TL, д-р
- После пяти лет расширения рынок DeFi в значительной степени консолидируется вокруг победителей в каждом секторе.
- Из-за отсутствия новых примитивов мультичейн DeFi стал основным повествованием, причем большинство цепочек копировали карту Ethereum DeFi.
- В то время как повествование о мультичейнах в сочетании с насыщенным Ethereum привело к увеличению активности в других цепочках, крупные держатели капитала продемонстрировали сильное предпочтение безопасности. Один только крупнейший протокол Ethereum Curve.fi по-прежнему имеет больше TVL, чем совокупный TVL всех приложений, созданных на основе Avalanche и Solana.
- С другой стороны, более масштабируемые цепочки привели к включению групп пользователей, стоимость которых не зависит от Ethereum. Однако вклад таких пользователей в общую деятельность в сети весьма незначителен.
- Тем не менее, очевидно, что ни один из монолитных блокчейнов в их нынешних формах не способен поддержать глобальное внедрение DeFi.
- В долгосрочной перспективе мы ожидаем, что большинство приложений будут создаваться на основе накопительных пакетов, которые являются единственными решениями, которые в конечном итоге смогут поддерживать миллиарды пользователей экономически устойчивым способом, не жертвуя при этом фундаментальными принципами, такими как децентрализация, устойчивость к цензуре, безопасность и отсутствие доверия.
Замедление темпов инноваций DeFi дает нам возможность сделать шаг назад и подвести итоги развития DeFi за последние пять лет, а также построить диссертацию о будущем DeFi в среде, движимой повествованием о мультичейнах, например, solunavax.
От рождения до усыновления
За последние пять лет Ethereum DeFi вышел из зачаточного состояния.
Период с 2017 по 2018 год — это то, что мы называем эмбриональным периодом DeFi. Большинство ведущих проектов DeFi, таких как Uniswap, Compound, AAVE, dYdX и т. д., были созданы именно в этот период. И только в 2020 году (или в 2021 году в случае с dYdX) эти протоколы начали получать признание на рынке.
Если посмотреть на карту DeFi с сегодняшней точки зрения, то можно выделить три основных направления: примитивы:
- Спотовые DEX,
- Кредитные рынки и
- Производные.
Спот-рынки
Сегодня спотовый рынок очень насыщен, имеет высокий барьер входа для новых игроков, и большая часть активности сосредоточена вокруг ведущего протокола. То, что первоначально началось с экспериментов с книгами заказов в сети и постоянными маркет-мейкерами продуктов, теперь наполнено всевозможными торговыми механизмами:
- Концентрированная ликвидность AMM: Curve.fi является пионером концепции торговли стейблкоинами. Позже DODO, Uniswap v3 и Curve v2 расширили подход к концентрированной ликвидности к волатильным монетам, каждая из которых имела существенно разные конструкции.
- AMM, поддерживающие более двух активов в пуле, например маркет-мейкер с постоянным средним значением Balancer.
- AMM, защищенные IL, например Bancor
- Постоянные AMM продукта, например Uniswap v2, Sushiswap
- Устойчивые к MEV DEX
- DEX, настроенные для мелких или крупных трейдеров и т. д.
Оглядываясь назад, можно сказать, что инвестирование в DEX на спотовом рынке на Ethereum было хорошей возможностью только до конца 2020 года. Начиная с 2021 года на рынок вышло несколько отличных команд. Однако, поскольку пространство для проектирования было в значительной степени изучено, постепенных инноваций было недостаточно для захвата значительной доли рынка.
Внедрение Uniswap v3 и Curve v2 еще больше увеличило барьер для входа, отвергая дополнительные попытки создать DEX с нуля.
Денежные рынки
Протоколы денежного рынка являются магнитом для ликвидности, поскольку поставщикам ликвидности не нужно брать на себя направленное воздействие, но они могут получать доход, сохраняя при этом свою основную сумму. Среди протоколов кредитования выделяются два игрока: Compound и AAVE, с совокупным объемом TVL более 25 миллиардов долларов только на Ethereum.
По сравнению со спотовым сектором DEX, пространство дизайна все еще относительно неисследовано, и новые участники могут дифференцироваться за счет снижения коэффициентов обеспечения, включения децентрализованной идентификации и кредитных рейтингов, чтобы предлагать настраиваемые условия, динамические обновления параметров и более разнообразные предложения обеспечения (включая обеспечение NFT) и т. д.
