Как крах FTX увеличил комиссию на популярных биткойн-биржах

Это редакционная статья Майкла Чапиро, инженера-материаловеда, руководителя аэрокосмической и оборонной промышленности и основателя Caliber.

В среду, 9 ноября, после крах FTX, в Твиттере начали появляться сообщения о ценах на покупку биткойнов, котируемых и впоследствии исполняемых примерно на 1,000 долларов выше спотовой рыночной цены на лебедь и стачка, в то время как цена биткойна торговалась в основном в диапазоне 16-18 тысяч долларов, что является небольшим падением порядка 10-20% по сравнению с предыдущей неделей до фиаско FTX. В одном твите утверждалось, что расхождение достигает 1,600 долларов, хотя они не предоставили скриншот для подтверждения. Эти проблемы остаются актуальными: на снимках экрана показаны расхождения в ценах в основном в диапазоне 600-1200 долларов, что указывает на спреды в диапазоне 3.5-7%, что значительно превышает самые высокие комиссии, взимаемые любой крупной биржей, даже на их потребительских интерфейсах с повышением комиссий.

Ссылка на встроенный твит.

Вскоре стало очевидно, что тесная корреляция в этом отклонении на Swan и Strike означала, что основным виновником был общий поставщик ликвидности, Prime Trust. Prime Trust облегчает торговлю биткойнами для ряда платформ, остальные из их 700 клиентов, о которых они сообщили, предположительно, все являются казино с дерьмовыми монетами. Prime Trust выделяет crypto.com, OKCoin, Abra и Bittrex среди других флагманских клиентов (хотя Prime Trust предлагает ряд услуг, так что это не обязательно затрагивает все платформы).

Многие люди быстро определили River и CashApp как две известные платформы, предназначенные только для биткойнов, которые не полагаются на Prime Trust, однако меньше людей обсуждали основные структурные проблемы, которые привели к тому, что это произошло в первую очередь. Логика такова: у Prime Trust есть проблемы — дайте мне что-то, что соответствует критериям «не Prime Trust», и я буду счастлив. Есть определенная группа людей, которые, кажется, не усвоили урок и просто перескакивают с одного на другое, не понимая основных принципов, и мы называем таких людей дерьмокойнерами. Так что, возможно, было бы благоразумно выяснить, почему это происходит, и аспекты, почему это происходит, которые действительно важны для конечных пользователей.

Вывод может быть таким же, но если вы на самом деле не знаете, как работает каждая вещь, вы все равно доверяете третьей стороне на основе сигналов. Это все равно, что сказать: «Ну, FTX взорвался; Думаю, теперь я буду оставлять свои биткойны на Coinbase». Нет, дурак! Проблема заключалась в том, чтобы оставить «ваш» биткойн у стороннего хранителя, и соответствие параметру «не FTX» абсолютно никак не помогло бы решить эту проблему, если бы вы оказались в такой ситуации.

Прежде чем мы углубимся в это, давайте рассмотрим то, что мы могли бы назвать четырьмя основными эпохами дерьмовой монеты следующим образом:

1. Денежная неграмотность — в первые пару лет очень немногие люди видели общую картину Биткойна, и многие люди не понимали экономических сил, которые сделали неизбежным полное поглощение Биткойном 100% денежной премии (примечание: когда я говорю неизбежно, Я не имею в виду, что самоуспокоенность оправдана, но что при 0.1% возможного исхода победы тоталитаризма над Биткойном при нашей жизни всегда будет неизбежным его возрождение, даже если это займет 10,000 6.15 лет — даже если все биткойны, кроме XNUMX, будут потеряны, Набор UTXO не будет «сброшен». Фиат имеет поглощающий барьер, биткойн — нет.)

2. «Лучше, чем биткойн» действительно достиг своего пика в 2017 году, как это ясно видно в диаграмме доминирования биткойнов.

3. «Мне нравится биткойн, но мне также нравится мой шиткойн» — это была крылатая фраза последней волны шиткойнов.

Четвертая и, по-видимому, последняя эпоха: «Это биткойн…» — но это не биткойн, если ваш узел об этом не говорит.

Стеки Вероятно, это приходит на ум как платформа для шиткойнов, которая берет фразу «это биткойн» и обманывает дальше многих мошенников, идентифицирующих себя в Твиттере, добавляя «.btc» к своему имени в Твиттере в том же стиле, что и mETH-heads. На это не пойдет ни один серьезный человек. Ни один серьезный человек не оставляет биткойн на биржах. Ни один серьезный человек, по крайней мере, не будет генерировать свою собственную энтропию или использовать универсальное оборудование, если он не использует мультиподпись, по крайней мере, с двумя ключами, каждый из которых сгенерирован на устройствах от разных производителей. На самом деле это тавтология.

