Финал для базисных свопов?

Свопы на основе процентной ставки можно разделить на два различных типа с плавающими сторонами/ногами, которые ссылаются либо на:

1. Отдельные эталонные индексы, например, USD Libor 3M против Fedfunds или
2. Тенорная основа, например, USD Libor 3M против 6M

Базисные свопы используются для хеджирования или торговли базисным спредом между эталонными индексами или сроками действия Libor и широко используются, в частности, на дилерском рынке для хеджирования операций клиентов с менее ликвидными эталонными индексами или сроками погашения.

С отменой IBOR базисные спреды в большинстве валют, естественно, будут меньше. Не очень хорошо для брокеров и дилеров, так как меньше продуктов для торговли и создания рынков, но, возможно, лучше для клиентов, поскольку упрощает хеджирование процентных ставок.

Давайте посмотрим, что произошло до сих пор в фунтах стерлингов, евро и долларах США.

Свопы на основе GBP

Либор в фунтах стерлингов закончился 31 декабря 2021 года, оставив только SONIA в качестве эталонного индекса для фунта стерлингов, поэтому давайте посмотрим на ежемесячные объемы базисных свопов с 1 января 2021 года.

Первые глобальные очищенные тома от CCPView.

• 120 млрд фунтов стерлингов, 210 млрд фунтов стерлингов, 150 млрд фунтов стерлингов за первые 3 месяца 2021 года.
• Затем до 50 миллиардов фунтов стерлингов в мае и июне 2021 года.
• Всплеск в сентябре 2021 года до 118 млрд фунтов стерлингов, поскольку произошла конвертация LCH Libor.
• Затем 22 миллиарда фунтов стерлингов в октябре 2021 года и 15 миллионов фунтов стерлингов в декабре 2021 года, после чего ничего не осталось.

Далее выдающийся очищенный условный.

• 3 триллиона фунтов стерлингов на конец января 2021 года
• Последовательное и устойчивое падение до 2 трлн фунтов стерлингов к концу сентября 2021 года.
• Затем LCH и другие конвертации CCP непогашенных свопов Libor GBP в Sonia.
• Непогашенная условная сумма падает до 260 миллиардов фунтов стерлингов
• Небольшой прирост в конце января 2022 года до 400 миллиардов фунтов стерлингов (?)
• На конец июня 2 года осталось всего 2022 миллиарда фунтов стерлингов.
• Которые скоро устремятся в ноль.

Таким образом, объемы базисных свопов в фунтах стерлингов показывают:

• упорядоченное уменьшение, начиная за год до даты окончания Libor, затем
• падение до гораздо более низкого уровня, поскольку произошли конверсии CCP, за которыми последовал
• сток до нуля в течение последующих 6 месяцев.

Прежде чем мы рассмотрим EUR & USD, давайте посмотрим на два графика из SEFView и СДРПросмотр.

• Об объемах SEF по месяцам
• Январь 2021 года с 32 млрд фунтов стерлингов, затем 24 млрд фунтов стерлингов, 12 млрд фунтов стерлингов и 15 млрд фунтов стерлингов в последующие месяцы.
• Что составляет 27%, 11%, 8% и 17% соответственно от мировых объемов очистки
• Традиция самая крупная, за ней следует Таллет, а затем BGC.
• Нет тома после октября 2021 года.

Далее от СДРПросмотр, ежемесячная торговля рассчитывается по Off/On SEF и IBOR/RFR.

• 202 сделки в январе 2021 г.
• 88 По SEF и RFR, поэтому SONIA против Libor
• 57 По SEF и IBOR, поэтому Libor 6 мес. против 1 мес./3 мес./12 мес.
• 34 Выкл. SEF и RFR
• 23 Выкл SEF и IBOR
• Падение до 61 сделки в июне 2021 года и 41 сделки в сентябре
• И ничего после января 2022 года

Это был эндшпиль для базисных свопов в фунтах стерлингов; весь объем теперь в OIS Sonia Swaps.

Базисные свопы в евро

Поскольку Euribor был реформирован и, как ожидается, будет существовать до конца 2025 года, а €STR заменил EONIA, мы ожидаем, что данные базисных свопов в евро будут сильно отличаться от данных в фунтах стерлингов.

Начиная с очищенных томов от CCPView.

• 220 миллиардов евро в первом квартале 2021 года, максимум за период
• Намного меньше, чем 480 миллиардов фунтов стерлингов в первом квартале 2021 года для базисных свопов в фунтах стерлингов.
• Затем 200 миллиардов евро в первом квартале 2022 года и 1 миллиардов евро во втором квартале 160 года.
• Похоже, что в 2022 году объемы будут выше, чем в 2021 году.

Далее выдающийся очищенный условный.