Недавно Euler и Beta Finance предприняли попытки без разрешения добавить активы, пригодные для заимствования. Практический эффект этой меры позволит трейдерам открывать короткие позиции по широкому спектру альткойнов.
Тем не менее, существующее поведение заемщиков денежного рынка предполагает, что пользователи в первую очередь заинтересованы в заимствовании стейблкоинов под залог, по существу используя протоколы кредитования для торговли альткойнами с кредитным плечом. Это означает, что внедрение более разнообразных вариантов обеспечения без увеличения системного риска должно иметь приоритет над поддержкой большего количества активов.. AAVE v3 и Silo Finance публично объявили о планах работать в этом направлении.
Синтетические активы
Вообще говоря, синтетические активы охватывают несколько важных направлений, таких как производные финансовые инструменты, синтетические реальные активы и стейблкоины.
Когда дело доходит до производных протоколов, за исключением dYdX, трудно сказать, что какой-либо из протоколов действительно стал популярным. Это так, поскольку большинство игроков в этом секторе совсем недавно представили свою первую/новейшую версию. Более того, многие из этих протоколов основаны на решениях масштабируемости, например объединениях, которые на данный момент не были полностью оптимизированы.
Точно так же спотовым DEX и протоколам кредитования потребовалось два-три года, чтобы достичь более широкого распространения на рынке, а биржи деривативов, созданные за последние 12 месяцев, могут стать актуальными только в ближайшие 12-24 месяца, когда технологический стек созреет, а протоколы найдут свое применение. правильное соответствие продукта рынку.
Синтетические реальные активы (RWA) также изо всех сил пытались найти соответствие продукта рынку, несмотря на то, что у них была отличная идея демократизации доступа к фондовым рынкам США, сырьевым рынкам и т. д. Большинство протоколов, работающих с децентрализованными фьючерсами, могли бы легко включить синтетические RWA. как только время станет более подходящим, то есть когда в DeFi появится более разнородная пользовательская база.
Наконец, децентрализованные стейблкоины остаются областью, которая на протяжении многих лет привлекает талантливых людей. Провал многих алгоритмических стейблкоинов не остановил появление новых протоколов, которые раздвигают границы того, что считалось возможным.
Некоторые из примечательных (не обязательно успешных) экспериментов в направлении синтетических активов за последний период включают:
- dYdX биржа Starknet
- СЖИМ Опына
- Синтетический стейблкоин Liquity с нулевой процентной ставкой
- Стейблкоин FEI, поддерживаемый POL
- Повторяющийся маркет-мейкер Primitive
- Хранилища опционов Ribbon
- Бессрочный протокол v2
- SynFutures и MCDEX неконтролируемые фьючерсы AMM
- Вечные возможности Дери
- Безразрешенные параметры Pods Finance AMM
Протоколы DeFi второго уровня
В экосистеме Ethereum DeFi, которая является относительно зрелой по сравнению с другими уровнями 1 или сайдчейнами, в 2021 году на сцену вышли протоколы DeFi второго уровня. Это второй уровень в том смысле, что они использовать возможность компоновки и не могло бы существовать без базовых примитивов DeFi..
В этом отношении некоторые из Примитивы DeFi, такие как Uniswap, AAVE, Opyn или Synthetix, сами по себе стали экосистемами. и привлекли большое количество протоколов для построения на их основе.
Например, Uniswap v3 потребовал активного управления ликвидностью, поэтому был разработан ряд протоколов с целью оптимизации предоставления ликвидности, позволяя при этом конечным пользователям наслаждаться пассивным опытом. Некоторые примеры: G-UNI от Gelato, хранилища Alpha от Charm, Visor Finance, Teahouse и т. д.
Аналогичным образом, Izumi Finance создает инструменты, которые помогают протоколам запускать стимулы для добычи ликвидности и достигать желаемого распределения ликвидности поверх Uniswap v3. Такие инструменты важны не только для запуска новых токенов, но и для протоколов, использующих Uniswap v3 в качестве базового уровня, например Perpetual Protocol v2 или Sense Finance, которые также будут направлены на создание стимулов для поставщиков ликвидности для эффективного создания рынков.
