Tl: dr: В настоящее время существует много болтовни о развивающейся роли криптовалютов и о том, как владельцы активов могут еще больше укрепить децентрализованные сети за счет расширения участия. В настоящее время существует множество возможностей для владельцев криптографии, основанных на Ethereum, использовать свои активы для активной работы или посредством делегирования рабочих объектов. В этой статье будет исследована теоретическая прибыльность рабочей сущности делегата, сфокусированной на проверке сети Ethereum на основе текущей спецификации Eth 2.0 и других различных предположений в течение 5-периодного временного окна. Я поделюсь некоторыми соображениями о необходимости делегировать рабочие объекты для Eth 2.0, чтобы достичь порога его генезиса 524,288 2.0, и если экономика Eth XNUMX в генезисе обеспечит надлежащую мотивацию для участия крупных и малых валидаторов для участия.

Несколько недель назад я написал статью об экономике ETH 2.0 с точки зрения небольшого валидатора, который по определению запускает один клиент валидатора, размещающий 32 Ether, либо на локальной машине, либо через облачного провайдера. Я обещал часть 2, которая предназначена для изучения экономики крупномасштабного валидатора. Если вы новичок в blockchain или POS-протоколах, я бы рекомендовал прочитать мою первую статью (Валидатор Экономика Ethereum 2.0 - Часть первая or Изучение предлагаемого валидатора экономики Ethereum 2.0) как учебник для начинающих.

Подводя итоги, я предоставил базовую информацию о Beacon Chain, размышления о психологии экономических рисков и требуемой норме доходности, рисках, связанных с работой валидатора сети, и облегченном анализе конкурентов. Статья завершилась анализом чувствительности чистой доходности валидатора и сравнением результатов с безрисковой нормой доходности. После своего анализа я пришел к выводу, что стимулы для небольших валидаторов могут быть недостаточными (на основе чистой прибыльности), учитывая долгосрочную миссию Ethereum Foundation по массовому распространению, если только кто-то не хочет нерентабельно приобрести эфир в надежде, что сеть преуспевает (эта вселенная валидаторов обязательно будет существовать). В целом, «процентная» ставка сети - это ставка, и я не делаю этого, чтобы повлиять на нее - я просто здесь, чтобы высказать свои мысли о том, как мы добираемся до массового распространения.

Недавно я был на конференции в Лондоне, где одна из компаний, занимающихся поставками, выступила с докладом о своих услугах и адресном рынке для размещения. К моему удивлению, один из наиболее часто задаваемых вопросов был: «Так как же вы зарабатываете деньги»? В результате я немного сместил акцент на части 2 серии валидаторов и сосредоточусь именно на этом вопросе, предоставив несколько различных сценариев работы для теоретической компании, специализирующейся на предоставлении услуг, проверяющей на основе текущей спецификации. для ETH 2.0.

Существует множество различных бизнес-моделей, которые можно использовать при размещении, однако я обнаружил, что некоторые факторы влияют на прибыльность и денежные потоки в большей степени, чем другие. Модель представляет собой 5-периодный анализ MoM, который включает ряд настраиваемых динамических драйверов. Я остановлюсь на чувствительности двух операционных драйверов, которые я считаю наиболее эффективными при анализе прибыльности, а именно:

• Клиенты Validator на узел - По сути, это может быть сведено к экономическому риску на узел. Сколько клиентов валидаторов вы собираетесь запустить на каждом узле? Это решение основано на технологических ограничениях и / или допустимости рисков. Например, Клиент Prysm Prysmatic Labs, в частности, позволяет одному узлу управлять несколькими (максимально неизвестными) валидаторами по желанию пользователя.
• График ликвидации эфира - По сути, это может быть сведено к тому, сколько и как часто компания-участник ликвидирует свою текущую инфляцию для оплаты счетов. Это может быть частью каждый месяц или никогда, на самом деле все зависит от денежной позиции фирмы и ее терпимости к риску.

Причина, по которой я решил сосредоточиться на этих двух аспектах, заключается в том, что ими можно управлять (в некоторой степени) и они представляют операционные стратегии, которые не зависят от динамики сети, да, на эти решения может влиять динамика сети, в частности цена эфира. Однако я попытался сосредоточиться на том, как работает машина, а не на предположениях о цене.

