Как Kwasi Kwarteng увеличил вашу начальную маржу

• Начальная маржа для свопов в фунтах стерлингов увеличилась на 65% благодаря мини-бюджету.
• 5 из 6 крупнейших когда-либо изменений курса фунта стерлингов произошли в сентябре 2022 года, начиная с мини-бюджета.
• Мы рассмотрим модели начальной маржи и то, как IM изменился с течением времени.
• Справедливости ради стоит сказать, что рынки GBP Swap еще никогда не видели такого месяца!

Для тех, кто знает, этот блог в значительной степени пишет сам. Тод написал очень похожий блог 6 лет назад:

Давайте приступим к анализу и рассмотрим сценарии, которые теперь определяют начальную маржу для свопов GBP SONIA, очищенных на LCH.

Цифры

Требуемая начальная маржа

После шок и трепет от мини-бюджета а потом невероятный разворот, Начальные поля для процентных свопов с централизованным клирингом на рынках фунта стерлингов коренным образом изменились.

Помните, что эти свопы подлежат Клиринговые мандаты, поэтому, если вы активны на этом рынке, вы почувствовали эту боль. Какую начальную маржу теперь необходимо разместить?

Ведем аналитику в ОЧАРОВАНИИ выяснить.

Получите фиксированный своп GBP

Начальная маржа, необходимая для торговли отдельным 100-летним фиксированным свопом SONIA на сумму 10 млн фунтов стерлингов на LCH, теперь составляет 7.180 млн фунтов стерлингов (эквивалентно примерно 86 базисным пунктам риска). Из ОЧАРОВАНИЯ:

Показаны;

• LCH берет среднее значение шести худших исторических ходов для расчета начальной маржи по свопу.
• Для получения фиксированного свопа это означает просмотр периодов, когда ставки повышались (получатель теряет деньги, когда процентные ставки растут).
• Это движения рынка за 5-дневный период – так называемый 5-дневный «вектор PnL».
• Невероятно, но в нашем сегодняшнем положении 5 из этих 6 худших 5-дневных движений для свопа с фиксированным получением произошли в сентябре 2022 года в результате мини-бюджетного шока.
• Что еще более невероятно, все эти 5 движений были больше по величине, чем любое предыдущее увеличение ставок.
• Предыдущий худший день был 17 июня 2013 года. Кто-нибудь помнит причину?
• Ничто другое не вызывало такого резкого скачка ставок за такой короткий период времени.

Оплатить фиксированный своп в фунтах стерлингов

Начальная маржа, необходимая для торговли отдельным 100-летним фиксированным свопом SONIA на сумму 10 млн фунтов стерлингов на LCH, теперь составляет 5.308 млн фунтов стерлингов (эквивалентно примерно 63 базисным пунктам риска). Из ОЧАРОВАНИЯ:

Показаны;

• Шесть худших 5-дневных движений для фиксированного свопа с фиксированной оплатой, то есть периоды, когда ставки значительно снизились.
• Четыре худших дня для ставок в Великобритании были связаны с результатами референдума по Brexit. Какой это был шок!
• Хотя процентные ставки рухнули из-за Lehman, из-за европейского долгового кризиса, из-за пандемии COVID (!) они не изменили курс (в ставках в фунтах стерлингов) так сильно, как Brexit.
• Но подождите, у нас есть два дня в 2022 году, которые также входят в этот список — июнь и февраль этого года. Февраль, я думаю, был Русское вторжение в Украину. Июнь Я изо всех сил пытаюсь определить причину?
• Важно отметить, что у нас нет дат с момента мини-бюджета. дикие движения в цене были однонаправленными, поэтому фискальная политика правительства пока не повлияла на позиции с фиксированной оплатой.

Начальная маржа меняется со временем

Ассоциация Оплата фиксированная своп выше был взят по состоянию на 4 октября. Мы можем посмотреть на тот же обмен 1 сентября, месяц назад. Мы обнаруживаем, что у него были точно такие же даты сценариев, определяющие начальную маржу (как и должно быть, недавних событий, которые изменили бы экономику позиции с фиксированной оплатой):

Точные векторы PnL немного отличаются, поскольку сейчас мы находимся на разных уровнях процентных ставок. Это означает, что DV01 (и, следовательно, дисконтирование денежных потоков) происходят по разным ставкам, как и относительные сдвиги процентных ставок. Все это изменяет векторы PnL.

Однако, обратившись к Получить Исправлено swap, а сценарии 1 сентября, конечно, были другие – мини-бюджета и последовавшего за ним рыночного хаоса еще не было!

Невероятно, но даже 1 сентября у нас было четыре сценария в 2022 году, определяющих начальную маржу при получении фиксированного свопа! 15-17 августа этого года все сделали разрез, как и 7 июня.