Tokemak и Convex являются одними из других известных протоколов, построенных на основе примитивов спотового рынка. Первый пытается позиционировать себя как агрегатор металиквидности, а второй является частью экосистемы Curve.fi и является одним из крупнейших акционеров токенов CRV.
Среди протоколов второго уровня мы также можем классифицировать производные процентные ставки, построенные на основе протоколов кредитования, страховые протоколы, обеспечивающие покрытие TVL в других приложениях, инструменты управления казначейством, помогающие DAO эффективно управлять казначейством, инструменты MEV, агрегаторы DEX, структурированные продукты и т. д.
Создание устойчивой доходности
Структурированные продукты совершили свой первый прорыв в 2021 году, в первую очередь благодаря ленточному финансированию. Ribbon создает хранилища опционов на базе Opyn, где регулярно андеррайтингирует опционы и предоставляет пассивную доходность своим поставщикам ликвидности. Успех Ribbon вдохновил несколько команд на развитие в этом направлении, однако большинство из них просто копируют хранилища опционов Ribbon. Таким образом, структурированные продукты по-прежнему остаются неисследованной областью с огромным потенциалом в будущем. Мы ожидаем расширения предложения структурированных продуктов от опционов андеррайтинга до продуктов, которые будут включать в себя различные примитивы DeFi, такие как рынки кредитования, процентные деривативы, бессрочные фьючерсы, опционы и т. д.
Например, Вово Финанс стремится устранить зависимость от централизованных маркет-мейкеров и создает продукты с защитой основной суммы на базе существующих спотовых и деривативных бирж. Как упоминалось выше, протоколы кредитования способны привлечь миллиарды долларов, поскольку они обеспечивают стабильную доходность без риска для основной суммы долга. Следовательно, благодаря основной защите Vovo имеет потенциал для привлечения значительных TVL, позволяя пользователям получать рычаги воздействия на свою доходность.
Наконец, структурированные продукты имеют более широкое значение и важность для общей экономики DeFi. А именно, растущее предложение капитала в протоколах DeFi привело к снижению доходности. Например, на момент написания APY стейблкоинов на Compound и AAVE обычно ниже 3%. Годовая процентная ставка на Curve.fi 3pool оценивается примерно в 0.5%, а вознаграждение за майнинг CRV составляет 1.18%.
Поскольку вышеупомянутые протоколы являются версиями безрисковой ставки DeFi, неудивительно, что капитал наводняет свои смарт-контракты и подталкивает доходность к уровню, предлагаемому банками tradFi.
При нынешнем уровне активности DeFi существует ограниченная возможность поглотить больший приток нового капитала.
Что произойдет, если центральные банки начнут ужесточать денежно-кредитную политику? Если предположить, что большая часть нового капитала, который поступил в DeFi в 2021 году в поисках доходности, является институциональным, повышение уровня процентных ставок сделает текущий TVL в DeFi неустойчивым, и, как следствие, произойдет значительный отток капитала в другие страны. -цепная экономика.
Чтобы DeFi поддерживать текущий уровень TVL, ему придется найти дополнительные источники дохода.
В настоящее время доход в DeFi поступает в основном от следующих видов деятельности:
- Спотовая торговля (получение дохода за счет предоставления ликвидности для спотовых DEX)
- Спрос на долгосрочное кредитное плечо (протоколы кредитования, бессрочные свопы)
- Спрос на короткие продажи (протоколы кредитования, бессрочные свопы)
- Урожайность например, заимствование определенного токена, необходимого для получения протокола фермы X, сохраняя при этом доступ к залогу
- Другое (генерация доходности в результате финансовой пирамиды, заимствования под залог для поддержки операций и т. д.)
Протоколы структурированных продуктов дают возможность выйти на новые рынки, такие как рынки опционов, экзотические продукты и потенциально новые примитивы, которые могут привлечь больший торговый спрос на децентрализованные финансовые рынки., следовательно, также способность поглощать больший объем TVL (или, по крайней мере, поддерживать текущий уровень TVL) даже в условиях ужесточения денежно-кредитной политики.
Мультичейн DeFi
Расширение мультичейнов стало ярким событием 2021 года. BSC, Polygon, Terra, Avalanche и Solana доминируют в обсуждении.. Хотя большинство этих сетей позиционировались как конкуренты Ethereum, руководство и сообщество Polygon предпочли поддержать макси-нарратив Ethereum, даже объявив амбициозную дорожную карту по объединению и позиционируя себя в качестве одного из лидеров в мире. модульный блокчейн-подход.