Как всегда, пожалуйста, пробейте дыры в том, что было собрано, и бросьте вызов моему анализу - если мы сможем начать здоровую дискуссию и найти новые ответы, которые выиграют все.

Делегирование рабочих объектов

Несколько месяцев назад я наткнулся на замечательную статью Бена Спаранго под названием Делегирование рабочих объектов: преодоление разрыва между инвесторами и активными пользователями, Когда эта статья была выпущена (в конце 2018 года), тема новых типов бизнес-моделей для повышения жизнеспособности сети и начальной загрузки обсуждалась и распознавалась только в крипто-подземных мирах (и все еще действительно при уменьшении масштаба на секунду). Большинство участников розничной торговли в криптографии были / сосредоточены на HODL'ing (что лучше, чем увеличение ценового давления вниз), в то время как в преступных мирах начали думать о новых способах (выгодно) усилить сетевые эффекты и повысить ценность для более широкого экосистема.

«В настоящее время существует пропасть, разделяющая спекулятивные инвестиции и активность пользователей в децентрализованных сетях и приложениях. Концепция делегирования рабочих объектов согласовывает все заинтересованные стороны с помощью делегирования активов токенов работы, чтобы временно преодолеть этот разрыв, пока децентрализованные сети не улучшат пользовательский опыт. Проще говоря, делегирование работы позволяет нам демократически запускать децентрализованные сети до тех пор, пока большая часть сообщества не сможет самостоятельно выполнить эти задачи ». Бен Спаранго

В июне 2018 года в Token Foundry мы представили Стандарты литейного производствакоторая является основой для продажи потребительских токенов и запуска децентрализованных сетей таким образом, чтобы направлять токены, предлагаемые в продаже, фактическим пользователям этих сетей. Это была наша попытка стать гибридным рабочим органом делегата, чтобы помочь расширить возможности токенизированных экосистем и децентрализованных проектов. Ниже я остановлюсь на нескольких основных принципах стандартов.

• Покупатели токенов должны пройти оценочный тест
• Жетоны должны быть оценены ответственно
• Жетоны не могут быть проданы, пока не появится «Доказательство сети»
• Токены должны быть заблокированы до запуска Mainnet
• Изначально токены могут быть «использованы»
• Жетоны не могут быть перепроданы до тех пор, пока первоначальные покупатели не «подтвердят использование»

Активное участие в сети

За прошедший год мы увидели множество различных подкатегорий и разновидностей делегированных рабочих объектов, наиболее актуальных для понимания мотивации участвующей организации следует подтеме активного участия в сети.

Активное участие в сети приобрело популярность как способ для владельцев активов увеличить альфа-ресурсы, жертвуя ресурсы или размещая свои активы для проверки конкретной сети. Макрос тезисом этой стратегии является признание того, что мы входим в следующую главу блокчейна, которая будет основана на различных методологиях согласования POS, где владельцы активов будут заинтересованы в проверке и участии в сети, однако у многих из них не будет ресурсов / время / риск терпимости к этому.

Это будет включать в себя сети уровня 1, а также многочисленные протоколы, построенные поверх этих сетей. Все из которых будут иметь свои собственные соответствующие механизмы и инфраструктуру консенсуса (валидаторы и / или производители блоков), позволяющие генерировать значительную стоимость путем создания блоков и / или генерации консенсуса посредством распределения и / или распределения ресурсов.

Это привело к тому, что компании типа «сделай ставку как услуга» выросли, чтобы удовлетворить потребность в держателях активов, которые хотят использовать свою цифровую валюту, чтобы заработать больше цифровой валюты. Например, Ставки недавно привлекли $ 4.5 млн. в первом раунде лидерство Pantera Capital с участием Coinbase Ventures, группы Digital Currency, Winklevoss Capital, Global Brain, Fabric Ventures, Applied Crypto Ventures и Blocktree Capital.

Если вы заинтересованы в чтении дальнейшего контента о развитии сети, пожалуйста, обратитесь к нескольким статьям ниже.