Так почему же компаниям можно доверять только потому, что они считаются хорошими актерами? И, чтобы быть ясным, несмотря на различные разногласия, которые у меня есть относительно конкретных методов, я рассматриваю Strike, Swan, CashApp, River и другие как этичные компании, управляемые этичными людьми, которые все работают, чтобы ускорить великий переход к биткойнам (мне действительно нравятся многие того, что делают все эти компании!Когда я пишу это, я скучаю по большому счету во втором дне Pacific Bitcoin, отличной конференции, организованной Swan Bitcoin). Но этого недостаточно, чтобы успокоить наше внимание. Я предпочитаю проверять, что происходит под капотом, и настаивать на том, чтобы все стало еще лучше. Я не буду рассуждать о том, может ли быть «на самом деле хорошо», что некоторые платформы KYC сталкиваются с проблемами, и как это может увеличить приобретение биткойнов без KYC. Хотя, конечно, стоит отметить, что если вы думаете, что неликвидность является проблемой сейчас при небольшом падении вниз, подождите, пока вы не увидите, что происходит, когда происходит гиперболический (буквальный математический термин) крах вверх. Рост инфраструктуры без KYC имеет первостепенное значение, но в значительной степени выходит за рамки этой статьи.

Так где же все пошло не так?

Во-первых, необходимо понимать, что из Swan, Strike, CashApp и River ни один из них на самом деле не является биржей. Однако многие биткойнеры будут использовать термин «биржа», поскольку крупнейшие платформы, на которых люди покупают и продают биткойн, являются биржами. Эти организации представляют собой брокерские услуги: на самом деле, брокерские компании являются более типичным средством для использования розничным клиентом. Если вы торгуете акциями, вы почти наверняка используете брокера, такого как Schwab, Fidelity или Robinhood, и эти лица будут принимать ваши заказы и направлять их на биржу от вашего имени. Вы, вероятно, не можете легко разместить заказ на покупку акций некоторых акций непосредственно на Нью-Йоркской фондовой бирже, но вы можете легко разместить заказы на биткойн непосредственно на бирже KYC или на бирже без KYC, такой как Bisq.

Теперь нет ничего изначально неправильного или невыгодного для розничного или даже бизнес-клиента в том, чтобы использовать брокерскую компанию, а не биржу (примечание: какого черта вы называете каждую компанию, которая открывает биткойн-биржу или брокерский счет, «учреждением»? Это странно, это придаёт смелости фиату и намекает на то, что биткойн каким-то образом не для каждого бизнеса). Биржи часто более запутаны для навигации, с потоками данных заказов в реальном времени, и людям, которые просто хотят приобрести или ликвидировать свои биткойны, обычно не нужна эта информация. Брокерская компания может предоставить более приятный интерфейс, и в принципе они могли бы сделать это с небольшой маржей, но они не всегда так делают. На крупных, более зрелых рынках комиссии, взимаемые брокерами, ничтожно малы, и даже такие брокеры, как Robinhood, подвергшиеся критике за оплату за поток заказов, когда они продают информацию о заказах до того, как их отправят, не зарабатывают так много. деньги со своих клиентов. Это порядка одного базисного пункта, что составляет сотые доли процента. В биткойне (и на землях дерьмовых монет) даже биржи предложат упрощенный интерфейс, где комиссия внезапно подскочит с десятков базисных пунктов до 2-3%.

Таким образом, брокерские услуги по сравнению с биржами — это в основном вопрос цены, удобства и возможностей. Есть одна важная особенность, которой нет ни у одной крупной биржи: использование только биткойнов. Я нахожу дерьмовые монеты внутренне неприятными. Я не люблю ш*ткойнеров в моем присутствии. Мне не нравится слышать о приходах и уходах дерьмовых монет или дерьмовых монет (хорошо, может быть, о доходах, когда они обнуляются). Я, конечно, не хочу, чтобы реклама дерьмовых монет появлялась в углу моего экрана, когда мне нужно купить или потратить биткойны, или реклама дерьмовых монет, присланная мне по электронной почте от Kraken, Coinbase или кого-то еще. Для друзей и семьи это не просто неприятно, но и серьезный риск, поэтому многие биткойнеры отправляют людей, которые им небезразличны, на платформы только для биткойнов.