Основным драйвером мультичейн-расширения стало более медленное развитие собственных решений масштабирования Ethereum, что открыло окно возможностей для конкурентов/сайдчейнов для захвата некоторых долей рынка.
Хотя TVL наиболее широко использовался для иллюстрации активности отдельных цепочек, эта метрика несколько ошибочна, поскольку часто большой процент TVL приходится на собственный токен конкретного L1, поэтому повышение цены токена естественным образом приводит к росту TVL. , что еще больше заставляет спекулянтов взвинчивать цены на токены.
Как показано ниже в The Block, у Avalanche был самый большой приток свежего капитала.
Несмотря на растущую активность в других цепочках, Ethereum по-прежнему остается доминирующим решением, когда речь идет об абсолютном TVL и количество dApps, созданных на его основе. Для сравнения: общий TVL кривой самого большого протокола Ethereum больше, чем совокупный TVL всех приложений, созданных на основе Avalanche и Solana.
Другие сети отстают от развития Ethereum более чем на 12 месяцев. Чтобы доказать свою безопасность для крупных поставщиков капитала, новым сетям придется пройти испытание временем.. Восприятие риска становится очевидным, если мы сравним доходность стейблкоинов на Solana и Ethereum. Например, крупнейший протокол денежного рынка на Солане — Solend — предлагает в 2–3 раза большую APY для USDC и USDT, чем AAVE. Этот разрыв предполагает большую подразумеваемую премию за риск взаимодействия с новым протоколом в новой цепочке.
Любой сети, которая стремится конкурировать с Ethereum, придется перестроить карту Ethereum DeFi. Следовательно, в то время как экосистема Ethereum DeFi пыталась исследовать новые примитивы и строить вертикально, большинство других L1 копировали карту Ethereum DeFi.
Доминирование Ethereum DeFi также очевидно, если мы наблюдаем рыночная капитализация токенов DeFi, где среди топ-20 активов только 4 не относятся к Ethereum.
Будучи пионером в области децентрализованных приложений, Ethereum накопил мягкую силу, где все альтернативные L1 принимают совместимость с EVM в той или иной форме, например, C-chain Avalanche, Moonbeam Polkadot, Aurora NEAR, Neon Solana, Fantom, Polygon, BSC и т. д.
Мультичейн децентрализованные приложения
Появление хорошо капитализированных цепочек, совместимых с EVM, привело к расширению собственных приложений Ethereum по нескольким направлениям. Sushiswap был первым протоколом, поддержавшим агрессивное расширение.
Он присутствует в более чем 15 цепочках, однако он изо всех сил пытается стать доминирующей DEX в новых экосистемах, где, вообще говоря, DEX, ориентированные исключительно на одну конкретную цепочку, имеют тенденцию вызывать больший интерес. В результате Pancake Swap, Trader Joe, Quick Swap и SpookySwap позиционируются как DEX №1 на BSC, Avalanche, Polygon и Fantom соответственно, тогда как Sushi, как правило, занимает второе место. Это так, поскольку каждый из этих протоколов ориентирован исключительно на одну конкретную цепочку, следовательно, они могут распределять все ресурсы, включая новые вознаграждения в токенах, для привлечения пользователей и создания сообществ в новой цепочке, в то время как Sushiswap рассеивает внимание на многочисленных площадках.
Несмотря на это, можно с уверенностью сказать, что стратегия расширения была правильным выбором для сообщества Sushiswap. Более 30% TVL Sushiswap находится за пределами Ethereum L1, и их гибкий подход помог им стать крупнейшей DEX в некоторых новых цепочках, таких как Moonriver, а также ведущим протоколом решения Ethereum L2 — Arbitrum. Наконец, значительная доля объемов Sushiswap выходит за пределы Ethereum L1, где, например, в феврале около 50% объема было сгенерировано в других цепочках.
Часть 2. Оправдали ли решения по масштабируемости свои обещания?
Основное обещание решений по масштабируемости — сделать блокчейны доступными для всех. Чтобы проверить, насколько хорошо альтернативные сети выполнили эту задачу, мы наблюдаем за активностью на Polygon.
Мы используем 500 долларов в качестве порога для определения мелких трейдеров и ежедневно наблюдаем, сколько трейдеров попадает в эту категорию.
