SEC Greenlights выделила $35 трлн пенсионной корзины для расчетной палаты по умолчанию

Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) сняла ограничение в 1 миллиард долларов на сумму пенсионных фондов, которые могут быть использованы Опционной клиринговой корпорацией (OCC) в случае дефолта одного из ее членов.

«Что касается общего плана ликвидности OCC, программа Non-Bank Liquidity Facility снижает концентрацию контрагентского риска OCC за счет диверсификации своей базы поставщиков ликвидности среди банков и небанковских институциональных инвесторов, не являющихся участниками клиринга, таких как пенсионные фонды или страховые компании. компаний», — говорится в сообщении SEC.

OCC является единственным клиринговым агентством для акций и опционов на акции США, котирующихся на биржах, зарегистрированных в SEC.

Все опционы, сделанные на Apple или Tesla, проходят через эту расчетную палату, причем опционы являются предпочтительным инструментом для торговли акциями, особенно во время низкой волатильности, поскольку они усиливают прибыли и убытки.

Их популярность возросла настолько, что опционы теперь превзошли объемы торговли акциями, при этом средняя дневная номинальная стоимость торгуемых опционов на отдельные акции выросла до более чем 450 миллиардов долларов в 2021 году по сравнению с 405 миллиардами долларов для акций, согласно данным Cboe Global Markets. .

Торговля опционами в этом году выросла до 44 миллионов опционов, обмениваемых каждый день, по сравнению с менее чем 40 миллионами в прошлом году.

Вся эта деятельность проходит через единственное узкое место OCC, которое принадлежит NYSE, Nasdaq и CBOE.

Если какая-либо из этих бирж или другие члены OCC объявят дефолт из-за крайней волатильности, OCC должен вмешаться и погасить все обязательства с его немыслимым банкротством, поскольку триллионы будут уничтожены до такой степени, что клиринговые палаты будут названы слишком большими, чтобы их можно было спасти.

OCC требует залога от своих членов для таких случаев, но теперь он также может использовать активы пенсионных фондов без каких-либо ограничений, за исключением случаев, когда сам OCC заявляет в любое время. СЕК говорит:

«В настоящее время совокупная сумма, которую OCC может запросить в рамках программы Non-Bank Liquidity Facility, ограничена 1 миллиардом долларов.

В этом Предварительном уведомлении OCC предлагает снять лимит финансирования в размере 1 миллиарда долларов и увеличить емкость своего Небанковского фонда ликвидности до суммы, которая будет время от времени определяться Советом OCC, исходя из потребностей OCC в ликвидности на данный момент и ряд других факторов.

Вместо того, чтобы сохранить лимит финансирования в размере 1 миллиарда долларов для программы небанковского механизма ликвидности, OCC предлагает установить цель для всех внешних ресурсов ликвидности на уровне не менее 3 миллиардов долларов, что является текущей совокупной суммой внешней ликвидности».

Звучит не так уж плохо, они могут использовать активы пенсионных фондов на 3 миллиарда долларов вместо 1 миллиарда долларов. Но эти 3 миллиарда долларов — это «цель», поставленная ими самими и на данный момент времени.

Они смогут изменить его по своему усмотрению, поскольку SEC не возражала против снятия ограничения, которое теперь будет установлено OCC на основе его «потребностей в ликвидности на данный момент».

Таким образом, теоретически, если произойдет какой-то крах, такой как банковский кризис 2008 года, OCC сможет использовать все 35 триллионов долларов, которыми владеют пенсионные фонды, для покрытия обязательств OCC в дополнение к активам, принадлежащим страховым организациям.

Ранее SEC, из-за своего мандата по защите инвесторов, сначала запросила бы у OCC разрешение на использование активов пенсионного фонда на сумму более 1 миллиарда долларов. Однако теперь такого требования нет, и нет ограничения на сумму, которую может использовать OCC.

Итак, когда председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам Гэри Генслер заявил учителям «инвестировать на пенсию» в тот же день, когда SEC опубликовала это уведомление об отсутствии возражений против предложения OCC не иметь ограничений на сумму активов пенсионного фонда, которые они могут использовать для покрытия дефолта, Интернет взбесился.

«Разве вы не должны защищать розничных инвесторов? Делай свою работу!» — был один из ответов.

«Совет № 1: не смотрите, куда мы вкладываем ваши пенсионные деньги», — сказал другой на фоне призывов уйти в отставку.

Насколько это серьезно?

Если клиринговая палата разорится, это будет похоже на то, как биткойн-блокчейн по какой-то причине перестал работать, вроде как навсегда.

Все биткойны мгновенно станут бесполезными, потому что вы больше не сможете их обменять или переместить, и, таким образом, в случае OCC все варианты мгновенно станут бесполезными.

Нельзя допустить, чтобы такое событие произошло, и неясно, будут ли пенсионные фонды чего-либо стоить в любом случае, если это произойдет.

Однако снятие ограничения немного похоже на принуждение блокчейна Эфириума к прекращению работы, если перестал работать блокчейн Биткойн.

Это потому, что вы можете представить себе случай, когда рынок опционов перестает работать, но спотовый фондовый рынок продолжает двигаться.

В этом сценарии игроки, выигравшие опционы, которые в основном являются трейдерами, такими как хедж-фонды, будут уничтожены, но пенсионные фонды не пострадают в той же степени, поскольку они, как правило, держат в основном спотовые акции для очень долгосрочных инвестиций, а спотовые акции их собственная клиринговая палата.