• Развивающаяся роль криптоинвесторов
• Букварь по майнингу 2.0
• Нотация + блокчейн-майнинг 2.0
• Определение обобщенного майнинга
• Мессари — Универсальная горная промышленность

Предположения валидатора

Сетевые предположения и средние значения:

Для начала давайте разберемся с предположениями сети в течение периода проектирования, так как сеть определит, что нужно захватить. На приведенной ниже диаграмме представлены среднегодовые значения и среднее значение за 5 периодов, чтобы наш анализ был немного макроэкономическим. Основными драйверами являются:

• Всего по колу (в сети) - Период прогнозирования начинается в период генезиса, который составляет 524,288 3.02 Eth, и заканчивается прогнозным периодом в 5MM Eth со средним значением за 1.43 периодов 2.50MM. CMGR XNUMX% был использован для получения этих результатов.
• Эт Прайс - Период прогнозирования начинается с 148 долл. США и постепенно возрастает до 854 долл. США, а средний показатель за 5 периодов составляет 404 долл. США. CMGR 2.50% был использован для получения этих результатов.
• Средняя плата за сеть / день (Eth) - Период прогноза начинается с 600 Eth и постепенно возрастает до 1,727 Eth, а средний показатель за 5 периодов составляет 1,067 1.50. CMGR XNUMX% был использован для получения этих результатов.

В конце дня эти переменные представляют собой черную дыру, поэтому я решил сидеть на консервативной стороне стола. Кроме того, ниже вы найдете график динамики сети, который обеспечит более удобную визуализацию сети за период прогнозирования. В целом, я чувствую, что мои предположения относительно этой части модели вполне реалистичны (пожалуйста, дайте мне знать ваши мысли).

Допущения и средние значения узлов:

Далее, давайте посмотрим на динамику узлов за период проектирования. Я чувствую, что самым важным фактором здесь является процент от всей сети. Я хотел построить это таким образом, чтобы предполагаемая сущность не превышала 4% доли рынка в течение прогнозируемого периода. Чтобы уточнить это означает, что остальные 96% от общего количества на карту состоит из комбинации малых и крупных валидаторов. Представьте, что объект в этой модели называется Beacon, у которого есть внутренний мандат на диверсификацию, который он не может охватить более чем 4% сетей, которые он выбирает для проверки.

• % от сети - Модель остается плоской на уровне 4% в течение всего периода прогнозирования.
• Заказчик Eth Staked - Период прогнозирования начинается с ~ 21K Eth и заканчивается периодом прогнозирования с 121K Eth, в среднем за 5 периодов 57K Eth.

Я надеюсь, что разбивка позволяет повысить децентрализацию по сравнению с тем, что мы видим сегодня в майнинге (см. Рисунок ниже). Для глубокого погружения в динамику майнинга Эфириума, Централизованы ли шахтеры?, который был недавно опубликованный журналом Alethio Команда. Однако, по мере того, как мы будем анализировать результаты анализа, вы увидите, что эффект масштаба превалирует. Независимо от духа цепи или общественного движения, человеческое поведение приведет к тому, что вы будете делать ставку в масштабе, чтобы заработать ренту.

Однако по мере того, как экосистема стекинга развивается и становится более доступной, чем майнинг, компании, занимающиеся стекингом, будут диверсифицировать риски, проверяя несколько цепочек и протоколов. Кроме того, я также считаю, что из-за других возможностей доходности Defi те, кто верит в Eth достаточно для подтверждения, также будут использовать другие возможности доходности, такие как Uniswap, Compound Finance и Dharma. В результате я считаю, что концентрация участников будет менее централизованной, чем майнинг (особенно в долгосрочной перспективе), а диверсификация цепочек станет стратегией распределения активов при размещении ставок по мере того, как различные цепочки созревают и находят свои конкретные варианты использования. Тем не менее, я оставлю вам цитату Джонни Реа, который разрабатывает клиент Artemis в команде Eth 2.0 в PegaSys.

«Ваш аргумент о том, что POS не будет таким, каким диверсифицируются централизованные компании до н.э., слаб. Мне нравится думать об этом с точки зрения физики. Если централизация - это сила, то централизация - это смещение. Любое количество централизующей силы приведет к тому же результату. Единственная разница - количество времени, которое требуется. Я хочу верить, что мы можем добиться большего успеха ».