Конкурирующая биржа-выскочка, которая пытается быть только биткойном, столкнется с трудностями, чтобы соответствовать глубине ликвидности и объемам торгов бирж дерьмовых монет, поэтому брокерские компании, работающие только с биткойнами, на самом деле могут быть хорошим решением, но все те, которые существуют сегодня, имеют фундаментальный недостаток, который привел к текущим проблемам, с которыми сталкиваются службы на основе Prime Trust. Введите запрос предложения (RFQ). RFQ — это процесс, который вы выполняете каждый раз, когда купить биткойн через одну из этих платформ (а также различные другие приложения, в том числе многие за пределами США). Как пользователь, вы говорите, что хотите купить (или продать) определенное количество биткойнов, и вам сообщается цена. Вы можете взять его или оставить, вы не размещаете заказ, вы обмениваетесь между биткойнами и долларами по твердой фиксированной цене. Теперь это обмен в том смысле, что вы буквально обмениваете свои доллары на биткойны, что, вероятно, является причиной неправильного использования термина «обмен». На бэкэнде этого процесса, когда вы указываете сумму биткойнов, которую хотите приобрести, существует непрозрачный набор внебиржевых (OTC) организаций, которым дается право делать ставки на ваш заказ.

Это RFQ, а RFQ отстой. То, что используют зрелые рынки, называется центральным книгой лимитных ордеров (CLOB), и это то, что вы получаете, когда используете любую из основных бирж. Подаются лимитные ордера, вот что»делает рынок», в отличие от рыночных ордеров, которые «захватывают рынок». Так что с тобой, анон? Вы возьмете это, или вы собираетесь сделать это? (Кроме шуток, до тех пор, пока книги ордеров не слишком тонкие, разница между рыночными и лимитными спотовыми ордерами не так уж велика.) Лимитные ордера представляют собой смесь предложений на покупку и продажу с указанной ценой. Спотовая цена находится в диапазоне от самого высокого предложения купить биткойн до самой низкой цены, по которой кто-то готов продать биткойн. Если никто не готов платить столько, сколько кто-то готов продать, сделок не происходит, но если рыночный ордер выставлен, он получает одно из преимуществ, а если лимит приводит к «отрицательному гэпу», он также получает преимущество. По мере движения спотовой цены ордера исполняются последовательно в зависимости от цены. Спред относится к спреду спроса и предложения, и если вы посмотрите на спреды на реальных биржах, они обычно ниже 10 базисных пунктов, даже когда рынки волатильны.

Ссылка на встроенный твит. 

CLOB по своей сути более эффективен, чем RFQ, и поэтому он используется. CLOB — это свободный рынок, и RFQ всегда будет дороже, поэтому, даже когда Strike работала должным образом с нулевой комиссией, на самом деле это была не нулевая комиссия, потому что существовал спред, который Prime Trust взимал в размере 30 базисных пунктов, что превышало то, что многие биржи взимают плату даже после добавления их реальных спредов. Практически все игнорировали эту разницу в фактических комиссиях, потому что она казалась незначительной, но проблема с RFQ лежит глубже. В CLOB каждый участник рынка может торговать с любым другим участником рынка на бирже. RFQ позволяет только избранному набору лиц быть на стороне контрагента для всех пользователей, и это заставляет задаться вопросом — на какой стороне продукт, а на какой стороне клиент? Напоминает традиционную инфраструктуру. Свобода имеет значение. Свобода участия здесь означает, что если вы видите, что биткойн покупается за 17,000 16,000 долларов, а спотовая цена составляет 16,900 15,000 долларов, вы можете продать биткойн за 16,800 XNUMX долларов, но если вы проверили цену продажи на Strike (или если вы объявили о продаже на Swan, поскольку они не у вас нет кнопки продажи), вы можете получить цену в XNUMX XNUMX долларов, поэтому вы не можете заниматься арбитражем. Биржи позволяют сопоставлять заказы клиентов с заказами любого другого клиента. На свободном рынке вы действительно пришли бы и сделали это, но затем кто-то другой пришел бы с XNUMX XNUMX долларов и так далее, пока огромный разрыв не исчез.

Были ли у внебиржевых сторон по другую сторону Prime Trust проблемы? Были ли эти внебиржевые дерьмовые спекулянты, которые взорвали себя из-за последствий FTX? Неужели Prime Trust взорвал себя, спекулируя на дерьмовых монетах, и теперь гнусно пытается окупить наличные? Остался ли небольшой набор OTC, которые все сговорились о цене, чтобы предотвратить арбитраж? Я понятия не имею, но мне и все равно. Этот огромный спред и неликвидность, которые вы не можете использовать в качестве клиента, возможны только благодаря RFQ. Это все, что мне нужно знать. Если кто-то теряет «свой» биткойн, потому что оставил его на бирже, вы можете спросить, как именно его взломали? В чем именно заключалась уязвимость или это была внутренняя работа? Но ни один из этих вопросов не имеет значения. Проблема будет в том, чтобы оставить монеты на бирже. Подробности - это шум.

