Что нового в термине SOFR?

В апреле Амир представил своевременную обновленную информацию о термине SOFR. Если вы пропустили это:

И призывы отрасли сделать Term SOFR более широко торгуемым деривативом с тех пор стали только громче, особенно стоит прочитать последнюю статью Risk.net:

Это отличная статья, но она не информирует читателей об объемах торгов. Итак, обратимся к нашему СДР-данные посмотреть.

Свопы против срочной ставки

Напоминаем, что когда мы говорим Срок SOFR, мы имеем в виду прогнозные версии курса. Хотя Term SOFR потенциально имеет много общих фундаментальных характеристик с IBOR, действие которых скоро прекратится, его использование по-прежнему разрешено в определенные ограниченные обстоятельства – следовательно, мы видим, что деривативы пишутся (и сообщаются) в соответствии с термином SOFR в данных SDR.

Во-первых, немного уборки данных. Потому что термин SOFR — это *гм* срок ставка, она появится в нашем СДР-данные как IRS с фиксированным плавающим платежом. Это в точности то же самое, что и свопы LIBOR, поэтому, хотя переход на RFR в значительной степени привел к IRS заменяется OIS, Срочные свопы SOFR отражаются как IRS.

Глядя на торговлю USD IRS за последние 12 месяцев:

Показаны;

• Свопы USD LIBOR по-прежнему доминируют в объемах, сообщаемых как IRS с фиксированным плавающим курсом на рынках доллара США, даже в ноябре 2022 года (голубоватые столбцы).
• IRS, представленные в SDR в долларах США, за последние 9 месяцев увидели 12 страниц названий индексов! (1/9 в правом верхнем углу).
• Поэтому необработанные данные нуждаются в некоторой ручной очистке, чтобы исключить значимые объемы — USD LIBOR, USD BSBY и Term SOFR.

ЛИБОР в долларах США

Давайте сначала проясним, почему принятие SOFR все еще не на 100% на внебиржевых рынках. В настоящее время ежемесячно сообщается о новых свопах USD LIBOR на SDR на сумму более 2.5 трлн долларов (!) Для перспективы:

• Это 45% ниже, чем в это же время в прошлом году. И это хорошо!
• 88-90% этого объема приходится на краткосрочные однопериодные свопы (SPS). Также хорошо для перехода!
• Напомним, что SPS заменили FRA в качестве краткосрочного инструмента управления рисками для дилеров по свопам, поскольку SPS совместимы с резервным протоколом ISDA IBOR. FRA несовместимы с резервными вариантами из-за их авансового платежа.

Тем не менее, это делает пугающую диаграмму. Итак – страшное оповещение о графике! Новое понятие свопов LIBOR в долларах США, которые в настоящее время указываются в SDR:

Вот почему, глядя на глобальный взгляд на рынки долларов США в CCPView, мы видим так много активности LCH USD IRS в их теноре «2Y». Все это на самом деле является деятельностью SPS, а не просто отражением того, что из-за того, что в игру вступает ФРС, существует больше «краткосрочной» торговли LIBOR:

Эти факторы наряду с половинаторговли фьючерсами на продукты, не входящие в SOFR, означает Индикатор принятия SOFR имеет какой-то способ работать до прекращения.

Срок SOFR

В любом случае, вы пришли сюда не для того, чтобы слушать о Индикатор принятия RFR. Для этого у вас есть наши ежемесячные блоги и отчет ISDA! На срок SOFR. Какие объемы были зарегистрированы в SDR на данный момент?

Показаны;

• ПОЖАЛУЙСТА, ОБРАТИТЕ ВНИМАНИЕ на изменение масштаба! У нас были триллионы (тысячи миллиардов) для свопов LIBOR. Мы сейчас говорим только о десятках миллиардов.
• Это месячные объемы для всех разновидностей Term SOFR — 1M и 3M.
• Рекордные месячные объемы, о которых когда-либо сообщалось, составили 32 миллиарда долларов, что было в сентябре.
• Как мы видели, активность на рынках в целом была ниже в октябре.
• Ноябрь, вплоть до 20 числа, уже был довольно активным месяцем в Term SOFR. С укороченной неделей на этой неделе праздник вряд ли побьет абсолютный рекорд.

