредитного плеча переводит регулятивный капитал на модель, чувствительную к риску, а не на валовую условную модель. Уменьшит ли это одержимость отрасли сжатием данных?
• Ассоциация режим ГСИБ продолжает иметь элемент чувствительности к грубым понятиям. Будет ли это продолжать мотивировать использование сжатия и последовательных сделок?

Будет приятно увидеть регулятивный капитал драйверы, поступающие в данные. Еще раз спасибо BIS за повышение прозрачности.

В Обзоре 2022 года были представлены новые аспекты для более четкого разделения «сделок, ориентированных на рынок», то есть сделок с клиентами и другими несвязанными субъектами, которые способствуют ценообразованию на рынке. Это произошло в ответ на чрезмерный рост оборота в Обзоре 2019 года (График 1), когда дилеры в нескольких отчитывающихся юрисдикциях отметили, что «сделки, не ориентированные на рынок», внесли значительный вклад в оборот. К ним относятся сделки сжатия.

Оборот внебиржевых процентных деривативов в апреле 2022 года

Что показывают данные Clarus?

Чтобы проверить работоспособность данных BIS, мы можем использовать CCPView для производных процентных ставок – это можно выразить как ADV, используя наши раскрывающиеся параметры:

Показаны;

• Наши ежемесячные объемы от CCPView выражается как средний дневной объем в месяц на продукт.
• В апреле 2019 года CCPView зафиксировала ADV в размере $2.6 трлн.
• В апреле 2022 года CCPView зафиксировала ADV в размере $2.1 трлн.
• Эти итоги ниже, чем данные BIS, поскольку мы рассматриваем только очищенные объемы. Разница ($3.13 трлн) представляет собой комбинацию неубранный производные и неценообразующая деятельность.
• Что касается темпов роста, наши данные показывают, что клиринговая торговая активность снизилась на 20%.
• Это в значительной степени соответствует опросу BIS, показывающему сокращение общих объемов на 19%.

В пересчете на продукты ADV FRA в клиринге сократились с $792 млрд ADV в 2019 году до $261 млрд в 2022 году — гораздо меньшее снижение активности, чем наблюдалось в цифрах BIS. Это интригует, поскольку в течение некоторого времени практически 100% FRA были очищены.

Объединив данные, мы получили следующий общий обзор:

Я думаю, что это довольно изящный способ подвести итог нашему рынку прямо сейчас. Это показывает, что:

• В апреле 2.1 года активность по очищенным IRD составила 2022 трлн долларов США (единичный подсчет). Это на 20% ниже, чем в 2019 году.
• Активность по необработанным IRD фактически выросла – с $712 млрд в 2019 году до $1.13 трлн в 2022 году.
• Этот рост неочищенных рынков предполагает, что вся деятельность, не связанная с рынком, о которой сообщает BIS, остается неясной. Возможно, это слишком простое предположение, учитывая, что некоторые сделки по сжатию обязательно будут очищены.

Анализ напоминает нам, что по-прежнему сложно добиться достойной прозрачности для неизученной части рынков. SDRView помогает, но это только для части рынков, ориентированной на жителей США. Надеюсь, Э.Европа и другие юрисдикции в конечном итоге последует этому примеру.

В итоге

• За последние три года активность в сфере процентных деривативов сократилась примерно на 20% и составила $3 трлн в день.
• Это снижение активности показано в последнем трехлетнем опросе BIS и далее объясняется с помощью Кларус CCPView поле.
• Впервые у нас есть прозрачность BIS в отношении сжатия и последовательных томов, что очень приветствуется.
• Очевидно, что переход на RFR повлиял на объемы торгов.
• Нет никаких доказательств того, что этот переход повлиял на ликвидность.
• Скорее, в FRA гораздо меньше активности. Это связано с менее сложными требованиями к управлению рисками при торговле RFR.