Теоретически снятие ограничения предполагает, что для пенсионных фондов не имеет значения, владеют ли они рискованными акциями или более безопасными акциями, потому что они потенциально могут быть уничтожены теми, кто делает ставки с рискованными опционами на акции.

Рынок триллионов долларов на «ручном» блокчейне

Опционы — это всего лишь один класс деривативов. Общая условная стоимость всех деривативов в июне 600 года превышала 2021 триллионов долларов, а валовая стоимость — фактическая сумма, переданная из рук в руки, — составляла 12.4 триллиона долларов.

Однако это в основном производные процентные ставки и иностранная валюта, при этом производные ценные бумаги для США составляют 3.4 триллиона долларов. согласно в Банк международных расчетов.

Дальнейшая разбивка не приводится, но большая часть этих 3.4 триллиона долларов — это фьючерсы, а опционы обмениваются на полтриллиона условной стоимости в день.

Цифра, приведенная CBOE, составляет 20 миллиардов долларов в день, в то время как общая рыночная капитализация акций США составляет около 100 триллионов долларов.

Таким образом, теоретически подверженность пенсионных фондов риску OCC из-за этого изменения правил может быть полной, целых 35 триллионов долларов.

На практике, однако, вряд ли она составит более полутриллиона в экстремальных случаях, и ответ на вопрос о том, должен ли OCC иметь доступ к этим пенсионным фондам без ограничений, не слишком ясен, потому что OCC просто не может пойти на это. под.

Но пенсионные фонды теперь должны обратить внимание на принципиально более безопасные схемы обмена ценностями, такие как установленные общедоступные блокчейны, которые не могут просто остановиться, потому что они работают на автоматизированном коде, а не на ручном ведении счетов, основанном на ручном залоге через неверных людей, которые могут и обманывают.

Потому что бумажная система — это то, что она есть, и с бумажной технологией вы не можете настроить систему лучше, чем доверяя отдельным биржам и клиринговой палате, хотя неясно, почему следует полностью снять ограничение, за исключением того, что они, вероятно, думают об этом. случаи, когда время имеет существенное значение.

Однако с помощью кодовых систем вы можете создать клиринговую палату, блокчейн, в котором стоимость обменивается через активы на предъявителя, а не через дефолтную ответственность.

Поэтому этим учителям следует немного больше подумать о выходе на пенсию и подумать, будет ли полезно в течение 50 лет иметь актив, похожий на золото, в вашем домашнем хранилище, хотя и цифровой.

И для этого конкретного сценария биткойн ETF, ETN или фондовые прокси, такие как COIN Coinbase, были бы бесполезны, поскольку все они проходят через одни и те же клиринговые палаты. Вам понадобится реальный спотовый биткойн в вашем кошельке.

В более долгосрочной перспективе идея состоит в том, чтобы перевести эти клиринговые палаты на общедоступный блокчейн, чтобы такие риски ответственности больше не применялись в фундаментальном смысле.

Но до тех пор это тихое изменение правила означает, что теоретически в акциях самый безопасный класс активов имеет тот же уровень риска, что и самый рискованный в крайних случаях.

Поскольку в традиционных финансах вы не можете разделить, вы не можете изолировать что-то вроде Luna, когда только блокчейн Luna выходит из строя. Вместо этого вся система выйдет из строя, даже с мягким разделением, когда «защитник инвесторов» решает, что ограничения теперь начинают сниматься.

Один риск

Единственный оставшийся вопрос: почему именно сейчас. Почему «OCC теперь считает, что ему следует стремиться расширить свои средства ликвидности, чтобы увеличить доступ OCC к наличным деньгам для управления дефолтом членов».

Мы надеемся, что ответ на этот вопрос заключается в том, что интерес к опционам увеличился, и поэтому им необходимо принять более строгие меры, но SEC не приводит веских причин, по которым следует снять ограничение.

Вместо этого они говорят, что этот объект работает с 2015 года и не представляет никакого риска для пенсионных фондов. При снятии требования о предварительном уведомлении они говорят:

«Дополнительные обязательства будут разрешены без предварительного уведомления только в том случае, если они будут выполнены на условиях, по существу аналогичных условиям текущего небанковского фонда ликвидности, против которого Комиссия ранее не возражала».

Поскольку они уже одобрили этот объект раньше, то, насколько большим он станет, не имеет значения, похоже, это точка зрения SEC. Кроме того:

«Комиссия тщательно рассмотрела риск для пенсионных фондов инвесторов по сравнению с преимуществами расширения небанковского фонда ликвидности.

Учитывая, что Механизм небанковской ликвидности включал небанковских институциональных инвесторов, таких как пенсионные фонды и страховые компании, среди его поставщиков ликвидности с момента его реализации в 2015 году и сохранял в основном те же условия, Комиссия не считает, что предлагаемое расширение к небанковскому фонду ликвидности, создаст новые риски для контрагентов OCC».

Таким образом, на самом деле ничего не изменилось, кажется, их ответ, за исключением того, что риск был распространен более широко, поскольку учителя, которые вносят вклад в их выход на пенсию, не имеют большого влияния на то, что пенсионные боссы соглашаются с OCC, которые теперь могут свободно использовать эти активы. в случае дефолта без дальнейшего надзора SEC.