Графики ниже показывают, что Polygon действительно удалось привлечь новую аудиторию. трейдеры, выполняющие транзакции на сумму менее 500 долларов в день, составляют подавляющее большинство пользователей Polygon (примерно 80% трейдеров), в то время как на Ethereum та же группа пользователей представлена гораздо меньше, обычно ниже 30%.
Сделав выводы на примере Полигона, мы могли бы положительно ответить на поставленный выше вопрос: да, альтернативные сети выполнили свое обещание.
НО, каков реальный вклад этих мелких торговцев? Как показано ниже, предельная ценность этих пользователей очень низка. Даже на Polygon DEX эти пользователи ежедневно вносят свой вклад всоставляют около 1% от объема торгов, тогда как на Ethereum они составляют в лучшем случае 0.1% от объема торгов.
Один кит стоит тысячи черепах, правило 90-4
На Эфириуме, «киты» (классифицируемые как адреса, которые ежедневно генерируют объем более 100 тыс. долларов США) составляют менее 4% трейдеров (примерно 3 тыс. адресов в день), но при этом они вносят почти 90% общего объема на DEX Ethereum..
Аналогично, киты составляют лишь около 1% пользователей Polygon, однако эти учетные записи по-прежнему генерируют большую часть объема на Polygon DEX, исторически 74% от общего объема.
Несмотря на то, что в определенные месяцы на DEX Polygon регистрировалось большее количество трейдеров, DEX Ethereum вместе взятые по-прежнему генерируют в несколько раз больший объем. Основная причина доминирования Эфириума не в наибольшем количестве пользователей, а в том, что он является предпочтительной цепочкой для крупного капитала.
Таким образом, крупный капитал, проявленный поставщиками ликвидности и трейдерами, по-прежнему отдает предпочтение Ethereum, и хотя альтернативным решениям удалось обеспечить немедленную масштабируемость, изменение общественного восприятия безопасности будет долгосрочным процессом.
Конец игры
Когда дело доходит до финансовых приложений и транзакций с высокой стоимостью, безопасность не может быть поставлена под угрозу.
В то время как некоторым конкурирующим цепочкам удалось создать повествование и запустить свою собственную экосистему DeFi, ориентируясь в спектре трилеммы блокчейна, Ethereum по-прежнему был сосредоточен на децентрализации и безопасности. Критики, часто не без оснований, критиковали негибкость Эфириума, указывая на то, что при существующем уровне масштаба Эфириум не сможет стать глобальным расчетным слоем.
Эта проблема привела к большому уровню инноваций: от шардирования блокчейнов, например, Near, Zilliqa, по цепочкам для конкретных приложений, таких как Polkadot, Cosmos, до одношардовых высокомасштабируемых решений, таких как Solana, EOS и т. д.
Тем не менее, несмотря на то, что каждое из этих решений приводит к определенным улучшениям в масштабировании, невозможно утверждать, что какая-либо цепочка сама по себе является подходящим решением для глобального/массового внедрения. Остаются следующие вопросы:
- Экономическая устойчивость: Огромное несоответствие между инфляционными вознаграждениями и комиссиями за транзакции ставит под сомнение способность поддерживать низкие комиссии в долгосрочной перспективе.
- Масштабирование: поддержка высокой пропускной способности в отдельных цепочках по своей сути приведет к увеличению требований к операторам узлов, что, естественно, лишит многих возможности соответствовать требованиям к оборудованию, что в конечном итоге приведет к небольшому набору доверенных сторон.
Защищено людьми для китов и защищено китами для людей
Ирония в том, что в 2022 году высокодецентрализованные блокчейны, такие как Ethereum, будут теми же самыми, которые лишают обычных пользователей возможности участвовать, в то время как менее децентрализованные цепочки, такие как BSC, Solana или Polygon, открывают использование для масс.
- Трения компонуемости: актуальны для цепочек конкретных приложений и механизмов сегментирования, которые подразумевают определенный уровень трения между различными шардами/цепями.
Магия доказательств с нулевым разглашением
Традиционно блокчейны обеспечивают надежность за счет увеличения избыточности и наличия множества компьютеров, выполняющих одни и те же вычисления. Однако чем больше компьютеров, выполняющих вычисления, тем более децентрализована сеть, что создает нагрузку на ее масштабируемость.