Хотя условные суммы не могут сравниться с активностью LIBOR в долларах США, в настоящее время каждый месяц сообщается об удивительно большом количестве свопов. Как CME любезно указывает на их «Срок SOFR», данные Clarus можно использовать для мониторинга ежемесячного количества сделок и понятий свопов Term SOFR:

И, как подчеркивается на странице CME, каждый месяц также торгуется значительное количество крышек:

Некоторые общие моменты на рынке Term SOFR:

• 2,000 сделок в месяц нельзя игнорировать!
• Все эти тома должны быть неубранный. Ни один CCP не предлагает клиринг производных Term SOFR (насколько мне известно?). В данных SDR за август было зарегистрировано 4 свопа Term SOFR, которые были отмечены как «очищенные» — я почти уверен, что это должны быть неверные данные.
• Мы ожидали, что все эти объемы будут проданы вне SEF. Тем не менее, мы видим 32 свопа, зарегистрированных на SEF (и один Cap!):

Глядя на 3 свопа «on-SEF» в ноябре, они «странные» — два с отрицательными ставками, все ниже любых минимальных размеров, которые были бы приемлемы для SEF IDB. Действительно, SEF IDB теперь сообщают все свои объемы как OIS, и только Bloomberg SEF и Tradeweb SEF продолжают показывать объемы в IRS в долларах США в ноябре (исключая SPS). Это плохие данные? Или есть термин обработки SEF SOFR — сообщите нам об этом в комментариях ниже.

Срок SOFR Теноры

Глядя на торговую активность за последние 12 месяцев, только для процентных свопов с фиксированной плавающей ставкой, мы видим большой пик активности в 5Y:

Показаны;

• Большая концентрация активности в «брюхе» кривой. Здесь я стандартизировал теноры, так что все, что находится между сроками погашения от 2 до 5 лет, показано в столбце «5 лет» выше.
• Мы видим сделки до 30Y (больше ничего… пока).
• И, конечно же, активность в краткосрочной перспективе.
• Однако область наибольшей активности, безусловно, находится в области 2–10 лет кривой.
• Поэтому, в отличие от нашего друга Основа ЦКА, где разница в цене наиболее заметна на длинном конце (30Y), участники рынка, вероятно, сочтут 5Y основной «болевой точкой» для базиса.

На сегодняшний день нет оснований полагать, что любая разница в цене, которая может возникнуть, сократится через 5 лет, но это, безусловно, зависит от конкретных требований конечных пользователей, хеджируемых с помощью этого конкретного индекса.

Средний размер сделки по свопам был довольно стабильным на уровне около 20-25 миллионов долларов, и большая часть активности явно сосредоточена вокруг 5-летних сроков погашения. Действительно кажется, что вся эта деятельность связана с кредитами конечных пользователей (хотя и довольно большими кредитами!).

Термин Основа SOFR

Все это приводит к более чем нескольким сделкам на основе Term SOFR. Некоторые из них против USD LIBOR (что является довольно хорошей идеей, учитывая, что обе ставки рассчитаны на будущее). Но есть больше сделок по сравнению с SOFR ежедневно:

Тем не менее, это действительно капля в море по сравнению с 2,000 сделок Term SOFR на прямой основе. Хотя эти базисные сделки намного крупнее — около 150–200 миллионов долларов за клип, — явно недостаточно активности, чтобы «рециркулировать» риск от базовых сделок. Из опубликованных цен есть некоторые свидетельства того, что клиринговая стоимость базиса составляет около 3 базисных пунктов за 5 лет, но не держите меня в этом! Это слабо торгуемый рынок, с потенциально возможными сбоями в отчетности данных.

Остается большой вопрос, как дилерское сообщество может продолжать обслуживать 2,000 сделок в месяц и иметь возможность перерабатывать риск Term SOFR, не имея возможности торговать на рынке IDB.

Ответы на открытке пожалуйста?