На данный момент River и CashApp работают нормально, но есть ли у них принципиальное отличие? Ну, несколько. Вместо непрозрачного набора неизвестно сколько внебиржевых контрагентов, они полностью прозрачны: вы получаете ровно одного контрагента, с которым вам, уважаемый пользователь, разрешено торговать — это они! Вы покупаете и продаете напрямую с ними, поэтому, например, CashApp сообщает о почти паре миллиардов долларов квартальной выручки: они буквально продают вам свои биткойны. Теперь это единственная точка отказа, если я когда-либо видел. Доверяю ли я CashApp и River больше, чем Prime Trust? Возможно ли, что их базовая инфраструктура чрезвычайно надежна, подключена к каждой крупной бирже, так что у них всегда есть столько ликвидности, сколько существует на мировых рынках, и они прекрасно выживут, если биткойн будет стоить 1,000 или 1 миллион долларов на следующей неделе? Конечно, многое возможно. Но я на самом деле не знаю, и вы тоже. Доверие нельзя полностью исключить при использовании услуг какой-либо компании, но можно добиться максимальной прозрачности, чтобы доверие можно было свести к минимуму. Условия использования River заявляют, что они имеют право покупать или продавать биткойны у вас по любой цене, которую они сочтут подходящей. Они могли бы гарантировать честное ценообразование: если глобальные рынки действительно станут неликвидными, как это будет в случае, когда никто не хочет продавать биткойн, торги будут остановлены в любом случае. Любой порядочный юрист сможет дать рекомендации о том, как можно обеспечить уверенность в том, что предпринимаются «максимальные, *разумные* усилия», которые не будут чрезмерно обременительными или рискованными для компании.

Ссылка на встроенный твит. 

Я не хочу быть слишком строгим к биткойн-компаниям, но остальные просто не заслуживают особого обсуждения и, конечно, намного хуже. Прайм Траст имеет о 700 клиентов и привлекла более 100 миллионов долларов от венчурных капиталистов. ЗероХэш имеет примерно ту же бизнес-модель, привлекла примерно такой же объем капитала и числится среди своих клиентов Interactive Brokers. Coinbase несколько месяцев назад объявило услуга торговли с нулевой комиссией с ежемесячной платой и расходы по дебетовой карте с нулевой комиссией при своевременной продаже биткойнов. Мелким шрифтом вы найдете 2% спреды. Объявлено о верности они добавляют торговлю «биткойнами» с спред 1%. NYDIG это облегчающий покупка и продажа «биткойнов» на банковских счетах по модели RFQ плюс непроверенный спред. Необходимо использовать кавычки, так как на данный момент ни депозиты, ни снятие средств не поддерживаются. Позвольте мне прояснить: эти компании откровенно лгут клиентам, когда берут 1% или 2% спредов. Это сборы. Я не думаю, что компании придут за мной. Я говорю правду и, как американец, могу это делать. На самом деле, я подозреваю, что после краха FTX за ними могут прийти Бюро финансовой защиты прав потребителей и другие агентства.

И прежде чем кто-нибудь попытается умничать и сказать: «Я думал, вам, биткойнерам, нравятся свободные рынки?» как любят отвечать мошенники, давайте не будем забывать, что каждое регулирование, так же как и налогообложение, осуществляется с помощью дула ружья. Несерьезные люди, любящие поскользнуться, могут обнаружить, что им скорее не нравятся своего рода «регулирующие силы», с которыми они могут столкнуться на действительно и полностью свободных рынках без буфера судов и верховенства закона, защищающих их от последствий их действий.

В конце концов, нет такой вещи, как безопасность с опекой. Так что берите самое схематичное, что можете, если оно короткое. Легче порезаться тупым ножом, чем острым, и если этичные компании не совпадают с теми, которые являются эффективными, остерегайтесь, что, пользуясь этической компанией, вы можете держать в руках тупой нож. Лучший вариант, вероятно, будет иметь более одного наготове и иметь возможность переключаться в мгновение ока, если это необходимо. Это включает в себя знание того, как использовать различные каналы, не относящиеся к KYC. Сейчас мы даже не видим такого сильного падения цен.

Пока ситуация не улучшится, я буду обращаться к дерьмовым казино и различным методам, не связанным с KYC, для удовлетворения своих потребностей в ликвидности биткойн/доллар, и я буду продолжать чувствовать себя разрываемым, когда люди спрашивают меня, где взять биткойны.