Что, если можно, чтобы вычисления выполнялись только одним компьютером, сохраняя при этом предположения о безопасности самого децентрализованного и проверенного в боевых условиях блокчейна?
"Любая достаточно развитая технология неотличима от магии."
Тезис модульного блокчейна, основанный на накопительных пакетах, достигает именно вышеуказанного. Позиционирование в спектре трилеммы блокчейна становится устаревшим вопросом, поскольку приложения в будущем смогут получить лучшее из всех трех аспектов: масштабируемости, децентрализации и безопасности.
Более того, тезис о модульном блокчейне может стать крупнейшим сдвигом парадигмы в отрасли, поскольку он является единственным реальным решением, которое может способствовать массовому внедрению технологии блокчейна, не жертвуя при этом ее фундаментальными принципами.
С помощью накопительных пакетов можно добиться масштабируемости, не беспокоясь об экономической устойчивости, масштабировании и сложностях компоновки.
А именно, поскольку накопительные пакеты отвечают только за выполнение, им не нужно беспокоиться о консенсусе, децентрализации и безопасности. Более того, одно объединение теоретически может масштабироваться до миллионов TPS без нарушения возможности компоновки, поскольку оно может масштабироваться на несколько сегментов.
Катализатор внедрения DeFi в одном конкретном накопительном решении
Если новая глобальная финансовая система, обслуживающая миллиарды людей, когда-либо будет полностью построена на блокчейнах, объединенные пакеты кажутся единственным разумным вариантом, который может поддерживать мгновенные транзакции с низкими затратами, не жертвуя при этом предположениями о безопасности и децентрализации.
Однако для реализации этого видения потребуется не менее 10 с лишним лет. Тем временем накопителям приходится бороться за существующую крипто-аудиторию и приложения. Более того, некоторые Авторы прогнозируют трудности с краткосрочным внедрением накопительных пакетов, особенно из-за сайдчейнов, предлагающих чрезвычайно низкие комиссии, что помогло им привлечь пользователей с низкими доходами, которые могут быть нечувствительны к вопросам децентрализации и безопасности.
Тем не менее, для более широкого внедрения одного конкретного решения по объединению сборы могут не быть решающим фактором, т.е. возможно, что объединение с наименьшими комиссиями не займет доминирующую долю рынка. С точки зрения проекта L2 сетевой эффект должен быть приоритетнее низких комиссий..
Есть несколько предпосылок для достижения сетевого эффекта:
- Долгосрочное видение должно быть согласовано с Ethereum.
- Развертывание кода основной сети Ethereum должно пройти гладко для разработчиков.
- Проверенная в боях технология, благодаря которой крупные поставщики капитала смогут безразлично участвовать в основной сети или в объединенной сети.
- Токен-стимулы, которые должны привлечь китов, не обеспокоенных снижением платы за газ
Диссертация по применению жира
Что касается сводных данных, краткосрочные и среднесрочные перспективы относительно размыты и неопределенны, но есть ясность в долгосрочной перспективе.
Монолитные цепи имеют возможности:
- Скорректируйте свою дорожную карту, включив в нее модульность и подход, ориентированный на объединение: в то время как некоторые блокчейны, такие как Near Protocol, могут хорошо служить уровнем доступности данных, другие, ориентированные на выполнение, могут раскрыть огромный потенциал за счет сами превращаемся в накопительный пакет
- Положитесь на меметику, на игру с накоплением ценности…
- …или риск устаревания.
В некоторых творческих сценариях мы можем даже представить себе, что некоторые централизованные биржи, такие как FTX, становятся децентрализованными, вычисляют доказательства ZK и публикуют их на уровнях доступности данных. Самое лучшее в этой технологии то, что она полностью открывает пространство для дизайна, которое больше не ограничено конкретным языком смарт-контрактов.
В эпоху монолитных цепей, Жирные протоколы Этот тезис был более чем актуален там, где рыночная капитализация уровня 1 имеет тенденцию значительно превосходить совокупную рыночную капитализацию приложений, созданных на его основе.
Это так не только по спекулятивным причинам, но и по фундаментальным причинам, тесно связанным с монолитными блокчейнами. А именно, если мы уровень стоимости 1 Аналогичным образом мы оцениваем капитал, по сути, рыночная капитализация должна быть равна приведенной стоимости ожидаемых будущих денежных потоков.