• Конец 2021 квартала 1 г. непогашенная условная сумма в размере 430 млрд евро
• Опять же, намного меньше, чем 3 триллиона фунтов стерлингов в фунтах стерлингов на ту же дату.
• Конец второго квартала 2022 г. непогашенная номинальная сумма в размере 2 млрд евро
• Демонстрация продолжающегося увеличения запасов базисных свопов в евро

Поскольку на SEF нет торговли на основе евро, давайте посмотрим, что показывают данные о торговле SDR.

• Тенденция к увеличению количества торговых операций
• Торги RFR, поэтому €STR против Euribor, наиболее распространенный с 64 в июне 2022 года.
• IBOR торгуется, то есть Euribor 6 млн против 3 млн или 1 млн против 3 млн, 24 сделки в июне 2022 г.
• Все сделки вне SEF

На диаграмме не показано, что количество Uncleared аналогично количеству Cleared в каждом месяце, что удивительно для свопов.

Базисные свопы в долларах США

Базисные свопы в долларах США, тенор Libor и эталонный индекс (FF против Libor, SOFR против Libor, FF против SOFR).

Начиная с очищенных томов от CCPView.

• 3.7 триллиона долларов в первом квартале 2021 года, 1 триллиона долларов в четвертом квартале 4.3 года и 2021 триллиона долларов во втором квартале 4 года.
• Настолько больше, чем рынок базовых свопов в фунтах стерлингов (480 миллиардов фунтов стерлингов в первом квартале 2021 года).

Далее выдающийся очищенный условный.

• Условная задолженность на конец первого квартала 2021 года составляет 1 триллиона долларов США.
• Условная задолженность на конец первого квартала 2022 года составляет 2 триллиона долларов США.
• Демонстрация продолжающегося увеличения запасов базисных свопов в долларах США

Далее обратимся к SEFView для томов On SEF.

• Tullet, безусловно, самый крупный, за ним следуют Tradition и BGC.
• 2022Q1 с $1.4 трлн и 2021Q2 с $1.1 трлн
• На объеме SEF около 30% от глобального очищенного объема
• Остальные должны быть не в SEF или лица, не являющиеся гражданами США.

Давайте теперь нарежем этот же том SEF следующим образом:

1. RFR, где одна сторона SOFR, другая Libor или FedFunds
2. IBOR, где одна сторона — Libor, другая — Libor или FF или другой индекс (но не SOFR)

• IBOR наибольшая за каждый квартал, кроме самого последнего квартала
• IBOR составил 500 миллиардов долларов во втором квартале 2022 года по сравнению с 2 миллиардами долларов в первом квартале 590 года.
• IBOR демонстрирует признаки снижения в квартальном исчислении
• Объемы RFR по сравнению с этим увеличиваются
• Рост со 160 миллиардов долларов в первом квартале 2021 года до 1 миллиардов долларов в первом квартале 700 года.
• Однако RFR здесь также включает SOFR против LIBOR, который закончится

Таким образом, весь объем IBOR $500-$700 млрд в квартал уйдет в ноль.

Если модель фунта стерлингов сохранится в долларах США (см. график GBP SEFView, 3-й сверху), и за 1 год до конца июня 2023 года для доллара Libor в долларах США, мы ожидаем, что снижение объемов ускорится в ближайшие месяцы и упадет до нуля. до июня 2023 г. (в зависимости от того, когда произойдет конвертация CCP USD RFR).

Однако SEF не только потеряют 500-700 миллиардов долларов базового объема Libor, но и значительную часть базового объема RFR составляют SOFR против Libor, которые также закончатся, оставив SOFR против FF.

У нас нет доступного разделения объема SEF RFR выше на SOFR против FF и SOFR против LIBOR, но мы можем обратиться к СДРПросмотр чтобы получить хорошую оценку.

• На SEF USD Basis Swap сообщается о сделках своп в SDR.
• Libor против SOFR в красном, большинство, 585 сделок, номинально 104 млрд долларов, dv40 01 млн долларов.
• FF против SOFR (синий), 419 сделок, условная сумма 106 млрд долларов, dv22 01 млн долларов.

В зависимости от показателя (counts/notional/dv01), 50%-65% объема составляет Libor против SOFR.

Это означает, что объем SEF в размере 700 миллиардов долларов во втором квартале 2022 года станет 2 миллиардами долларов к июню 350 года, давайте назовем это примерно 2023 миллиардами долларов в месяц.

Конечно, существует вероятность того, что активность SOFR против FF существенно возрастет или новые базисные свопы против других эталонных индексов (например, Term SOFR, BSBY, Ameribor, …) начнут торговаться в значительных объемах. Однако еще слишком рано видеть это в данных.

На данный момент мы ожидаем, что базисные свопы в долларах США будут демонстрировать аналогичную (небольшую) модель снижения объемов и непогашенной условной стоимости по отношению к фунту стерлингов, за исключением того факта, что базовые объемы SOFR и FF являются существенными и, вероятно, останутся такими или увеличатся.

На сегодня все в эндшпиле.

Один для наблюдения в ближайшие месяцы.