Операционные предположения:

Есть несколько бизнес-моделей, которые можно запустить, соревнуясь в этом пространстве. Наибольшим фактором, который будет определять бизнес-модель, является то, являетесь ли вы владельцем актива или заемщиком актива (также возможны гибридные подходы). Как только вы пройдете это первое определение, появится ряд более мелких факторов, как качественных, так и количественных, которые определяют прибыльность.

Тем не менее, изучение нюансов каждого подхода выходит за рамки этой статьи, но, надеюсь, сообщество будет развивать эту статью / модель в ближайшие недели / месяцы. Ниже вы можете найти основные качественные и количественные операционные допущения, которые определяют результат этой модели.

Допущения стоимости узла:

Модель предлагает облако и аппаратное переключение, чтобы помочь определить структуру затрат. Для этого анализа я выбрал то, что вы могли бы назвать «премиальным» вариантом сервера, чтобы снова оставаться консервативным с точки зрения прибыльности. Для базовой модели предполагается, что фирма использует 100 клиентов валидаторов на узел (3,200 Eth). Было бы здорово получить обратную связь о структуре затрат на этот анализ от людей из кола или горнодобывающей промышленности, которые имеют достаточный опыт проверки сетей блокчейна.

Анализ прибыльности финансового года — 100 клиентов-валидаторов/нода и ежемесячная ликвидация эфира в размере 40 %

В этом разделе мы рассмотрим финансовые результаты модели, основанные на предположениях, изложенных выше. Важно сосредоточиться на финансовых показателях Фирмы, так как они представляют накопленную стоимость поставщика услуг за вычетом стоимости, передаваемой владельцам токенов. Как видно из приведенного ниже графика, взимая комиссию 12.5% и делая ставку 4.00% Ethereum Network от имени других, операционная модель дает хорошие результаты в течение прогнозируемого периода с доходами, генерирующими 5-периодный CAGR ~ 60%, в то время как в целом активы растут в среднем на 67%.

Выручка: Выручка в течение прогнозируемого периода начинается с ~ 1.6 млн. Долл. США и неуклонно растет до ~ 17.8 млн. Долл. США, при 5-процентном среднегодовом доходе в 60.60%.

EBITDA: Показатель EBITDA в течение прогнозируемого периода начинается с - 325 тыс. Долларов США и неуклонно растет до 5.8 млн. Долларов США, при 5-процентном среднегодовом темпе роста 77.75%. EBITDA остается отрицательной до апреля Y1 (16 месяцев).

Свободный денежный поток: Генерация FCF в течение прогнозируемого периода начинается с - 325 тыс. Долларов США и неуклонно растет до 4.6 млн. Долларов США, при 5-периодном среднегодовом темпе роста в 69% Как и в случае с EBITDA, FCF остается отрицательным до апреля Y1 (16 месяцев).

Наличный расчёт: Фирма капитализируется 1 млн. Долл. США в начале прогнозируемого периода и достигает минимума в 680 млн. Долл. Во втором году, а затем достигает 2 млн. Долл. К 9.2 иенам, что является результатом способности фирмы масштабироваться по мере увеличения эфира. сделали ставку на свою инфраструктуру. Непротиворечивые остатки денежных средств в этом анализе свидетельствуют о том, что фирма может продать менее 5% своего ежемесячного выручки и при этом оставаться платежеспособной (я оставлю это на ваше усмотрение, чтобы найти безубыточность.

Всего активов: Суммарные активы в течение прогнозируемого периода начинаются с 791 тыс. Долл. США и неуклонно растут до 10.3 млн. Долл. США, а пятилетний среднегодовой темп роста в 5%

Результаты работы валидатора:

Анализ чувствительности

В этом разделе мы рассмотрим два ключевых фактора и рассмотрим возможные результаты. Мы будем акцентировать EBITDA, FCF и общие активы, учитывая изменения в наших двух ключевых факторах. Ниже вы можете найти резюме наших основных драйверов.

