Риши Сунак и влияние на начальную маржу GBP Swaps

В начале октября мы писали о Как Kwasi Kwarteng увеличил вашу начальную маржу, учитывая, что так много всего произошло за последний месяц, я хотел обновить данные о начальной марже GBP Swaps в этой статье.

Прежде чем мы начнем, два общих момента, которые очень хорошо иллюстрируются двумя The Economist охватывает.

Слева: «Причины быть веселым (часть 3)», комментируя обещание Риши Сунака о стабильности и возвращении к фискальной компетентности.

Справа: «Добро пожаловать в Британию» с лозунгом «страна политической нестабильности, низкого роста и подчинения рынкам облигаций».

Таким образом, несмотря на то, что нестабильность рынка британских свинок, похоже, закончилась, последствия ошибок в политике остаются.

Выше, ниже или так же, как увеличение IM на 65%?

В этом Недавняя статья, мы отметили, что IM для полученных фиксированных свопов GBP увеличился на 65% за 2-месячный период с начала августа до начала октября.

Позвольте задать вопрос, как вы думаете, с учетом событий прошедшего месяца и того, где мы сейчас находимся, этот 65-процентный прирост с 1 августа 2022 года будет выше, ниже или таким же?

Случайный, необдуманный ответ предполагает, что по мере того, как рыночная волатильность закончилась и ставки возвращаются к тому уровню, который был до мини-бюджета (с учетом недавнего повышения ставки Банка Англии), правильный ответ ниже.

Но это игнорирует природу расчета ИМ и тот факт, что то, что произошло в недавней истории, нельзя забыть.

Запустим маржинальную аналитику в ШАРМ выяснить.

LCH SwapОчистить IM

5 октября мы отметили, что IM на 100 млн фунтов стерлингов 10 лет получил фиксированный своп SONIA на LCH (для члена дома/клиринга) в размере 7.2 млн фунтов стерлингов.

Та же сделка теперь имеет IM в размере 7.7 млн ​​фунтов стерлингов, то есть увеличение на 14%.

Или, отвечая на наш вопрос из предыдущего раздела, увеличение на 65% с 1 августа теперь составляет 76%, что действительно удивительно!

Давайте углубимся в модель LCH IM, которая представляет собой историческую симуляционную модель Value-at-Risk, чтобы посмотреть на вектор PL наихудших ходов:

• Это те же худшие даты, которые мы отметили в блоге от 5 октября.
• За исключением того, что суммы немного выше для каждого, и
• Порядок такой же, за исключением того, что 2013 июня 17 года до 5-го с 6-го.
• IM представляет собой среднее значение этих 6 PL.
• Поиск причины более высоких PL требует глубокого погружения в сорняки
• Детализируя вышеизложенное и сравнивая с более ранней датой, мы определяем две основные причины.
• Во-первых, ставки свопа Sonia 10Y теперь ниже на 3.82% по сравнению с 4.17%, использованными в блоге от 5 октября, поэтому, поскольку сегодня мы использовали ту же ставку свопа по номиналу 4.17%, наш DV01 выше на 86 84 фунтов стерлингов по сравнению с XNUMX XNUMX фунтов стерлингов; более высокий риск приводит к более высоким PL и более высокому IM.
• Во-вторых, 5-дневные исторические сдвиги в модели IM подлежат масштабированию волатильности (увеличение во времени волатильности), и более внимательное рассмотрение показывает, что эти сдвиги теперь также выше: 10Y на +122 б.п. по сравнению с +116 б.п. Более высокие сдвиги приводят к более высоким PL и более высокому IM.
• Чтобы получить представление о влиянии масштабирования волатильности, отметим, что дата 2013 июня 17 года имела 5-дневный сдвиг на 10 лет +50 базисных пунктов, но масштабированный сдвиг волатильности для тех же дат теперь составляет +77 базисных пунктов, что на 54% больше.
• Давайте прекратим глубоко погружаться в сорняки…

Что касается 10-летних свопов SONIA с фиксированной оплатой, интересно отметить, что наихудшие векторы PL теперь включают дату 22 октября в результате падения доходности по ценным бумагам, поскольку Банк Англии обязался покупать для восстановления стабильности рынка.

2022 г., 12 октября, что является 3-м худшим убытком в результате 5-дневного масштабированного сдвига на 10 лет на -65 базисных пунктов.

Асимметрия между получателями и плательщиками, отмеченная нами в предыдущий блог, поскольку ресиверы стали дороже на 35%, теперь чуть ниже — на 31%.

Пенсионные фонды и LDI

Несколько моментов по теме, получившей широкое распространение в прессе (например,. LDI: где экспозиция).

• Стратегии LDI используют получение фиксированных свопов Sonia
• По мере того, как ставки Sonia подскакивали, эти свопы при переоценке по рынку становились все более отрицательными.
• В результате этого LCH SwapClear требует наличных с большой вариацией маржи.
• Требование от некоторых пенсионных фондов продавать свинок, чтобы собрать наличные деньги для удовлетворения этих требований
• Способствуя дальнейшему падению цен на свинку и росту доходности
• ....
• Не лучшая петля, чтобы быть в
• .....
• С действиями Банка Англии и Джереми Хантом в качестве нового канцлера цены на золото снова выросли.
• Это означает, что большая часть наличных виртуальных машин, выплаченных клиентами пенсионного фонда, будет возвращена.
• Тем не менее, частные фонды теперь уведомлены о том, что свопам Sonia требуется больше ликвидности для удовлетворения возможных требований вариационной маржи, чем в прошлом.
• И начальная маржа, необходимая для их свопов, увеличилась, что привело к более высокой стоимости финансирования и меньшему кредитному плечу.

Кроме того, мы должны отметить, что IM для клиентского клирингового свопа привлекает более высокую маржу, чем свопы членов дома, поскольку модель LCH SwapClear использует 7-дневный маржинальный период риска (MPOR) по сравнению с 5-дневным, что означает, что IM является sqrt( 7/5) или на 18% выше.

Таким образом, 100-миллионный своп Sonia на сумму 10 миллионов фунтов стерлингов с фиксированным номиналом теперь требует от клиента IM в размере 9 миллионов фунтов стерлингов, по сравнению с обменом по номинальной стоимости 1 августа, требующим 4.5 миллиона фунтов стерлингов, когда ставки 10-летнего свопа Sonia составляли 1.98% по сравнению с 3.8% сейчас.

В то время как 10-летний своп с фиксированным номиналом теперь требует 6.9 млн фунтов стерлингов по сравнению с 4.8 млн фунтов стерлингов тогда.

Чем выше IM, тем выше процентные ставки в фунтах стерлингов, что приводит к более высокой стоимости свопов.

В итоге

• GBP Swaps IM намного выше, чем в прошлом
• Этого следовало ожидать, учитывая резкое повышение ставок в октябре 2022 года.
• Что останется в историческом ретроспективном периоде маржинальной модели
• Более высокая недавняя волатильность также увеличивает IM (эффект, который со временем исчезнет).
• Стоимость финансирования IM значительно выше (более высокий IM и более высокие процентные ставки)
• Для получения фиксированной связи в настоящее время требуется на 30 % больше мгновенных сообщений, чем для оплаты фиксированной связи.
• 2022 год был невероятно волатильным для курсов фунта стерлингов.
• Инфляция, рост ставок и фискальная политика означают, что волатильность останется высокой
• Есть конечно поводы для веселья (как бы ни была низкая планка)