Для простоты предположим, что на Sushiswap транзакция на сумму 5 тысяч долларов. Sushiswap будет взимать плату за транзакцию в размере 15 долларов, из которых только 2.5 доллара будут приходиться на доход протокола, а остальная часть — это доход поставщиков ликвидности. Такая транзакция, в зависимости от перегрузки сети, может принести майнерам даже более 100 долларов США, что почти в 50 раз превышает доход от протокола.
В таких ситуациях практически невозможно, чтобы протоколы захватили больший денежный поток, чем майнеры Ethereum (хотя теоретически это может произойти, если средний размер транзакции чрезвычайно высок).
Тем не менее, тезис о модульном блокчейне нарушает вышеуказанную связь:
- Благодаря передовым технологиям мы ожидаем, что будет гораздо более обширная экосистема проектов, построенных на накопительных пакетах, валидиях и т. д., а из-за эффекта масштаба, связанного с объединенными пакетами ZK, в процветающих экосистемах проекты будут платить мизерные сборы уровню безопасности.
- При фиксированных сборах, взимаемых базовым уровнем, совокупная стоимость заявок может в несколько раз превысить стоимость базового уровня.
Наконец, если мы ожидаем, что в блокчейнах будут размещаться самые ценные компании мира стоимостью в триллионы долларов, разумно предположить, что в конечном итоге рыночная капитализация базового уровня не сможет соответствовать совокупной стоимости приложений/компаний. построенный поверх него.
Момир Амидзич является старшим юристом в IOSG Ventures.
Прочтите исходный пост на Вызывающий
- "
- &
- 12 месяцев
- 2020
- 2021
- 2022
- О нас
- Absolute
- Учетная запись
- через
- активный
- активно
- деятельность
- дополнительный
- адреса
- Принятие
- продвинутый
- ALGO
- Все
- Позволяющий
- Altcoins
- Несмотря на то, что
- среди
- количество
- аналитика
- объявило
- объявляющий
- Приложения
- признательность
- подхода
- Программы
- ПЛОЩАДЬ
- около
- активы
- Активы
- Юрист
- аудитория
- свободных мест
- лавина
- в среднем
- фон
- Банки
- основа
- становиться
- не являетесь
- ЛУЧШЕЕ
- beta
- миллиарды
- Заблокировать
- блокчейн
- Технологии блочейна
- блокчейны
- Книги
- граница
- Заимствование
- строить
- Строительство
- строит
- призывают
- столица
- захватить
- Наличный расчёт
- денежный поток
- Катализатор
- Категории
- Причины
- Цензура
- Центральные банки
- централизованная
- цепь
- чемпион
- заряд
- заряженный
- код
- CoinGecko
- Coins
- сочетании
- Сырьевые товары
- Сообщества
- сообщество
- Компании
- сравненный
- совместимость
- полностью
- Соединение
- вычисление
- компьютеры
- сама концепция
- Консенсус
- контракт
- контрактов
- способствовать
- Основные
- Космос
- может
- Создайте
- Создающий
- творческий
- кредит
- критической
- CRV
- крипто-
- Текущий
- кривая
- настраиваемый
- DApps
- данным
- день
- Децентрализация
- децентрализованная
- Децентрализованные приложения
- Defi
- Спрос
- в зависимости
- развертывание
- Производные
- Проект
- конструкций
- Несмотря на
- развитый
- застройщиков
- Развитие
- Dex
- различный
- дифференцировать
- распределение
- не
- долларов
- управляемый
- водитель
- дидкс
- динамический
- Зарабатывание
- легко
- Экономические
- Экономика
- экономику
- экосистема
- Экосистемы
- эффект
- Эффективный
- эффективно
- ликвидировать
- позволяет
- вошел
- Окружающая среда
- EOS
- собственный капитал
- по существу
- установленный
- к XNUMX году
- Эфириума
- Ethereum DeFi
- все члены
- пример
- Биржи
- выполнение
- существующий
- расширение
- ожидать
- ожидаемый
- опыт
- Больше
- Face
- Ошибка
- ферма
- Сборы
- в заключение
- финансы
- финансовый
- Финансовые производные
- Во-первых,
- соответствовать