• Клиенты Validator на узел - По сути, это может быть сведено к экономическому риску на узел. Сколько клиентов валидаторов вы собираетесь запустить на каждом узле? Это решение основано на технологических ограничениях и / или допустимости рисков.
• График ликвидации эфира - По сути, это может быть сведено к тому, сколько и как часто компания-участник ликвидирует свою текущую инфляцию для оплаты счетов. Это может быть частью каждый месяц или никогда, на самом деле все зависит от денежной позиции фирмы и ее терпимости к риску.

Y5 EBITDA Анализ чувствительности

Y5 Анализ чувствительности свободного денежного потока

Y5 Анализ чувствительности активов

Заключение

Прежде чем мы закроем это, давайте посмотрим на потребительский доход в спецификации Genesis. Как вы можете видеть ниже, доходность в спецификации Genesis для валидатора малого масштаба намного лучше, чем доходность, сгенерированная в моем Часть 1 Статья, Однако это не означает, что ваш средний обладатель Eth будет делать ставки самостоятельно. Чтобы достичь Genesis, потребуется 16,384 32 валидатора (genesis / 7,580), что более чем вдвое превышает общее количество узлов Ethereum, составляющее XNUMX. ИМО, даже если бы был разработан невероятный UX, это сложная задача, опираясь на небольшие валидаторы.

Так что же мы узнали?

1. Крупномасштабный валидатор способен создать эффект масштаба, что приводит к большей прибыльности, чем мелкомасштабный валидатор, особенно с учетом того, что общее количество в сети увеличивается со временем.
2. Размещение 4.00% сети приводит к высокой прибыльности с консервативными предположениями о динамике сети
3. Первоначальные вложения в размере 1 млн. Долл. США приводят к 5-периодной CAGR в размере 67.14%, в результате чего конечная денежная позиция составляет 9.2 млн. Долл. США, а позиция Eth - 1.1 млн. Долл. США (совокупные активы - 10.33 млн. Долл. США).
4. EBITDA и свободный денежный поток являются отрицательными только в течение первых 16 месяцев деятельности и на конец прогнозного периода составляют 5.8 и 4.6 млн долларов соответственно.
5. Профиль возврата для небольших валидаторов в первые дни Eth 2.0 теоретически достаточен для привлечения участников.

Модель, представленная в этой статье, является доказательством того, что текущая спецификация предлагает солидные стимулы для того, чтобы мотивировать тех, кто находится в крипто-сообществе, знаниями и ресурсами для создания столь необходимых рабочих объектов делегатов. Прохождение этого процесса показало мне, что, несмотря на «низкую» процентную ставку Eth 2.0, проверка сети все еще может быть довольно прибыльной. Однако с течением времени он подвергается риску централизации, учитывая нерентабельный профиль доходности, рассмотренный в моей последней статье для небольших валидаторов с общей суммой в 10 миллионов на уровне кола.

Я лично считаю, что для достижения порога Genesis Eth, равного 524,288 72.35, нам понадобятся крупномасштабные валидаторы, выполняющие функции делегатов, чтобы сделать это реальностью. Тем не менее, стоимость Eth в долларах США, которую необходимо оценить по текущим рыночным ценам, составляет 25 млн. Долл. США, что составляет XNUMX% от общей суммы. в настоящее время заблокирован в CDP. Это вдохновляет меня, зная, что к тому времени, когда Eth 2.0 станет реальностью UI / UX блокчейна, и участие станет более зрелым.

Я надеюсь, что вы отойдете от этой части, лучше поняв Eth 2.0, важность делегирования рабочих объектов для превращения Eth 2.0 в реальность и то, как машина работает для валидатора сети.

Экономика Ethereum 2.0 - это тема, которая нас очень интересует в ConsenSys, и мы будем продолжать вносить свой вклад в повышение ее реальности через различные источники. Пожалуйста, используйте это как возможность оспорить то, что было представлено, если вы не согласны с этим, и мы можем начать здоровые дебаты.

Отдельное спасибо Таннер ХобанДжон Стивенс, Рауль Джордан, Джонни Рея, Альпийская команда, и Alethio Команда для предоставления предложений / обратной связи для этой части. Огромный крик Росс Канаван & Эндрю Меллер за то, что я выпустил несколько неизданных треков, чтобы разобраться в этом.

Какое время быть живым!

Отказ от ответственности

Ничто в этой части не должно рассматриваться как инвестиционный совет.