Это говорит нам о том, что 2022 год был невероятно нестабильным для свопов в фунтах стерлингов. Участники рынка часто наблюдают рекордные изменения за все время. Это может быть связано с тем, что процентные ставки сейчас выше, чем когда-либо со времен Lehman. Жестокий конец бычьего рынка с фиксированной доходностью хорошо представлен на долгосрочном графике Bloomberg 10-летних свопов SONIA:

Это также может быть связано с конкретной моделью — используют ли ЦКА абсолютные или относительные движения для увеличения начальной маржи, больше ли они взвешивают недавние движения рынка? Все это решения по управлению рисками, которые должен принимать ЦКА (и в некоторой степени их регулирующие органы).

Для рынков GBP Swap эта базовая волатильность возникает на фоне падение объемов свопов GBP. Это довольно необычный сценарий.

Временной ряд начальной маржи

Теперь давайте вернемся к 1 августа 2022 года и посмотрим на Получить Исправлено своп и его начальное маржинальное требование в размере 4.36 млн фунтов стерлингов:

Рыночные движения, вызвавшие наиболее серьезное хвостовое событие, составляли около 50-55 базисных пунктов на кривой:

Противоположная позиция (своп с фиксированной оплатой) 1 августа по-прежнему определялась событиями 2016 года (Брекзит) с очень похожими векторами PnL на позицию с фиксированной оплатой выше:

Однако с тех пор требования к начальной марже для этих двух позиций значительно разошлись.

В отличие от ИСДА SIMM, Размещение начальной маржи не симметричен между Плательщиками и Получателями для моделей CCP Initial Margin. Все это означает, что вызовы начальной маржи стали невероятно асимметричными после мини-бюджета:

Показаны;

• С 1 августа начальная маржа, необходимая для получения фиксированного свопа, увеличилась на 65%!
• Начальная маржа, необходимая для свопа с фиксированной оплатой, увеличилась на 14% за тот же период времени (поскольку ставки повысились, поэтому ожидается, что относительные изменения ставок будут выше в условиях более высоких ставок).
• В начале сентября количество мгновенных сообщений, необходимых для фиксированной позиции «Плати или получи», было практически одинаковым.
• Теперь для удержания фиксированной IRS в фунтах стерлингов необходимо разместить на 35% больше мгновенных сообщений, чем равную, но противоположную фиксированную позицию с фиксированной оплатой.

Чтобы было ясно, это ожидаемое поведение:

• Это продиктовано моделью начальной маржи, выбранной ЦКА.
• Это предсказуемо – вот почему я знал, что цифры сделают этот блог интересным.
• Мы не можем просто «придумывать» сценарии для модели на основе прошлых наблюдений. Таким образом, эту асимметрию следует ожидать, и, вероятно, ранее она наблюдалась в пользу приема фиксированных позиций.
• Вам просто нужно посмотреть, сколько недавних событий связано с распродажами акций с фиксированным доходом, чтобы увидеть, что ранее все наши самые большие движения были отказ от риска движется со Ставками, направленными вниз.

Тем не менее, мы должны иметь в виду, что:

• Публикация большего количества мгновенных сообщений обходится дороже.
• Больше IM снижает кредитное плечо.
• Это может сделать определенные позиции (в данном случае с фиксированной оплатой) относительно более привлекательными.

Вариационная маржа

Наконец, это не вариационная маржа. Все статьи вы читали о UK LDI относятся к вариационной марже. Мы не говорим о VM в сегодняшнем блоге.

Вариационная маржа (VM) — это привлечение ликвидности, необходимое для удержания убыточных позиций, когда рынки настолько волатильны. Мы писали о разнице между VM и IM во время Пандемия COVID ранее. VM — это эффективный ежедневный расчет наличными при движении рынка, и, что особенно важно, его можно использовать повторно. Начальная маржа — это долгосрочная стоимость финансирования, связанная с удержанием позиции, и ее нельзя повторно разместить. Поэтому IM обычно считается очень дорогим. Внезапный ежедневный дефицит ликвидности для VM также может быть очень дорогим, в зависимости от доступных вам ресурсов (и направленности вашего портфеля).

В итоге

• Начальная маржа для свопов в фунтах стерлингов увеличилась на 65% благодаря мини-бюджету.
• 5 из 6 крупнейших когда-либо изменений курса фунта стерлингов произошли в сентябре 2022 года, начиная с мини-бюджета.
• Когда своп-трейдеры по фунту стерлингов говорят, что они «никогда не видели такого дня», модели начальной маржи доказывают, что они правы!
• 2022 год был невероятно волатильным для курсов фунта стерлингов.
• Но как у нас блог ранее, объемы не велики.
• Это говорит о том, что условия торговли на данном конкретном рынке очень сложные.