- гибкого
- поток
- внимание
- следовать
- после
- след
- Аналитика следа
- форма
- формы
- вперед
- свежий
- от 2021
- FTX
- средства
- далее
- будущее
- Фьючерсная торговля
- разрыв
- ГАЗ
- Общие
- в общем
- порождать
- порождающий
- Глобальный
- будет
- хорошо
- большой
- группы
- Рост
- Рост
- происходить
- Аппаратные средства
- имеющий
- помощь
- помощь
- High
- Выделите
- очень
- исторический
- держатели
- Как
- HTTPS
- огромный
- идея
- Личность
- подразумеваемый
- значение
- важную
- что она
- включают
- В том числе
- включение
- Увеличение
- расширились
- повышение
- individual
- промышленность
- Инновации
- инновации
- вдохновленный
- мгновение
- Институциональная
- страхование
- интерес
- Процентные ставки
- заинтересованный
- инвестирование
- вопрос
- IT
- саму трезвость
- хранение
- язык
- большой
- больше
- крупнейших
- запуск
- вести
- Наша команда
- ведущий
- Лиды
- привело
- кредитование
- уровень
- Кредитное плечо
- Ограниченный
- Ликвидность
- провайдеры ликвидности
- Длинное
- долгосрочный
- Пластинок
- сделанный
- поддерживать
- Большинство
- управлять
- управляемого
- управление
- карта
- рынок
- Рынок
- маркет-мейкеры
- Области применения:
- зрелый
- проводить измерение
- средний
- упомянутый
- Мета
- миллионы
- Шахтеры
- Горнодобывающая промышленность
- модульный
- монетарный
- деньги
- месяцев
- БОЛЕЕ
- самых
- с разными
- а именно
- Возле
- обязательно
- необходимо
- Neon
- сеть
- NFT
- номер
- многочисленный
- устаревший
- предлагают
- предлагающий
- Предложения
- Предложения
- В сети
- открытый
- Откроется
- Операционный отдел
- Операторы
- Возможность
- оптимизированный
- оптимизирующий
- Опция
- Опции
- заказ
- Другое
- собственный
- парадигма
- особенно
- ОПЛАТИТЬ
- Люди
- процент
- перспектива
- пионер
- Новаторская
- Планы
- игроки
- Точка
- политика
- Polkadot
- Polygon
- бассейн
- должность
- расположены
- возможное
- потенциал
- мощностью
- предсказывать
- Премиум
- представить
- цена
- первичный
- Основной
- приоритет
- Проблема
- процесс
- Продукт
- рынок сбыта
- Продукция
- Проект
- проектов
- защищенный
- защиту
- протокол
- протоколы
- обеспечивать
- обеспечение
- что такое варган?
- вопрос
- ассортимент
- Стоимость
- достигать
- реализовать
- разумный
- причины
- резюме
- регулярный
- отношения
- соответствующие
- опора
- остались
- отчету
- представлять
- Требования
- Полезные ресурсы
- ответственный
- ОТДЫХ
- доходы
- Награды
- Снижение
- Дорожная карта
- безопасный
- Сохранность
- Масштабируемость
- масштабируемые
- Шкала
- масштабирование
- Поиск
- сектор
- безопасный
- безопасность
- смысл
- выступающей
- набор
- поселок
- Sharding
- Поделиться
- Акции
- сдвиг
- Короткое
- краткосрочный
- значительный
- аналогичный
- Размер
- Замедление
- небольшой
- умный
- умный контракт
- Смарт-контракты
- So
- Solana
- Решение
- Решения
- некоторые
- Space
- Спотовая торговля
- stablecoin
- Stablecoins
- стек
- Этап
- Начало
- и политические лидеры
- акции
- Фондовые рынки
- магазин
- Стратегия
- сильный
- структурированный
- существенный
- успех
- успешный
- топ
- поставка
- поддержка
- поддержки
- сюрприз
- Стабильность
- комфортного
- система
- талантливый
- технологии
- Технологии
- земля
- тестXNUMX
- тысячи
- по всему
- время
- Сегодняшних
- знак
- Лексемы
- инструменты
- топ
- к
- торговать
- Трейдеры
- Торговцы
- Торговля
- сделка
- Сделки
- триллионы
- Uniswap
- отпереть
- Updates
- us
- USDC
- USDT
- использование
- пользователей
- ценностное
- VENTURES
- видение
- объем
- китов
- Что
- Что такое
- в то время как
- КТО
- Победители
- без
- работает
- стоимость
- бы
- письмо
- X
- лет
- Уступать
- нуль