Надежные деньги — это эффективность. Биткойн — это эффективность. У нас есть математическая уверенность в том, что первая цивилизованная блокчейн-система Proof-of-Work с поправкой на сложность — это единственный способ, с помощью которого цивилизация может работать эффективно, поскольку она обеспечивает систему передачи информации, которая имеет термодинамически доказуемые минимальные потери информации. Это система координации («деньги» или «валюта» — это термины, которые сами по себе являются метафорами, которые позволяют людям неправильно понимать их из-за своего багажа вокруг этих терминов, одновременно увеличивая поверхность атаки — Биткойн — это просто Биткойн, смирись с этим, =a не может быть спорным). В отличие от других, которые используют метафоры в отношении энергии, я имею в виду это в буквальном смысле и тоже не ошибаюсь, но это выходит за рамки этой статьи. Дело в том, что Биткойн ценит то, что все делается правильно. Биткойн ценит то, что сделано правильно. Биткойн наказывает тех, кто делает неправильные вещи. В этих высказываниях нет абсолютно никакого морализаторства или религиозности, они сделаны буквально, в техническом смысле. Фиатный мир заставляет людей забыть, что существуют абсолютные истины. Шар — это поверхность, которая имеет минимальную поверхность, необходимую для охвата определенного объема. Здесь нет места для мнений или для честного бизнеса, который решился бы заняться поиском альтернативных форм, которые могли бы иметь меньшую площадь поверхности. Мы закончили.

То, что истина непостижима, не означает, что ее не существует. Вся жизнь и все, что субъективно, существует в том окне неразрешимости, которое быстро возникает при рассмотрении более сложных задач с большим количеством переменных, проклятие размерности обрекает на возможность когда-либо иметь абсолютную уверенность в будущем. Это не означает, что мы лишены способности рассуждать, дедуцировать и разумно предсказывать.

Я утверждаю, что различные аспекты того, что происходит в последние дни, и инфраструктура, которая позволила это сделать, неверны.

Посмотрим, «согласится» ли Биткойн.

---

Обновление:

Эта статья была первоначально написана в пятницу утром, 11 ноября 2022 года, вскоре после этого спреды на Strike и Swan нормализовались.

стачка написал тему признавая ситуацию и свое стремление поступать правильно со стороны своих пользователей. Было несколько твитов, подтверждающих, что пользователи Страйка были зачислены «за неудобства», как выразился Страйк, но неясно, были ли суммы кредита равны фактическим потерям, с которыми столкнулся каждый пользователь, которые Страйк мог легко вычислить, сравнив историю цен с ценами. цены, по которым совершались сделки со среды по пятницу, пока не были добавлены дополнительные внебиржевые столы.

Пока кризис продолжался 10 ноября, Ян Притцкер, технический директор и соучредитель Swan заявил что цены были настоящими рыночными ценами и что жалобы левых политиков сравнимы с жалобами левых политиков, утверждающих, что энергетические компании по всей территории Соединенных Штатов завышают цены на бензин. Это ошибочное сравнение, поскольку ситуация была бы ближе к зимнему шторму, закрывающему один штат, в котором наблюдается локальный скачок цен, поскольку на других внебиржевых платформах не наблюдалось даже доли скачков спредов.

В дополнение к тому, что Swan Bitcoin не отказывается от этого заявления, он устрашающе хранит молчание по этому поводу, за исключением упоминания о том, когда цены нормализовались. Swan гордится тем, что обслуживает и оказывает профессиональную поддержку состоятельным людям. Мне трудно представить, что человек, который может купить миллион долларов и в итоге получить на три-четыре биткойна меньше, чем купил бы где-нибудь еще, просто захочет уйти и принять это как «нормальное». Как упомянул один биткойн OG, теперь их очередь.

Прайм Траст признал что их архитектура RFQ была фундаментальной вещью, которая привела к этому (они также написали ветку, объясняющую, как это полностью ортогонально поддержанию 100% резервов на отдельных счетах).

Майк Брок, ведущий TBD at Заблокировать (нынешняя материнская компания CashApp), а ранее сыграл важную роль в разработке архитектуры CashApp, упомянутой 12 ноября в комнате клуба, что устойчивость к волатильности была для него главным приоритетом, и что, хотя на этот раз она выдержала, «это возможно, если все наши внебиржевые столы вышли из строя… мы не смогли бы выполнять заказы».

---

Раскрытие конфликта интересов: Майкл Чапиро является генеральным директором и основателем @runCalibre.

Это гостевой пост Майкла Чапиро. Высказанные мнения являются полностью их собственными и не обязательно отражают точку зрения BTC Inc. или Bitcoin Magazine.