Пузырь всего лопается, и Биткойн может это исправить

Это запись недавнего разговора в Twitter Spaces о сломанных кредитных рынках, безудержной инфляции и о том, почему нам нужно исправить текущую финансовую систему.

Слушайте Эпизод здесь:

Дилан Леклер: За последние 40 лет кажется, что это пузырь, по мере того, как этот компонент продолжительности раскручивается, и по мере того, как долгосрочная безрисковая ставка становится все выше или выше, портфельные пенсии 60/40 с такими типами LDI (инвестиции, основанные на обязательствах), где они использовали эти долгосрочные облигации в качестве залога, кажется, что это, возможно, переломный момент.

Например, может быть, это происходит в США, а может и нет. Но если долгосрочные казначейские облигации торгуются как шиткойны, это имеет довольно серьезные последствия с точки зрения того, как устроена общая финансовая система. Итак, вопрос, который я предлагаю, таков: хотя мы действительно не видели кредитный риск на корпоративном уровне или на суверенном уровне, я думаю, что действительно интересно то, что центральные банки предположительно сокращают свой баланс, предположительно собираются продолжать повышать ставки, когда кредитный риск быстро пересчитывается в цену по сравнению с тем, что мы уже видели, когда продолжительность сокращается?

Грег Фосс: Отличный вопрос. Короткий ответ: никто никогда не знает. Реальность такова, что новые выпуски переоценивают рынки. И поскольку в высокодоходной земле действительно не было нового выпуска, можно утверждать, что переоценки не произошло.

Есть торговля на вторичном рынке, но если вы приносите новую большую проблему — например, давайте возьмем этот пример с Твиттером. Twitter не собирается продаваться на вторичном рынке. Долг в размере 13 миллиардов долларов, который взял на себя Илон и который был профинансирован банками, останется в портфелях банка, потому что, если бы им пришлось продать его на вторичном рынке, сами банки потеряли бы около полумиллиарда долларов, то есть доходность, которую они предложили — оценка долга для Илона и фиксированная с обязательством — больше не является рыночной доходностью, поэтому им придется продать ее как минимум на 10 пунктов ниже, чего они не хотят делать. Их груз, чтобы взять на себя этот убыток по рыночной цене, поэтому они будут держать его на своем балансе и «надеются», что рынок восстановится. Я имею в виду, я видел это раньше.

Если вы помните, в 2007 году знаменитая цитата Чака Принса, генерального директора Citibank, была о LBO (выкупах с использованием заемных средств) дня. Он такой: «Ну, когда играет музыка, ты должен встать и танцевать». Что ж, болван Принц примерно три месяца спустя по-настоящему пожалел об этом заявлении, потому что Ситибанк был обременен таким большим количеством непродаваемых бумаг.

Так обстоит дело с Twitter, то есть они не выталкивают эти облигации на вторичный рынок, что означает, что вторичному рынку не придется переоценивать все виды CLO (залоговые кредитные обязательства) и кредитное плечо продукта, но он будет таким образом капать, Дилан, вот так и пойдет дриблинг.

Это не кризис, как субстандартный, как таковой. Это кризис доверия. И уверенность — это медленное кровотечение по сравнению с дефолтом по субстандартным ипотечным кредитам или осознанием того, что структурированный продукт похож на ситуацию с Lehman Brothers, или, извините меня, это был не Lehman, это был хедж-фонд Bear Stearns, который взорвался на субстандартном ипотечном долге. Это была канарейка в угольной шахте, с которой все началось; это была переоценка вторичного рынка в 2007 году. Где мы сегодня? Как вы упомянули, мы находимся в ситуации, когда портфель 60/40 только что уничтожен. Еще в 2007 году ФРС смогла снизить ставки, и облигации выросли, потому что доходность была — если мне не изменяет память — примерно на том же уровне, что и сегодня. У ФРС было пространство для сокращения.

Он не торговался на уровне 1.25 или даже 25 базисных пунктов, откуда ФРС пришла к нынешним 3.25%. У них была возможность снизить ставки, чтобы обеспечить буфер; цены на облигации растут, доходность падает, как всем известно. Там был эффект буферизации, но сейчас у нас нет такой роскоши.

Как вы упомянули, тот портфель 60/40: худший результат за сто лет. Индекс NASDAQ никогда не падал двузначными цифрами, а длинные облигации в том же квартале падали двузначными цифрами. Почему? Что ж, NASDAQ существует только с 1970 года с чем-то, а длинные облигации никогда не теряли двузначных цифр за последние 50 лет. Да, если вернуться к депрессии, если я правильно помню.

Дело в том, что портфель 60/40 испытал наихудшую просадку, вероятно, почти за столетие. И Лин Олден изложил это очень хорошо. Что касается цифры разрушения капитала, то я думаю, что около 92 триллионов долларов богатства были испарены в нашей битве с инфляцией в этом цикле. Сравните это с периодом 2008 года, когда было испарено всего около 17 триллионов долларов богатства. Мы говорим на порядки больше. Мы говорим о спирали долга США, где 130% государственного долга по отношению к ВВП не оставляет вам много места.